利率革新動作：你怎么看?

包 剛

前不久的今年6月，市場經(jīng)歷了銀行間流動性短缺過后，似乎又歸于了平靜，卻又在平靜中等待著政策的導(dǎo)向，果不其然，7月20日央行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，新一屆政府容忍經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，堅(jiān)定推進(jìn)改革的號角已經(jīng)吹響。

我國央行自2004年10月29日首度開始實(shí)施“貸款利率管下限、存款利率管上限”的金融改革政策。2012年6月和7月，先后擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動區(qū)間。當(dāng)前，我國利率市場化改革取得了重要進(jìn)展，金融機(jī)構(gòu)差異化、精細(xì)化定價的特征進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制在利率形成中的作用明顯增強(qiáng)，已經(jīng)到了進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的時候了。

進(jìn)入三季度以來，李克強(qiáng)總理先后在廣西調(diào)研時和北京座談會上定義了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間的“上下限”：“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)；“上限”就是防范通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間內(nèi)，要以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，以調(diào)結(jié)構(gòu)為著力點(diǎn)，釋放改革紅利，更好發(fā)揮市場配置資源和自我調(diào)節(jié)的作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和后勁；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逼近上限時，宏觀政策要側(cè)重防通脹；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逼近下限時，宏觀政策要側(cè)重穩(wěn)增長、保就業(yè)。無論經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逼近上限還是下限，宏觀政策調(diào)整都要與調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的中長期調(diào)控目標(biāo)相結(jié)合，促使經(jīng)濟(jì)保持在合理的區(qū)間運(yùn)行。

松綁貸款利率 會發(fā)生什么

7月5日國務(wù)院出臺“金十條”（《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》）之后，僅過去了兩周又宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。此舉將倒逼銀行加快從依賴存貸款利差生存向加快服務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。標(biāo)志著新一屆政府放松管制的市場化改革開始啟動。金融市場歷來是中國經(jīng)濟(jì)改革的敏感領(lǐng)域，新政府借全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率，向外界傳遞了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的堅(jiān)定決心。貸款下限被取消，商業(yè)銀行的第一層防護(hù)罩已經(jīng)被打破，標(biāo)志著改革進(jìn)入深水區(qū)。

眾所周知，我國此前實(shí)行的是存款利率上限和貸款利率下限管制。由于社會融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴銀行貸款支撐，貸款利率下限管制的作用就顯得微乎其微，致使信貸資源持續(xù)稀缺供不應(yīng)求。實(shí)施貸款利率市場化，取消0.7倍的貸款利率下限，就是將“綜合運(yùn)用多種政策工具，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用”有機(jī)的結(jié)合起來采取的策略。既能創(chuàng)新驅(qū)動，又能穩(wěn)住當(dāng)前，而且有利長遠(yuǎn)推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力。目前我國經(jīng)濟(jì)前景并不明朗，信貸需求在某些行業(yè)比較低迷，在某些行業(yè)又比較旺盛，但整體而言處于平穩(wěn)狀態(tài)，選擇此時推行貸款利率市場化，堪稱是打造中國經(jīng)濟(jì)升級版的一招好棋。

近年來我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域持續(xù)出現(xiàn)了見怪不怪的現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率不斷下降，商業(yè)銀行利潤率卻不斷上升。放開貸款利率管制，將是市場利潤率再平衡的過程。預(yù)計(jì)此番貸款利率下限取消管制之后，低風(fēng)險企業(yè)的融資成本將會降低，利潤將會得到提升，銀行機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商定價空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，銀行的利潤率則會有所下降。有利于降低企業(yè)融資成本，提高銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，優(yōu)化資源配置，支援經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

由于央企、大型國企、地方骨干國企對銀行具備一定議價能力，因而取消貸款利率下限，對銀行的創(chuàng)利能力會有一定的影響。但銀行對于中小企業(yè)仍然具有較強(qiáng)議價能力，生存壓力還不會太大。對國有商業(yè)銀行而言，取消貸款利率下限以后，需要更多的發(fā)揮多種金融工具作用，為大型企業(yè)提供多元化服務(wù)。對中小銀行而言，如果大銀行把貸款利率壓得很低，其進(jìn)入好的項(xiàng)目就會增加難度，貸款可能會轉(zhuǎn)向具有相對定價能力的中小、小微企業(yè)客戶。

