李 瓊，管步軍

(1.吉首大學，湖南 吉首 416000;2.江西輕工業(yè)研究所，江西 南昌 330000)

利率市場化改革在我國已走過16年的歷程，在這期間，政府堅持遵循“先外幣后本幣;先貸款后存款;先長期大額，后短期小額”的原則，完成了銀行間同業(yè)拆借、國債、外匯等利率的市場化。在這16年中，改革的一系列措施主要在1996-2005年間推出，2005年以后基本處于停滯狀態(tài)?！笆濉币?guī)劃中提出“穩(wěn)步推進利率市場化改革”，利率市場化再次成為理論界討論的熱點。中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2012)》明確重申加速推進利率市場化工作。2012年3月，中國人民銀行行長周小川曾撰文稱，推進利率市場化條件基本具備。6月8日，央行三年多來首度降息，同時做出雙向擴大存貸款利率浮動區(qū)間的重要決定，并首次允許存款利率可上浮10%，此舉被業(yè)界普遍認為利率市場化改革已進入了最后的攻堅階段。

一、我國利率市場化改革過程簡要回顧

1993年黨的十四屆三中全會提出了利率市場化改革的基本設想，1996年正式啟動利率市場化改革。1996年6月1日，銀行間同行拆借利率由雙方根據(jù)資金供求自主確定。1997年6月5日，人民銀行允許商業(yè)銀行對其持有的國債、政策性金融券在銀行間進行回購和現(xiàn)券買賣，價格由交易雙方協(xié)商確定。1999年，國債以市場招標形式發(fā)行，隨后政策性金融債也實現(xiàn)了利率的市場化。2000年9月21日，實行了外幣貸款和大額外幣存款利率的市場化，允許金融機構與客戶協(xié)商確定300萬(含300萬)以上美元或等額其他外幣的大額存款利率。2002年3月，全國農(nóng)村信用社系統(tǒng)普遍推行利率改革試點，信用社存款利率最高可以上浮50%，貸款利率最高可以上浮100%。2003年7月，商業(yè)銀行可以自主確定英鎊、瑞士法郎和加拿大元的小額外幣存款利率，11月，商業(yè)銀行在不超過上限的前提下自主確定美元、日元、港幣、歐元小額存款利率。2004年，人民銀行連續(xù)四次擴大金融機構貸款利率浮動幅度。金融機構的貸款利率原則上不再設定上限，貸款下限為基準利率的0.9倍，允許所有信用社貸款利率上浮2倍。2005年5月，央行在銀行間債券市場推出短期融資券，其發(fā)行利率實現(xiàn)了市場化。［1］2007年1月4日，上海銀行間銀行拆借利率(Shibor)正式上線運行。2012年6月8日，人民銀行下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率，同時將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，將金融機構貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。7月6日，中國人民銀行將金融機構貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍，存款利率浮動區(qū)間的上限依然維持基準利率的1.1倍。這兩次的銀行利率調(diào)整表明我國利率市場化改革再次邁出至關重要的一步。金融機構“存款利率”上限首次被放開，允許上浮至基準利率的1.1倍，同時貸款利率波動區(qū)間有了進一步擴大，利率下限再度調(diào)低至基準利率的0.7倍，表明市場彈性增加，離全面落實利率市場化僅一步之遙。

二、深化利率市場化改革需要正視的問題

(一)相關主體的核心利益將受到?jīng)_擊

1.銀行業(yè)的利差收入急劇下降

我國銀行業(yè)存在過度依賴凈息差收益的傳統(tǒng)，國內(nèi)銀行的凈息差普遍在300個基點以上，2007年9月15日基準利率調(diào)整之后凈息差甚至達到了342個基點。(圖1)據(jù)統(tǒng)計，2010年和2011年中國銀行業(yè)的非利息收入占比分別為17.5%和19.3%，利息凈收入占營業(yè)收入的平均比重均值達到80%以上。而同期匯豐銀行的利息收益只占總收入的50%。而隨著利率市場化改革推進，銀行之間的競爭會越來越激烈，存款利率可能會提高，貸款利率可能會下降，銀行的利差收入將會被大大壓縮，這觸動了銀行的核心利益。銀行在我國金融體系中占據(jù)主導地位，是我國非金融企業(yè)投融資活動的主體。銀行穩(wěn)則金融安，金融安則經(jīng)濟定?？梢姡钭儎訉︺y行經(jīng)營造成的沖擊，是深化利率市場化改革首先要考慮的因素。

