楊 雋

（柳州城市職業(yè)學(xué)院 廣西 柳州 545006）

會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率研究綜述

楊 雋

（柳州城市職業(yè)學(xué)院 廣西 柳州 545006）

會計穩(wěn)健性是會計信息最重要的質(zhì)量特征之一。本文闡述了會計穩(wěn)健性對于企業(yè)的投資效率的影響原理，并從投資不足和投資過度方面分別評述了國內(nèi)外的研究成果，指出了未來研究的方向。

會計穩(wěn)健性投資效率經(jīng)濟(jì)后果

一、引言

會計穩(wěn)健性是指在會計確認(rèn)、計量、記錄過程中保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎性，不得高估資產(chǎn)和收益，低估負(fù)債和費(fèi)用。它要求企業(yè)在確認(rèn)收入時，要有確切的證據(jù)證明收入是合法的，并且金額可以得到可靠的計量；而對于損失只要預(yù)計可能發(fā)生，就要立即在會計信息中確認(rèn)。有效率的投資是指企業(yè)管理者能夠選擇所有的那些凈現(xiàn)值為正的投資項目，并且能夠放棄所有凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目。在現(xiàn)實實踐中，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離造成信息不對稱，這樣會造成企業(yè)的管理者比企業(yè)的股東對投資項目的收益了解得更詳盡，管理者更有機(jī)會發(fā)現(xiàn)凈現(xiàn)值為正的投資項目。然而，企業(yè)的管理者和股東的利益有時不一定相同，管理者不一定選擇股東權(quán)益最大化的項目。另外，未來投資的現(xiàn)金流也存在不確定性，這也是造成企業(yè)在投融資過程中發(fā)生的低效率的主要原因。高質(zhì)量的會計信息作為一向公司治理機(jī)制，可以彌補(bǔ)企業(yè)管理者和股東之間存在的信息不對稱。Hope和Thomas（2008）研究認(rèn)為，企業(yè)會計信息的質(zhì)量和會計信息的披露都會影響到企業(yè)的投資效率。Biddle等（2008）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的應(yīng)計項目質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率越高，其投資過度和投資不足的程度就會相對越低。高質(zhì)量的財務(wù)報告系統(tǒng)不僅可以緩解公司的代理問題，還可以降低外部投資者的信息不對稱。在支撐資本市場長期繁榮和經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)行的眾多機(jī)制中，會計信息系統(tǒng)也發(fā)揮著重要作用。

