和靜鈞

四年來(lái)一直攪得市場(chǎng)坐立不安的美國(guó)貨幣寬松政策（Quantity Easing，簡(jiǎn)稱QE），終于在2013年圣誕節(jié)到來(lái)之前有了一個(gè)說法：“退出”無(wú)期，“縮減”有戲。美聯(lián)儲(chǔ)宣布正式開始縮減QE，債券購(gòu)買量由原來(lái)的850億/月減少至750億/月，縮減規(guī)模100億美元，計(jì)劃從2014年1月起每月將購(gòu)買400億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元抵押貨款支持證券。而何時(shí)退出QE？美聯(lián)儲(chǔ)沒有一個(gè)明確的時(shí)間表，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈的“加息時(shí)點(diǎn)”，美聯(lián)儲(chǔ)表示“失業(yè)率跌至6.5%下方后，不會(huì)急于加息”。

美國(guó)對(duì)“非常規(guī)貨幣政策手段”QE貌似大動(dòng)手術(shù)，事實(shí)上只是從“急性印鈔依賴癥”轉(zhuǎn)成“慢性印鈔依賴癥”而已，此次政策調(diào)整，相當(dāng)于給市場(chǎng)一個(gè)QE將會(huì)長(zhǎng)期化的預(yù)期，這導(dǎo)致了全球股市不降反升。觀察家說，美國(guó)“溫和”縮減QE，是QE退出市場(chǎng)的“真實(shí)的謊言”，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了QE4時(shí)代。

一個(gè)前Fed官員的獨(dú)白

這個(gè)叫QE的“量化寬松貨幣政策”究竟是何本質(zhì)？作為央行的美聯(lián)儲(chǔ)，本不是商業(yè)或投資銀行，本身并無(wú)“實(shí)在”的投資性貨幣存款，卻拿出大量的貨幣購(gòu)買了債券，這錢就是央行開動(dòng)印鈔機(jī)濫印出來(lái)的。美國(guó)把這一措施叫“非常規(guī)手段”，僅適用于大蕭條或金融危機(jī)“非常時(shí)期”，通過大量印鈔，購(gòu)買國(guó)債或企業(yè)債券等方式，向市場(chǎng)注入超額資金，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。

QE真相如何？一個(gè)曾在美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)任過重要職位、名叫安德魯·哈斯扎的官員，2013年11月13日在《華爾街日?qǐng)?bào)》專欄上發(fā)表了令美聯(lián)儲(chǔ)尷尬的道歉信。

哈斯扎在專欄文章中承認(rèn)，他曾在美聯(lián)儲(chǔ)工作過7年，2009年美聯(lián)儲(chǔ)又請(qǐng)回了他，他幫助制定了量化寬松（QE）政策，他認(rèn)為他是QE錯(cuò)誤的一部分，為此內(nèi)心不安，稱這個(gè)項(xiàng)目只是“史無(wú)前例的購(gòu)物大禮包”。在為期12個(gè)月的第一輪QE（QE1）中，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買1.25萬(wàn)億美元抵押貸款擔(dān)保債券，他稱這是“狂歡”。

安德魯·哈斯扎在這篇文章中寫道，“我只能說我很抱歉，美國(guó)。”他表示，“我的項(xiàng)目并沒有幫助創(chuàng)造更多一般美國(guó)人可以獲得的信貸……額外的現(xiàn)金只是被華爾街自己吃掉了?！?/p>

文章說，“多名美聯(lián)儲(chǔ)的項(xiàng)目管理人也開始表達(dá)對(duì)量化寬松項(xiàng)目的擔(dān)憂，認(rèn)為它并沒有如計(jì)劃中生效。但是高層對(duì)我們的警告充耳不聞。”安德魯·哈斯扎在文章中強(qiáng)調(diào)，量化寬松“盡職盡責(zé)地完善了華盛頓功能障礙的不足”，成就了華爾街新的“大到不能倒”。

伯南克講話

本·伯南克，2006年2月1日接替格林斯潘出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，2010年1月28日再獲連任，到2014年2月1日任期結(jié)束。

2009年末，美國(guó)《時(shí)代》周刊選他為年度人物，稱其“以創(chuàng)意領(lǐng)導(dǎo)幫助確保2009年成為虛弱復(fù)蘇而非空難性衰退之年”，“對(duì)金錢、職業(yè)、儲(chǔ)蓄和國(guó)家未來(lái)具有無(wú)可比擬的支配力”，是“引領(lǐng)世界最重要經(jīng)濟(jì)體的最重要選手”。其中，伯南克的最大杰作就是“量化寬松貨幣政策”，從2009到2010年的第一輪QE起，到2014年將進(jìn)入QE4時(shí)代。

QE打上了伯南克的深深烙印?！安峡酥v話”成了一個(gè)“經(jīng)濟(jì)參數(shù)”，伯南克講話發(fā)表預(yù)期和真正發(fā)表講話，都會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)引發(fā)沖擊。