開放貸款利率下限，銀行利差幅度將收窄，為搶占更多份額，可能會在存款利率開放之前頻頻開打攬儲大戰(zhàn)。0.7倍的貸款利率下限取消以后，大行之間可能會掀起低利率之戰(zhàn)進(jìn)行惡性競爭，例如對一個優(yōu)質(zhì)客戶，完全可能出現(xiàn)競相壓低貸款價格。從中長期看，利率市場化將促使銀行經(jīng)營模式從同質(zhì)化轉(zhuǎn)向差異化。銀行之間將會加劇強(qiáng)弱分化。

此番取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。實(shí)際影響“微乎其微”，不會對票據(jù)市場交易、票據(jù)貼現(xiàn)市場業(yè)務(wù)、銀行貼現(xiàn)利率的定價產(chǎn)生正面或負(fù)面作用。給予金融機(jī)構(gòu)在票據(jù)業(yè)務(wù)中更多自主權(quán)，是為了方便企業(yè)融資，能讓更多的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

對農(nóng)村信用社貸款利率“不再設(shè)立上限”，屬于水到渠成之舉，農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的貸款利率上限均已放開，農(nóng)村信用社改革以來內(nèi)控管理水平、風(fēng)險防范能力明顯增強(qiáng)，貸款定價行為趨于理性實(shí)際貸款利率已極少觸及上限，放開貸款利率上限后，涉農(nóng)貸款利率預(yù)計(jì)不會明顯提高。

值得引起重視的是，放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制對地方政府發(fā)出了信號。近年來地方融資平臺的壞賬風(fēng)險居高不下，且銀行公布的利潤率還未將壞賬風(fēng)險考慮在內(nèi)。地方政府如果繼續(xù)要求銀行以新償舊消化融資平臺的壞賬，銀行盈利能力的真實(shí)性將受到質(zhì)疑，預(yù)計(jì)國有與股份制銀行將毫無懸念披露實(shí)情予以抵制，而城市商業(yè)銀行可能會出現(xiàn)信譽(yù)風(fēng)險。融資平臺的壞賬包袱將由地方政府承擔(dān)的可能性正在增大。

央行此次松綁貸款利率管制，有利于談判力量強(qiáng)的主體。所謂談判力量強(qiáng)的主體，就是地方政府和央企國企。2013年央行貨幣政策報告顯示，截至3月全國銀行一般貸款中執(zhí)行利率下浮的貸款占比僅為11.44%，比年初下降了2.72個百分點(diǎn)；而執(zhí)行上浮利率的貸款占比則達(dá)到了64.77%，較年初上升5.03個百分點(diǎn)。此番貸款利率管制徹底打開，應(yīng)該對貸款利率上行具有一定針對性。

放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制雖然取得了重大進(jìn)步但是還不夠，目前存款利率上限并未放開，意味著短期對于金融機(jī)構(gòu)的定價能力依然未構(gòu)成挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)還不會切實(shí)下調(diào)貸款利率，真正取消貸款利率下限。

放開存款利率 將更需謹(jǐn)慎

放開存款利率將成為未來金融改革的看點(diǎn)。在利率市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——存款利率放開方面，央行并沒有邁出步伐，甚至沒有擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動區(qū)間。在央行看來，實(shí)現(xiàn)存款利率市場化驚險一躍的環(huán)境尚未成熟。

存款利率市場化的影響將更為深遠(yuǎn)，作為利率市場化改革的核心，放開存款利率將會加劇金融業(yè)競爭，加速金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰。

7月17日國際貨幣基金組織（IMF）公布了2013年度對中國第四條款磋商（Article IV）的報告，IMF建議在利率改革方面，中國下一步應(yīng)當(dāng)提高存款利率上限，將存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到30%，以與貸款利率下浮靈活性相匹配。在回應(yīng)IMF的建議中，中國承諾將加快金融改革，利率放開會成為年內(nèi)金融改革優(yōu)先事項(xiàng)。央行還表示我國實(shí)施與利率市場化密切相關(guān)存款保險制度的條件已經(jīng)基本具備。

