淺談期貨市場(chǎng)套期保值功能發(fā)展

陳建國(guó)

【摘 要】套期保值是期貨市場(chǎng)的基本功能之一。正是由于企業(yè)的套期保值需求才刺激了期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展；套期保值功能發(fā)揮的好壞決定了期貨市場(chǎng)的興衰。本文從我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史出發(fā)，在研究、分析我國(guó)企業(yè)套期保值現(xiàn)狀與存在問題的基礎(chǔ)之上，通過對(duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨保值成功經(jīng)驗(yàn)，從培育交易主體、完善交易制度和改善交易環(huán)境等方面，為我國(guó)企業(yè)套期保值提供個(gè)人意見及建議。

【關(guān)鍵詞】套期保值；期貨市場(chǎng)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，無論是生產(chǎn)者還是經(jīng)營(yíng)者都不可避免地要面臨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使他們難以事先確定成本，鎖定利潤(rùn)。有效回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是生產(chǎn)商和貿(mào)易商的共同愿望，于是，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易為實(shí)現(xiàn)這一愿望提供了可能?！靶枨鬀Q定市場(chǎng)”正是由于各個(gè)企業(yè)對(duì)套期保值日益增加的需求，從而促進(jìn)了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展和壯大。

一、套期保值理論的萌芽與發(fā)展

1.套期保值的定義。傳統(tǒng)套期保值理論認(rèn)為，企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)上持有一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易相反、但數(shù)量相等的同種商品的期貨合約，進(jìn)而無論現(xiàn)貨市場(chǎng)上商品的價(jià)格如何波動(dòng)，期貨商品的合約價(jià)格也同向波動(dòng)，最終能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)、在另外一個(gè)市場(chǎng)盈利的結(jié)果，并且虧損金額與盈利額大致相當(dāng)，從而達(dá)到對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的效果。

2.套期保值的經(jīng)濟(jì)原理。套期保值交易所蘊(yùn)含的一個(gè)市場(chǎng)原理是：同種商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨商品價(jià)格走勢(shì)高度一致。因?yàn)楝F(xiàn)貨與期貨雖然是兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于他們都受相同的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、供求因素的影響和制約，雖然地域不同，需求也會(huì)不同，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快。各個(gè)市場(chǎng)同種商品的價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)。導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨同，同漲同跌。套期保值就是利用兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)存在，而且兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系緊密，期貨額現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)趨同這一特點(diǎn)，在一個(gè)市場(chǎng)上買進(jìn)就在另一個(gè)市場(chǎng)上賣出，在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)是虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利。套期保值另外一層引申含義是，期貨市場(chǎng)有到期交割日。隨著交割日的臨近，期貨價(jià)格必然收斂于現(xiàn)貨價(jià)格，因?yàn)橐皇沁@樣，就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)間引發(fā)套利行為。比如期貨市場(chǎng)在交割日當(dāng)天價(jià)格高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，那么投機(jī)者就會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上采購現(xiàn)貨，再去期貨市場(chǎng)上交割。獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)由于需求猛增，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上升，直至和期貨價(jià)格相等，關(guān)閉無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。

3.經(jīng)典套期保值的操作原則。套期保值必須遵循下述四大操作原則才能達(dá)到保值的目的。即：“買賣方向相反”、“交易種類相同”、“買賣數(shù)量相等”和“月份相同或相近原則”。否則，套期保值交易就達(dá)不到應(yīng)有的效果，更達(dá)不到轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。（1）買賣方向相反。買賣方向相反是指在做套期保值交易的同時(shí)，交易者者必須同時(shí)在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，方向相反。如在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)商品的同時(shí)，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上賣出該種商品的期貨合約，反之亦然。一是該原則的確立基于的市場(chǎng)規(guī)律：由于同一種商品受相同供求因素的影響，因而該商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間會(huì)保持大致相同的走勢(shì)，同跌或同漲。二是運(yùn)用該原則的目的：可以使交易者在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)，在另一市場(chǎng)上盈利。用所獲得的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，從而達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。只有遵循交易方向相反原則，利用兩個(gè)市場(chǎng)的連動(dòng)性，才能在兩個(gè)市場(chǎng)之間建立一種互補(bǔ)的機(jī)制。那么無論價(jià)格怎樣波動(dòng)，交易者都會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度，轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）商品種類相同原則。交易種類相同原則是指在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨合約標(biāo)的商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買賣的現(xiàn)貨商品種類相同。因?yàn)橥N商品雖在不同市場(chǎng)，但價(jià)格走勢(shì)相同，在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)采取買賣相反行為才能取得較好效果，對(duì)于不同種類的商品，由于影響它們價(jià)格變化的因素不同，不會(huì)形成期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上相同的價(jià)格走勢(shì)，即使采取了反方向操作，也不能起到套期保值的目的，甚至可能在兩個(gè)市場(chǎng)上都出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。結(jié)果只能增加風(fēng)險(xiǎn)，而達(dá)不到轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。（3）買賣數(shù)量相等原則。買賣數(shù)量相等原則是指在做套期保值交易時(shí)，買賣期貨合約的數(shù)量必須與在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)的商品數(shù)量相等。（4）月份相同或相近原則。月份相同或相近原則是指在進(jìn)行套期保值時(shí)，期貨合約的交割月份應(yīng)與交易者將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近，至少也應(yīng)盡量縮短現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)上交易的時(shí)間差。進(jìn)行套期保值時(shí)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為必須遵循交割月份相同或相近的原則，是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)的虧損和盈利受兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，而只有選用期貨合約的交割月份和交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近，才能使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，增加套期保值的效果。如果期貨合約的交割月份離現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間太遠(yuǎn)，其實(shí)就脫離了套期保值的本質(zhì)，就會(huì)降低期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的收斂性特點(diǎn)，影響套期保值的效果。以上是經(jīng)典套期保值理論中必須遵循的四大操作原則。實(shí)踐證明，經(jīng)典套期保值理論偏于理想化了，實(shí)踐性不強(qiáng)，這影響了它在現(xiàn)實(shí)可操作性和吸引力。

