魏麗莉，趙亞楠

(蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

二十一世紀(jì)以來，伴隨著中國住房體制改革的進(jìn)一步深入，中國房地產(chǎn)市場發(fā)展迅速，各地區(qū)商品房市場交易變的活躍起來，商品房交易量不斷攀升。另外，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，而金融市場是資金融通的場所，這使得房地產(chǎn)市場的發(fā)展與金融市場的聯(lián)系更為密切，并呈現(xiàn)出了一種相互依存、共榮共生的局面。在我國，資本市場化程度較低，金融機構(gòu)仍然是金融市場的主體，融資的方式主要是間接融資，因而，房地產(chǎn)市場的資金主要來源于金融機構(gòu)貸款，房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)抵押貸款、個人住房按揭貸款等逐漸成為金融機構(gòu)貸款的主要方式。近幾年來，中國經(jīng)濟(jì)的快速轉(zhuǎn)型導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場需求的旺盛，這助推了房地產(chǎn)價格的上漲，加上市場上一些投資、投機行為的存在，使得不斷上漲的房地產(chǎn)價格中存在一些泡沫，房地產(chǎn)市場的發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了一些偏離。與此同時，房地產(chǎn)市場上盲目的開發(fā)與投資導(dǎo)致其對金融體系的依賴性更大，因而，房地產(chǎn)市場價格的波動會影響到金融機構(gòu)的貸款質(zhì)量并使得金融機構(gòu)所面臨的金融風(fēng)險加大，加上金融加速器的作用，這將會影響到區(qū)域金融的穩(wěn)定狀況。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

在國外的研究中，Davis(1993)從銀行和借款人的角度驗證了信貸規(guī)模受房價的影響，房價的波動使人們對自己財富的預(yù)期偏離，從而他們的消費預(yù)算也會受到影響，對貸款的需求也會受到影響。而銀行的房地產(chǎn)抵押貸款和開發(fā)貸款受外界的影響波動較大，因此容易引發(fā)金融風(fēng)險進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。在解釋銀行危機與房地產(chǎn)價格波動的關(guān)系時，Davis(1995)、ECB(2000)認(rèn)為，工業(yè)化國家銀行危機爆發(fā)一般滯后于房地產(chǎn)泡沫的破裂，Davis(1999)、Senhadji(2002)認(rèn)為該結(jié)論也同樣適合于新興市場國家。ECB(2000)認(rèn)為資產(chǎn)價格波動主要通過市場風(fēng)險、信貸風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動等渠道影響銀行信貸變化，Haibin Zhu(2003)認(rèn)為，資產(chǎn)價格波動通過財富效應(yīng)和投資效應(yīng)來影響銀行安全。Pavlov and Wachter(2004)通過PW模型分析，從期權(quán)價值的角度發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格波動的原因，房地產(chǎn)抵押貸款作為一種無追索權(quán)貸款，房地產(chǎn)價格下降時，抵押品的價值會降低，銀行將遭受損失。Winston(2005)也使用了PW模型對遭受亞洲金融危機的國家做了類似的分析。

在國內(nèi)的研究中，胡國、宋建江(2005)認(rèn)為，房地產(chǎn)價格波動會引起房地產(chǎn)金融風(fēng)險、信貸風(fēng)險和土地貸款風(fēng)險，郝丁(2006)認(rèn)為，房地產(chǎn)價格波動主要通過抵押風(fēng)險、金融機構(gòu)風(fēng)險、借款人風(fēng)險等角度引發(fā)房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險。王雪峰(2006)通過實證研究發(fā)現(xiàn)中國房地產(chǎn)價格波動與金融不安全之間存在正相關(guān)關(guān)系。段軍山(2008)分析了遭遇東南亞金融危機的幾個國家和地區(qū)，他發(fā)現(xiàn)泰國、馬來西亞、新加坡和香港銀行體系的房地產(chǎn)風(fēng)險暴露很高，不僅風(fēng)險資產(chǎn)暴露數(shù)量巨大，同時他們過高的估計了房地產(chǎn)抵押物的價值。譚政勛和魏琳(2010)假設(shè)金融體系順周期和同質(zhì)化，通過建立銀行、企業(yè)、家庭模型，研究了房價波動、信用擴張對金融穩(wěn)定的影響，最后他認(rèn)為，信貸擴張在低利率下可快速推高房價，同時在信用較為寬松的環(huán)境下，利率的提高會使房價暴跌。

