■ 毛 寅（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 上海 200444）

隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的深入，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者（下文簡(jiǎn)稱“戰(zhàn)投”）成為我國(guó)近年來(lái)銀行業(yè)改革的重要內(nèi)容。最典型的是交通銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行等四家大型商業(yè)銀行。而其引進(jìn)戰(zhàn)投的前后又經(jīng)歷了幾次爭(zhēng)論，主要包括引資前的“金融安全威脅論”、上市后的“賤賣論”、解禁期結(jié)束后減持的“拋售論”。

在未來(lái)，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者仍可能是我國(guó)銀行業(yè)改革（特別是第三梯隊(duì)城市商業(yè)銀行改革）的重要內(nèi)容，而福利效果是引進(jìn)戰(zhàn)投效果的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。因此，在當(dāng)前從“戰(zhàn)略投資者的入股、入股后的合作、解禁期結(jié)束后的拋售”等方面系統(tǒng)梳理我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利具有重要的價(jià)值。由于大型商業(yè)銀行在我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)的重要性、引進(jìn)境外戰(zhàn)投在我國(guó)銀行業(yè)改革進(jìn)程的標(biāo)志性，本文將以大型商業(yè)銀行作為主要對(duì)象。

戰(zhàn)略投資者入股與減持的簡(jiǎn)單回顧

（一）戰(zhàn)投入股情況回顧

1996年亞洲開(kāi)發(fā)銀行入股光大銀行是我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)投的重要開(kāi)端，此后國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的步伐、力度都不斷加快。中國(guó)入世后，尤其是2003年12月《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》發(fā)布后，掀起了我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的高潮。截至2009年底，共有31家中資銀行引進(jìn)了投資金額329.9億美元、境外上市籌資494.3億美元，引進(jìn)外資合計(jì)824.2億美元。

（二）戰(zhàn)投減持情況回顧

2008年最后一日，中行的戰(zhàn)略投資者瑞士聯(lián)合銀行（UBS）在鎖定期滿時(shí)即全部售出其持有的1.3%的股份，獲利8.3億美元。2009年1月13日，蘇格蘭皇家銀行（RBS）以每股1.71港元價(jià)格悉數(shù)售出中行4.26%H股股份；通過(guò)這一交易，該行套現(xiàn)近24億美元，實(shí)現(xiàn)盈利近8億美元。

2009年1月初，美國(guó)銀行宣布，以股份配售方式出售56億股中國(guó)建設(shè)銀行H股，售價(jià)為3.92港元，出售價(jià)值逾28億美元。與2.35港元的IPO價(jià)格相比，此次出售股份將使美銀獲利88.234億港元（出售獲利約11.4億美元）。2009年5月，美國(guó)銀行將所持已過(guò)鎖定期的135.09億股建行H股以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓，減持股份占總股本的5.8%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年，包括工行、建行、中行等大型銀行的戰(zhàn)略投資者將其持有的價(jià)值1300多億港幣的股權(quán)變現(xiàn)，獲利高達(dá)900億港元以上。2004年、2005年中國(guó)銀行業(yè)大改革時(shí)，各家銀行引進(jìn)的外資戰(zhàn)略投資者，到2009年為止已經(jīng)撤離的七零八落。

引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利效應(yīng)分析

（一）對(duì)微觀層面—引資銀行的福利效應(yīng)分析

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)投的目的主要有以下四個(gè)：引資、引制、引智、引品牌。

1.引資—拓寬資本金來(lái)源，提高資本充足率，為銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資本支持。就國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行引資當(dāng)時(shí)情況而言，通過(guò)引入境外戰(zhàn)略投資者是其補(bǔ)充資本的最佳辦法，使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在很短時(shí)間內(nèi)達(dá)到資本充足率8%的監(jiān)管要求，為其業(yè)務(wù)快速發(fā)展和創(chuàng)新、上市和建立現(xiàn)代商業(yè)銀行提供必要的資金支持。

2.引制—通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理，減弱軟預(yù)算約束問(wèn)題。這方面的典型案例是，國(guó)際金融公司（IFC）和亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）聘請(qǐng)了同一位董事—摩根士丹利的藍(lán)德彰。他在上海銀行和南京商業(yè)銀行的董事會(huì)頻頻投反對(duì)票，反對(duì)銀行不顧資本金的約束盲目擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，建議銀行要多發(fā)展不占資本金的中間業(yè)務(wù)等。

3.引智—引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理理念、現(xiàn)代金融產(chǎn)品和服務(wù)、先進(jìn)的信貸文化。中國(guó)建設(shè)銀行與美國(guó)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、零售銀行、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)和全球資金服務(wù)、信息技術(shù)、債券資本市場(chǎng)、資金業(yè)務(wù)、信用卡以及成立合資租賃公司等幾十個(gè)項(xiàng)目上開(kāi)展廣泛合作，明確在2005年后的7年中，美國(guó)銀行每年派出至少50名專家向建行提供技術(shù)援助。

4.引品牌—國(guó)際知名戰(zhàn)投的引進(jìn)，能夠幫助大型銀行在海外上市，取得合理定價(jià)；同時(shí)促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行的全球化發(fā)展。

