外匯推動型通貨膨脹研究

王金金

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，北京 100070）

一、引言

自改革開放以來，中國經(jīng)濟飛速發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值由改革前3645億元到2012年519322億元，將近143倍的增長，使我國的經(jīng)濟水平有了質(zhì)的飛躍。然而經(jīng)濟的高增長也帶來了高通脹水平的嚴重代價，直到現(xiàn)在，我國始終都沒有擺脫通貨膨脹的困擾。針對當前的通貨膨脹，一種比較新穎的觀點是認為當前通貨膨脹屬于外匯推動型通貨膨脹。近年來，我國外匯儲備持續(xù)增多，截止到2013年3月份，我國外匯儲備余額已達3.44萬億美元。又由于實行結(jié)售匯制度，由中央銀行統(tǒng)一實行外匯結(jié)算，導致央行釋放大量貨幣流動性，使國內(nèi)貨幣總需求大于總供給，并最終推動一般物價水平上漲?；谶@一認識，外匯推動型通貨膨脹越來越受到人們的高度認可。

二、相關(guān)文獻綜述

針對我國近十年來的通貨膨脹成因，國內(nèi)學者給出了許多不同的看法。劉世錦（2008）認為，食品價格的大幅上漲會加劇成本推動的壓力，所以當前我國通貨膨脹是成本推動型通貨膨脹。孫莉、張萍（2010）則認為我國的通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，市場中流通中的貨幣超過了實際交易需要，推高了商品的價格。以上觀點都是針對物價上漲的國內(nèi)因素加以分析的，還有一些學者致力于研究引起物價上漲的國外因素。其中，越來越多的學者開始注意到外匯儲備這一因素，認為外匯儲備可以通過影響貨幣供應量來影響物價。張鵬、柳欣（2009）采用實證分析，得出外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣、基礎(chǔ)貨幣與物價指數(shù)、外匯儲備和物價指數(shù)分別存在著單向因果關(guān)系，并進一步得出結(jié)論，外匯儲備的增加會導致通貨膨脹。楊緬昆（2011）則基于理論和現(xiàn)實情況，認為我國當前通貨膨脹的主要成因是近年來外匯儲備的持續(xù)增多，央行被迫發(fā)行的貨幣促進了物價水平的持續(xù)上漲，并得出我國的通貨膨脹屬于外匯推動型的結(jié)論。

目前關(guān)于外匯儲備和通貨膨脹的文獻幾乎都暗含了“外匯儲備增加——貨幣供應量增加——物價上漲（通貨膨脹）”的傳導途徑。本文在繼承相關(guān)文獻優(yōu)秀思想的基礎(chǔ)上，又結(jié)合當前背景對現(xiàn)有文獻的研究思路進行補充和創(chuàng)新，主要通過理論論證對外匯儲備與通貨膨脹的關(guān)系進行分析。

三、對外匯儲備與通貨膨脹關(guān)系的理論分析

1997年受亞洲金融危機影響，在經(jīng)濟緊縮的同時，物價也相應走低。直到2000年以后，我國才基本擺脫改革政策以及金融危機的影響，物價開始正常浮動，但從2007年開始我國物價指數(shù)又開始上揚，一再高攀，并在2008年達到近十年以來的物價高峰，月度居民消費價格指數(shù)甚至達到8.5%。2009年由于美國次貸危機引起的全球金融危機，導致世界經(jīng)濟低迷，總需求減弱，物價指數(shù)急劇下跌，但這并沒有改變物價指數(shù)上漲的總體走勢，從11月份CPI就又開始反彈，到目前為止，物價指數(shù)也一直處于高位。

而我國外匯儲備自1993實行匯率體制改革以來持續(xù)增加，呈直線上升走勢，尤其是2001年加入世貿(mào)組織以來，外匯儲備每年平均以29.01%的速度增加。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模為8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。然而在外匯儲備如此快速積累的同時，我國廣義貨幣供應量也在以前所未有的瘋狂態(tài)勢增長。2000年以來，廣義貨幣供應量（M 2)平均每年增長17.98%，相當于年均國民生產(chǎn)總值的2倍。外匯儲備與貨幣發(fā)行量的同步增長絕非巧合，而且與當前的通貨膨脹也必定存在影響關(guān)系。