但即便如此，我國對存款利率的放開仍然會更加謹(jǐn)慎。近年來銀行中間業(yè)務(wù)增速有所下降，經(jīng)營收入中存貸款利差比重有所增加。存款利率放開將會帶來成本上升利差收窄，銀行將會面臨效益大幅下滑。在流動性偏緊和特殊考核時點(diǎn)，銀行為了達(dá)到貸存比要求，會不惜重金拉存款，市場利率會更加波動。如果存款成本大幅度上升，會導(dǎo)致銀行提高貸款利率彌補(bǔ)存款成本，最終傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從國際利率市場化改革經(jīng)歷來看，取消存款利率管制是風(fēng)險最大的階段，放開存款利率需要根據(jù)基礎(chǔ)條件的成熟程度，分步實(shí)施，有序推進(jìn)。上世紀(jì)70年代美國放開存款利率管制，曾經(jīng)出現(xiàn)過幾千家銀行因利潤嚴(yán)重縮水而倒閉。阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家也是在短時間內(nèi)取消了所有利率管制，過于激進(jìn)的市場化導(dǎo)致了改革失敗。正是為了避免重蹈覆轍，我國采取了先放開貸款利率管制，再逐步擴(kuò)大利率改革。此舉既可以緩解對社會經(jīng)濟(jì)的沖擊，又有助于逐漸積累改革的經(jīng)驗(yàn)，及時彌補(bǔ)政策設(shè)計(jì)的缺陷。

考慮到多數(shù)利率市場化取得成功的國家，均是逐步、漸進(jìn)式放開存款利率上限，我國存款利率的放開將按照“先長期后短期、先大額后小額”的思路。存款利率放開的步驟，估計(jì)是大額存款利率放開先行。2015年之后存款利率完全放開的可能性會比較大。

存款利率全面放開，意味著商業(yè)銀行因經(jīng)營不善將面臨倒閉。從國際實(shí)踐來看，發(fā)達(dá)國家利率市場化過程普遍伴隨著完善存款保險制度。唯有英國在實(shí)施利率自由化之前，未實(shí)行存款保險制度，結(jié)果在金融危機(jī)發(fā)生后花費(fèi)了很高的成本。我國從上一輪金融改革開始，就對存款保險制度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法、金融市場退出等利率市場化配套機(jī)制進(jìn)行了醞釀準(zhǔn)備。為了應(yīng)對存款利率放開后可能出現(xiàn)的市場動蕩，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，保護(hù)存款人利益，我國將會于存款利率放開之前推出功能完善、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、運(yùn)行有效的存款保險制度。

參考美、日、韓等國的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)存款利率上限放開后，市場利率將出現(xiàn)小幅上升，而后會呈現(xiàn)出系統(tǒng)性下降。

對股市、樓市、銀行……影響幾何

對股市：央行此舉并非意在打擊影子銀行，政策的核心就是讓銀行能夠充分競爭，將企業(yè)貸款成本降下來。只是提高貸款利率主體的議價話語權(quán)，對股市短期形成利空。政策出臺的最終目的是讓資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免資金空轉(zhuǎn)的亂象。由于沒有開放存款利率管制，未涉及貸款上限，大部分上市公司不可能立即就能拿到低利率的貸款，對股市短期不會有沖擊性影響。放開貸款管制后，銀行將啟動差異化定價策略，客戶協(xié)商定價空間有望加大，能夠提高銀行經(jīng)營效率，有利于優(yōu)化金融資源配置，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。雖然對股市發(fā)展具有一定的作用，但是不會立竿見影。畢竟上市公司都屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將受惠于貸款利率的降低。在銀行股下行的帶動下，A股雖然可能短期承壓，但長期趨勢將重回上升通道。根據(jù)美、日、韓等國存款利率上限放開后市場走勢，我國股市估值短期受壓，中期將會上升。

對樓市：目前銀行實(shí)施的房貸利率基本為9折，此前提倡的8.5折的房貸利率已經(jīng)名存實(shí)亡。而個人按揭貸款名義浮動利率最低是7折、最高為基準(zhǔn)利率1.1倍。不論央行動不動房貸利率，銀行都不會把房貸利率下調(diào)至7折。政府為抑制房地產(chǎn)過熱，對房貸的調(diào)控仍維持在高壓態(tài)勢。在機(jī)構(gòu)貸款利率管制方面，對房地產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)調(diào)區(qū)別對待，避免外界誤以為房貸放開，造成市場反彈。