（二）對(duì)中觀層面—我國(guó)銀行業(yè)的福利效應(yīng)分析

1.引資銀行對(duì)后續(xù)銀行的示范效應(yīng)。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對(duì)后續(xù)銀行引資時(shí)的溢價(jià)效應(yīng)，例如由于在交行、建行上市之后，其引入的戰(zhàn)略投資者入股價(jià)較二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低很多，引發(fā)了“銀行賤賣”的爭(zhēng)議。在此背景下，高盛和安聯(lián)最終入股工行的價(jià)格也較原來(lái)的協(xié)議價(jià)格提高了5%；二是對(duì)后續(xù)銀行上市時(shí)的價(jià)值提升效應(yīng)，中國(guó)銀行業(yè)的價(jià)值得到投資者認(rèn)可之后，幾大銀行的上市也就變得順利。農(nóng)業(yè)銀行在2010年7月先后在A股和H股上市時(shí)，已不需要引入海外戰(zhàn)略投資者促進(jìn)銷售，但仍創(chuàng)造了全球最大融資規(guī)模IPO的紀(jì)錄。

表1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)(2003-2009年)數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2009年報(bào)》。

2.對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升效應(yīng)。中國(guó)銀行業(yè)面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，是貸款的質(zhì)量，因此提高銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力在我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)改革中任重道遠(yuǎn)。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力主要取決于資本充足率、不良貸款情況、不良貸款撥備覆蓋率等指標(biāo)，以上三項(xiàng)指標(biāo)，中國(guó)銀行業(yè)在近幾年已經(jīng)有了明顯改善（見(jiàn)表1）。

（三）對(duì)宏觀層面—國(guó)內(nèi)消費(fèi)者與國(guó)家股東紅利的福利效應(yīng)分析

1.對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的福利效應(yīng)分析。銀行業(yè)改革對(duì)消費(fèi)者福利的影響可以用消費(fèi)者剩余的變化表示。具體可以用以下幾個(gè)指標(biāo)衡量：存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模（表示銀行提供的傳統(tǒng)服務(wù)規(guī)模）、銀行業(yè)創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)（表示銀行提供的創(chuàng)新服務(wù)規(guī)模）、存貸利率差（表示消費(fèi)者享受銀行服務(wù)支付的成本）。

存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)銀行業(yè)各項(xiàng)存款從2003年的22萬(wàn)億增加到2009年的61萬(wàn)億，貸款則從16.9萬(wàn)億增加到42.4萬(wàn)億；存貸款占GDP的比例略有下降。

金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新健康發(fā)展。首先，銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。截至2009年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行銀行卡20.3億張，同比增長(zhǎng)14%，交易金額162.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46%。其次，理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有序平穩(wěn)。多樣化的理財(cái)產(chǎn)品為城鄉(xiāng)居民提供靈活的資產(chǎn)配置渠道以及流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的管理渠道。第三，銀行服務(wù)渠道不斷優(yōu)化。銀行網(wǎng)點(diǎn)成為代理基金、保險(xiǎn)和代收費(fèi)等服務(wù)的主要渠道，是企業(yè)和居民豐富投資品種、接受金融服務(wù)、便利財(cái)務(wù)管理的重要平臺(tái)?？偟膩?lái)說(shuō)，新型金融服務(wù)更加多樣化，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比發(fā)展的廣度與深度仍然不夠。

存貸款利差的變化。以金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率為例，金融機(jī)構(gòu)存貸款利差在2002年2月至2011年2月呈先增加（在2006年4月至2007年3月達(dá)到峰值年利差3.6%）、后降低的變化趨勢(shì)，總體看存貸利差（即消費(fèi)者剩余）并沒(méi)有因?yàn)橐M(jìn)境外戰(zhàn)投而發(fā)生明顯變化。

2.對(duì)國(guó)家層面的福利效應(yīng)分析。一是對(duì)國(guó)家金融安全的分析。銀行業(yè)也在我國(guó)整個(gè)金融業(yè)占有最重要地位，因此我國(guó)金融安全的最大威脅是銀行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。由于對(duì)境外股東持股比例的限制，引進(jìn)境外戰(zhàn)投不但沒(méi)有威脅我國(guó)的金融安全，相反由于引進(jìn)戰(zhàn)投觸發(fā)了我國(guó)銀行業(yè)特定時(shí)期的改革，在一定時(shí)期提升了我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這恰恰在一定程度上提升了我國(guó)的金融安全程度。二是對(duì)大型商業(yè)銀行國(guó)有股東的福利分析。據(jù)測(cè)算，歷年國(guó)家財(cái)政（包括外匯注資）和國(guó)有資金為四大行轉(zhuǎn)成股份制并上市，以剝離壞賬和增資擴(kuò)股等多種方式投入了約4.03萬(wàn)億。作為回報(bào)，至2010年7月農(nóng)行上市，各類國(guó)家股東（含社?；穑┎⒊钟兴拇筱y行股票的市值為3.77萬(wàn)億元，而中行、建行、工行上市后對(duì)國(guó)家股東分紅3848億元，十幾年改制過(guò)程中，國(guó)家股東所得回報(bào)約為4.16萬(wàn)億元。以投入產(chǎn)出比計(jì)算，總投資回報(bào)率為3.2%。換言之，國(guó)有銀行的改制在經(jīng)濟(jì)方面投入產(chǎn)出已超出基本持平（《財(cái)經(jīng)》，2010）。