二、會計穩(wěn)健性與投資效率不同視角研究

（一）信息不對稱視角 會計穩(wěn)健性可以緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，降低融資成本。信息不對稱是造成企業(yè)非效率投資的原因之一。因為信息不對稱使得外部投資者為了保護(hù)資金安全會要求企業(yè)支付較高的利息，這樣會造成企業(yè)的外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。這樣對于很多存在融資約束的企業(yè)來說，信息不對稱導(dǎo)致了企業(yè)的投資不足。研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性可以緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，提高投資效率。關(guān)于此方面的研究具體研究如下:首先，會計穩(wěn)健性是對信息不對稱的一種自然反應(yīng)機(jī)制。LaFond和Watts（2008）的研究表明，會計穩(wěn)健性原則通過降低企業(yè)內(nèi)部和外部存在的信息不對稱，會延遲確認(rèn)企業(yè)在未來可能實現(xiàn)的利得，會提前確認(rèn)可能發(fā)生的損失，從而可以降低企業(yè)的會計報表的誤差，進(jìn)而提高了財務(wù)報表的可信任度。這樣會降低企業(yè)進(jìn)行外部債權(quán)融資和股權(quán)融資的成本，也就降低了代理成本。McNichols和Stubben（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層為了實現(xiàn)一定的目的，會進(jìn)行盈余管理，而這樣的做法可能會掩蓋企業(yè)真實的收入情況以及真實的盈余增長潛力，這樣會使外部投資者無法形成有效的盈余增長預(yù)期。但是會計穩(wěn)健性原則可以通過減少這種事前的內(nèi)外部的信息不對稱，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率水平。其次，會計穩(wěn)健性會影響其進(jìn)行外部權(quán)益融資的成本。Lambert（2007）指出，高質(zhì)量的會計信息和高質(zhì)量的信息披露可以降低企業(yè)的權(quán)益融資成本。Guay和Verrecchia（2007，2008）研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性和外部融資成本二者反相關(guān)，企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高，其外部融資的成本就越低。Suijs（2008）進(jìn)一步研究證實，會計穩(wěn)健性在一定程度上可以降低企業(yè)股價的波動，相對穩(wěn)定的股價可以使投資者對該企業(yè)更有信心。因此具有高穩(wěn)健性的企業(yè)可以獲取更多的更低價的外部權(quán)益融資的機(jī)會。另外，會計穩(wěn)健性可以降低企業(yè)債務(wù)融資成本。Ahmed（2002）研究認(rèn)為，會計穩(wěn)健性的存在可以緩解企業(yè)的股東與債權(quán)人之間沖突，特別時可以緩解由于企業(yè)股利政策產(chǎn)生的沖突。對于高會計穩(wěn)健性的企業(yè)，其債權(quán)人對于企業(yè)過度支付股利的問題會相對放心，因此債權(quán)人會優(yōu)先提供給該企業(yè)比較優(yōu)惠的債務(wù)利率。高穩(wěn)健性的企業(yè)的管理者也容易協(xié)調(diào)股東—債權(quán)人之間的沖突，從而可以獲得更優(yōu)惠的信貸水平和信貸條件，進(jìn)而為企業(yè)的投資帶來好消息。Zhang（2008）檢驗發(fā)現(xiàn)，對于外部債權(quán)人而言，由于會計穩(wěn)健性高的企業(yè)，其會計報告更可信，因此他們可以通過會計報告更及時地了解這些企業(yè)未來可能違約的概率，從而降低債權(quán)人投資的風(fēng)險。對高穩(wěn)健性企業(yè)而言，他們則可以獲取更低廉的事前債務(wù)融資成本。總的來講，會計穩(wěn)健性可以緩真實世界中存在的解信息不對稱，從而提高企業(yè)的投資效率。

（二）委托代理視角 會計穩(wěn)健性可以緩解股東和管理層之間的委托代理問題。委托代理理論認(rèn)為，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股東和管理層的利益往往不能達(dá)成一致，管理成為了追求更多的個人利益，往往存在過度投資行為。會計穩(wěn)健性要求必須及時確認(rèn)可能發(fā)生的損失，從而可以緩解委托代理問題。具體過程如下:首先，由于股東和管理者二者之間的利益沖突，管理者的一些次優(yōu)投資行為，比如過度的在職消費(fèi)、營造企業(yè)帝國等，在穩(wěn)健性較高的企業(yè)，會被較早的識別和發(fā)現(xiàn)出來，從而可以防止管理者侵占外部股東的利益。其次，會計穩(wěn)健性還會敦促管理者多考慮股東利益。管理者從股東的角度出發(fā)，選擇那些凈現(xiàn)值為正的投資項目，放棄那些損害公司價值的凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目。Ball和Shivakumar（2005）認(rèn)為，會計穩(wěn)健性原則使得企業(yè)未來可能發(fā)生的潛在損失或潛在負(fù)債能夠更加及時地反映在企業(yè)的會計報表中，這樣可以避免那些在職或即將卸任的管理者將可能發(fā)生的損失遞延到繼任管理者身上。Pinnuck and Lillis（2007）的研究證明會計穩(wěn)健性原則能夠促使企業(yè)管理者盡快的糾正短視投資行為，促使管理者放棄非效率的投資決策，避免低效率的投資行為的發(fā)生?？傊瑫嫹€(wěn)健性原則一方面可以通過信號作用，減少管理者的機(jī)會主義行為所導(dǎo)致的過度投資和投資不足等行為，另一方面也可以降低企業(yè)事前的外部債務(wù)融資和權(quán)益融資的成本，達(dá)到提高企業(yè)投資效率的目的。