國內(nèi)外大量研究從不同角度研究房地產(chǎn)價格波動產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫，泡沫的破裂又引發(fā)房地產(chǎn)金融風(fēng)險，最終導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。中國的經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，正在逐步走向市場經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)市場和金融市場的體制機制相對復(fù)雜，他國的研究并不一定適用于中國，國外學(xué)者在該領(lǐng)域?qū)χ袊难芯坑写钊?，?shù)據(jù)資料的缺乏，也使研究變得困難。在國內(nèi)，房地產(chǎn)市場發(fā)展歷程較短，近年來由房地產(chǎn)市場引發(fā)的金融危機給我們留下了深刻的教訓(xùn)，加上相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的年限較短，國內(nèi)在該領(lǐng)域的研究較少，已有的研究結(jié)果也主要從國家宏觀層面出發(fā)，考慮到不同地區(qū)房地產(chǎn)價格的巨大差異性，本文選取甘肅省這一區(qū)域進(jìn)行研究，在已有理論的基礎(chǔ)上，對甘肅省房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響進(jìn)行定量檢驗，根據(jù)實證結(jié)果總結(jié)相關(guān)政策建議，這對于促進(jìn)甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定有著重要的理論意義，也為以后的研究提供借鑒。

二、房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的作用機制分析

房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)均是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著房地產(chǎn)市場與金融市場的不斷發(fā)展，二者之間的依賴關(guān)系加強，同時金融風(fēng)險的傳遞也更為迅速。房價上漲通過對未來財富的預(yù)期導(dǎo)致信貸擴張，信貸擴張通過金融加速器作用助長房價的進(jìn)一步升高?？偨Y(jié)以往的經(jīng)驗，房地產(chǎn)價格的大幅波動通過影響銀行業(yè)的穩(wěn)定進(jìn)而對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

1.住房抵押貸款效應(yīng)

房地產(chǎn)作為家庭資產(chǎn)的一部分，房地產(chǎn)價格波動通過影響家庭財富的變化來改變消費者對房地產(chǎn)的消費。在生命周期理論模型中，家庭根據(jù)其資產(chǎn)和財富水平在不同的時期支配消費，房地產(chǎn)價格的上升直接導(dǎo)致了家庭財富的增加，也使得消費者對未來財富水平產(chǎn)生良好的預(yù)期，同時家庭可以將房地產(chǎn)抵押來換取更多的現(xiàn)金流，大大增加了當(dāng)期的收入。當(dāng)期收入和預(yù)期收入的增加將提高了消費者的貸款能力，同時借款人的負(fù)債率也大大提高，也使得房地產(chǎn)貸款風(fēng)險的暴露加大，當(dāng)房地產(chǎn)價格由上升轉(zhuǎn)為下降時，借款人的抵押價值下跌，導(dǎo)致其貸款能力下降，金融機構(gòu)索償貸款時，借款人會出現(xiàn)資不抵債的狀況，使得金融機構(gòu)的不良貸款率上升，從而對穩(wěn)定的金融體系造成一定的損害。

2.房地產(chǎn)開發(fā)貸款效應(yīng)

現(xiàn)階段，房地產(chǎn)開發(fā)商的資金主要來自于銀行貸款、商業(yè)信用、自有資本和預(yù)收貨款，其中從銀行的貸款占據(jù)很大的比例，自由的資本所占比例較小。房地產(chǎn)開發(fā)商的信貸能力主要取決于他的房地產(chǎn)資產(chǎn)價值，當(dāng)房地產(chǎn)價格上漲時，抵押的房地產(chǎn)價值增加，從而開發(fā)商的借款能力增強，房地產(chǎn)商貸款欲望更為強烈，進(jìn)一步擴大對房地產(chǎn)的投資，盲目的投資拉動上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而引發(fā)了金融市場的繁榮，金融加速器的作用將會擴大信貸市場對金融市場的沖擊，一旦房價下降，將會導(dǎo)致銀行的信貸緊縮和不良資產(chǎn)的增加，從而對區(qū)域金融的穩(wěn)定造成影響。

3.信貸期限錯配效應(yīng)

房地產(chǎn)類貸款一次性資金投入量大、資金回收慢、運用周期長。因而，房地產(chǎn)貸款具有長期特點，當(dāng)房地產(chǎn)信貸量占銀行總信貸資產(chǎn)比例較高時，銀行將可能面臨資金的流動性風(fēng)險?，F(xiàn)階段，銀行貸款中中長期貸款比重不斷增加，存款中活期化特點較明顯。這種期限錯配的現(xiàn)狀仍然存在，這將給銀行體系的流動性帶來潛在的風(fēng)險。當(dāng)國家采取緊縮的貨幣政策時，銀行體系中的不良貸款將打破存貸平衡。因此，銀行應(yīng)在保證安全經(jīng)營的基礎(chǔ)上考慮利潤目標(biāo)，應(yīng)該合理調(diào)配資產(chǎn)期限，保持資金的流動性。