甚至在美國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的兩黨政治斗爭(zhēng)中，“伯南克講話”一樣擁有“定海神針”的作用。2012年下半年，美國(guó)面臨跌入“財(cái)政懸崖”的危機(jī)，兩黨在議會(huì)上談判陷入僵局，伯南克發(fā)表講話，稱美聯(lián)儲(chǔ)沒有合適的政策工具可以抵御“財(cái)政懸崖”的負(fù)面影響，敦促兩黨盡快達(dá)成協(xié)議。伯南克講話過后，“財(cái)政懸崖”危機(jī)在戲劇般的兩黨妥協(xié)中獲得解決。

從QE1之時(shí)，市場(chǎng)就對(duì)何時(shí)退出QE有相當(dāng)?shù)木?，觀察家都盯緊伯南克的嘴巴。

QE這個(gè)“非常規(guī)貨幣政策”，不僅讓美國(guó)上癮，也令新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)此“又愛又恨”。美國(guó)濫發(fā)貨幣、稀釋貨幣、貶低美元，意味著持有美債和擁有巨大美元儲(chǔ)備的國(guó)家，如中國(guó)、日本及一些新興經(jīng)濟(jì)體，其外匯資產(chǎn)縮水，但如果美國(guó)不搞QE，美國(guó)一旦內(nèi)需下降，通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)等外貿(mào)依賴型國(guó)家日子同樣不好過。

“伯南克講話”，代表著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)高層官員的未來(lái)政策調(diào)整意圖，其他高層官員的講話，一樣引發(fā)市場(chǎng)波瀾。

2013年11月，美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特稱美聯(lián)儲(chǔ)可能從12月開始縮減QE，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾也表態(tài)稱投資者應(yīng)當(dāng)為美聯(lián)儲(chǔ)削減其寬松政策做好準(zhǔn)備。結(jié)果次日美股收跌，道指跌了0.21% ，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.24%，納指微漲0.13點(diǎn)，漲幅不足0.01%。

世界銀行行長(zhǎng)金墉表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始減少海量的貨幣刺激之時(shí)，美國(guó)利率的升高可能使得新興市場(chǎng)受到相當(dāng)大程度的沖擊。金墉說，更高的美國(guó)利率可能使得新興市場(chǎng)更難以獲得投資的資本。

從宏觀角度上看，“伯南克講話”起到了測(cè)試市場(chǎng)反應(yīng)、減少市場(chǎng)承壓的作用。經(jīng)過多次這樣講話的“打磨”后，此番的縮減QE，并沒有引發(fā)太多市場(chǎng)動(dòng)蕩。

緊縮有罪寬松有功？

2008年爆發(fā)金融危機(jī)催生了兩種“救市”模式：以美國(guó)為代表的通過超發(fā)貨幣的經(jīng)濟(jì)刺激措施，以歐元區(qū)為代表的通過減支增稅的財(cái)政緊縮措施，以圖重整債務(wù)累累的經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)三輪QE之后，預(yù)計(jì)中的通貨膨脹并沒有到來(lái)，甚至連新興經(jīng)濟(jì)體憂心忡忡的“輸入型通貨膨脹”也沒有被美國(guó)“出口”過來(lái)，美國(guó)目前的通脹率保持在相當(dāng)?shù)偷乃?，就業(yè)率等數(shù)據(jù)也相當(dāng)可觀，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)地位沒有絲毫被撼動(dòng)。

英國(guó)和日本觀望一段時(shí)間后，也加入到美國(guó)QE刺激經(jīng)濟(jì)政策的隊(duì)伍中來(lái)。所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，核心之一就是大規(guī)模的日元QE?！鞍脖度敝?，日本也被普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于以往。

反觀歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)剛剛經(jīng)歷了歷時(shí)9個(gè)季度的衰退，為二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)歷時(shí)最長(zhǎng)的衰退，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)依然沒有消除，歐洲的財(cái)政緊縮政策，不但沒有降低主權(quán)債務(wù)水平，反而債務(wù)率持續(xù)上揚(yáng)，多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家都陷入政治與經(jīng)濟(jì)雙重動(dòng)蕩。經(jīng)合組織（OECD）預(yù)計(jì)，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1%，而失業(yè)率則保持在12%的高水平。

英國(guó)《每日電訊報(bào)》12月18日刊發(fā)了一篇題為《再見，QE！你一直是個(gè)了不起的成功》，毫不掩飾地表達(dá)了對(duì)伯南克主導(dǎo)的這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)刺激戰(zhàn)爭(zhēng)的贊美。

事實(shí)上，QE并不是新鮮物。據(jù)考證，英國(guó)曾在拿破侖時(shí)代為打破法國(guó)對(duì)英經(jīng)濟(jì)封鎖而出臺(tái)過QE政策，QE被指擊敗“通縮和通脹兩大邪惡”之劍。1932年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過決議，要求美國(guó)央行采取QE措施以抗擊大蕭條。

所以，鑒于QE的良好成功記錄，美國(guó)決策者們很難對(duì)QE說再見。伯南克的任期馬上就要結(jié)束，其接任者一樣會(huì)接過QE旗幟，正如伯南克沒有劃定一個(gè)完全退出QE時(shí)間表一樣。endprint