（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院 浙江金華321000）

一、問(wèn)題的提出

根據(jù)深圳證券交易所公布的數(shù)據(jù)，截至2013年5月10日，共有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，總發(fā)行股本641.99億股，總流通股本305.54億股，上市公司市價(jià)總值1.11萬(wàn)億元，上市公司流通市值0.51萬(wàn)億元。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司主要集中在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有潛在增長(zhǎng)能力和廣闊發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其特點(diǎn)是主業(yè)突出，核心技術(shù)獨(dú)特，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大，并在上市后保持了較高的成長(zhǎng)性和較強(qiáng)的盈利能力。

考察2010年至2012年連續(xù)三年創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)，具體情況如下：2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)分化明顯，既有業(yè)績(jī)?cè)龇哌_(dá)123.58%的公司，也有業(yè)績(jī)降幅274.16%的公司?？v向來(lái)看，2012年連續(xù)兩年業(yè)績(jī)上升的公司有68家，占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的36.17%，其中連續(xù)兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于20%的高成長(zhǎng)性公司31家，在業(yè)績(jī)上升公司中占45.59%；2012年連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下降的公司有41家，占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的21.81%，其中連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下降幅度高于20%的公司25家，在業(yè)績(jī)下降公司中占60.98%；有26家公司2011年較2010年業(yè)績(jī)下降，而2012年較2011年業(yè)績(jī)上升，占13.83%，有53家公司2011年較2010年業(yè)績(jī)上升，而2012年較2011年業(yè)績(jī)下降，占28.19%。

從上述分析不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)分化較為嚴(yán)重，高成長(zhǎng)性企業(yè)所占比重小。成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該具備的基本屬性和主要特征，也是投資者的普遍期望和投資決策的重要依據(jù)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)究竟能否穩(wěn)健地發(fā)展下去，充分發(fā)揮其資源配置、風(fēng)險(xiǎn)配置和財(cái)富創(chuàng)造的功能，是當(dāng)前值得我們思考的一個(gè)問(wèn)題。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行跟蹤研究是非常必要的。

二、企業(yè)成長(zhǎng)理論與影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素

（一）企業(yè)成長(zhǎng)理論

企業(yè)成長(zhǎng)理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的理論研究中都占有重要地位，根據(jù)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)問(wèn)題的不同研究角度，企業(yè)成長(zhǎng)理論可分為兩大類：企業(yè)外生成長(zhǎng)理論和企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)理論。企業(yè)外生成長(zhǎng)理論認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)是外生性的，強(qiáng)調(diào)企業(yè)外部因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的決定作用，尤其強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的決定作用。代表性的理論有：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)成長(zhǎng)理論、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)成長(zhǎng)理論和波特的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)成長(zhǎng)理論將企業(yè)內(nèi)部的復(fù)雜安排抽象掉，排除了實(shí)際企業(yè)之間的各種差別；新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)成長(zhǎng)理論認(rèn)為節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用是企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力；波特的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的規(guī)范分析方法，認(rèn)為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在一定程度上取決于企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。

企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)理論從企業(yè)內(nèi)部因素出發(fā)來(lái)研究企業(yè)的成長(zhǎng)問(wèn)題，認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)是內(nèi)生性的，企業(yè)的內(nèi)生性因素決定了企業(yè)成長(zhǎng)的程度和范圍，是決定企業(yè)成長(zhǎng)的主導(dǎo)因素。企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)理論主要有：彭羅斯的內(nèi)生成長(zhǎng)理論、管理者理論和企業(yè)制度變遷理論的內(nèi)生成長(zhǎng)理論。彭羅斯的內(nèi)生成長(zhǎng)理論建立了“企業(yè)資源——企業(yè)能力——企業(yè)成長(zhǎng)”的分析框架，認(rèn)為稀缺的管理資源是企業(yè)成長(zhǎng)的最重要限制因素，該理論忽視了企業(yè)內(nèi)部其他資源對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的制約作用；管理者理論認(rèn)為隨著現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的分離，企業(yè)的管理者掌握了企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，企業(yè)的目標(biāo)不再是追求企業(yè)所有者的利潤(rùn)最大化，而是追求管理者自身利益最大化。由于管理者利益與企業(yè)利潤(rùn)不直接相關(guān)，而是與企業(yè)的績(jī)效（例如企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率）直接相關(guān)，因此導(dǎo)致了管理者將追求企業(yè)成長(zhǎng)作為企業(yè)的目標(biāo)；企業(yè)制度變遷理論的研究主要以錢德勒為代表，錢德勒在其名著《看得見(jiàn)的手——美國(guó)企業(yè)的管理革命》（1987）一書中，通過(guò)考察美國(guó)現(xiàn)代工商企業(yè)形成的歷史過(guò)程，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的路徑進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)管理層級(jí)制是現(xiàn)代工商企業(yè)的一個(gè)顯著特征。首先，它在很大程度上克服了業(yè)主制與合伙制企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上的局限性，突破了制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。其次，公司制企業(yè)的法人屬性，使企業(yè)不再受“自然人”問(wèn)題的困擾而能夠通過(guò)不斷的改善、創(chuàng)新獲得長(zhǎng)期的存續(xù)和發(fā)展。