從通貨膨脹的本質(zhì)來說，就是流通中的貨幣遠遠超出了實際需要，過多的貨幣追逐較少的商品，在供給不變的情況下，商品價格必然上漲。近些年中國外匯儲備持續(xù)增加，由于國家集中管理外匯儲備，在外匯市場進行干預沖銷，進而使央行的貨幣發(fā)行中有很大一部分都是被動投放的，被動投放的貨幣量形成市場中過剩的流動性，引發(fā)通貨膨脹，總結(jié)起來原因有如下幾點：一是國際貿(mào)易中經(jīng)常項目和資本項目保持雙順差，而我國自1994年外匯體制改革以來，一直實行強制結(jié)售匯制度，銀行為了持有大量的外幣必須保證足夠的人民幣進行兌換。隨著外匯儲備的增多，央行只能靠新發(fā)行人民幣來保持頭寸，這種新增發(fā)的人民幣就叫做基礎(chǔ)貨幣，也稱作基礎(chǔ)貨幣，在商業(yè)銀行的派生存款作用下，基礎(chǔ)貨幣被貨幣乘數(shù)無限放大，表現(xiàn)為廣義貨幣量的增加，導致的最終結(jié)果是貨幣增加，物價上漲。二是自匯改以來人民幣單邊升值幅度明顯，波動彈性也日益增強，中國政府為了控制這種升值預期，在外匯市場上進行對沖操作，不斷買入外匯，拋出人民幣，這種做法不但增導致外匯儲備進一步增加，而且直接增加了流通中的人民幣數(shù)量，引發(fā)通貨膨脹。三是伴隨著外匯儲備的增加以及人民幣升值的壓力，國際游資紛紛涌入中國，熱錢的流入反過來又會刺激外匯儲備增加，進而引發(fā)通脹壓力。很顯然，外匯儲備的變動確實會對物價水平產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論與啟示

雖然中央銀行可以通過制定貨幣政策沖銷由外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣增加量，進而削弱外匯儲備增加的通貨膨脹效應。但開放經(jīng)濟條件下，隨著我國貿(mào)易的不斷深化與資本市場的不斷開放，外匯儲備的量勢必會越來越多，央行對沖操作的作用也會不斷減小，甚至還會限制到央行貨幣政策的獨立性，影響我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并加劇通貨膨脹。所以，有必要改革外匯管理體制并有效利用外匯儲備，減緩通貨膨脹的壓力。對當前外匯推動型通貨膨脹的治理給出具體建議如下：

第一，加快人民幣匯率機制改革，加強外匯儲備管理。我國匯率制度的缺陷導致匯率的波動不能真正體現(xiàn)外匯市場上的供求變動，匯率對資源的配置作用扭曲。要進一步改革人民幣匯率的市場化形成機制，嚴格加強資本金融項目的監(jiān)督管理，以防國內(nèi)經(jīng)濟受到國外資本的沖擊。

第二，實行“藏匯于民”政策。即按照自愿原則將部分外匯保留在企業(yè)和個人手中。將一部分外匯藏于民間，有助于我國外匯儲備規(guī)模在一定程度上得到縮減，從而分散了諸多投資風險，減緩了通脹壓力。

第三，協(xié)調(diào)相關(guān)部門共同治理。對外匯推動型通貨膨脹的治理，僅憑中央銀行的貨幣政策很難取得成效。只有相關(guān)部門共同合作，將調(diào)整我國的對外經(jīng)濟政策作為切入點，才能對當前通貨膨脹進行標本兼治的治理。

[1]楊緬昆.論外匯推動型通貨膨脹及其治理[J].統(tǒng)計研究，2011.

[2]張鵬.我國外匯儲備變動對通貨膨脹的影響[J].世界經(jīng)濟研究，2009.

[3]高瞻.我國外匯儲備、匯率變動對通貨膨脹的影響[J].國際金融研究，2010.