4.房地產(chǎn)信貸風(fēng)險暴露效應(yīng)

Pierre－Olivier Gourinchas等(2001)發(fā)現(xiàn)，近年來，信貸繁榮是金融或銀行危機理論的基礎(chǔ)。當(dāng)房地產(chǎn)市場繁榮時，房地產(chǎn)價格上漲借款人的資產(chǎn)增加，將導(dǎo)致銀行信貸擴張，消費者會預(yù)測到信貸擴張會引起房價繼續(xù)上漲，這種預(yù)期會最終反映到價格本身，這樣就成為了一種自我實現(xiàn)式的價格上漲趨勢，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)蕭條期來臨時，借款人不能按期償還借款，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)使得銀行的資產(chǎn)貶值，銀行體系更加脆弱，縮減信貸規(guī)模，導(dǎo)致投資跟隨房地產(chǎn)價格崩潰，在金融加速器的作用下，最終可能引發(fā)銀行體系危機甚至爆發(fā)金融危機。

我國房地產(chǎn)價格具有粘性，一段時期內(nèi)，房地產(chǎn)價格不會出現(xiàn)大幅的下降，加上我國金融市場的不完全開放，因此，房地產(chǎn)金融風(fēng)險處于可控的范圍內(nèi)，但隨著金融市場化、銀行業(yè)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，房地產(chǎn)價格波動對金融穩(wěn)定的影響將會進(jìn)一步擴大。

三、基于熵值法的甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)的計算

1.熵值法簡介

在信息論中，熵是對不確定性的一種度量。信息量越大，不確定性就越小，熵也就越小;信息量越小，不確定性越大，熵也越大。熵值法是一種客觀賦權(quán)方法，它通過計算指標(biāo)的信息熵，根據(jù)指標(biāo)的相對變化程度對系統(tǒng)整體的影響來決定指標(biāo)的權(quán)重，相對變化程度大的指標(biāo)具有較大的權(quán)重。由于不同指標(biāo)的量綱、數(shù)量級和指標(biāo)正負(fù)不同，在運用熵值法時需要先對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除因量綱不同對計算結(jié)果的影響，在標(biāo)準(zhǔn)化之后，根據(jù)熵值法計算公式得出指標(biāo)的信息熵值與效用值，進(jìn)而得出指標(biāo)的權(quán)重。

2.區(qū)域金融穩(wěn)定指數(shù)的計算

根據(jù)熵值法計算法則，本文選取了甘肅省2002—2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，最后得出甘肅省2002—2011年的區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)。原始數(shù)據(jù)來自2002—2011年間的《甘肅統(tǒng)計年鑒》。本文借鑒崔淑珍(2010)對區(qū)域金融穩(wěn)定指標(biāo)體系的構(gòu)建方法，選取了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、銀行業(yè)穩(wěn)定、保險業(yè)穩(wěn)定、房地產(chǎn)部門穩(wěn)定、企業(yè)部門穩(wěn)定、住戶部門穩(wěn)定指標(biāo)來反映區(qū)域金融穩(wěn)定狀況，如表1所示。

表1 甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定評價指標(biāo)體系

在對數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理的基礎(chǔ)上，通過計算得到 指標(biāo)的信息熵值、效用值以及權(quán)重如表2所示:

表2 甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定指標(biāo)評價體系權(quán)重

由表2可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀況所占權(quán)重最大，因而宏觀經(jīng)濟(jì)對金融穩(wěn)定的影響較為明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹和經(jīng)常項目狀況對金融穩(wěn)定影響較大。企業(yè)部門中資產(chǎn)負(fù)債率對金融穩(wěn)定影響較明顯，而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)影響較小。

根據(jù)以上方法，由指標(biāo)權(quán)重與指標(biāo)的某一評價值在總指標(biāo)的比重相乘，采用線性加和的方法計算得出的甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定指數(shù)如表3所示:

