摘 要：股票市場的發(fā)展和國家的宏觀經(jīng)濟因素有著密切的聯(lián)系。研究我國股票價格波動宏觀經(jīng)濟變量對股票市場的影響，對于提高市場的資源配置效率十分重要。文章試圖從影響股票價格波動的宏觀因素出發(fā)來分析股票價格的波動。

關(guān)鍵詞：股票價格 波動 宏觀影響因素

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）01-069-02

股價波動是股票市場的常態(tài)特征，適度的股價波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性。但劇烈頻繁的波動會扭曲市場的價格機制，導(dǎo)致股票市場效率損失進而阻礙市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。我國股票市場起步相對較晚，經(jīng)過20余年的發(fā)展，目前仍處于初級階段，市場波動的高風(fēng)險低效率表現(xiàn)得尤為突出。股票市場的運行態(tài)勢是一國宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況的“縮略圖”，相關(guān)宏觀經(jīng)濟變量的變動必定會對證券市場產(chǎn)生重大影響，因此對于影響股票價格的宏觀因素分析具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、股票價格相關(guān)理論

股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權(quán)，每一股同類型股票所代表的公司所有權(quán)是相等的，即“同股同權(quán)”。股票最早出現(xiàn)于資本主義國家。隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大與資本需求不足，企業(yè)需要用一種方式來讓公司獲得大量的資本金，于是產(chǎn)生了以股份公司形態(tài)出現(xiàn)的，股東共同出資經(jīng)營的股份公司。世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年在荷蘭成立的東印度公司。

股份公司這種企業(yè)組織形態(tài)出現(xiàn)以后，很快為資本主義國家廣泛利用，成為資本主義國家企業(yè)組織的重要形式之一。伴隨著股份公司的誕生和發(fā)展，以股票形式集資入股的方式也得到發(fā)展，并且產(chǎn)生了買賣交易轉(zhuǎn)讓股票的需求。這樣，就帶動了股票市場的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場完善和發(fā)展。在1611年東印度公司的股東們在阿姆斯特丹股票交易所就進行著股票交易，并且后來有了專門的經(jīng)紀(jì)人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一個股票市場。目前，股份有限公司已經(jīng)成為最基本的企業(yè)組織形式之一；股票已經(jīng)成為大企業(yè)籌資的重要渠道和方式，亦是投資者投資的基本選擇方式。中國股票市場的形成，以1990年12月上海證券交易所與1991年深證證券交易所開始營業(yè)為標(biāo)志，在短短二十多年內(nèi)已經(jīng)得到了迅速的發(fā)展。

股票本身沒有價值，但它投資和投機的對象，可以當(dāng)作商品出賣，因此同商品一樣，股票也有自己的市場行情和市場價格。股票有理論價格和市場價格之分。股票代表的是持有者的股東權(quán)，這種股東權(quán)的直接經(jīng)濟利益，表現(xiàn)為股息、紅利收入。股票的理論價格，就是為獲得這種股息、紅利收入的請求權(quán)而付出的代價，是股息資本化的表現(xiàn)。而股票的市場價格，則是指股票在股票市場上買賣的價格。股票市場可分為發(fā)行市場和流通市場，因而，股票的市場價格也就有發(fā)行價格和流通價格的區(qū)分。股票在流通市場上的價格，才是完全意義上的股票的市場價格，一般稱為股票市價或股票行市。股票市價表現(xiàn)為開盤價、收盤價、最高價、最低價等形式。筆者研究中提到的股票價格，即指股票在流通市場上的價格。

二、我國股票價格波動的特點

不同國家的社會經(jīng)濟背景存在很大的差異，不同國家的股票市場以及同一國家股票市場在不同時期所處的社會經(jīng)濟環(huán)境有自身的特殊性，因此不同市場的股票價格波動具有不同的特點。在中國股票市場上，股票價格波動主要呈現(xiàn)以下特點。

（一）股價波動幅度較大

從股價指數(shù)來看，當(dāng)日股指升跌點表現(xiàn)為100以上時，市場上就呈現(xiàn)為劇烈的震蕩行情。1998年8月17日中國股市出現(xiàn)了一次大震動，深證成分指數(shù)一日暴跌了220點。從長期波動來看，1991年～2008年間，上證指數(shù)最低時為1991年1月的95.79點，最高為2007年10月的6124.04點，其中僅僅用了7個月的時間就從2007年3月15日的2723點沖到最高點6124點。由此可見，中國股市在很短的時間內(nèi)，出現(xiàn)了很大的波動幅度，這在其他股票市場上是沒有出現(xiàn)過的。

