黃方亮，祝 銘，劉融冰 馬云霄

(1山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，山東濟(jì)南 250014;2喬治·華盛頓大學(xué)，美國(guó)華盛頓 20052)

風(fēng)險(xiǎn)信息是新股發(fā)行招股說明書中的重要組成部分，受到廣大投資者和專家學(xué)者的極大關(guān)注。由于風(fēng)險(xiǎn)信息種類繁多，要考察主要的風(fēng)險(xiǎn)信息，可以應(yīng)用主成分分析這種數(shù)學(xué)變換方法，把眾多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)指標(biāo)。［1］［2］利用主成分分析的方法，把新股發(fā)行招股說明書中披露的眾多風(fēng)險(xiǎn)信息簡(jiǎn)化為少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)，這對(duì)于投資者進(jìn)行投資決策，以及對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行進(jìn)一步的研究，具有實(shí)踐和理論意義。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者曾經(jīng)從不同角度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息披露的質(zhì)量進(jìn)行研究，但他們的關(guān)注點(diǎn)各不相同，有的關(guān)注于IPO信息的不對(duì)稱性，有的關(guān)注于信息披露制度的管理等等。［3］［4］［5］將主成分分析法應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)信息披露方面的研究尚少。［6］我們通過收集并閱讀有關(guān)招股說明書，從中篩選出某些類別的風(fēng)險(xiǎn)因素，并進(jìn)行了主成分分析，提取出主要的風(fēng)險(xiǎn)信息指標(biāo)。

一、新股發(fā)行樣本選取與相關(guān)數(shù)據(jù)處理

我們所選取的樣本是2011年于中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的所有招股說明書。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)金融、保險(xiǎn)、證券以及房地產(chǎn)行業(yè)的信息披露有特殊要求，為保證數(shù)據(jù)的有效性和結(jié)果的合理性，我們?cè)谑占臉颖局信懦诉@幾類行業(yè)，最終得到了139個(gè)有效樣本。①

通過閱讀樣本公司IPO招股說明書中披露的所有風(fēng)險(xiǎn)信息，對(duì)其類別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)、行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等總共41種風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)樣本整體的主成分分析

主成分分析的目的是從眾多的原有變量中綜合提取出少數(shù)具有代表性的成分，其前提條件是原始向量之間應(yīng)該具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。因此在做主成分分析之前，首先要考察我們所選取的所有變量之間是否存在一定的相關(guān)關(guān)系，以確保這些變量適合采用主成份分析法提取因子。這里借助巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析。首先，對(duì)樣本整體的所有變量進(jìn)行分析。

由表1可知，巴特利特球度檢驗(yàn)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量觀測(cè)值為1266，相應(yīng)的概率p接近于0，該方法假定顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，所以我們認(rèn)為原有變量適合做因子分析。

表1 巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)的結(jié)果

假定原有變量是因子變量的線性組合，利用主成分分析法提取因子。分析結(jié)果如表2所示。

表2 因子分析初始結(jié)果圖

表2顯示了所有變量的共同度。其中第一列給出了所有風(fēng)險(xiǎn)因素，第二列是它們對(duì)應(yīng)的因子分析初始解下的變量共同度，第三列是按照特征根大于1的條件提取特征根時(shí)的共同度。

由表3可知，第一個(gè)因子的特征根為2.792，解釋原有變量總方差的6.810%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為6.810%;第二個(gè)因子的特征根為2.341，解釋原有變量總方差的5.711%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為12.521%。其余數(shù)據(jù)的含義類似。前17個(gè)因子共解釋了原有變量總方差的68.955%。

經(jīng)過主成分分析的初步嘗試，提取出17個(gè)主成分來代表所有的風(fēng)險(xiǎn)因素。但是17個(gè)主成分?jǐn)?shù)量偏多，缺乏足夠的代表性，也不利于進(jìn)一步的分析。從實(shí)際意義上看，將139家上市公司混合在一起進(jìn)行分析也缺乏說服力，因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素除了政策性要求披露的以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，是有很大相差度的，行業(yè)都各自有自己行業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)。所以，下面在行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，對(duì)各個(gè)行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行主成分分析。

三、分行業(yè)的主成分分析

首先，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，我們對(duì)139家上市公司進(jìn)行分類，139家公司共涉及15個(gè)行業(yè)類別，如表4所示。

由于有些行業(yè)樣本數(shù)量過少，進(jìn)行主成分分析意義不大，所以予以剔除。剔除的行業(yè)分別是:A(農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，樣本數(shù):3);B(采掘業(yè)，樣本數(shù):1);C0(食品、飲料，樣本數(shù):1);C9(其他制造業(yè)，樣本數(shù):3);F(交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)，樣本數(shù):2);H(批發(fā)與零售貿(mào)易，樣本數(shù):1);K(社會(huì)服務(wù)業(yè)，樣本數(shù):4);L(傳播與文化產(chǎn)業(yè)，樣本數(shù):3)。

(一)C1(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))分析

C1行業(yè)共出現(xiàn)了32種風(fēng)險(xiǎn)，其中有22種風(fēng)險(xiǎn)僅出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到10種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析(見表5)。