圖1 2002年以來基準利率的變化情況

2.國有企業(yè)低于“均衡利率”的優(yōu)勢被打破

國有企業(yè)在我國成為社會主義市場經(jīng)濟的重要主體，是推動科學發(fā)展的重要力量。2002年至2011年，全國國有企業(yè)營業(yè)收入年均增長17.6%，實現(xiàn)利潤年均增長22%，上繳稅金年均增長17.9%，為國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展做出了重要貢獻。在應對國際金融危機中，我國經(jīng)濟率先企穩(wěn)回升，一個重要原因就是國有經(jīng)濟帶頭響應中央宏觀調(diào)控政策，為國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展提供強有力物質(zhì)支撐的同時，在保障市場供應、穩(wěn)定物價、抗擊嚴重自然災害和完成國家重大任務中發(fā)揮了中流砥柱的作用。國有企業(yè)取得這些巨大成就，與長期以來我國實行的非市場化利率是分不開的。在現(xiàn)有的利率形成機制和貸款投放方式中，國有商業(yè)銀行由于“隱含的契約”和“貸款諒解”將資金的絕大多數(shù)以低于市場“均衡利率”的利率貸給國有企業(yè)。一旦利率市場化破冰，體現(xiàn)國家戰(zhàn)略發(fā)展意圖的國有企業(yè)的利潤將受到挑戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)大面積虧損的局面，這對整個經(jīng)濟的負面影響是不可忽視的。

(二)銀行之間競爭加劇可能引起中小銀行存貸危機

在開放利差控制的短時期內(nèi)，銀行業(yè)會通過提高存款利率、優(yōu)惠貸款利率的方式應付突發(fā)競爭環(huán)境。利率市場化導致利率波動頻率和幅度顯著提高，利率期限結(jié)構也更為復雜。中小銀行在資產(chǎn)規(guī)模、利率管理人才、技術工具等方面存在差距，利率風險的識別和控制更為艱巨。在利率市場化推進過程中，市場情況和客戶需求隨時變化，可以說中小銀行在定價方式、定價程序、定價策略上面臨著更大考驗。劇烈的競爭極有可能引發(fā)小銀行存貸危機。［2］2012年6月8日下調(diào)存款基準利率為3.25%，銀行再向上浮動1.1倍，實際上成了3.575%。7月6日第二次浮動范圍確定后，國有銀行將1年期以內(nèi)的各項存款利率都上調(diào)至基準利率的1.08倍。股份制商業(yè)銀行將活期、3個月、6個月和1年期的存款利率均上調(diào)至規(guī)定的上限。寧波銀行、南京銀行甚至連五年期的存款利率都向上浮動到頂?？梢?，各銀行為了留住與吸引新老客戶展開了價格戰(zhàn)。目前在金融機構中，利差最高的是農(nóng)信社和小型銀行，但它們的盈利水平并不高。信貸市場競爭的加劇將迫使農(nóng)信社及小銀行降低貸款利率，這將使得農(nóng)信社及小銀行的經(jīng)營中出現(xiàn)“高成本、高風險、低收益”的局面。

(三)債券市場不夠完善制約利率市場化改革

成熟的債券市場是實現(xiàn)利率市場化的重要條件，無論是利率風險的防范、金融產(chǎn)品的定價，還是貨幣政策的傳導，都離不開一個有效的債券市場。在利率市場化下，債券市場通過形成利率曲線，向全社會釋放了各種有關利率的信息，比如期限結(jié)構、風險溢價等，各種經(jīng)濟行為主體藉此可以做出自身的相應調(diào)整行為。目前，我國的債券市場發(fā)展還不夠成熟，在社會融資總量的分布中，雖然企業(yè)債券融資占比整體上呈現(xiàn)出了上升態(tài)勢，但相對于利率市場化成功的國家而言，債券融資的比重過低，如:2012年上半年社會融資規(guī)模為7.78萬億元，企業(yè)債券凈融資8244億元，債券融資比重約10.6%，銀行融資渠道占比高達66.3%。另外，債券市場還存在一定程度的市場分割，債券發(fā)行采取的是行政審批制，債券市場的產(chǎn)品種類、特別是衍生產(chǎn)品不夠豐富，這些都會對利率市場化關鍵步驟的推進構成一定制約。