（二）影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素

根據(jù)企業(yè)外生成長(zhǎng)理論，影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素主要有企業(yè)外部環(huán)境因素，例如政治法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等；根據(jù)企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)理論，影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素主要有企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素，例如企業(yè)的資源、能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力和公司治理結(jié)構(gòu)等。本文著重對(duì)行業(yè)環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行闡述。

1.行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。行業(yè)處于生命周期的不同階段，行業(yè)規(guī)模、行業(yè)成長(zhǎng)曲線、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式和行業(yè)盈利水平等均有所不同，這些構(gòu)成了企業(yè)成長(zhǎng)的重要行業(yè)環(huán)境。因此，行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響可以從行業(yè)生命周期的角度進(jìn)行分析。每個(gè)行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)對(duì)行業(yè)的當(dāng)前業(yè)績(jī)和未來(lái)前景產(chǎn)生影響的生命周期，即新生期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。處于不同期間的行業(yè)邊際利潤(rùn)和利潤(rùn)各不相同。

如果一個(gè)企業(yè)處于成長(zhǎng)期，那么它的盈利水平會(huì)非常高。因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)在經(jīng)過(guò)新生期的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)之后，開(kāi)始逐步走向正軌，主要表現(xiàn)為產(chǎn)品開(kāi)始被市場(chǎng)所接受、銷量迅速增加。這時(shí)候企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，單位產(chǎn)品需要補(bǔ)償?shù)墓潭ǔ杀緯?huì)逐漸變少，于是產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本相對(duì)于行業(yè)初創(chuàng)期開(kāi)始快速下降。加上這個(gè)時(shí)期行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不是非常激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)具有非常高的定價(jià)權(quán)，可以使產(chǎn)品以非常高的價(jià)格出售，這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是企業(yè)的利潤(rùn)逐漸增加。隨著消費(fèi)者的認(rèn)可和市場(chǎng)的擴(kuò)大，企業(yè)開(kāi)始快速成長(zhǎng)，此時(shí)的產(chǎn)銷基本上趨于穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)活動(dòng)能夠提供比較穩(wěn)定的正現(xiàn)金流量，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出一片蒸蒸日上的發(fā)展勢(shì)頭。因此，一個(gè)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)其成長(zhǎng)性是非常高的。

2.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。公司治理主要考察的是構(gòu)成公司的各相關(guān)利益主體，即股東、董事、監(jiān)事和管理者之間的責(zé)、權(quán)、利的劃分，以及采取什么樣的手段實(shí)現(xiàn)相互間的制衡，它是企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造的制度基礎(chǔ)和保障。因此，伴隨現(xiàn)代公司制的發(fā)展而出現(xiàn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化、股權(quán)多元化、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離以及相關(guān)利益主體多元化等現(xiàn)象，已經(jīng)使得有關(guān)公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)的制度安排問(wèn)題成為維系企業(yè)存續(xù)與成長(zhǎng)的關(guān)鍵。這樣，公司治理問(wèn)題逐漸從公司的日常運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)中分離出來(lái)，發(fā)展成為一個(gè)被獨(dú)立關(guān)注的領(lǐng)域。公司治理結(jié)構(gòu)不完善會(huì)成為制約企業(yè)成長(zhǎng)的最根本、最核心的因素，同時(shí)良好的公司治理結(jié)構(gòu)是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的必要保證，也是保護(hù)企業(yè)各相關(guān)利益主體，保護(hù)現(xiàn)代市場(chǎng)體系高效運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響分析

從行業(yè)分布上看，創(chuàng)業(yè)板上市公司共涉及13個(gè)行業(yè)，其中C類（制造業(yè)）和I類（信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)）占主要部分，分別是C類公司252家，占總數(shù)的70.99%；I類公司58家，占總數(shù)的16.34%。鑒于此，本文按照證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)這兩類行業(yè)作進(jìn)一步細(xì)分，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，在前文所述的31家高成長(zhǎng)性行業(yè)中，信息業(yè)共13家公司，占高成長(zhǎng)性公司比例為41.94%，其他占58.06%，具體分布如表1所示。