二、當(dāng)代套期保值理論

當(dāng)代套期保值理論認(rèn)為，套期保值操作的最終結(jié)果是不一定能將商品市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移出去。套期保值者為回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的大幅變動(dòng)，通過期貨上的對(duì)鎖操作來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)卻承擔(dān)起了因現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格波動(dòng)的幅度不一致而引起的基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在具體套期保值的操作上如何消除基差風(fēng)險(xiǎn)甚至至從基差變動(dòng)中獲取價(jià)差收益，投資者可以在具體商品種類、合約交割月份及開倉數(shù)量等方面做出適當(dāng)?shù)倪x擇和調(diào)整。（1）在保值商品種類方面，經(jīng)典套期保值理論認(rèn)為，由于對(duì)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易的商品有一定的限制，因此期貨市場(chǎng)上的交易品種肯定少于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品種類。因此，該原則就有一定的局限性，即需對(duì)某些現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品進(jìn)行保值時(shí)，在期貨市場(chǎng)找不到該種商品的期貨合約，此時(shí)應(yīng)用該原則就不能進(jìn)行套期保值；而現(xiàn)代套期保值理論認(rèn)為，可通過“商品間套期保值交易”來解決上述問題。商品間套期保值交易是指套期保值交易者在期貨合約上市品種中找不到與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出的同種商品時(shí)，就只有選擇一種與要保值的現(xiàn)貨商品種類不同但價(jià)格走勢(shì)基本相同的商品的期貨合約來進(jìn)行套期保值交易。一般地，選擇要保值的現(xiàn)貨商品的替代商品作為套期保值的操作對(duì)象較好，比如黃金和白銀的價(jià)格相關(guān)性就很好。兩種商品之間的替代性越相關(guān)，套期保值交易的效果越佳。（2）在合約月份選擇及開倉、平倉時(shí)機(jī)方面，現(xiàn)代套期保值理論認(rèn)為沒有必要把合約月份選擇及開倉、平倉時(shí)機(jī)限制得過死，不一定非要強(qiáng)求套期保值性質(zhì)的期貨合約在進(jìn)入交割月份以后才可以平倉，這一點(diǎn)上要有靈活性，應(yīng)由套期保值者根據(jù)基差的變動(dòng)情況來靈活決定何時(shí)平倉，這樣才能達(dá)到盡可能多地轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。（3）在持倉數(shù)量方面，經(jīng)典套期保值理論認(rèn)為，由于期貨市場(chǎng)都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，每張期貨合約背后所代表的商品數(shù)量是交易所約定俗成的。而現(xiàn)貨市場(chǎng)上所買賣的商品卻是多種多樣的，這就使得在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，很難使得期貨市場(chǎng)上的買和賣數(shù)量完全等同于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的賣和買的數(shù)量。如果完全照搬數(shù)量等同原則就可能無法進(jìn)行套期保值交易?，F(xiàn)代套期保值理論認(rèn)為，在套期保值者的保值持倉數(shù)量同其現(xiàn)貨市場(chǎng)商品相對(duì)等的前提下，保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一般不會(huì)完全轉(zhuǎn)移出去，而是受基差變動(dòng)的影響很大，保值者可以考慮根據(jù)對(duì)出、入市時(shí)間段的基差變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，選擇最佳的保值持倉數(shù)量，以期最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]孫才仁編著.套期保值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，

2009-08-01

[2]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)編著.套期保值與套利交易[M].中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2006-03-01