表3 甘肅省(2002—2011)區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)匯總表

四、實證分析

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)處理

本文研究的對象是甘肅省房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響，所以要選取能夠反映甘肅省房地產(chǎn)價格波動和區(qū)域金融穩(wěn)定的指標(biāo)。反映區(qū)域金融穩(wěn)定狀況的指標(biāo)體系已在第三部分進(jìn)行說明，由2002—2011年甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)來反映這期間甘肅省區(qū)域金融穩(wěn)定狀況，在此用Y來表示。房地產(chǎn)價格波動主要是指甘肅省房地產(chǎn)價格的變動情況，因而，在此選取房地產(chǎn)價格作為代表，房地產(chǎn)價格由甘肅省商品房銷售額與商品房銷售面積相比得到，在此用X表示。

本文中用到甘肅省商品房銷售額與商品房銷售面積的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自2002—2011年《甘肅統(tǒng)計年鑒》，房地產(chǎn)價格由商品房銷售額與商品房銷售面積相比得出，最后為了減少變量的波動，對房地產(chǎn)價格取對數(shù)處理，區(qū)域金融穩(wěn)定指數(shù)則取原值。

2.單位根檢驗

本文使用Eviews6.0計量軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗。序列平穩(wěn)是傳統(tǒng)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的前提，但在分析實際問題時，變量往往不平穩(wěn)，因而在對變量進(jìn)行分析之前，需要檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。本文使用ADF檢驗方法來檢驗序列的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果見表4:

表4 單位根檢驗結(jié)果

從表4中可以看出，lnX、Y、△lnX、△Y序列在1%、5%顯著水平上存在單位根，因而均為非平穩(wěn)序列，△2lnX和△2Y序列在1%、5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，均為平穩(wěn)序列，即lnX序列、Y序列均為2階單整。

五、實證檢驗

(一)VAR模型簡介

向量自回歸(VAR)是指系統(tǒng)內(nèi)每個方程都有相同的等號右側(cè)變量，在右側(cè)變量也包括所有內(nèi)生變量的滯后值。當(dāng)每個變量都對預(yù)測其余變量起作用時，這組變量適合用VAR模型來表示。

VAR的表達(dá)式是:

其中，yt是一個內(nèi)生變量，yt－i(i=1，2，…N)是滯后內(nèi)生變量，xt是外生變量，A1，…AN和 B0…Br是待估系數(shù)矩陣，而εt是誤差向量。誤差向量內(nèi)的誤差變量之間可以相關(guān)，但是誤差變量不可以自相關(guān)，與解釋變量之間也不相關(guān)。

(二)VAR模型平穩(wěn)性檢驗

如果VAR模型特征根的倒數(shù)值全部都落在單位元之內(nèi)，則VAR模型是穩(wěn)定的，否則，模型不穩(wěn)定。由圖1可知VAR模型是平穩(wěn)的。

表5 VAR模型穩(wěn)定性檢驗結(jié)果

圖1 VAR模型平穩(wěn)性檢驗圖示

(三)Granger因果檢驗

1969年，Granger提出了因果檢驗法，用于分析變量之間的因果關(guān)系，用來判斷某一個變量是不是引起另外一個變量變化的原因。

Granger因果檢驗的原假設(shè)是，H0:變量x不是引起變量y變化的Granger原因，備擇假設(shè)是，H1:變量x是引起變量y變化的Granger原因。

表6 Dependent variable:LNX

表7 Dependent variable:Y

由表6、表7的檢驗結(jié)果可知:在5%的顯著性水平上，拒絕原假設(shè)，也即LNX是引起Y變化的Granger原因。也就是說，在5%的顯著性水平上，房地產(chǎn)價格波動能夠?qū)^(qū)域金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

(四)VAR模型的估計

本文用Eviews6.0軟件來估計向量自回歸模型，結(jié)果如下:

表8 VAR模型參數(shù)的估計值

根據(jù)表8中的參數(shù)估計結(jié)果、估計系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差、t統(tǒng)計值，寫成矩陣形式為:

根據(jù)AIC和SC最小準(zhǔn)則，在下表中可以看出模型中滯后階數(shù)的最優(yōu)取值，本模型的最優(yōu)滯后期為2。

表9 VAR滯后階數(shù)在不同準(zhǔn)則下的取值狀況

本文主要研究房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響，因而，我們寫出矩陣中的第二個方程:

