■張 琰

（平頂山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，河南平頂山 467000）

作為連接種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)的中間行業(yè)，飼料行業(yè)促進(jìn)了糧食高效轉(zhuǎn)化和農(nóng)產(chǎn)品的深加工，并為畜牧水產(chǎn)養(yǎng)殖發(fā)展提供了重要保證，在工業(yè)體系中處于重要地位[1]。飼料行業(yè)上市公司作為同行業(yè)的佼佼者，其營運(yùn)資金管理水平的高低直接影響飼料企業(yè)營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力，對行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

營運(yùn)資金是企業(yè)一定時(shí)期流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額，是判斷和分析企業(yè)資金運(yùn)作狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的重要依據(jù)。營運(yùn)資本的持有狀況和管理水平直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

營運(yùn)資金持有量的高低影響著企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量，較高的營運(yùn)資金持有量即在固定資產(chǎn)、流動負(fù)債和業(yè)務(wù)量一定的情況下流動資產(chǎn)較高，能夠及時(shí)付款和保證生產(chǎn)的穩(wěn)定，較低的營運(yùn)資金持有量則會削弱企業(yè)的短期償債能力，而如果短期償債能力太差，企業(yè)生產(chǎn)將難以為繼，因此企業(yè)應(yīng)注意保持合理的營運(yùn)資金持有量[2]。企業(yè)資金來源于流動負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本，流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債說明企業(yè)有一部分資金來源于長期借款，這樣企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)降低但較多的流動資金可能導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，另外還有長期借款帶來的資金成本。因此，企業(yè)營運(yùn)資金管理還要考慮到長期資產(chǎn)與短期資產(chǎn)的比例，長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例是否合理。營運(yùn)能力是企業(yè)采購、生產(chǎn)、銷售的能力，以及相互之間協(xié)調(diào)程度的總和。資金的營運(yùn)能力表現(xiàn)為資產(chǎn)的管理和運(yùn)用效率。保持營運(yùn)資金彈性是落實(shí)財(cái)務(wù)政策的基礎(chǔ)，如果營運(yùn)資金沒有彈性，無法對財(cái)務(wù)管理采取措施，財(cái)務(wù)目標(biāo)則很難實(shí)現(xiàn)[3-5]。如果企業(yè)采購、生產(chǎn)、銷售的能力不協(xié)調(diào)就談不上企業(yè)財(cái)務(wù)管理，因此保持營運(yùn)資金彈性和營運(yùn)能力也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)。

1 材料與方法

本文采用描述統(tǒng)計(jì)的方法選取飼料行業(yè)2012年在深交所和上交所上市的A股非ST上市公司作為研究對象分析其營運(yùn)資金管理的狀況。剔除存在異常數(shù)據(jù)，相關(guān)參數(shù)無法計(jì)算的公司，進(jìn)入研究樣本的公司共9家，分析數(shù)據(jù)來源于2009年～2012年9家飼料行業(yè)上市公司年報(bào)。鑒于營運(yùn)資金管理資金結(jié)構(gòu)平衡、財(cái)務(wù)彈性與經(jīng)營效率及衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的原則，選取營運(yùn)資金充足率，銷售對營運(yùn)資金比率、長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率，營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率和營運(yùn)資金銷售百分比作為評價(jià)指標(biāo)，計(jì)算公式見圖1。

圖1 營運(yùn)資金管理評價(jià)指標(biāo)

2 結(jié)果與分析

2.1 效率分析

營運(yùn)資金充足率反映營運(yùn)資金的充足程度，一般情況下該比率說明企業(yè)營運(yùn)資金充裕，但比率過大則可能是企業(yè)存在資金呆滯的現(xiàn)象，營運(yùn)資金不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。銷售對營運(yùn)資金比率用于衡量企業(yè)的營運(yùn)能力，比率高說明企業(yè)能以較少的營運(yùn)資金帶來較多的銷售收入，營運(yùn)資金運(yùn)行有效率，但比率過高，可能是企業(yè)營運(yùn)資金不足，相反則反映企業(yè)營運(yùn)資金運(yùn)行效率低。表1和表2分別列出的是9家飼料行業(yè)上市公司2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金充足率和銷售對營運(yùn)資金比率。