如表5所示，第一個(gè)因子的特征根值為4.879，解釋原有變量總方差的48.789%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為48.789%;第二個(gè)因子特征根值為2.695，解釋原有變量總方差的26.947%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為75.736%;第三個(gè)因子特征根值為1.536，解釋原有變量總方差的 15.363%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為 91.099%。

由表 6 可知，x4，x5，x7，x9，x10在第一個(gè)因子上有較高載荷，第一個(gè)因子主要解釋了這5個(gè)變量;第二個(gè)因子主要解釋了變量 x2，x3，x6，x8;第三個(gè)因子主要解釋了變量x1。即在主成分分析提取的三個(gè)主成分中，第一主成分主要解釋了公司規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);原材料和勞動(dòng)力的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)和依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn);環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了稅收及政府補(bǔ)助政策的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn);匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 因子解釋原有變量總方差

表4 樣本公司的行業(yè)分類

由此可見，在C1(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))行業(yè)中，由于原材料和勞動(dòng)力價(jià)格變動(dòng)、匯率變化及出口稅收政策變化等外部的不可控性因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)影響較大，同時(shí)，內(nèi)部控制和管理風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)企業(yè)狀況有著較大的影響，另外，新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)以及新增產(chǎn)能的消化情況也有著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)C4(石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè))分析

C4行業(yè)中共出現(xiàn)了35種風(fēng)險(xiǎn)，其中10種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到25種風(fēng)險(xiǎn)。

通過分析，得到9個(gè)主成分。②其中，前5個(gè)主成分的情況是:第一主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn);稅收及政府補(bǔ)助政策的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn);原材料和勞動(dòng)力的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格和需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，銷售業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn);股市風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了公司規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);拓展新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險(xiǎn);募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn);償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了實(shí)際控制人控制風(fēng)險(xiǎn)，大股東控制風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)。

表5 因子解釋原有變量總方差

表6給出了因子載荷矩陣。

表6 因子載荷矩陣

由以上分析可見，除一些不可控的外部風(fēng)險(xiǎn)因素和內(nèi)部控制管理風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)C4行業(yè)來說，以下幾類風(fēng)險(xiǎn)也需要重視:技術(shù)方面和產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)和客戶選擇方面的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)和資產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)C5(電子制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了38種風(fēng)險(xiǎn)，其中12種只出現(xiàn)過2次以下(包括2次)，予以剔除。最后得出26種風(fēng)險(xiǎn)變量。

本行業(yè)共提取了8個(gè)主成分。其中，前5個(gè)主成分的情況是:第一個(gè)主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn);募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格和需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，銷售業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);受上下游行業(yè)、客戶影響的風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)，大股東控制風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn);原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);期末存貨余額大、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn);公司規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn);知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，注冊(cè)認(rèn)證及許可經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);物業(yè)、租賃、房地產(chǎn)權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)。

C5行業(yè)屬于技術(shù)更新較快的行業(yè)，因此對(duì)這個(gè)行業(yè)的企業(yè)來說，技術(shù)落后核心技術(shù)開發(fā)以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。

(四)C6(金屬、非金屬制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了29種風(fēng)險(xiǎn)，其中有16種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到13種風(fēng)險(xiǎn)。

通過分析得出，本行業(yè)共提取了以上5個(gè)主成分。第一主成分主要解釋了募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品和市場(chǎng)集中、客戶依賴風(fēng)險(xiǎn);拓展新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn);原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了稅收及政府補(bǔ)助政策的風(fēng)險(xiǎn);實(shí)際控制人控制風(fēng)險(xiǎn)，大股東控制風(fēng)險(xiǎn);匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在C6行業(yè)中，值得注意的幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)有，應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn)，原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，固定資產(chǎn)折舊大量增加導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，償債及資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律和政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。可以看出本行業(yè)的企業(yè)在財(cái)務(wù)方面和盈利能力上存在很大的不確定性。

(五)C7(機(jī)械、設(shè)備、儀表制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了39種風(fēng)險(xiǎn)，其中9種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終選取了30種風(fēng)險(xiǎn)。

通過分析，本行業(yè)共提取了以上12個(gè)主成分。其中，前5個(gè)主成分的情況是:第一主成分主要解釋了募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);受上下游行業(yè)、客戶影響的風(fēng)險(xiǎn);外協(xié)加工的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險(xiǎn);人力資源風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)、行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn);期末存貨余額大、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。

(六)C8(醫(yī)藥、生物制品制造業(yè))分析

本行業(yè)共涉及32種風(fēng)險(xiǎn)，其中有8種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到24種風(fēng)險(xiǎn)。

通過對(duì)本行業(yè)的分析共提取了8個(gè)主成分。其中，前5個(gè)主成分的情況是:第一主成分主要解釋了原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn);環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了實(shí)際控制人控制風(fēng)險(xiǎn)，大股東控制風(fēng)險(xiǎn);公司規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)主成分主要解釋了產(chǎn)品和市場(chǎng)集中、客戶依賴風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn);期末存貨余額大、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了稅收及政府補(bǔ)助政策的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化和監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn);知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，注冊(cè)認(rèn)證及許可經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