方程的R2為94.59%，方程的模擬效果較好。我們可以從方程中看出，Y指標(biāo)在滯后一期與滯后二期均和Y呈正相關(guān)關(guān)系，也即Y指標(biāo)在滯后兩期內(nèi)均對Y指標(biāo)有正向影響，說明區(qū)域金融穩(wěn)定具有時間上的滯后性，前一期的金融穩(wěn)定性越高，對后一期的金融穩(wěn)定影響越重要，此外，我們發(fā)現(xiàn)第二期的系數(shù)比第一期的系數(shù)小，說明滯后時期越長，對后一期的影響越微弱。同時我們發(fā)現(xiàn)，LNX(－1)、LNX(－2)的系數(shù)均為負(fù)值，說明房地產(chǎn)價格波動指標(biāo)在滯后一期和滯后二期內(nèi)對區(qū)域金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)作用，這是因為在對X指標(biāo)取對數(shù)的前提下，LNX越大，X會以更大的幅度變大，房地產(chǎn)價格的波動也就更大，導(dǎo)致Y的值變小，區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)降低，也就是說房地產(chǎn)價格波動越大，區(qū)域金融穩(wěn)定性就會降低。LNX(－1)系數(shù)的絕對值比LNX(－2)系數(shù)的絕對值大，說明房地產(chǎn)價格波動的滯后期越短，對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響越明顯;房地產(chǎn)價格波動的滯后期越長，對區(qū)域金融穩(wěn)定影響的作用越微弱。

(五)脈沖響應(yīng)分析

在脈沖響應(yīng)圖中可以看出，當(dāng)在本期給房地產(chǎn)價格波動一個正的沖擊后，區(qū)域金融穩(wěn)定有一個波動的響應(yīng)，說明區(qū)域金融穩(wěn)定狀況受房地產(chǎn)價格波動影響顯著，但隨著預(yù)測期的推移，這種波動響應(yīng)會逐漸保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

圖2 脈沖響應(yīng)圖示

(六)方差分解

從方差分解圖中可以看出，在第一期內(nèi)，房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率最高，超過40%，隨后逐漸下降，在第三期有一個小的波動，從第四期開始保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，貢獻(xiàn)率維持在30%左右。其中，橫軸表示滯后期數(shù)(年)，縱軸表示房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的貢獻(xiàn)率。

圖3 方差分解圖示

六、結(jié)論

本文在使用向量自回歸模型、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)分析、和方差分解等方法的基礎(chǔ)上，理論分析和實證分析相結(jié)合，研究了甘肅省2002—2011年房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響，并得出了以下結(jié)論:

1.從樣本時間序列的角度來看，甘肅省房地產(chǎn)價格對區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)有一定的影響，并且該影響具有滯后性，最優(yōu)滯后期為2。

2.對VAR模型進(jìn)行Granger因果檢驗，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平上，LNX是引起Y變化的Granger原因。也就是說，在5%的顯著性水平上，甘肅省房地產(chǎn)價格波動能夠?qū)^(qū)域金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

3.房地產(chǎn)價格波動在滯后一期和滯后二期內(nèi)與區(qū)域金融穩(wěn)定呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也即房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)的作用，也就是說房地產(chǎn)價格波動越大，區(qū)域金融穩(wěn)定性就會降低，相反，房地產(chǎn)價格波動越平穩(wěn)，區(qū)域金融穩(wěn)定狀況越好;房地產(chǎn)價格波動的滯后期越短，對區(qū)域金融穩(wěn)定的影響越明顯，房地產(chǎn)價格波動的滯后期越長，對區(qū)域金融穩(wěn)定影響的作用越微弱。區(qū)域金融穩(wěn)定綜合指數(shù)在滯后一期與滯后二期均和區(qū)域金融穩(wěn)定狀況呈正相關(guān)關(guān)系，也即前期的區(qū)域金融穩(wěn)定狀況對后期的區(qū)域金融穩(wěn)定狀況有正向影響，說明區(qū)域金融穩(wěn)定具有時間上的滯后性，前一期的金融穩(wěn)定性越高，對后一期的金融穩(wěn)定影響越重要;滯后時期越長，對后一期的影響越微弱，相反，滯后期越短，對后一期的影響越顯著。

4.脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示，短期給房地產(chǎn)價格波動一個正的沖擊，區(qū)域金融穩(wěn)定有一個波動的響應(yīng)，說明短期內(nèi)區(qū)域金融穩(wěn)定狀況受房地產(chǎn)價格波動影響顯著，但隨著預(yù)測期的推移，這種波動響應(yīng)會逐漸保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。方差分解結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)，房地產(chǎn)價格波動對區(qū)域金融穩(wěn)定影響顯著，隨后，這種影響逐漸弱化，最終達(dá)到一種穩(wěn)定的狀態(tài)。

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