摘 要：中國股票的發(fā)行制度由最開始的審批制到核準(zhǔn)制到最后的保薦制，體現(xiàn)了中國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中證券市場發(fā)展的變化。為進(jìn)一步規(guī)范證券市場的發(fā)展提供幫助。

關(guān)鍵詞：股票 發(fā)行制度 演變

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）01-066-02

一、審批制的引用體現(xiàn)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

審批制的采用是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。股票發(fā)行要滿足規(guī)定的各項(xiàng)條件，這時(shí)候證券主管機(jī)構(gòu)不僅僅決定著股票發(fā)行的審批，還決定著股票發(fā)行的數(shù)量、價(jià)格和方式以及其他方面。最開始中央政府認(rèn)為證券市場的發(fā)展應(yīng)該在政府的嚴(yán)格管制基礎(chǔ)下發(fā)展。

上海市人民政府以及深圳市人民政府于1990年和1991年分別頒布了相應(yīng)的《上海市證券交易管理辦法》和《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》，并且以地方法規(guī)的形式規(guī)范股票發(fā)行上市的要求，這個(gè)時(shí)候規(guī)定的股票發(fā)行上市機(jī)制都是審批制。1993年以前，《股票發(fā)行與管理暫行條例》還沒有頒布實(shí)施，深圳與滬兩個(gè)交易所各自在政府的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行股票發(fā)行上市試驗(yàn)。深圳市在1989年出臺(tái)的《關(guān)于企業(yè)股票發(fā)行的審批管理原則》中規(guī)定：“特區(qū)內(nèi)的企業(yè)發(fā)行股票由中國人民銀行深圳特區(qū)分行審批，寶安縣內(nèi)的企業(yè)發(fā)行股票由中國人民銀行寶安支行依據(jù)本審批原則提出意見，轉(zhuǎn)報(bào)中國人民銀行深圳特區(qū)分行批準(zhǔn)?！钡胤揭?guī)章為深圳和上海的證券市場及證券發(fā)行提供了相應(yīng)的法律支持。

審批制的正式確立的標(biāo)志是1993年國務(wù)院提出了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》?！豆善卑l(fā)行與交易暫行條例》規(guī)定：股份有限公司公開發(fā)行股票需要符合下列一些條件：生產(chǎn)經(jīng)營遵守國家的產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)行人認(rèn)購的股份數(shù)額不能少于公司擬發(fā)行的總股份總額的35%，在公司擬發(fā)行的股份中，發(fā)行人自行認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元等要求。

審批制帶有濃厚的計(jì)劃色彩導(dǎo)致的種種弊端，不適合中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不但加大了政府的工作強(qiáng)度，也不利于政府的廉政建設(shè)。1998年以后改為審核制。

二、股票發(fā)行的審核制

從審批制度向核準(zhǔn)制度轉(zhuǎn)變，這時(shí)候政府不再下達(dá)規(guī)模計(jì)劃指標(biāo)。證券發(fā)行方式的轉(zhuǎn)向市場化，其中一個(gè)重要的制度就是通道制度。

《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《證券法》、《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》、《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》等一系列法律法規(guī)的相繼出臺(tái)形成了股票發(fā)行核準(zhǔn)制的基本框架。有了這些正式的法律制度保證，審批制于2001年正式取消。

2001年開始實(shí)施股票發(fā)行核準(zhǔn)制下的“通道制”。證券的發(fā)行與證券公司聯(lián)系起來。每家證券公司推薦一定數(shù)量的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，證券公司將推薦企業(yè)按照標(biāo)準(zhǔn)逐一排隊(duì)，按序推薦。所推薦企業(yè)每通過一家即可再報(bào)一家（2001年6月24日又調(diào)整為“每公開發(fā)行一家成功才能再報(bào)一家”）。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)“通道制”做出了解釋：通道制的核心要求每家券商一次只能推薦一定數(shù)量的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票。券商一次推薦的企業(yè)數(shù)量依據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)其上一年度的承銷家數(shù)以及發(fā)行質(zhì)量具體確定。具有主承銷資格的證券公司擁有的通道數(shù)量最少2條，最多8條。直到2005年1月“通道制”被廢除時(shí)，全國的一共83家證券公司一共擁有318條通道。通道制的實(shí)施，證券公司參與了股票發(fā)行但是監(jiān)管層的監(jiān)管壓力仍然很大。監(jiān)管層希望中介機(jī)構(gòu)這個(gè)牽頭人，能夠在股票發(fā)行中發(fā)揮更加積極的作用，為證券市場的良性發(fā)展出力。這個(gè)時(shí)候就退出了保薦制。

三、股票發(fā)行的保薦制優(yōu)缺點(diǎn)

《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》在2003年10月中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的49次主席辦公會(huì)議審議通過，2003年12月28日公開發(fā)布，并且于2004年2月1日起施行。

“保薦制”的推行券商在股票發(fā)行中的作用更加積極。保薦人（券商）負(fù)責(zé)核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整以及對(duì)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)。券商需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任并且?guī)椭善卑l(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人履行保薦職責(zé)，當(dāng)然券商的保薦責(zé)任并不是要減輕或者免除發(fā)行人及其高管人員、中介機(jī)構(gòu)及其簽名人員的責(zé)任。