表1 2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金充足率

表2 2009年～2012年銷售對營運(yùn)資金比率

從表1和表2可以看出，海大集團(tuán)和中牧股份營運(yùn)資金較為充足，海大集團(tuán)連續(xù)三年?duì)I運(yùn)資金充足率均大于1，中牧股份保持1左右，海大集團(tuán)今后應(yīng)注意營運(yùn)資金運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)，資金管理應(yīng)更穩(wěn)健，中牧股份營運(yùn)資金使用效率一般，但結(jié)合營運(yùn)資金充足率和銷售對營運(yùn)資金比率可以發(fā)現(xiàn)該公司管理較為穩(wěn)健。榮華實(shí)業(yè)營運(yùn)資金使用效率略低，營運(yùn)資金充足率略高，應(yīng)注意可能出現(xiàn)資金呆滯的現(xiàn)象。新希望銷售對營運(yùn)資金比率過高，營運(yùn)資金充足率低，說明企業(yè)營運(yùn)資金不足，在沒有其他資金可用時(shí)，可能造成不利后果。正虹科技營運(yùn)資金充足率低，銷售對營運(yùn)資金比率2009年～2011年過低、2012年過高，這說明其2009年～2011年?duì)I運(yùn)資金使用效率不高，而2012年又出現(xiàn)了營運(yùn)資金不足的現(xiàn)象。天邦股份、正邦科技和通威股份銷售對營運(yùn)資金比率忽高忽低，說明這3家公司營運(yùn)資金使用效率極不穩(wěn)定，

2.2 結(jié)構(gòu)分析

長期債務(wù)接近到期日時(shí)就會變?yōu)槠髽I(yè)的流動負(fù)債，需要流動資產(chǎn)來償還。確保營運(yùn)資金小于長期債務(wù)，流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，可以增強(qiáng)債權(quán)人收回貸款的信心。長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率低反映企業(yè)擁有較強(qiáng)的短期償債能力和長期償債能力。但該比率過低則顯示企業(yè)未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行有效融資。9家飼料行業(yè)上市公司2009年～2012年長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率如表3所示。從表3可以看出除通威股份外各公司長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率均較低，說明飼料行業(yè)上市公司利用長期債務(wù)融資的較少，雖然償債壓力小，但也說明這些企業(yè)未能合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿融資，融資策略稍顯保守。新希望2009年～2010年債務(wù)與營運(yùn)資金比率較低，2011年～2012年上升說明其償債壓力變大但開始注意利用財(cái)務(wù)杠桿融資，通威股份的指標(biāo)表明企業(yè)償債能力不穩(wěn)定。正虹科技和通威股份的長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率較低，已開始注重財(cái)務(wù)杠桿融資，降低成本。天邦股份、正虹科技則相反，這幾家公司償債能力都不太穩(wěn)定。海大集團(tuán)、中牧股份和天康生物長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率低顯示其償債能力較強(qiáng)且比較穩(wěn)定。

表3 2009年～2012年長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率

在營運(yùn)資金融資策略方面9家飼料行業(yè)上市公司中2011年和2012年榮華實(shí)業(yè)營運(yùn)資金充足率都保持在2左右，數(shù)值偏高，營運(yùn)資金較為充足，但銷售對營運(yùn)資金比率僅在1左右徘徊，營運(yùn)資金使用效率偏低，總體看其兩項(xiàng)指標(biāo)比較均衡、合理，風(fēng)險(xiǎn)可控，而企業(yè)保持了合適的營運(yùn)資金持有量，屬穩(wěn)健型營運(yùn)資金融資策略。中牧股份營運(yùn)資金充足率在1左右，顯示營運(yùn)資金充足，銷售對營運(yùn)資金比率高于1，各項(xiàng)指標(biāo)良好，風(fēng)險(xiǎn)控制較好，資金結(jié)構(gòu)合理，采用激進(jìn)型融資策略。新希望、天康生物營運(yùn)資金持有量較小，依靠商業(yè)信用融通流動資產(chǎn)，采用配合型偏激進(jìn)融資策略，增強(qiáng)了企業(yè)盈利能力，提高了營運(yùn)資金運(yùn)用效率。而通威股份和正虹科技的融資策略則完成了由偏激進(jìn)型向配合型偏激進(jìn)型的轉(zhuǎn)換，企業(yè)能及時(shí)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，提高營運(yùn)資金管理的績效。天邦股份和正邦科技融資策略則由配合型偏激進(jìn)向偏激進(jìn)轉(zhuǎn)換，可能企業(yè)的訴求是由于營運(yùn)資金的充分使用而帶來的銷售增長和營運(yùn)資金使用效率的提高，但需注意由此而產(chǎn)生的企業(yè)營運(yùn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。海大集團(tuán)融資策略是由穩(wěn)健型向配合型偏激進(jìn)轉(zhuǎn)換，這可能源自企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整但也要注意保持合理的營運(yùn)資金持有量。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