與其他行業(yè)不同的是，醫(yī)藥、生物制品制造業(yè)還面臨環(huán)境保護(hù)、行業(yè)法律監(jiān)管和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。

(七)G(信息技術(shù)業(yè))分析

本行業(yè)共涉及36種風(fēng)險(xiǎn)，其中10種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，另外，信息技術(shù)行業(yè)所特有的12種風(fēng)險(xiǎn)歸到一起，記為本行業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，最終得到27種風(fēng)險(xiǎn)變量。

對(duì)于本行業(yè)，共提取了10個(gè)主成分。其中，前5個(gè)主成分的情況是:第一主成分主要解釋了實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)、大股東控制風(fēng)險(xiǎn);毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模不合理的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)依賴風(fēng)險(xiǎn)。第二主成分主要解釋了稅收及政府補(bǔ)助政策的風(fēng)險(xiǎn);公司規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn);期末存貨余額大、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。第三主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險(xiǎn);拓展新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。第四主成分主要解釋了新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能擴(kuò)大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)。第五主成分主要解釋了產(chǎn)品和市場(chǎng)集中、客戶依賴風(fēng)險(xiǎn);知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，注冊(cè)認(rèn)證及許可經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，本行業(yè)存在存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而且銷售業(yè)績(jī)隨季節(jié)和需求波動(dòng)性較大，因此其盈利存在一定的波動(dòng)性。

四、分析結(jié)論

我們通過對(duì)樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類，對(duì)其中7類行業(yè)的發(fā)行人招股說明書風(fēng)險(xiǎn)披露進(jìn)行了主成分分析。每一類別行業(yè)中大約有30種左右的風(fēng)險(xiǎn)因素，所提取的主成分均能夠?qū)⑺讹L(fēng)險(xiǎn)信息的大部分表示出來。其中，從C1行業(yè)中提取出3個(gè)主成分，從C4行業(yè)中提出9個(gè)主成分，從C5行業(yè)中提取出8個(gè)主成分，從C6行業(yè)中提取出5個(gè)主成分，從C7行業(yè)中提取出12個(gè)主成分，從C8行業(yè)中提取出8個(gè)主成分，從G行業(yè)中提取出10個(gè)主成分。這些主成分能夠保留原有變量的大部分信息。

從分析結(jié)果看，不同的行業(yè)類別都會(huì)面臨以下幾種主要風(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、稅收、原材料和勞動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)等屬于企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部控制和管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)落后和新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)以及固定資產(chǎn)折舊帶來的風(fēng)險(xiǎn)等屬于企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。

由于不同行業(yè)的特征不同，所以，各行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素也不相同。隨著全球化的不斷推進(jìn)，匯率和進(jìn)出口政策的變化對(duì)相關(guān)行業(yè)也造成不同程度的企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)，例如，受國(guó)際金融危機(jī)的影響，出口量較大的C1行業(yè)(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))遭受了明顯的沖擊，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。與此相應(yīng)，C8行業(yè)(醫(yī)藥、生物制品制造業(yè))的主要風(fēng)險(xiǎn)成分中則包括依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)、匯率變化及出口稅收政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。

在比較傳統(tǒng)的C4行業(yè)(石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè))、C6行業(yè)(金屬、非金屬制造業(yè))和C7行業(yè)(機(jī)械、設(shè)備、儀表制造業(yè))中，募集資金投向及投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)均出現(xiàn)在其第一主成分中，表明這些行業(yè)的募資投向、募資收益方面可能存在著較大的風(fēng)險(xiǎn);另外，這些傳統(tǒng)行業(yè)中存在著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、客戶依賴、拓展新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)等方面的主要風(fēng)險(xiǎn)，這體現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)在當(dāng)前發(fā)展階段需要注意的一些問題。

對(duì)于C5行業(yè)(電子制造業(yè))和G行業(yè)(信息技術(shù)業(yè))，應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在其第一主成分中，表明這些具有新興產(chǎn)業(yè)特征的行業(yè)在快速發(fā)展過程中，同時(shí)也面臨著收益不確定的狀況。

對(duì)于投資者來說，對(duì)于不同行業(yè)，可從其面臨的特定的主要風(fēng)險(xiǎn)因素入手，分析投資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值，能夠更好地為投資決策提供依據(jù)。例如，對(duì)于紡織行業(yè)，投資者需要關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)問題是當(dāng)前的行業(yè)出口形勢(shì);對(duì)于塑料、金屬等一般制造業(yè)，投資者需要著重關(guān)注其募集資金投向和使用狀況;對(duì)于電子、信息產(chǎn)業(yè)，投資者需要重點(diǎn)考察其盈利方式和盈利的波動(dòng)性。

注釋:

①原始樣本數(shù)量為140個(gè)，剔除樣本數(shù)量為1，剔除的樣本為西部證券股份有限公司，所屬行業(yè)為證券。最終保留139個(gè)樣本。

②由于篇幅限制，這里和后面的有關(guān)主成分分析過程不再詳細(xì)列出。

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