(四)貨幣投放的主渠道使利率調(diào)控難以市場化方式進行

利率市場化要求一國貨幣當局的投放貨幣以公開市場操作為主渠道。通過公開市場操作投放和回籠基礎貨幣，調(diào)節(jié)金融體系的流動性，并引導貨幣市場利率或保持市場利率基本穩(wěn)定，同時優(yōu)化收益率曲線，傳達貨幣政策意圖。在利率市場化成功的美國，貨幣投放的主渠道是公開市場操作。從美國的資產(chǎn)負債來看，公開市場業(yè)務已占相當大的比重，如美國聯(lián)邦儲備體系1998年持有聯(lián)邦政府的國庫券、其他政府機構債券以及政府回購協(xié)議等三項合計占聯(lián)邦儲備體系總資產(chǎn)的比重達到了89%。2003年底，聯(lián)邦儲備體系持有的這三項證券占資產(chǎn)總額的92%。［3］美國的貨幣政策更多地通過公開市場操作對經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，很少動用數(shù)量型的存款準備金工具。在我國，隨著外匯儲備的持續(xù)增長以及央行實施的“沖銷干預”政策，使得外匯占款大幅飆升，外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例也越來越高。2005年突破100%，達到了110%。隨后幾年持續(xù)上升，2009年達到134%，外匯占款成了貨幣創(chuàng)造的主渠道。在這種貨幣投放體系下，貨幣當局通過調(diào)整存款準備金率的“沖銷”行為，調(diào)整著貨幣投放的節(jié)奏，使得我國貨幣當局對利率調(diào)控難以市場化方式進行。

(五)現(xiàn)行貸存比成了利率市場化的現(xiàn)實阻礙

從2011年6月8日央行宣布允許存款利率上浮到1.1倍之后各個機構的行為來看，幾乎所有機構都顯示出強烈的一浮到頂?shù)臎_動。此次名為降息，最終結(jié)果是1年存款的實際利率不降反升。7月5日基準存款利率下調(diào)后，各家銀行在基準利率幾乎同一時間做出調(diào)整，四大銀行將一年期存款利率定為3.25%，股份制銀行定為3.3%，寧波、南京銀行將長期存款利率上浮到頂(表1)。從中不難發(fā)現(xiàn)，銀行利率調(diào)整方面差異化不大，而不同機構根據(jù)自身情況，選擇差異化策略，這才是市場化真正的涵義。但是，所有機構行為的高度一致，暗示了政策調(diào)整未能完全達到預期效果。之所以出現(xiàn)這種情況，一個最為重要的原因是現(xiàn)行銀行貸存比必須保持在75%以內(nèi)，即要想放貸款，就必須先抓“存款”。存貸比不僅直接對貸款構成了制約，而且在利率市場化推進中，會直接導致銀行最大限度上浮存款利率，帶來額外的風險。

表1 2011年7月6日利率調(diào)整后各銀行存款利率情況單位:%

三、深化我國利率市場化改革的主要措施

(一)維護宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是實行利率市場化的基本前提，因為穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，有助于銀行和企業(yè)維持良好的關系，保持市場利率的平穩(wěn)，從而降低利率波動的幅度。同時，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境能夠確保實行利率市場化所需要的穩(wěn)定的價格水平和較低的通貨膨脹率，可以實現(xiàn)正的實際利率對存款的吸納效應。［4］根據(jù)麥金農(nóng)和愛德華·肖的金融深化理論，當一個國家通脹率很高時，人們更愿意保留更多的諸如黃金等實物資產(chǎn)，人們儲蓄意愿下降的結(jié)果是銀行存款大量流失。在利率被管制的情況下，金融脫媒現(xiàn)象嚴重，而一旦放開利率，必然出現(xiàn)利率的大幅走高，給整個經(jīng)濟帶來波動和風險。因而，利率市場化改革應當在經(jīng)濟增長穩(wěn)定，低通貨膨脹和低失業(yè)率情況下展開，從而避免利率波動可能會帶來的激化矛盾。［5］近年來，我國經(jīng)濟保持以9%以上的增長、居民消費價格指數(shù)在2009年7月達到6.5%的峰值后逐步走低，今年6月實際利率已為正值。同時，我國金融體制改革不斷深化，金融監(jiān)管體系也在逐步完善，主要商業(yè)銀行完成了股份制改造并上市，經(jīng)營管理水平逐漸提升，抗風險能力顯著提高，這些都是我國深化利率市場化改革的良性宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

