吳迪

美聯(lián)儲(chǔ)搞量化寬松已經(jīng)有5年多了，人們一直奇怪印了那么多錢，怎么高通脹還神龍見首不見尾呢？這就像扔一塊石頭到井里，結(jié)果左等右等也沒聽到回響。而在此期間歐洲央行，英格蘭銀行，日本央行都加入到了這開閘放水的行列。筆者一直懷疑全球可能陷入了結(jié)構(gòu)性的通貨緊縮漩渦，標(biāo)準(zhǔn)普爾最新的《全球企業(yè)資本投資報(bào)告》證實(shí)了這個(gè)可能：

美國的資本投資只恢復(fù)到了之前兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的谷底水平，更糟糕的是自2009年以來的緩慢的資本投資復(fù)蘇已近乎停止。全球情況也很糟糕。扣除通脹因素，標(biāo)普樣本中的非金融企業(yè)的資本投資增長率從2011年的8%下降到了2012年的6%；這個(gè)增長率到2013年會(huì)減少2%，2014年更會(huì)出現(xiàn)5%的負(fù)增長。目前全球的資本投資增長越來越集中于能源和大宗商品領(lǐng)域，過去10年間，這兩個(gè)領(lǐng)域的全球資本投資占比高達(dá)62%。令人擔(dān)憂的是，大宗商品目前的頹勢意味著全球資本投資將進(jìn)一步萎縮。西方國家的勞動(dòng)力市場和工資水平增長已經(jīng)停滯多年，如今資本投資也陷入停滯。很明顯，全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大的通貨緊縮壓力。

資本投資的收縮不僅出現(xiàn)在私營部門，公共部門也一樣。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》的數(shù)據(jù)，美國的公共部門資本投資總額已經(jīng)降到了GDP的3.6%，而戰(zhàn)后的平均水平是5%。奧巴馬上任伊始，由于財(cái)政刺激方案的推出，公共部門資本投資規(guī)模曾一度達(dá)到上世紀(jì)90年代初期以來的最高水準(zhǔn)，但隨后便開始大大收縮。當(dāng)然這種情況并不局限于美國，全世界主要國家的政府都在勒緊褲帶過日子，這就是所謂的財(cái)政懸崖和去杠桿化的后果。

與此同時(shí)歐美發(fā)達(dá)國家的GDP增長率再一次在2%左右掙扎，美國今年可能只有區(qū)區(qū)1.6%的增長。反通貨膨脹的形勢越來越嚴(yán)峻?？礃幼影脖稌x三的寂寞旅途就快結(jié)束了，將有越來越多的國家加入日本的通縮大合唱。

面對(duì)通縮的威脅，難怪歐美國家的央行會(huì)如此瘋狂地搞量化寬松。而這些央行的掌門人無一例外地聲稱量寬的目的包括促進(jìn)消費(fèi)，刺激內(nèi)需。問題是，如果一個(gè)國家貧富差距過大，內(nèi)需就很難刺激，因?yàn)楦蝗绥娗榈氖枪善焙头康禺a(chǎn)，而不是消費(fèi)。

曾幾何時(shí)，巴西是歐美國家貧富懸殊的樣板，但是近年來，其情況大有改觀，倒是美洲大陸北端的美國卻大踏步地走向貧富懸殊的深淵。美國的貧富差距經(jīng)歷了從1967年到80年代末的緩慢增長，到90年代初快速上升，之后便沒停止惡化。根據(jù)美國人口調(diào)查局的數(shù)據(jù)，2012年美國的基尼指數(shù)高達(dá)0.477，奇怪的是咱們國家的官方數(shù)據(jù)是0.474，但很多媒體和學(xué)者都反映中國的貧富差距要比美國嚴(yán)重得多。毋庸置疑的是，美國的貧富差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美發(fā)達(dá)國家的平均水平，比如德國是0.29，法國是0.33，但這些國家的情況都有繼續(xù)惡化的趨勢。巴西的基尼指數(shù)在2012年跌至0.51，看樣子將被美國趕超了。

眼下美國把復(fù)興大計(jì)的寶都?jí)涸诹怂^的“能源革命”上了，只可惜能源價(jià)格上不去，美國天然氣的價(jià)格始終無法突破4美元/百萬英制熱量單位（BTU），石油價(jià)格也連續(xù)三年穩(wěn)定在100美元左右。所謂“能源革命”成了“畫餅充饑”。美國經(jīng)濟(jì)缺乏復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，只能依靠美聯(lián)儲(chǔ)來爭取時(shí)間，這就是美聯(lián)儲(chǔ)退市一再被推遲的原因。只是美國的量化寬松和超低息政策并沒有使美國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到徹底擺脫衰退陰影的逃逸速度，一切的一切都神似日本那“失落的十年”。

以美國為首的西方國家可能要陷入長期的超低增長陷阱，旨在通貨再膨脹的貨幣政策、財(cái)政政策將逐漸失靈。事實(shí)上，美國目前的量寬除了帶來資產(chǎn)市場的通脹（股市和地產(chǎn)），并沒有實(shí)質(zhì)性的改善美國經(jīng)濟(jì)的核心競爭力和緩解通貨緊縮的壓力。美國的通縮壓力是結(jié)構(gòu)性的，屬于美聯(lián)儲(chǔ)無能為力的范疇。

不僅美國，全球都面臨幾大結(jié)構(gòu)性的通縮壓力：1.人口老化，勞動(dòng)力人口萎縮，退休人口增速加快，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)沉重。美國的總和生育率是1.9，中國的是1.58，新生人口都不足以彌補(bǔ)生育婦女和其伴侶的數(shù)量；2.自動(dòng)化技術(shù)的普及將進(jìn)一步減少就業(yè)機(jī)會(huì)；3.資本過剩和增長機(jī)遇稀少并存；4.債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的家庭需要繼續(xù)去杠桿；5.貧富差距惡化。

這些通縮的壓力大多存在于中國，與此同時(shí)，地方債務(wù)，影子銀行方面的危機(jī)又揭示了中國經(jīng)濟(jì)過度杠桿化的事實(shí)，看得出中國人民銀行和中央放開手刺激經(jīng)濟(jì)的空間十分有限，中國眼下能打的牌不多，只有人民幣貶值是釋放壓力的上佳選擇。世界要通縮，中國近期可通過貨幣貶值來維持些許競爭力，而長期就得看十八屆三中全會(huì)的結(jié)構(gòu)性改革能夠兌現(xiàn)多少了。