◎魏雅華（陜西電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道，西安710082）

游泳池難載航空母艦

◎魏雅華（陜西電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道，西安710082）

2014年9月21日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)航母、電商巨頭阿里巴巴在美國(guó)一飛沖天，轟動(dòng)程度令人錯(cuò)愕不己。我們?cè)摬辉摲词?，為什么中?guó)最優(yōu)秀的企業(yè)造福美國(guó)投資人，而中國(guó)的投資人不能從中受惠？

北京時(shí)間9月20日23點(diǎn)，在經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)而難耐的等待之后，阿里巴巴終于正式迎來(lái)第一筆交易，開(kāi)盤價(jià)為 92.7 美元。首日的收盤價(jià)為93.89美元，漲幅高達(dá)38.07%，總市值高達(dá)2314億美元，已可匹敵全球100多個(gè)國(guó)家的GDP。這不僅告訴全世界，美國(guó)是如何地看好這個(gè)來(lái)自中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來(lái)，而且是如此的看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。阿里巴巴的這一聲：“芝麻,開(kāi)門! ”，成就了美國(guó)史上融資規(guī)模最大的 IPO （首次公開(kāi)募股）。Twitter去年IPO募資20億美元，京東在IPO中以400億美元估值融資20億美元，而這兩家公司在 IPO 時(shí)都尚未盈利。相比之下，阿里巴巴的利潤(rùn)率將近50%。

阿里巴巴在美國(guó)上市是福地，在中國(guó)上市是禍水

也許中國(guó)的投資人在得知阿里巴巴赴美上市的消息之初，甚至?xí)幸环N如釋重負(fù)的感覺(jué)。要知道，這是一只遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“中石油”的超級(jí)大盤股，如果在中國(guó)上市給貧血的中國(guó)股市帶來(lái)的只能是災(zāi)難，如同蝗蟲(chóng)和旱災(zāi)一樣可怕的災(zāi)難。

“問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿倉(cāng)中石油”，6年前的民謠至今還在中國(guó)投資人的耳邊唱響，中國(guó)石油在中國(guó)股市上市，首發(fā)融資668億元人民幣，定價(jià)48元，使中國(guó)股市轉(zhuǎn)牛為熊，成為引發(fā)本輪股市暴跌的導(dǎo)火索，使中國(guó)股市從6241點(diǎn)跌到了1800點(diǎn)一線。6年后仍在2300點(diǎn)一線艱難趔趄。這樣的“世紀(jì)之套”。己讓中國(guó)股市的投資者一遭被蛇咬，十年怕井繩?？煽吹搅税⒗锇桶驮诿绹?guó)股市一飛沖天，很多投資者又在抱怨，為什么盈利能力如此之強(qiáng)的阿里巴巴要跑到境外去上市，不讓境內(nèi)的投資者分享成長(zhǎng)的果實(shí)？

其實(shí)，中國(guó)股市投資人的感覺(jué)并沒(méi)有錯(cuò)，可以想像，如果一艘航空母艦，開(kāi)進(jìn)了游泳池，對(duì)于航空母艦，對(duì)于游泳池，都是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難，游泳池就會(huì)像雞蛋殼一樣被壓碎，而航空母艦也會(huì)像一座山一樣地轟然倒塌。積弱己久的中國(guó)股市，很難承受高達(dá)1.4346萬(wàn)億元人民幣的巨額融資。中國(guó)股市歷來(lái)“怕漲不怕跌”，中國(guó)股市從來(lái)不限制跌幅，而只限制漲幅，阿里巴巴能在這樣的股市上市嗎？

2007 年末滬深股市總市值曾有過(guò)突破32萬(wàn)億元的勢(shì)頭 , 而“中國(guó)石油”在中國(guó)股市上市之后，中國(guó)股市轉(zhuǎn)牛為熊，到2008年底，中國(guó)股市總市值便縮水了20萬(wàn)億，可這樣的現(xiàn)實(shí)，如此慘痛的損失，仍未引起監(jiān)管層的警覺(jué)。在他們看來(lái)，這不是財(cái)富的縮水，而是財(cái)富的轉(zhuǎn)移，可一個(gè)股市的總市值顯示著股市的水位深淺。

美國(guó)股市總市值在今年2月為20.28萬(wàn)億元，中國(guó)股市與美國(guó)股市的數(shù)字相近，不同的是，前者單位是美元，后者是人民幣。大海和游泳池就是美國(guó)股市與中國(guó)股市最大的區(qū)別。阿里巴巴在美國(guó)上市是福，在中國(guó)上市是禍，航空母艦應(yīng)該屬于大海。

美國(guó)上市全員持股共享造富神話，中國(guó)上市必先“清退員工股”

中美股市的上市規(guī)則表現(xiàn)截然不同。在美國(guó)的資本市場(chǎng)，造富神話比比皆是?！皢T工持股計(jì)劃”作為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在國(guó)外上市公司中相當(dāng)普遍。但是大多數(shù)國(guó)內(nèi)A股上市公司的員工，無(wú)法分享到資本紅利。