(二)積極推進銀行經(jīng)營體制改革

在利率市場化方向既定的前提下，銀行業(yè)長期受政策保護的盈利空間將面臨重大考驗。根據(jù)中國銀行國際金融研究所對工、農(nóng)、中、建四大行測算，假如利率市場化完全實現(xiàn)，四大行整體的利息凈收入可能會比2010年下降近一半。銀行要在利率市場化深化過程中成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，必須變革傳統(tǒng)的盈利模式、加快金融創(chuàng)新，將經(jīng)營模式從獲取利差業(yè)務模式向綜合服務業(yè)務轉(zhuǎn)化，發(fā)展中間業(yè)務、金融衍生產(chǎn)品等非利差收入業(yè)務，努力實現(xiàn)業(yè)務經(jīng)營多元化。由于銀行對大公司大客戶的議價能力已經(jīng)很低，這些公司已經(jīng)不再依賴銀行信貸，而是可以通過債券市場、股票市場進行融資，銀行要將更多的資源和注意力轉(zhuǎn)移至中小企業(yè)貸款客戶，提升定價能力。中小型商業(yè)銀行在利率市場化中將面臨更大的競爭壓力，應注重發(fā)展及培育自身的優(yōu)勢業(yè)務，發(fā)揮其區(qū)域及地緣優(yōu)勢，利用本地信息優(yōu)勢，增加“親民”服務，走差異化發(fā)展的道路。［6］

(三)深化國有企業(yè)改革

利率市場化將觸及到國有企業(yè)的核心利益，一方面，大型銀行出于自身利益的考慮，將一改往日“傍大款”的作風，按照“6C”原則對國有企業(yè)進行信用分析，國有企業(yè)獲得貸款的難度相對加大。另一方面，利率市場化使得國有企業(yè)低于“均衡利率”的優(yōu)勢被打破，國有企業(yè)與非國有企業(yè)站在同一平臺上，利率大幅上升增加了國有企業(yè)資金使用的成本，壓縮了其經(jīng)營利潤。因此，在利率市場化趨勢不可逆轉(zhuǎn)的情況下，國有企業(yè)必須深化改革、創(chuàng)新體制、轉(zhuǎn)換機制，加強企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、技術創(chuàng)新戰(zhàn)略與市場營銷戰(zhàn)略的研究與制定，加強硬預算約束，使國有企業(yè)的資金需求對利率富有彈性。

(四)盡快建立存款保險制度

從一些國家的經(jīng)驗看，利率市場化進程開始后，銀行破產(chǎn)的風險被加大，經(jīng)濟下行周期出現(xiàn)時這種風險將被快速放大，銀行破產(chǎn)倒閉會給整個社會經(jīng)濟的發(fā)展帶來滅頂之災。［7］因此，在推動利率市場化的過程中，建立存款保險制度是必要的。存款保險制度的制定主要是用于保護存款人的利益，特別是一些小額存款人的利益，保證銀行體系能夠平穩(wěn)運行。一旦利率市場化后，我國的所有商業(yè)銀行及金融機構都將面臨著同樣的市場風險，而且如果銀行業(yè)的信息產(chǎn)生不對稱，就會產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風險”現(xiàn)象，存款保險制度建立可以很好地發(fā)揮防火墻的作用。以美國為例，1933年美國建立了聯(lián)邦存款保險公司和聯(lián)邦儲蓄貸款保險公司，自此之后，美國銀行倒閉數(shù)量大幅減少。因此，為了降低利率市場化帶來的金融風險，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，我國應盡快建立存款保險制度。