主營業(yè)務(wù)利潤剔除了凈利潤中包含的非正常非經(jīng)常性的項(xiàng)目，可以更精準(zhǔn)地評估企業(yè)的獲利能力。營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率反映企業(yè)的盈利能力，比率高顯示企業(yè)能以較少的營運(yùn)資金帶來較多的利潤，營運(yùn)資金運(yùn)行有效，相反營運(yùn)資金運(yùn)行效率低，出現(xiàn)資金呆滯現(xiàn)象。9家飼料行業(yè)上市公司2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率如表4所示。通過分析對比表2，表4數(shù)據(jù)可以看出海大集團(tuán)，中牧股份和天康生物銷售對營運(yùn)資金比率和營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率雖然都不高但較穩(wěn)定且為正值，說明企業(yè)營運(yùn)能力穩(wěn)定。中牧股份和天康生物利能力相對較好，營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利率在幾家公司中也較高，通威股份營運(yùn)資金主營業(yè)利潤率雖然不高但比較穩(wěn)定。新希望、正邦科技、正虹科技2012年相比2009年，2010年和2011年三年的變化較大。新希望和正虹科技盈利能力有所增強(qiáng)，但還不夠穩(wěn)定，而且其銷售對營運(yùn)資金比率過高，可能是營運(yùn)資金不足造成，在沒有其他資金可運(yùn)用時(shí)有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或者其他問題。其他公司的指標(biāo)偏低，顯示營運(yùn)資金的資金運(yùn)行效率較低。

表4 2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率

總的來說，飼料行業(yè)上市公司銷售對營運(yùn)資金比率還是遠(yuǎn)高于營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率，說明飼料行業(yè)生產(chǎn)成本較高，存在較大的成本壓縮空間，飼料行業(yè)上市公司應(yīng)加強(qiáng)成本管理，保持存貨持最佳持有量，材料和產(chǎn)品配比，在生產(chǎn)和銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)堅(jiān)持不浪費(fèi)不必要的營運(yùn)資金，營運(yùn)資金管理水平以改進(jìn)，提高盈利能力，從而擴(kuò)大企業(yè)利潤。

營運(yùn)資金需求是指經(jīng)營中資金占用和資金來源的差額。企業(yè)經(jīng)營中營運(yùn)資金需求可以體現(xiàn)資金供給和需求是否平衡。營運(yùn)資金銷售百分比可以反映出企業(yè)營運(yùn)資金運(yùn)行的效率。9家飼料行業(yè)上市公司2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金銷售百分比如表5所示。由表5可以看出天康生物營運(yùn)資金銷售百分比與行業(yè)均值較為接近，其營運(yùn)資金供需平衡且營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度較高。其他企業(yè)總體來看指標(biāo)值都不高，個(gè)別公司如正邦科技2009年和榮華實(shí)業(yè)2011年指標(biāo)值偏高，但應(yīng)注意出現(xiàn)營運(yùn)資金需求大但來源不足。