保薦制度最開始在西方證券市場創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)。中國的香港證交所就將這一制度推廣到了主版市場，而英美就只在創(chuàng)業(yè)版市場使用，不同的國家體現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的保薦制度設(shè)計(jì)剛剛開始，相關(guān)的法律規(guī)定還需加強(qiáng)建設(shè)，我國將其引入并同時(shí)實(shí)行于主板和創(chuàng)業(yè)板市場也是一種“創(chuàng)新”。保薦制度加強(qiáng)了保薦人也就是券商在發(fā)行過程中的責(zé)任。這些責(zé)任包括上市輔導(dǎo)責(zé)任、公司上市后的持續(xù)責(zé)任、發(fā)行上市指導(dǎo)責(zé)任等；保薦制度下，券商不僅要將企業(yè)扶上馬，而且還要送上一程。通過責(zé)任約束保薦人，通過保薦人提供優(yōu)選上市企業(yè)，制度設(shè)計(jì)上傾向更多更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)發(fā)行上市，并對(duì)上市公司信息披露的真實(shí)性和其經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)提供更加嚴(yán)格的支持，從而更有效地維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

保薦人制度的實(shí)施有利于提高信息披露質(zhì)量。由于中小投資者自身水平有限，處于信息不利地位。通過保薦人的作用，有利于中小投資者獲取更加可信的會(huì)計(jì)信息以及市場信息。因此對(duì)于保護(hù)中小投資者的利益有積極作用。我國的保薦制經(jīng)過一定的發(fā)展。保薦制度的實(shí)行對(duì)發(fā)行上市的體系進(jìn)行了明確界定，建立了相應(yīng)的責(zé)任落實(shí)以及事后追究機(jī)制，為資本市場的健康發(fā)展提出了一個(gè)更加市場化的制度機(jī)制框架。這些制度安排將推動(dòng)證券公司及其從業(yè)人員牢固樹立責(zé)任意識(shí)和誠信意識(shí)，提高自身業(yè)務(wù)水平，發(fā)揮市場對(duì)發(fā)行人質(zhì)量的約束作用，進(jìn)而從源頭上推動(dòng)上市公司質(zhì)量。實(shí)施保薦制度有利于中介機(jī)構(gòu)之間的良性競爭，發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的功能。同樣保薦人制度也減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作風(fēng)險(xiǎn)，促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)將注意力放在宏觀管理上。畢竟監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身能力有限，沒有太多精力花在每家公司的監(jiān)管上，有了保薦人制度，把一部分責(zé)任轉(zhuǎn)移給了保薦人，有利于監(jiān)管轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然保薦人制度也存在一定的缺點(diǎn)。保薦制的推行對(duì)保薦人的素質(zhì)要求很高。防止保薦人與申請(qǐng)人合謀騙取投資人的問題值得大家深思。保薦人不僅僅需要業(yè)務(wù)素質(zhì)，還要具備道德素質(zhì)。保薦人制度也不能防止保薦人與申請(qǐng)人合謀欺騙投資人的情況發(fā)生。按照目前的規(guī)則，對(duì)保薦人違規(guī)行為的處罰還是太輕，保薦人所承擔(dān)的僅是除名以及相應(yīng)的行政處罰責(zé)任，與保薦人的高收入乃至有可能得到的灰色收入相比，起不到威懾作用。另外，保薦人制度雖然規(guī)定個(gè)人和機(jī)構(gòu)同等重要，對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目雙方要共同承擔(dān)責(zé)任，但《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》中卻沒有明確，一個(gè)項(xiàng)目中保薦人與機(jī)構(gòu)到底應(yīng)按什么比例來承擔(dān)責(zé)任、以及怎樣承擔(dān)責(zé)任，這使保薦代表人具有尋租的機(jī)會(huì)。保薦人的市場化也是一個(gè)問題。由于目前保薦代表人數(shù)量有限，故而擁有保薦人數(shù)量較多的證券公司，會(huì)在保薦人的流動(dòng)上設(shè)置種種障礙，阻止其流動(dòng)。促使大的證券公司就能夠壟斷保薦市場，形成小券商形成打壓趨勢，不利于整個(gè)市場的發(fā)展。

中國股票的發(fā)行制度由最開始的審批制到核準(zhǔn)制到最后的保薦制，體現(xiàn)了中國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中證券市場發(fā)展的變化，為進(jìn)一步規(guī)范證券市場的發(fā)展提供幫助。目前中國的證劵發(fā)行制度仍然存在很多問題。例如發(fā)行價(jià)格不超過市盈率的15倍底線屢屢被突破，詢價(jià)機(jī)制也有一些問題，下一輪的發(fā)行制度改革正在進(jìn)行中。

參考文獻(xiàn)：

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)：十八號(hào)令《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》

（作者單位：廣東女子職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東廣州 511450）

（責(zé)編：呂尚）