（二）股價指數(shù)與成交量波動存在高度的正相關(guān)性

成交量是衡量中國股市波動狀況的系列指標(biāo)之一，縱觀深滬股市，每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰，每次股指波谷都是成交量波谷。由此可以看出，中國股市在市場上表現(xiàn)為成交量隨股市上漲而逐步增加，隨股市下跌而逐漸減少。一般情況下，世界主要成熟市場的成交量較為穩(wěn)定，由于市場規(guī)模變化不大，股票價格指數(shù)基本上可以反映一個市場的總體變化狀況。而中國股市除了以股價指數(shù)來衡量市場變動狀況之外，還使用了一系列的輔助指標(biāo)，如換手率、市盈率等。

（三）股價受政策影響劇烈

在我國股票市場上，除在股票市場的發(fā)展初期帶有一定的民間自發(fā)性外，整個發(fā)展過程都是在政府引導(dǎo)和推動下成長起來的。中國股市所經(jīng)歷的特大級別的波動多數(shù)都與政策的變化有直接關(guān)系，政策調(diào)控股市的信號十分明顯。政府不僅運用法律手段和經(jīng)濟手段調(diào)節(jié)股票市場的運行，而且還經(jīng)常對股票市場實施政策干預(yù)，使股市發(fā)展呈現(xiàn)出強烈的“政策性”特征。政策的出臺效果，不僅能迅速地在股價（股指）走勢中得以體現(xiàn)，而且強度大，作用明顯，經(jīng)常由于政策面的變化導(dǎo)致股價波動的趨勢發(fā)生大幅度改變。

（四）投機性特征太突出

適度的投機行為在一定程度上促進股票的流動，但過渡投機就會對行業(yè)產(chǎn)生極大的危害。目前，我國股市上存在一大批短期投資者，主要采用“快進快出”的方式，尋找題材，大量拋購，引起股價大幅度漲跌。中國證券市場建立至今20余年，投機始終是股市投資的一種主要形式。近年來，證券市場大力發(fā)展機構(gòu)投資者，提倡理性投資和價值投資，但投機仍然是股市投資的重要形式，市場只要有機會，投機行為就會十分活躍。

三、股票價格波動宏觀因素分析

從宏觀方面考察影響我國股票市場價格波動的基本因素，可以分析如下。

（一）宏觀經(jīng)濟因素

宏觀經(jīng)濟因素一方面通過直接影響公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，從而影響股票的獲利能力以及資本的保值增值能力，并最終影響公司股票的內(nèi)在價值；另一方面通過直接影響居民的收入水平和對未來的心理預(yù)期，從而間接影響居民的投資欲望，并最終影響股票市場上的供求關(guān)系。因此，宏觀經(jīng)濟因素對股票價格波動有重要的影響作用。

1.經(jīng)濟景氣。經(jīng)濟景氣往往表現(xiàn)為周期性循環(huán)，即存在一定的經(jīng)濟周期，也就是說經(jīng)濟的擴張和收縮交替出現(xiàn)。在正常狀態(tài)下，股票市場價格與經(jīng)濟景氣呈正比例變動，并領(lǐng)先于經(jīng)濟景氣。這樣，在經(jīng)濟收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退的四個階段，股市也隨經(jīng)濟景氣呈周期性波動。在經(jīng)濟景氣處于復(fù)蘇階段時，投資者預(yù)見到經(jīng)濟將走向繁榮，上市公司未來收益能力將大大提高，因此爭相購入股票，從而促使股價大幅上升；相反，當(dāng)經(jīng)濟景氣出現(xiàn)下滑勢頭時，投資者預(yù)測經(jīng)濟將走向衰退，上市公司未來收益能力可能會大大降低，因此爭相拋售股票，從而促使股價大幅下跌。因此經(jīng)濟景氣是影響股票價格最為重要的因素之一。

2.通貨變動。通貨變動可分為通貨膨漲和通貨緊縮兩種。通貨膨脹對股價的影響很復(fù)雜，因為其在多方面對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。但總體來看主要表現(xiàn)為兩個方面。一是通貨膨脹影響經(jīng)濟景氣，而股價隨著經(jīng)濟景氣的變動會出現(xiàn)不同的表現(xiàn)。二是通貨膨脹導(dǎo)致居民產(chǎn)生資產(chǎn)保值心理，從而爭相購買股票，促使股價上升。通貨緊縮則會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國股市而言，通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生，股價波動與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但通貨膨脹嚴(yán)重時，股價波動與之呈反方向變動。

3.國際貿(mào)易收支。一國的國際貿(mào)易狀況對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生積極的影響。當(dāng)一國貿(mào)易出口額大于進口額時，會促使股價的上升。相反，則使股價下跌。在國際貿(mào)易中，如果我國的外貿(mào)出口增長大幅下降，就會直接對我國股票市場相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響，影響股價的波動和國內(nèi)經(jīng)濟增長。