三、會計穩(wěn)健性與投資效率研究綜述

（一）國外會計穩(wěn)健性與投資效率研究綜述 企業(yè)的非效率投資包括投資不足和投資過度兩個方面。會計穩(wěn)健性原則的運(yùn)用可以減少股東和管理者之間以及管理者和債權(quán)人之間的委托代理問題、降低融資成本，從而提高企業(yè)的投資效率，改善非效率投資行為。（1）會計穩(wěn)健性對過度投資的制約作用。國外學(xué)者對穩(wěn)健性和過度投資的研究結(jié)果基本一致，認(rèn)為會計穩(wěn)健性可以對企業(yè)的過度投資起到抑制作用。過度投資指企業(yè)將資金投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，或者不愿從現(xiàn)有的負(fù)凈現(xiàn)值的項目撤資。過度投資不僅浪費(fèi)了大量的資源和生產(chǎn)要素，造成企業(yè)風(fēng)險加大，而且會減損企業(yè)價值，損害債權(quán)人和股東等利益相關(guān)者的利益。會計穩(wěn)健性對企業(yè)的過度投資有制約作用。Biddle、Hilary（2006）和我國學(xué)者李青原（2009）均發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量會計信息可以改善契約和監(jiān)督，降低道德風(fēng)險和逆向選擇來提高公司運(yùn)作效率。Ball和Shivakumar（2005）指出，會計穩(wěn)健性能夠使壞消息及時確認(rèn)為盈余，管理者如果繼續(xù)經(jīng)營不利的投資項目，損失就會擴(kuò)大并在其任期內(nèi)得以確認(rèn)，因而使管理者有動機(jī)及時終止不利投資項目。他們指出，如果管理者知道事前凈現(xiàn)值為負(fù)的項目能被及時的識別出來，并且他們自己的收入會和企業(yè)的會計收入密切相關(guān)，那么管理者就會減少投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。Biddle和Hilary（2006）檢驗了企業(yè)會計信息質(zhì)量與其投資效率之間的關(guān)系，結(jié)果表明高質(zhì)量會計信息降低了管理者和外部資金提供者之間的信息不對稱，提高了企業(yè)的投資效率，并且兩者之間的這種關(guān)系在以權(quán)益融資占主導(dǎo)地位的國家更加明顯。（2）會計穩(wěn)健性對投資不足的影響。投資不足指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的項目，通常用企業(yè)投資額低于預(yù)期正常投資額的程度來衡量。一般認(rèn)為信息不對稱會造成企業(yè)外部融資成本較高，導(dǎo)致投資不足。目前會計穩(wěn)健性對于投資不足的影響，國外的學(xué)者給出了不同的結(jié)果。有學(xué)者認(rèn)為會計穩(wěn)健性可以降低融資成本，從而可以緩解企業(yè)的投資不足。Lara，Osma和Penalva（2010）檢驗了會計穩(wěn)健性是否能夠抑制管理者非效率投資的動機(jī)，他們利的研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性與投資過度和投資不足存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與未來盈利能力正相關(guān)。這表明財務(wù)報告穩(wěn)健性強(qiáng)的公司投資效率更高。Bushman，Smith和Piotroski（2005）發(fā)現(xiàn)擁有更穩(wěn)健的財務(wù)報告體制的企業(yè)，當(dāng)投資機(jī)會下降時，他們的反應(yīng)速度會更快、更有效率。并且企業(yè)所有權(quán)越分散，會計穩(wěn)健性約束過度投資的作用越明顯，這說明大股東治理和會計治理之間存在替代效應(yīng)。也有學(xué)者則認(rèn)為，會計穩(wěn)健性對惡化企業(yè)的投資不足。Guay and Verrecchia（2006）研究表明，由于會計穩(wěn)健性不能及時的被識別出來，導(dǎo)致目光短淺的經(jīng)營者會放棄凈現(xiàn)值為正的項目。這是因為這些凈現(xiàn)值為正的項目他們的收入在將來才能實現(xiàn)，導(dǎo)致管理者當(dāng)期不能從項目中獲益。此外，目光長遠(yuǎn)的管理者也會放棄凈現(xiàn)值為正的項目。特別是如果收入不能及時的被確認(rèn)的話，對股東來說一些項目凈現(xiàn)值為正，但對于管理者而言，凈現(xiàn)值可能為負(fù)。從而管理者會放棄一些凈現(xiàn)值為正的項目。Roychowdhury（2010）指出風(fēng)險厭惡型的管理者也會放棄一些正凈現(xiàn)值的項目。因為有些項目雖然NPV為正，但是風(fēng)險更高。在會計穩(wěn)健性下，要及時確認(rèn)可能發(fā)生的損失，容易導(dǎo)致高風(fēng)險項目有不良后果。也是就即使項目有正的NPV，管理者可能獲得負(fù)預(yù)期回報。因此會計穩(wěn)健性原則既有可能抑制管理者對負(fù)凈現(xiàn)值項目的投資過度，也有可能造成對正凈現(xiàn)值項目的投資不足。