對銀行：總體對商業(yè)銀行體系影響較為輕微，雖然原有規(guī)定貸款向下浮動區(qū)間可以達(dá)到30%，但實(shí)際下浮幅度都在10%以內(nèi)。貸款利率市場化改革，對商業(yè)銀行的影響將會是中長期的，更多是結(jié)構(gòu)性的。短期對內(nèi)地銀行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)影響有限。銀行貸款利率上行概率比較大，特別是針對中小企業(yè)。0.7倍利率下限取消以后，大行之間或許會出現(xiàn)一定程度惡性競爭。銀行與客戶自主協(xié)商定價的空間擴(kuò)大，有利于促進(jìn)銀行采取差異化的定價策略，提升服務(wù)水平，加大對企業(yè)、居民的支持力度。但結(jié)果可能是喜憂參半，雖然利于企業(yè)融資，銀行放貸，也可能引發(fā)銀行惡性競爭；企業(yè)無力償還貸款，銀行壞賬增多，引發(fā)信用危機(jī)。某國有大行浙江省分行中小企業(yè)部人士告知筆者，目前銀行綜合資金成本在4.8%左右，放開貸款利率下限后，大企業(yè)貸款利率下浮30%，銀行將面臨無利可賺。未來業(yè)務(wù)重點(diǎn)必然需要轉(zhuǎn)向溢價空間更大的項(xiàng)目，如中小企業(yè)貸款等。杭州平均中小企業(yè)貸款利率為上浮15%左右，而大型企業(yè)由于議價能力高，銀行都只能給出基準(zhǔn)利率下浮10%的利率，貸款利率管制放寬，將倒逼銀行尤其是國有大行加快調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

松綁銀行貸款利率，將導(dǎo)致銀行從以利息收入為主轉(zhuǎn)向拓展中間業(yè)務(wù)收入。作為銀行中間業(yè)務(wù)收入重要來源的銀保業(yè)務(wù)（銀行與保險合作）業(yè)務(wù)將重新步入上升通道。在銀行保險、銀行與信托、銀行與證券、銀行與私募合作業(yè)務(wù)加速擴(kuò)大的過程中，如何防范業(yè)務(wù)銷售誤導(dǎo)和同業(yè)之間的惡性競爭，將成為金融業(yè)和監(jiān)管當(dāng)局面臨的重要壓力。

下一步利率改革猜想

央行2011年監(jiān)管報告認(rèn)為，我國應(yīng)該分階段有序?qū)嵤├适袌龌母?，力爭十年左右基本取消本幣貸款利率下限和存款利率上限。第一階段在2011—2014年：擴(kuò)大貸款利率下浮幅度，允許大額長期存款利率上浮，重啟大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與流通；第二階段在2015—2019年：擴(kuò)大貸款利率下浮幅度，允許活期存款以外的存款利率分步上??；第三階段在2020年以后，完成利率市場化改革。利率市場化改革，凈息差逐步收窄，可能會出現(xiàn)貸款利率不降反升，存款、貸款利率共同提升的局面。以利率市場化國家的實(shí)踐為例，美國1980年啟動利率市場化改革，存貸款利率在1981年分別達(dá)到15.91%和18.87%的高點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型激發(fā)改革動力，金融改革推進(jìn)將激發(fā)對未來更多改革憧憬。從發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的實(shí)踐來看，我國央行下一步利率市場改革可能會遵循如下路線圖：首先，可能會推出無存款利率限制的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NCD），并獲準(zhǔn)在二級市場進(jìn)行交易。由于存入NCD可以獲得比普通存款更高的收益，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單比理財(cái)產(chǎn)品流動性更強(qiáng)，有助于分流部分理財(cái)產(chǎn)品需求。日本在1979年進(jìn)行的利率市場化改革，就是從發(fā)行NCD起步的。

其次，可能會提高甚至取消期限較長的定期存款利率上限，美國實(shí)施了逐步放棄設(shè)定利率上限的《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》，目前五年期及以上期限的存款占銀行存款總額尚不足1%，放開這類存款利率的管制將是穩(wěn)妥的市場化舉措。

第三，可能會簡化存款類別，允許各大銀行在定價（即確定存款利率）方面擁有更多的靈活性。目前我國設(shè)有七個存款類別，分別是活期、三個月期、六個月期、一年期、兩年期、三年期和五年期。

中國金融領(lǐng)域改革，無異于一次次洗禮。利率市場化僅僅是龐大工程的第一步，接下來匯率市場化、資本項(xiàng)目可兌換等都是改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在，將在更大程度上考驗(yàn)決策者與從業(yè)者的勇氣與謀略。對于身處其中的商業(yè)銀行來說，存款利率靠管制，貸款利率靠競爭的凈息差生存環(huán)境，必將被利率市場化徹底改變，對此趨勢應(yīng)該是毋庸置疑的。