袁 齊

（西華師范大學(xué)，四川 南充 637002）

近期，以穆迪為首的國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了我國(guó)的信用評(píng)級(jí)，表示了對(duì)我國(guó)近年來(lái)影子銀行體系規(guī)模膨脹所引發(fā)金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。與此同時(shí)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)今年三月份對(duì)各大銀行出示新規(guī)，要求財(cái)富管理產(chǎn)品銷量不得超過(guò)不公開交易客戶投資的35%，信托貸款、信用憑證以及企業(yè)票據(jù)的投資類不得超過(guò)上年年底借方總資產(chǎn)的4%。這使得中國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管問(wèn)題受到了廣泛的關(guān)注。

一、影子銀行的含義

“影子銀行”(shadow banking system)這一概念最先由美國(guó)太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官M(fèi)c-Culley(2007)提出，他將影子銀行定義為“非銀行投資渠道、工具和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品杠桿化的組合”。2008年，紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Geithner提出，在傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外有一個(gè)非銀行運(yùn)營(yíng)的融資系統(tǒng)，他稱之為“平行銀行體系”(parallel banking system)。同年，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在全球金融穩(wěn)定報(bào)告(GFSR)中提出了“準(zhǔn)銀行”(near-bank)的概念，這與影子銀行體系、平行銀行系統(tǒng)是類似的概念。2010年7月，美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布的《影子銀行體系:金融監(jiān)管的啟示》報(bào)告認(rèn)為，影子銀行體系是對(duì)商業(yè)銀行體系以外的各種信用中介集合的一種稱謂，是指游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)大多從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，但不能獲得中央銀行提供的流動(dòng)性支持或政府部門提供的擔(dān)保。在美國(guó)，投資銀行、財(cái)務(wù)公司、金融公司、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)通道、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、融資融券機(jī)構(gòu)等是影子銀行體系的主體。2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在《影子銀行體系:范圍問(wèn)題》的報(bào)告中指出，影子銀行體系是指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介實(shí)體與信用中介活動(dòng)。影子銀行有兩個(gè)主要特點(diǎn):一是影子銀行體系通常缺乏審慎監(jiān)管或監(jiān)管力度較弱，不受金融安全網(wǎng)保護(hù)；二是影子銀行體系沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織結(jié)構(gòu)，卻行使著類似的信貸中介功能。綜上所述，可以把影子銀行定義為:游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的，一般采用杠桿度較高的創(chuàng)造性融資手段從事信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)的市場(chǎng)型非銀行機(jī)構(gòu)以及相關(guān)金融產(chǎn)品所組成的金融系統(tǒng)。

二、中國(guó)式影子銀行與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行的區(qū)別

中國(guó)金融創(chuàng)新程度相對(duì)較低，資產(chǎn)證券化發(fā)展并不成熟，影子銀行的發(fā)展還處于比較初級(jí)的階段，或者說(shuō)中國(guó)目前還沒(méi)有真正意義上像西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體那樣的影子銀行系統(tǒng)。中國(guó)的影子銀行體系與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有著明顯的差異,其內(nèi)涵有別于國(guó)外主流的定義，可以稱之為“中國(guó)式影子銀行”。中國(guó)式影子銀行與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，兩者包含的內(nèi)容不同。

美國(guó)的影子銀行體系主要包括貨幣市場(chǎng)基金等投資基金、投資銀行等圍繞證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和加大杠桿等展開的信用中介體系;歐洲的影子銀行體系則主要包括對(duì)沖基金等投資基金和證券化交易活動(dòng)。中國(guó)金融界對(duì)影子銀行的界定主要有四種:狹義的影子銀行僅包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司；準(zhǔn)俠義影子銀行包括狹義影子銀行、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；準(zhǔn)廣義影子銀行包括準(zhǔn)狹義影子銀行、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司和典當(dāng)行等非銀行金融機(jī)構(gòu)；廣義影子銀行則包括準(zhǔn)廣義影子銀行和民間借貸。由此可見歐美發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系中占據(jù)主導(dǎo)地位的金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前中國(guó)的金融體系中尚不廣泛存在。國(guó)內(nèi)影子銀行體系中金融產(chǎn)品虛擬化的程度與金融衍生品的發(fā)展水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。在某種程度上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)影子銀行體系充當(dāng)了對(duì)信貸流通的補(bǔ)充機(jī)制，其產(chǎn)生金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的幾率要大大低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。