（二）國內(nèi)會計穩(wěn)健性與投資效率研究綜述 對于會計穩(wěn)健性是否可以提高企業(yè)投資效率這一問題，國內(nèi)的研究結(jié)論和國外有所不同。國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為會計穩(wěn)健性可以投資過度，但是對于穩(wěn)健性是否可以抑制投資不足，結(jié)論有所異議。首先，對于會計穩(wěn)健性是否可以抑制投資不足研究結(jié)論基本一致：會計穩(wěn)健性可以抑制企業(yè)的投資過度行為。王宇峰、蘇逶妍（2008）研究表明，會計穩(wěn)健性程度越高的企業(yè)在投資機(jī)會下降時，會更及時地降低投資規(guī)模，即會計穩(wěn)健性會提高企業(yè)在投資機(jī)會下降時的投資效率。但他們沒有檢驗企業(yè)在投資機(jī)會上升時，會計穩(wěn)健性對投資效率究竟提高還是抑制。陶曉慧、柳建華（2010）通過對上市公司的數(shù)據(jù)檢驗，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠抑制過度投資，減少資產(chǎn)替代行為。但是他們指出在政府控股的企業(yè)中，會計穩(wěn)健性對抑制過度投資的抑制卻不明顯，即地方政府控股削弱了會計穩(wěn)健性對債權(quán)人利益的保護(hù)。孫剛（2010）利用c-score方法，研究表明，在控制其他變量的情形下，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，會計穩(wěn)健性對于無效率投資都具有顯著的抑制作用。劉斌、吳婭玲（2010）通過檢驗我國企業(yè)的會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，從而考察了穩(wěn)健性原則在公司治理方面的價值。認(rèn)為會計穩(wěn)健性與投資過度和投資不足都顯著負(fù)相關(guān)。劉紅霞、索玲玲（2011）認(rèn)為會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資過度時能及時遏制企業(yè)投資規(guī)模，改善投資效率。楊丹、王寧、葉建明（2011）從資產(chǎn)減值角度考察我國企業(yè)會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資行為的影響。認(rèn)為由于穩(wěn)健性要求及時確認(rèn)可能發(fā)生的損失有助于促使管理者及時中止低效率的投資項目，從而穩(wěn)健性可以抑制過度投資。沈陽、蔣亞朋、穆尚志、叢林（2012）選取2008年至2010年我國A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性有助于抑制公司的過度投資，緩解投資不足行為。其次，提高企業(yè)穩(wěn)健性可以緩解投資不足。劉斌、吳婭玲（2010）發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性與資本投資的無效率水平包括投資過度和投資不足都顯著負(fù)相關(guān)。這表明，對于我國上市公司，會計穩(wěn)健性也可以緩解管理者和股東之間的代理沖突、降低投資者面臨的信息不對稱，會計穩(wěn)健性可以抑制公司的過度投資和投資不足行為，提高企業(yè)的投資效率。沈陽、蔣亞朋、穆尚志、叢林（2012）選取2008年至2010年我國A股上市公司作為研究樣本，實證分析會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。實證結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性有助于抑制公司的過度投資，緩解投資不足行為，從而對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。孫剛（2010）利用c-score方法，對2001年至2006年我國上市企業(yè)會計穩(wěn)健性程度與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，表明，在控制其他變量的情形下，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，會計穩(wěn)健性對于無效率投資都具有顯著的抑制作用;并且與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)在緩解投資不足方面的作用顯著較強(qiáng)。最后，還有學(xué)者認(rèn)為會計穩(wěn)健性不可以緩解投資不足。朱松、夏冬林（2010）研究發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健會計政策會降低企業(yè)的投資規(guī)模，但是對于企業(yè)的過度投資無明顯抑制作用，相反可能會造成投資不足。而且，在更為穩(wěn)健的會計政策下，資本投資和無效投資對下降的投資機(jī)會的敏感度更高。劉紅霞、索玲玲（2011）研究結(jié)果表明會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)投資不足程度，惡化投資效率。楊丹、王寧、葉建明（2011）從資產(chǎn)減值角度考察了在我國的上市公司中，會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資行為的影響。他們認(rèn)為厭惡風(fēng)險的經(jīng)理人會因為管理者要及時確認(rèn)損失而放棄一些風(fēng)險較大但是NPV大于零的項目，因此諸如資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提等穩(wěn)健性做法也會導(dǎo)致公司投資不足。