4.國際金融市場。國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產(chǎn)生心理恐慌，影響股票市場，另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發(fā)展。2007年8月，美國次級抵押貸款危機全面爆發(fā)，美國道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)大幅下挫，同時引起全球股市的強烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補充流動性。2007年8月16日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數(shù)下跌104.43點，下跌幅度為2.14%；深圳證券交易所成分指數(shù)下跌269.37點，下跌幅度為1.65%。

（二）宏觀政策因素

1.貨幣政策。貨幣政策按照其調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的方向，可以分為緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策。貨幣政策工具主要包括利率、存款準(zhǔn)備金率、貸款規(guī)?？刂?、公開市場業(yè)務(wù)、匯率等。貨幣政策的目標(biāo)就是運用適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ撸{(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以促進經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行。貨幣政策對股票市場價格波動的影響也正是通過貨幣供應(yīng)量體現(xiàn)出來的。貨幣供應(yīng)量增加，并同生產(chǎn)流通相適應(yīng)時，將促使經(jīng)濟景氣高漲，此時上市公司生產(chǎn)規(guī)模擴大、銷售收入增加、收益能力顯著提高，股票價格也必然隨之上漲；當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，通貨膨脹隱約可見時，為防止經(jīng)濟惡化，維持經(jīng)濟正常發(fā)展，中央銀行會收緊銀根，通過發(fā)行國債、調(diào)整利率等手段減少貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致市場購買力減弱，從而影響股價上漲。

2.財政政策。財政政策按照其對經(jīng)濟運行的作用，可以分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有國家預(yù)算、稅收以及國債等。國家預(yù)算作為政府的基本財政收支計劃，能夠全面反映國家財力規(guī)模和平衡狀態(tài)，并且是各種財政政策手段綜合運用結(jié)果的反映。提高國家預(yù)算將增加社會總需求，從而提高相關(guān)行業(yè)的收益狀況，促進股價上漲。印花稅和證券交易所得稅是主要對股市產(chǎn)生最直接影響的稅種。股票交易印花稅的調(diào)整，將直接刺激或抑制股市的發(fā)展；減稅將增加居民可支配收入，擴大股市的資金供應(yīng)量，同時又增加企業(yè)利潤，兩方面共同作用的結(jié)果，將促使股票價格上漲。作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式，國債可以對資金供求和貨幣流通量進行調(diào)節(jié)。在一定范圍內(nèi)可以緩解建設(shè)資金的需求，促進總體經(jīng)濟景氣發(fā)展繁榮，從而促進股價的上漲。

3.政治因素。政治形勢的變動一般不會直接對股票市場產(chǎn)生沖擊，而是通過直接影響人們對一國經(jīng)濟的預(yù)期，由此間接影響對股票市場的預(yù)期，并造成股票市場的價格波動。比如：戰(zhàn)爭使得國家政治經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，人心動蕩，投資者會對該國的股票市場投資欲望不高，導(dǎo)致股價下跌。

（三）市場因素

市場是反映股票供求的環(huán)境，且使供求相交，最終形成股票價格的條件。因此市場的供求、市場投資者的構(gòu)成、市場總體價格波動、心理預(yù)期因素等都會影響到股價。

1.市場供求關(guān)系。股票市場的供求關(guān)系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市，股價主要由股市本身的供求關(guān)系決定的，即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品，當(dāng)股票供給大于投資者需求時，股票價格會跌下來；當(dāng)股票市場的股票供給小于投資者需求時股票價格上漲。

2.市場投資者的構(gòu)成。我國股票市場的投資者包括個人投資者和機構(gòu)投資者。這些投資者的資金結(jié)構(gòu)、知識背景、職業(yè)經(jīng)驗、月收入構(gòu)成等都會對股價波動產(chǎn)生影響。

3.市場總體價格波動。股票市場總體價格波動對特定股票的影響是指特定股票價格與股市行情的相關(guān)關(guān)系，我國股市價格波動的特點是齊漲齊跌，個股之間的風(fēng)險差異小，市場的總體風(fēng)險占主導(dǎo)地位。

4.市場心理預(yù)期。因為證券市場充滿了不確定因素，所以證券市場投資是一種高風(fēng)險投資行為。不確定性越大，風(fēng)險越大，就越需要投資者事前的預(yù)期。證券市場上所有的投資決策，實質(zhì)上都包含了對未來不確定性結(jié)果的預(yù)期。在證券市場投資過程中，投資者心理預(yù)期表現(xiàn)對股票價格有很大的影響。投資者在購買股票時，會根據(jù)公司的行業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)營管理能力和國家的宏觀經(jīng)濟政策等情況來預(yù)期股票價格的未來變動情況，以此決定是否購買及購買的數(shù)量。

[本文由遼寧省自然科學(xué)基金資助（項目編號：20092141）]

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（作者單位：大連大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 遼寧大連 116622）

（責(zé)編：呂尚）