理財(cái)市場(chǎng)發(fā)行量收縮，收益率居高不下

10月份銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行3386款，募集資金規(guī)模2.14萬億元。10月份，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模均出現(xiàn)回落。發(fā)行數(shù)量為3386款，資金規(guī)模約2.14萬億元，環(huán)比分別下降3.9%和24.3%。發(fā)行量放緩一方面緣于季末因素消除，是“4710”現(xiàn)象的體現(xiàn)，另一方面緣于國慶長(zhǎng)假因素。從發(fā)行機(jī)構(gòu)來看：城市商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量超越了國有商業(yè)銀行和上市股份制銀行，主要緣于其發(fā)行機(jī)構(gòu)數(shù)量占優(yōu)。但受限于單款產(chǎn)品資金規(guī)模較低，其總體資金規(guī)模遠(yuǎn)不及國有商業(yè)銀行和上市股份銀行。從環(huán)比表現(xiàn)來看，五大國有商業(yè)銀行以及上市股份制銀行的發(fā)行占比均出現(xiàn)下滑，發(fā)行數(shù)量占比分別為26.1%和25.0%，分別下降3.0%和1.7%。城市商業(yè)銀行的占比顯著上升，數(shù)量占比為34.3%，上升2.9%。

投資期限延長(zhǎng)，收益率居高不下。10月份理財(cái)產(chǎn)品的投資期限繼續(xù)呈現(xiàn)延長(zhǎng)趨勢(shì)，人民幣普通類產(chǎn)品的平均投資期限為125天，環(huán)比延長(zhǎng)4天。十一長(zhǎng)假前，受“雙節(jié)”及季末疊加因素影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。然而，長(zhǎng)假過后銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率并未如往年般回歸正常水平，某些產(chǎn)品的收益率甚至超過6月份“錢荒”時(shí)的水平。

從期限結(jié)構(gòu)來看，人民幣普通類產(chǎn)品收益率曲線的短端（1個(gè)月以內(nèi)）較9月份下移，表明短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率回落，收益率曲線長(zhǎng)端（1個(gè)月及以上）則有所上行，表明季末因素消除，但市場(chǎng)流動(dòng)性需求依然旺盛。與6月份1個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品“一枝獨(dú)秀”相比，10月份3個(gè)月至1年期產(chǎn)品的收益率全線飆升，平均收益率均達(dá)5%以上，遠(yuǎn)高于6月份水平。其中，1個(gè)月產(chǎn)品的平均收益率為4.92%，較6月份下降13BP（基點(diǎn)），9個(gè)月產(chǎn)品的收益率上漲幅度最大，上升109BP。

商業(yè)銀行研究試點(diǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃，費(fèi)率設(shè)計(jì)各顯神通。10月份，銀監(jiān)會(huì)研究試點(diǎn)推行債權(quán)直接融資工具和銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃，11家商業(yè)銀行獲得試點(diǎn)資格。兩項(xiàng)試點(diǎn)可謂相輔相成。債權(quán)直接融資工具處于資產(chǎn)端，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)從非標(biāo)準(zhǔn)化向標(biāo)準(zhǔn)化的陽光轉(zhuǎn)化。資管計(jì)劃處于資金端，使銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)隔離，突破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)向真正資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