四、總結(jié)與展望

我國近年不斷涌現(xiàn)出關(guān)于會計穩(wěn)健性和投資效率的研究，雖然這些研究在廣度和深度不及國外學(xué)者，但是對未來的研究奠定了很好的基礎(chǔ)。大部分研究結(jié)果表明在我國會計穩(wěn)健性對于企業(yè)的無效率投資有明顯的改善作用。但是目前的研究也存在一些需要改善的方面：從研究背景看，目前的研究很多沒有考慮到我國的特殊制度背景。在未來的研究中如果可以考慮到這個方面，不僅對我國的企業(yè)和投資者有很大的現(xiàn)實指導(dǎo)意義，也可以從理論上更全面地認(rèn)識穩(wěn)健性原則在不同經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境中發(fā)揮的作用。從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，我國的經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型過程中，特殊的制度背景使得國企和民企面臨著不一樣的經(jīng)營模式，但是目前的研究很少考慮到企業(yè)的產(chǎn)權(quán)對穩(wěn)健性發(fā)揮作用的影響。因此在以后的研究中，可以增加這個方面的探索。從研究方法看，會計穩(wěn)健性計量方法的日益豐富也為會計穩(wěn)健性和投資效率的研究提供了基礎(chǔ)條件，如外國學(xué)者Khan和Watts（2009）在巴蘇模型的基礎(chǔ)上提出的Cscore法，目前在我國的研究中還沒有得到普遍運(yùn)用，因此從計量方法得到改進(jìn)也是未來的一個方向。關(guān)于投資效率的計量方法，目前國外的研究主要有三種方法，分別是投資-現(xiàn)金流敏感性法、現(xiàn)金流-投資機(jī)會交叉項方法和殘差度量法。但是國內(nèi)比較認(rèn)同的是殘差度量的方法，前兩種方法還有待進(jìn)一步改進(jìn)，以適應(yīng)我國企業(yè)的特殊情況。

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楊 雋（1971-），女，廣西桂平人，柳州城市職業(yè)學(xué)院講師

（ 編輯 聶慧麗 ）