美國(guó)的上市公司絕大部分是“全員持股”，實(shí)現(xiàn)共同富裕，皆大歡喜。雖然《招股說(shuō)明書(shū)》沒(méi)有指出具體持股員工數(shù)，但假若我們按50% 的員工持股計(jì)算，阿里持股員工總量約為1.1萬(wàn)，阿里巴巴向美國(guó)證交會(huì) (SEC) 提交的文件稱，據(jù)多項(xiàng)員工激勵(lì)計(jì)劃，公司注冊(cè)的在外流通股將多出6592萬(wàn)余股。據(jù)阿里股票之前收盤價(jià)和文件列舉的行權(quán)價(jià)計(jì)算，若當(dāng)時(shí)售股，阿里員工將因此稅前獲益 41.6 億元人民幣。

而按照中國(guó)股市《證券法》及證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，擬上市公司發(fā)起人不能超過(guò)200人。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，想要上市，必先清退“職工股”。在中國(guó)股市上市的公司企業(yè)員工，不可能與老板分享造富神話，發(fā)財(cái)?shù)闹荒苁抢习濉Ｖ敝两衲?月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司員工持股計(jì)劃試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)》，決定在上市公司中開(kāi)展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)，但這也并不意味著全員持股。而且“試點(diǎn)”到什么時(shí)候？沒(méi)人知道，十年，八年都可能。難怪《人民日?qǐng)?bào)》曾評(píng)論說(shuō)“只摸石頭不過(guò)河”。

美國(guó)股市場(chǎng)是優(yōu)秀公司的孵化器，中國(guó)股市“圈錢”的獵場(chǎng)

在美國(guó)上市，不是IPO的一錘子買賣，而是建立一個(gè)可持續(xù)使用的融資平臺(tái)，給投資者以分享這些公司成長(zhǎng)的空間和機(jī)會(huì)，使市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)的過(guò)程。從總體融資環(huán)境看，美國(guó)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司普遍看好，給予高估值。阿里巴巴IPO當(dāng)日市盈率為58.32倍，如此之高的市盈率在中國(guó)股市是不可思議的，同日，騰訊的市盈率為57.77倍，而百度的市盈率為40.45倍。美國(guó)股市并不認(rèn)為估價(jià)偏高，卻仍覺(jué)得還有很大的上行空間。而2014年，中國(guó)股市的平均市盈率只有10倍，中國(guó)盈利能力最強(qiáng)的銀行股平均動(dòng)態(tài)市盈率只有讓人羞于啟齒的4.13倍上下。在國(guó)內(nèi)上市的16家銀行股票，絕大多數(shù)都已跌破每股凈資產(chǎn)值。向來(lái)怕漲不怕跌的中國(guó)股市，2008年發(fā)起了“屠牛行動(dòng)”，理由是，平均市盈率超過(guò)了30倍，泡沫泛起，僅僅2009年一年。中國(guó)股市的總市值便蒸發(fā)了20萬(wàn)億元，使得本來(lái)有可能成為深水港的中國(guó)股市，變成了游泳池。

如果說(shuō)美國(guó)的資本市場(chǎng)是優(yōu)秀公司的孵化器。中國(guó)股市基本上就是“圈錢”的狩獵場(chǎng)。中國(guó)股市很多公司上市之日即已將其未來(lái)價(jià)值透支套現(xiàn)，掛牌之時(shí)可能就是其價(jià)值的歷史最高點(diǎn)。

中國(guó)股市的牛市應(yīng)該始于自我反省

2014 年第三季度病殃殃的中國(guó)股市場(chǎng)突然發(fā)力，上證綜指漲幅超過(guò)14%，獨(dú)步全球主要股市。截至9月30日收盤，上證綜指和深證成指分別在三季度錄得14.62%、9.94%的漲幅。上證綜指創(chuàng)出 2009 年4季度以來(lái)最大單季漲幅，深證成指創(chuàng)出2013年3季度以來(lái)的最大單季漲幅。2014年的中國(guó)股市牛市行情，可以確認(rèn)炒樓的大軍在涌入股市。熊了6年的中國(guó)股市，終于牛了一回。但欣喜之余，我們應(yīng)該好好反省一下，中國(guó)股市與國(guó)際上的差別。如果依舊是將自己作為一個(gè)游泳池，既無(wú)法招來(lái)真正的航空母艦也會(huì)有可能出現(xiàn)“蒸發(fā)”而水干魚(yú)盡的可能。熊與牛只是短期的現(xiàn)象，只有成為真正的大海才能有更廣闊的空間任人遨游。舍棄“圈錢”的短視目光，中國(guó)股市也才能真正成為一個(gè)規(guī)范的資本市場(chǎng)。

（作者為陜西電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員）