由表1可知，信息產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長(zhǎng)性方面表現(xiàn)突出。需要說(shuō)明的是本文所說(shuō)的“行業(yè)”和“產(chǎn)業(yè)”同義，是指供給的集合。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，信息產(chǎn)業(yè)因?yàn)榫哂袆?chuàng)新活力從而擁有廣闊的市場(chǎng)前景。信息產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展具有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難以比擬的增量效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)。信息產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)決定了處于該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)具有高成長(zhǎng)性。

（一）生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一樣，信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)也具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而導(dǎo)致的長(zhǎng)期平均成本下降，并且這種效應(yīng)在該產(chǎn)業(yè)中尤為突出，這主要是由于信息產(chǎn)業(yè)前期研發(fā)費(fèi)用巨大，低復(fù)制性，產(chǎn)品的擴(kuò)大化生產(chǎn)可以使單位產(chǎn)品的固定成本不斷攤薄。這恰好符合企業(yè)處于成長(zhǎng)期的特點(diǎn)。另外，信息產(chǎn)品的這種低邊際成本給予廠商的營(yíng)銷戰(zhàn)略更大的靈活性。由于多生產(chǎn)一份軟件的成本接近于零，因此，可以以低價(jià)向支付意愿低的群體出售功能有限的版本，以中等價(jià)格向一般消費(fèi)者出售普通版本，以高價(jià)向企業(yè)用戶出售專業(yè)版本。這種價(jià)格歧視實(shí)際上也是信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)常用的銷售策略。在理論上，它可以使生產(chǎn)者剩余最大，企業(yè)利潤(rùn)最大。

（二）需求的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

技術(shù)創(chuàng)新是信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，但一項(xiàng)新的技術(shù)或產(chǎn)品能否生存還取決于需求方是否具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。信息時(shí)代的信息產(chǎn)業(yè)具有獨(dú)特的需求方規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即隨著需求方規(guī)模的擴(kuò)大，需求方和生產(chǎn)方的收益會(huì)隨之增加，這種由信息產(chǎn)品自身特性所構(gòu)成的現(xiàn)象，極大地影響了生產(chǎn)和消費(fèi)兩方面的決策。電子信息產(chǎn)品自身存在著互聯(lián)互通的內(nèi)在要求，存在著網(wǎng)絡(luò)外部性，即電子信息產(chǎn)品對(duì)一名用戶的價(jià)值取決于使用該產(chǎn)品的其他用戶的數(shù)量。隨著用戶數(shù)量的增加，平均承擔(dān)的費(fèi)用將下降，信息交流的范圍和內(nèi)容將不斷擴(kuò)大，所有用戶都將從用戶規(guī)模擴(kuò)大中獲得更大的價(jià)值。

表1 創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性上市公司行業(yè)分布

（三）用戶更換新產(chǎn)品成本高

信息產(chǎn)品具有很強(qiáng)的用戶成本鎖定效應(yīng)，即用戶一旦使用上某種電子信息產(chǎn)品之后，如果想要換用新的產(chǎn)品，就會(huì)面臨巨大的更新成本。這是信息產(chǎn)業(yè)中普遍存在的現(xiàn)象。信息產(chǎn)品大多數(shù)處于一個(gè)系統(tǒng)中，單件產(chǎn)品難以發(fā)揮作用，只有與其他配套的產(chǎn)品相互配合，才能產(chǎn)生效用。所以，用戶一旦選定某種系統(tǒng)中的一件產(chǎn)品，就不得不采用與之相適應(yīng)的配套硬件和軟件。另外，用戶本身還存在與外界數(shù)據(jù)交換的需求，這種交換往往要求采用同一種格式，否則就會(huì)造成很大的信息交換障礙。這種狀況使得更新信息系統(tǒng)轉(zhuǎn)移成本巨大，頻繁更換供應(yīng)商幾乎不可能，從而有利于原供應(yīng)商獲得長(zhǎng)期的高額利潤(rùn)。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)性的影響