表5 2009年～2012年?duì)I運(yùn)資金銷售百分比

3 討論

由上述分析可知，飼料行業(yè)上市公司普遍缺乏對營運(yùn)資金的有效管理。由以上分析發(fā)現(xiàn)，天康生物、海大集團(tuán)、中牧股份在2009年～2012年各項(xiàng)指標(biāo)總體來看較穩(wěn)定，表明企業(yè)經(jīng)營情況穩(wěn)定，營運(yùn)資金管理政策無較大變化，其余公司各年指標(biāo)變動較大尤其是新希望和正虹科技，說明其公司政策及經(jīng)營環(huán)境的變化大，發(fā)展不穩(wěn)定，營運(yùn)資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)較大，營運(yùn)資金運(yùn)用效率有所下降，缺乏有效的營運(yùn)資金管理手段，未能合理運(yùn)用營運(yùn)資金相關(guān)指標(biāo)分析，改進(jìn)營運(yùn)資金管理水平。

整體上飼料行業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理還處于較低的水平，企業(yè)對營運(yùn)資金缺乏有效管理，管理政策變化較大不夠穩(wěn)定，應(yīng)通過提高企業(yè)營運(yùn)能力、盈利能力、融資投資能力來增強(qiáng)營運(yùn)資金管理水平。

飼料行業(yè)上市公司應(yīng)保持合理的營運(yùn)資金持有量，并提高資金的使用效率，做到企業(yè)價(jià)值最大化，結(jié)合自身資金運(yùn)行規(guī)模、經(jīng)營理念、經(jīng)營環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)意識等制定企業(yè)合理的營運(yùn)資金持有量，并細(xì)化到不同環(huán)節(jié)不同部門上提高資金運(yùn)行效率，使其不斷增值。降低采購成本，保持材料和產(chǎn)品之間的配比，加快存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，提高流動資金的使用效率。在飼料行業(yè)上市公司整體上資金使用效率不高的情況下更應(yīng)注意保持合理營運(yùn)資金持有量提高資金使用效率。

企業(yè)的盈利能力是利用各種資源賺取利潤的能力，是企業(yè)營銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的具體表現(xiàn)。飼料行業(yè)上市公司在日常資金管理過程中應(yīng)不斷加強(qiáng)資金的盈利能力，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，通過銷售對營運(yùn)資金比率與營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)利潤率可以看到飼料行業(yè)上市公司盈利能力不穩(wěn)，還有很大成本壓縮空間，整體盈利水平還有待進(jìn)一步提高，飼料行業(yè)上市公司應(yīng)保持穩(wěn)定的獲利水平，壓縮成本、保持存貨最佳持有量，加強(qiáng)銷售，建立信用政策、加大對應(yīng)收賬款的回收力度，可以建立按應(yīng)收賬款回收金額高低對人員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的機(jī)制。

融資策略與經(jīng)營戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略密切相關(guān)，應(yīng)該結(jié)合飼料行業(yè)上市公司不同階段經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的不同安排制定相應(yīng)的融資策略，從企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)與財(cái)務(wù)安排來制定相應(yīng)的投資融資策略，還要考慮企業(yè)的的償債能力，在保持一定現(xiàn)金持有水平下充分利用財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到以低的資金成本獲得較大的利潤。目前飼料行業(yè)上市公司長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率均較低，償債能力強(qiáng)了，但也說明沒有很好利用財(cái)務(wù)杠桿有效融資，融資政策偏向保守。

飼料行業(yè)上市公司可以基于行業(yè)平均負(fù)債水平結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況及市場狀態(tài)確定負(fù)債水平，融資安排方面注重長期利益，投放企業(yè)熟悉的領(lǐng)域，這樣能夠有效利用資金去影響主業(yè)的發(fā)展。在保持合適現(xiàn)金持有量水平時(shí)可借助多種方式融通資金，同時(shí)，應(yīng)注意提高債務(wù)的清償能力。同時(shí)，飼料行業(yè)上市公司應(yīng)強(qiáng)化企業(yè)資金成本的控制，減少不必要的消耗，編制資金預(yù)算防止?fàn)I運(yùn)資金被挪用或占用，提高資金使用的計(jì)劃性，合理調(diào)劑資金余缺，加強(qiáng)預(yù)算的控制和約束力等多種手段提升飼料行業(yè)上市公司整體的營運(yùn)資金管理水平。