政策建議

本文提出的政策建議是：實(shí)現(xiàn)我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的“適度開(kāi)放”?！斑m度開(kāi)放”的內(nèi)涵可以從以下幾方面分析。

系統(tǒng)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放。系統(tǒng)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放體現(xiàn)在橫向和縱向兩個(gè)維度。從橫向維度看，要求我們?cè)谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展框架內(nèi)，綜合考慮“2×2×2”（“2×2×2”，即“新設(shè)”和“參股”兩種進(jìn)入模式、“內(nèi)資”與“外資”兩類進(jìn)入資本、“大中城市”與“非大中城市”二元進(jìn)入?yún)^(qū)域）的特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上制定我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的相關(guān)政策，實(shí)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入系統(tǒng)的平衡協(xié)調(diào)。從縱向維度看，要求我們不但重視“進(jìn)入前”和“進(jìn)入時(shí)”的內(nèi)容，更加重視“進(jìn)入后”的內(nèi)容，要強(qiáng)調(diào)對(duì)“進(jìn)入后”的資本的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和評(píng)估。

水平適度的開(kāi)放。一方面，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入的漸進(jìn)放開(kāi)是我們的根本改革方向，在政策上應(yīng)該給在位銀行與潛在進(jìn)入者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。另一方面， 在一定的時(shí)期、持股比例等方面，我們應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行合法的適度保護(hù)，這對(duì)充分發(fā)揮外資銀行的“鲇魚效應(yīng)”而避免其帶來(lái)的“鱷魚效應(yīng)” 是很有價(jià)值的。

內(nèi)外平等的開(kāi)放。對(duì)內(nèi)資和外資進(jìn)入者平等開(kāi)放，有效的內(nèi)資主體的進(jìn)入不但能夠給在位銀行帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力，而且會(huì)給外資的潛在進(jìn)入者帶來(lái)壓力，從而使我們?cè)谂c外資的談判中獲得更有利的地位。而且對(duì)內(nèi)資的開(kāi)放在有些方面是對(duì)外資開(kāi)放不能替代的。因此政府應(yīng)該為境內(nèi)外資本創(chuàng)造一個(gè)公平的博弈環(huán)境，對(duì)兩類資本進(jìn)行平等開(kāi)放。

與改革結(jié)合的開(kāi)放。外資參股后轉(zhuǎn)讓技術(shù)、加強(qiáng)管理、最終提升我國(guó)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力是有條件的，最重要的一點(diǎn)是以我們放開(kāi)對(duì)外資參股的比例控制、甚至出讓我們的控制權(quán)為條件，而這在很大程度上可能影響我國(guó)的金融安全與穩(wěn)定，我國(guó)因此陷入兩難的境地。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行自身的改革、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)基于市場(chǎng)機(jī)制的競(jìng)爭(zhēng)，在一定程度上是我國(guó)金融改革更有效的舉措?！斑m度開(kāi)放”要求我們走“放開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)入與加強(qiáng)內(nèi)部改革”相結(jié)合的道路。

結(jié)論

綜上所述，本文對(duì)我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)分析，認(rèn)為一方面引進(jìn)境外戰(zhàn)投對(duì)我國(guó)部分主體的福利效應(yīng)提升起到了積極作用，另一方面引進(jìn)境外戰(zhàn)投在深層次的“引制”與“引智”方面效果尚不明顯，因此提出在未來(lái)“適度開(kāi)放”應(yīng)成為我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)投資者的重要內(nèi)容。

我們注意到，我國(guó)近年來(lái)已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)了“適度開(kāi)放”的政策導(dǎo)向；我們相信：在進(jìn)一步深化“適度開(kāi)放”政策的基礎(chǔ)上，我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)入將從“粗放式、不平衡的開(kāi)放”形式向“集約式、平衡的開(kāi)放形式”轉(zhuǎn)變，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、以及各主體福利效應(yīng)的更大提升。

1.Claessens, S., Demirgruc-Kunt. And Huizinga,H, ,2001,"How Does Foreign Entry Affect Domestic Banking Markets? ",Jounal of Banking and Finance, 25

2.程志云.銀行業(yè)外資集體減持戰(zhàn)投榮光時(shí)代遠(yuǎn)去.經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2010.3

3.財(cái)經(jīng)網(wǎng).解密國(guó)有銀行改革，http://www.caijing.com.cn/2010/yinhang/

4.邱兆祥，劉遠(yuǎn)亮.我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者效應(yīng)的實(shí)證研究.金融理論與實(shí)踐，2009.12

5.尹應(yīng)凱.我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的“適度開(kāi)放” —基于博弈論視角的分析.國(guó)際商務(wù)—對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008.5

6.鄭錄軍，曹廷求.我國(guó)商業(yè)銀行效率及其影響因素的實(shí)證分析.金融研究，2005.1