由于現(xiàn)代公司制的出現(xiàn)，公司的所有權(quán)與控制權(quán)發(fā)生了分離，公司的股東呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)。在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，各股東持有股份少，因此缺乏足夠的動(dòng)力和能力參與企業(yè)的管理和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為，這樣不利于公司業(yè)績(jī)水平的提升。在股權(quán)高度集中的情況下，控股股東掌握大多數(shù)股份，為了獲得更大的自身利益，他們可能會(huì)與經(jīng)營(yíng)者合謀，侵占小股東的利益，結(jié)果導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降。在股權(quán)相對(duì)集中的情況下，幾個(gè)大股東持有大多數(shù)股份，這樣有利于治理機(jī)制發(fā)揮作用，從而有助于公司業(yè)績(jī)的提高。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中多數(shù)是中小民營(yíng)企業(yè)，股權(quán)過(guò)于集中，多數(shù)呈“一股獨(dú)大”的形式。在這種形式下，有利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督，但是股權(quán)制衡難以發(fā)揮作用，不利于公司的成長(zhǎng)。

（二）董事會(huì)對(duì)成長(zhǎng)性的影響

董事會(huì)是公司治理的核心，因此董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是否合理以及董事會(huì)是否能夠有效地運(yùn)作成為公司治理中最重要的問(wèn)題。董事會(huì)的職能是進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策和對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)董事會(huì)的設(shè)置多是按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上市條件進(jìn)行設(shè)置的，在人數(shù)和結(jié)構(gòu)上基本上都比較靠近最低要求。并且，創(chuàng)業(yè)板上市公司中大部分的所有者同時(shí)又是經(jīng)營(yíng)者，其優(yōu)點(diǎn)是可以加強(qiáng)高層管理人員與董事會(huì)的溝通，缺點(diǎn)是不利于保持董事會(huì)的獨(dú)立性。在這兩方面的雙重作用下，高管兼任董事對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不是很顯著。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是高科技公司，并且很多公司在創(chuàng)立時(shí)就是由一個(gè)或幾個(gè)有相關(guān)專業(yè)知識(shí)的股東共同創(chuàng)立的。在這種特點(diǎn)的公司中，較高的學(xué)歷水平有利于董事會(huì)運(yùn)用其知識(shí)科學(xué)、合理地決策及對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，董事會(huì)成員的受教育水平就對(duì)公司的成長(zhǎng)性產(chǎn)生了重要的影響。

（三）監(jiān)事會(huì)對(duì)成長(zhǎng)性的影響

監(jiān)事會(huì)是公司中代表出資者來(lái)對(duì)董事會(huì)與經(jīng)理人員進(jìn)行監(jiān)督的專職監(jiān)督機(jī)關(guān)。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督具有獨(dú)立性和監(jiān)事個(gè)人行使監(jiān)督職權(quán)的平等性的特點(diǎn)，如果監(jiān)事會(huì)在對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督的過(guò)程中消極懈怠，缺乏獨(dú)立性，不能獨(dú)立地對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，就會(huì)損害股東的利益，嚴(yán)重影響公司的成長(zhǎng)性。雖然我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)事會(huì)在規(guī)模上比較相近，但監(jiān)事會(huì)在獨(dú)立性上是存在一定的差異的。實(shí)證研究表明，監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)的成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)事會(huì)這一職能部門對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性起到了一定的作用。

（四）管理層對(duì)成長(zhǎng)性的影響

公司的管理層擁有對(duì)公司事務(wù)的決策權(quán)和管理權(quán)，在公司的經(jīng)營(yíng)管理和成長(zhǎng)性實(shí)現(xiàn)過(guò)程中具有重要地位。根據(jù)代理理論，公司管理者與公司股東的利益可能會(huì)出現(xiàn)不一致，管理者不會(huì)努力追求股東利益最大化，而是更傾向于實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。如果公司管理者通過(guò)各種手段攫取股東利益，就會(huì)對(duì)公司的成長(zhǎng)性造成很大的負(fù)面影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管年薪與公司成長(zhǎng)性存在正相關(guān)關(guān)系，表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性對(duì)高管報(bào)酬有著較高的敏感性。另外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)較少，因此無(wú)論是從股權(quán)激勵(lì)的范圍還是程度上來(lái)說(shuō)，都不具有代表性，這主要是因?yàn)槲覈?guó)股市的投機(jī)性很強(qiáng)，股價(jià)波動(dòng)脫離了公司的經(jīng)營(yíng)狀況，使得持股高管僅僅關(guān)注資本市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)而忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，所以股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有起到應(yīng)有的效果。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展成為管理層迫切需要重視的問(wèn)題。基于企業(yè)成長(zhǎng)理論，本文通過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司所在行業(yè)的分析可以知道，處于信息行業(yè)的公司成長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，因?yàn)樾畔⑿袠I(yè)是一個(gè)處于成長(zhǎng)期的行業(yè)。公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響也是非常重要的，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司，成熟有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以使得創(chuàng)業(yè)板上市公司在戰(zhàn)略管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上更加成熟，在發(fā)展上更加持續(xù)穩(wěn)定。