比較各銀行試點(diǎn)推出的首款資產(chǎn)管理計(jì)劃，可以發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品有兩點(diǎn)共性：一是開放式、凈值型、浮動(dòng)收益和管理費(fèi)，二是理財(cái)直接融資工具是其重要投資方向。差異主要體現(xiàn)在兩方面：一是目標(biāo)客戶不同。工商銀行首款資管產(chǎn)品“多享優(yōu)勢(shì)系列產(chǎn)品-理財(cái)管理計(jì)劃A款”僅針對(duì)個(gè)人超高凈值客戶（金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬元人民幣及以上）發(fā)行，交通銀行“人民幣理財(cái)管理計(jì)劃2013年第一期”投資門檻為10萬元，平安銀行“平安財(cái)富-金橙月生金理財(cái)管理計(jì)劃01”投資門檻僅為5萬元。二是費(fèi)率結(jié)構(gòu)大相徑庭。除了固定管理費(fèi)（工商銀行固定管理費(fèi)合計(jì)為1.1%）以外，工商銀行和平安銀行均收取超額部分的20%作為浮動(dòng)管理費(fèi)。興業(yè)銀行相對(duì)激進(jìn)，將超額部分全部作為浮動(dòng)管理費(fèi)，相當(dāng)于設(shè)定收益上限。交通銀行和浦發(fā)銀行相對(duì)保守，交通銀行設(shè)置了“費(fèi)用回?fù)堋毖a(bǔ)償機(jī)制。

“組合對(duì)沖型”產(chǎn)品風(fēng)靡結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)。所謂“組合對(duì)沖型”產(chǎn)品指的是“看漲款”和“看跌款”產(chǎn)品同時(shí)發(fā)行，兩款產(chǎn)品存續(xù)期、掛鉤標(biāo)的等條款一致，但結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)完全相反，可恰好實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖。該類產(chǎn)品最初由招商銀行率先推出，掛鉤標(biāo)的主要是黃金。此后，工商銀行創(chuàng)新推出“組合對(duì)沖型”CPI掛鉤產(chǎn)品。10月份，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)售5期掛鉤滬深300指數(shù)的“組合對(duì)沖型”產(chǎn)品，每期產(chǎn)品均由“看漲款”和“看跌款”組合而成。看跌款（看漲款）的支付條款為：如果觀察日滬深300指數(shù)的收盤價(jià)小于或等于（大于）期初價(jià)格，則到期時(shí)投資者獲得6.0%、8%、5.1%、6.5%、5.9%的年化收益率。反之，投資者獲得2.85%、0.5%、4.3%、2.85%、4%的年化收益率。從五期產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來看，一方面，“看漲款”和“看跌款”組合可以實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，降低發(fā)行機(jī)構(gòu)的對(duì)沖成本。另一方面，到期收益率的不同主要來源于衍生品投資比例的差異，衍生品的投資比例越高，收益波動(dòng)性越大，最高收益和最低收益的差距也越大。

10月份到期產(chǎn)品：“兄弟款”產(chǎn)品表現(xiàn)迥異。2013年10月，共統(tǒng)計(jì)到90家商業(yè)銀行發(fā)行的1674款理財(cái)產(chǎn)品到期。錄得最高收益的產(chǎn)品是招商銀行發(fā)行的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列之原油表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)理財(cái)計(jì)劃（代碼：104107）”。產(chǎn)品投資期限為102天，到期收益率為6.9%。該產(chǎn)品掛鉤布蘭特原油期貨，結(jié)構(gòu)為“期間向上觸碰”，屬于“看漲型”，具體為：若投資期內(nèi)原油期貨價(jià)格曾經(jīng)達(dá)到障礙價(jià)格（期初價(jià)格×110%），則到期收益率為6.9%，否則為0.4%。由于投資期內(nèi)原油價(jià)格上漲并達(dá)到觸發(fā)水平，產(chǎn)品最終獲得6.9%的高收益。

錄得最低收益的是上述產(chǎn)品的“兄弟款”產(chǎn)品——“招商銀行焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列之原油表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)理財(cái)計(jì)劃（代碼：104108）”。這兩款該產(chǎn)品存續(xù)期、掛鉤標(biāo)的完全相同。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相反，該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是“期間向下觸碰”，障礙價(jià)格為期初價(jià)格×88.5%，屬于“看跌型”。由于存續(xù)期內(nèi)，原油價(jià)格未能下跌至觸發(fā)水平，產(chǎn)品僅獲得0.4%的最低收益。除此之外，招商銀行發(fā)行的多款黃金、匯率掛鉤產(chǎn)品也僅獲得最低收益。