(五)放松現(xiàn)行存貸比管制

我國1995年的《商業(yè)銀行法》第39條明確規(guī)定，商業(yè)銀行貸款余額與存款余額的比例不得超過75%。存貸比與流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例及流動性比例等作為我國目前流動性風險監(jiān)管指標。事實上，新的巴塞爾協(xié)議中沒有再對存貸比有硬性要求，因為存貸比指標對避免銀行的流動性風險并不非常有效，國際上仍用存貸比指標對銀行進行管理的經(jīng)濟體已很少。自2011年四季度以來，隨著金融工具的日趨多樣化及市場利率與基準利率的背離，存款搬家的情況尤為嚴重。存貸款利率市場化后，銀行存款利率立刻分化，但只要貸款規(guī)模仍受存款嚴控，銀行將存款利率上浮到頂、高息攬存行為會普遍出現(xiàn)，給利率市場化后銀行帶來額外風險。放松對存貸比的管制，一方面有助于緩解商業(yè)銀行的存款壓力，規(guī)范銀行間的競爭;另一方面，可以降低利率市場化對銀行業(yè)的沖擊，為利率市場化改革保駕護航。

(六)推進金融基礎設施建設

利率市場化不但是利率的放開過程，同時也是市場競爭的問題，即市場透明度、監(jiān)管和治理機制日益完善的問題。只有在金融機構本身已經(jīng)獨立自主經(jīng)營、擁有公平競爭的市場環(huán)境下，利率放開才可以達到利率市場化的目的。因此，應提供一種競爭機制，讓資金的供應者之間、需求者之間、資金的供求雙方均展開充分競爭，這樣才能實現(xiàn)利率的市場化。在當前我國銀行業(yè)市場集中度過高的情況下，要大力減少政府對要素的控制范圍和程度。在進一步推進利率市場化的同時，必須推進一系列金融基礎設施建設，包括降低金融機構的準入門檻、推進金融機構股權多元化，鼓勵、引導和規(guī)范民間資本進入金融服務領域等。只有切實打破壟斷，合理增加信貸供給，創(chuàng)造有序、統(tǒng)一、公平的競爭環(huán)境，利率市場化改革才能達到資金供需平衡，使金融更好地服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

四、結(jié)語

在當前利率市場改革已進入到深層次階段，深化利率市場化改革，不僅是涉及到經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型和效率的問題，實際上對今天的中國來說，是一種利益關系的調(diào)整，存貸款利率市場化涉及相關市場主體特別是商業(yè)銀行及國有企業(yè)的核心利益，其中又有大型金融機構和中小型商業(yè)銀行的利益之爭，同時還關乎中小型企業(yè)的健康發(fā)展、廣大儲戶的根本利益以及金融秩序的監(jiān)管等諸方面。因此，在深化推進利率市場化改革的進程中，要加強金融改革總體設計，鼓勵金融制度創(chuàng)新，重點解決金融發(fā)展中的體制性障礙和深層次矛盾，全面推進利率市場化與經(jīng)濟社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。下一步的利率市場化，放開人民幣貸款利率下限和存款利率上限是核心，其中小額短活期存款利率上限更是改革最終完成的標志。參照國際經(jīng)驗，我國將在較快的時間內(nèi)擴大直至取消貸款利率下限，而存款利率，將采取先長期大額，后短期小額的原則漸次進行。

［1］劉霞.我國資本市場的發(fā)展促進利率市場化改革［J］.經(jīng)濟問題探索，2008，(7).

［2］胡蕓，劉明彥.我國利率市場化改革的趨勢及影響—基于國際經(jīng)驗的分析［J］.銀行家，2011，(5).

［3］王廣謙.中央銀行學［M］.北京:高等教育出版社，2010.115.

［4］官愛蘭，全輝.我國利率市場化改革的難點與對策［J］.鄭州航空工業(yè)管理學院學報，2009，(2).

［5］萬荃，孫彬.利率市場化改革:比較與借鑒［J］.當代經(jīng)濟研究，2012，(5).

［6］高麗.“推進利率市場化”能走多遠［J］.理論探索，2012，(1).

［7］滕泰，李少君.中國利率市場化推進時機趨近成熟［J］.銀行家，2011，(10).