張尚斌

每次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，似乎都標(biāo)志著一個(gè)投資時(shí)代的結(jié)束和另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。

過(guò)去十年是對(duì)沖基金稱王的時(shí)代，電子化開(kāi)啟了對(duì)沖基金的時(shí)代，這些私人持有的基金能買得起昂貴的硬件和軟件，從而能夠參與到內(nèi)幕交易，投資業(yè)績(jī)因而增加了許多倍。

但是，財(cái)富游戲常常變幻莫測(cè)。過(guò)去十年，對(duì)沖基金經(jīng)理成了名人，各家對(duì)沖基金的CEO成為許多投資者心目中的華爾街英雄，例如，史蒂芬·科恩旗下的SAC資本以及比爾·阿克曼旗下的潘興廣場(chǎng)資本。這些對(duì)沖基金利用企業(yè)的內(nèi)幕消息去了解整個(gè)公司，而不僅僅是進(jìn)行頭寸管理，它們的成功是建立在投機(jī)泡沫和各種宣傳推波助瀾的基礎(chǔ)之上。

但是，每一次繁榮都會(huì)有結(jié)束，因?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)最終都會(huì)被復(fù)制和商品化，并大肆為后來(lái)者所效仿，最后必將走向沒(méi)落。過(guò)去幾年，對(duì)沖基金的回報(bào)和大盤幾乎不相上下，甚至跑輸大盤。例如，與2010年的高點(diǎn)相比，OZM基金的凈值下跌超過(guò)三分之一， Fortress投資直到最近才達(dá)到其2011年的高點(diǎn)，距離2008年還有一段距離。

科恩和亞克曼雙方圍繞著康寶萊進(jìn)行了一場(chǎng)生死決斗，現(xiàn)在看來(lái)亞克曼進(jìn)行了一次愚蠢的對(duì)賭。雖然只是個(gè)案，但是結(jié)合此前的慘淡業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)沖基金似乎已經(jīng)不再是投資市場(chǎng)的主流。

那么，哪些機(jī)構(gòu)在取代對(duì)沖基金？答案就是業(yè)主有限合伙企業(yè)（MLP），原因有兩個(gè)：第一，它們實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的投資回報(bào)；第二，它們是投資于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最熱門的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、石油和天然氣。

毫無(wú)疑問(wèn)，房地產(chǎn)在當(dāng)前的美國(guó)是一個(gè)熱門行業(yè)，因?yàn)槊绹?guó)目前的復(fù)蘇嚴(yán)重依賴貨幣政策，而非財(cái)政政策。房地產(chǎn)可以進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，創(chuàng)造貨幣的速度超過(guò)花錢的速度，所以資產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)上升。

對(duì)MLP投資者來(lái)說(shuō)，這意味著投資可以增值，甚至以不斷分紅的形式獲得收入。例如，美國(guó)第一免稅投資者（ATAX）支付的股息為7.44%，但凈值仍然比五年前高；金德摩根能源合伙（KMP）擁有石油管道，該機(jī)構(gòu)發(fā)放的股息達(dá)到6.72%，而且過(guò)去五年凈值增加45%。

當(dāng)然，MLP對(duì)民生的傷害可能是巨大的，但對(duì)資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)是很大的支持。

很多市場(chǎng)專家曾認(rèn)為，美國(guó)住宅房地產(chǎn)價(jià)格回升將無(wú)法以任何有意義的方式實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槟贻p一代無(wú)法負(fù)擔(dān)新房的費(fèi)用，只好與父母同住，而不是搬出去住。因此，組建家庭的速度將大幅下挫，因此房屋價(jià)值不會(huì)走高。然而，這種論斷正在為MLP所證偽。

這種觀點(diǎn)的錯(cuò)誤在于，將背負(fù)債務(wù)去購(gòu)買房屋所有權(quán)的“準(zhǔn)房奴”作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要需求者，所以很容易錯(cuò)誤判斷住宅房地產(chǎn)的價(jià)格走向。

之前，很多人沒(méi)有預(yù)料到私募股權(quán)的資金會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，并且會(huì)對(duì)一般美國(guó)人房屋需求形成擠出效應(yīng)，最終成為房屋價(jià)格的決定者。

此外，美國(guó)政府允許萬(wàn)億美元的境外資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此MLP在房地產(chǎn)市場(chǎng)就是價(jià)格操縱者，他們能夠獲得暴利就是非常顯而易見(jiàn)的事情了。

雖然政府引入資金的計(jì)劃似乎已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了既定目標(biāo)，但他們僅僅是創(chuàng)造了另外一個(gè)泡沫，這種泡沫的基本面會(huì)在社會(huì)形勢(shì)不可持續(xù)時(shí)開(kāi)始破裂，因?yàn)樽饨鹪谏仙杖朐谙陆?。例如，研究發(fā)現(xiàn)，自2000年以來(lái)，美國(guó)明尼蘇達(dá)州的租金上漲了約6%，但承租人的家庭收入下降了17%左右；而明尼蘇達(dá)州圣保羅市的一份最新的報(bào)告顯示，該州民眾能夠負(fù)擔(dān)得起的房屋明顯短缺，房?jī)r(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了一般民眾的承受能力。

與此前次貸危機(jī)不同的是，MPL是直接參與實(shí)體物業(yè)的購(gòu)買，而不是去購(gòu)買高收益的垃圾債。