第二，兩者運(yùn)行機(jī)制不同。

影子銀行運(yùn)行機(jī)制的不同，會(huì)導(dǎo)致其金融杠桿率和跨期傳遞作用的明顯差異。從而引發(fā)大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也不同。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行運(yùn)行機(jī)制大致分為三步:一是商業(yè)銀行貸款出售。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)把貸款進(jìn)行打包出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)主要指購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券的特殊實(shí)體。二是資產(chǎn)證券化。特殊目的機(jī)構(gòu)以購(gòu)買的貸款帶來(lái)的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券，并以此衍生出多種金融衍生品。三是金融產(chǎn)品的批發(fā)。資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)通過(guò)批發(fā)的形式向貨幣市場(chǎng)基金、養(yǎng)老金和證券出借人進(jìn)行銷售融資。通過(guò)這一系列的證券化和衍生化，其影子銀行體系形成一條完整而復(fù)雜的信用鏈。而中國(guó)式的影子銀行則運(yùn)行相對(duì)獨(dú)立沒(méi)有一個(gè)完整的體系。一般而言，中國(guó)式影子銀行的運(yùn)行機(jī)制大致可以分為四種:一是發(fā)行權(quán)益份額并投資于各類金融產(chǎn)品的實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體，如銀行表外理財(cái)、基金等。二是依靠自身的權(quán)益資金進(jìn)行融資服務(wù)的實(shí)體，如私募股權(quán)基金等。三是通過(guò)權(quán)益和負(fù)債進(jìn)行融資的實(shí)體，如金融控股公司、小額貸款公司等。四是靠負(fù)責(zé)進(jìn)行融資的實(shí)體，主要是指住房公積金。由于中國(guó)式影子銀行未形成歐美發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系的信用鏈，在金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制上具有更小的威脅性。

第三，兩者與傳統(tǒng)銀行體系的關(guān)系不同。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行是以證券化為核心，在各種證券化和再證券化產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)上，將機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)聯(lián)系起來(lái)。其一方面是通過(guò)證券化幫助傳統(tǒng)銀行體系將信貸進(jìn)行表外轉(zhuǎn)移，反過(guò)來(lái)傳統(tǒng)銀行體系又為影子銀行提供了信用違約擔(dān)保；另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的銀行體系本身也持有影子銀行所發(fā)行的金融衍生品。而我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育并不成熟，證券化發(fā)展也停滯不前，中國(guó)式影子銀行更多是充當(dāng)補(bǔ)充銀行融資的角色，與傳統(tǒng)的銀行體系沒(méi)有產(chǎn)生太多復(fù)雜的關(guān)系，其更多的是對(duì)傳統(tǒng)銀行一種融資方式的替代品和補(bǔ)充品。同時(shí)與歐美國(guó)家相比，我國(guó)影子銀行規(guī)模比傳統(tǒng)銀行體系要小得多，因此也尚不具備引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

三、中國(guó)式影子銀行的監(jiān)管新思維

由于中國(guó)式影子銀行與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行體系有著很大的差異，因此應(yīng)當(dāng)在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)秀監(jiān)管理念的基礎(chǔ)上，針對(duì)當(dāng)前中國(guó)的金融管理體制提出相應(yīng)的監(jiān)管思維。

（一）立足國(guó)情，規(guī)范引導(dǎo)為主，在發(fā)展中解決問(wèn)題

影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新，中國(guó)式影子銀行運(yùn)行模式依然是傳統(tǒng)的資金借貸，而不是過(guò)度證券化，是對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域普遍存在的金融抑制的一種反映，其存在能夠修正金融抑制，提高金融體系效率。目前，有20%的理財(cái)產(chǎn)品和近40%的信托產(chǎn)品投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大量資金需求，使儲(chǔ)蓄向社會(huì)有效投資的轉(zhuǎn)化更為便利。中國(guó)金融體系中間接融資的占比始終偏高，不僅使金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系大量積聚，也限制了金融資源的配置效率。影子銀行業(yè)體系的存在，在為企業(yè)提供更多融資途徑的同時(shí)也為居民提供了多元的投資工具，發(fā)揮了商業(yè)銀行的專業(yè)投資管理能力，引導(dǎo)社會(huì)資金投向合理的領(lǐng)域，在更為市場(chǎng)化的資金運(yùn)作鏈條中，資金實(shí)現(xiàn)更為市場(chǎng)化的配置。因此應(yīng)當(dāng)更多地從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展角度來(lái)規(guī)范和引導(dǎo)中國(guó)式影子銀行的發(fā)展。

（二）從防范引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度實(shí)施分類化的監(jiān)管

在當(dāng)前我國(guó)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化和社會(huì)融資多元化的背景下，應(yīng)當(dāng)?shù)白鱼y行的整體概念，避免“一刀切”的政策走向，而更多地從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展角度來(lái)對(duì)中國(guó)式的影子銀行進(jìn)行分類化監(jiān)管、差異化監(jiān)管。盡管影子銀行體系具有金融創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性，但其在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)形式不同。在我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)上，很大一部分所謂的影子銀行體系本質(zhì)上還是屬于傳統(tǒng)性銀行業(yè)務(wù)的范疇，對(duì)這類實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體基本不會(huì)引發(fā)較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此一定要本著防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)中國(guó)式影子銀行實(shí)施分類化監(jiān)管。并非所有正規(guī)金融體系之外的、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新都應(yīng)劃入可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行范疇，對(duì)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新應(yīng)從調(diào)整社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的角度積極鼓勵(lì)和推進(jìn)。

[1]巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J]中國(guó)金融,2009(14).

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