埃莉諾

從長期看，股市每隔幾年，底部就會不斷抬升：1996年我們告別了500點，2005年我們跟1000點永別，2008年10月世界金融危機后，指數(shù)再也沒有回到1500點。這一次股民們期盼著和2000點永遠說再見了。

市盈率低谷

電影《歲月神偷》里，隱忍堅強的吳君如大媽有句座右銘：做人，總要信。這也說出了另一個人群的心聲，就是至今流連在A股市場的股民們，大家相信下一個春天總會到來。如果說徘徊在2000點左右的A股市場，最近有什么讓人相信的依據(jù)，那就是趙丹陽回來了。

經(jīng)過7年沉寂，“私募教父”趙丹陽宣布回歸A股市場，準(zhǔn)備聯(lián)手華潤信托和國信證券再度發(fā)行信托私募產(chǎn)品。在宣布回歸A股之前，趙丹陽就已頻頻出現(xiàn)在上市公司的調(diào)研隊伍中。據(jù)媒體報道，2013年3月以來，多位投資者透露曾在廣電運通和同仁堂科技股東大會上遇到趙丹陽，并與其交流過。6月份，趙丹陽又被爆料，出現(xiàn)在古越龍山和廣州藥業(yè)的調(diào)研隊伍中。此外，加加食品的投資者關(guān)系活動記錄顯示，1月17日，赤子之心基金趙丹陽也曾與數(shù)名券商、私募、公募基金人士對加加食品進行了調(diào)研。

趙丹陽回來的理由是，現(xiàn)在股市比2005年1000點之際的估值更劃算，A股再度出現(xiàn)撿便宜的時刻。

趙丹陽的上一次退出是在2007年底，后來的事實證明，這個決定極為明智。2007年4月大盤指數(shù)上升到3600多點，在很多人準(zhǔn)備好“大干快上”時，趙丹陽卻逐步賣出股票，主動清盤赤子之心系列A股信托私募。隨后，整體市場開始逐漸進入泡沫階段，最后A股延續(xù)到10月份在6124點泡沫破滅。6124點靜態(tài)市盈率（PE）高達70倍、動態(tài)市盈率55倍。

他信奉巴菲特價值投資之道，在清盤的信里說得很清楚，市場市盈率平均在四五十倍，市凈率在4-5倍，實在沒有辦法進行價值投資了。“看好的公司，市盈率都在70倍、80倍，怎么去投資？”

現(xiàn)在機會又回來了，因為以市盈率來計算，目前的股價相當(dāng)誘人。

趙丹陽稱，以中石化股價為例，2003年1月，中石化在香港的股價是1港元多，市盈率不到1倍?，F(xiàn)在中石化A股的股價是4元多，市盈率只有0.9倍。在趙丹陽看來，即使2008年底A股跌到最低的時候，市盈率還有十五六倍，現(xiàn)在A股市盈率只有10倍左右。

從市盈率角度看，現(xiàn)在是1995年以來股市最便宜的時候。

2000年底市盈率在59.14倍，2005年跌到1000點之際，12月市盈率16.38倍；2007年是泡沫最大的一年，12月市盈率高達59.24倍；2008年10月全球爆發(fā)金融危機，年底市盈率跌到14.86倍，隨后在2009年底又上升到28.78倍。從市凈率看，現(xiàn)在上證綜指的市凈率在1.2倍-1.3倍，也是過去18年里最便宜的時候，甚至追溯到1991年也是最便宜的時候。

處于新興加轉(zhuǎn)軌期的A股市場，過去十幾年市盈率在15-60倍間波動，合理價值中樞位為上證靜態(tài)市盈率25-28倍。美國、香港等成熟市場市盈率在8-22倍之間波動。隨著GDP增速放慢以及全流通時代的逐漸到來，A股市場估值慢慢和成熟的歐美、港股市場接軌，A股的估值中樞必將下移。業(yè)內(nèi)人士估計，A股市場上證市盈率變化波段將由原來的15-60倍逐漸下移到10-30倍。

當(dāng)市場達到合理市盈率時，大盤會上漲到多少點？可以做一個純技術(shù)的揣測。按照股市合理的市盈率大致是GDP增長率的2-2.5倍左右計算，2012年我國GDP增速在8%上下，也就是說上證市盈率在15-20倍為當(dāng)前A股市場的合理估值中樞位。取中間值上證市盈率18倍為當(dāng)前的合理估值中樞位，則歷史上對應(yīng)的大盤指數(shù)為3300點。目前上證指數(shù)在2000點左右徘徊，說明大盤指數(shù)還要上漲一半以上才能回到合理價位3300點。

證券化率觸底

巴菲特2001年底在《財富》雜志的一篇訪談中說：“雖然證券總市值/GDP的比值（證券化率）作為分析工具有其自身的局限性，但是如只選擇一個指標(biāo)來判斷整體市場的估值水平時，則它可能是最好的指標(biāo)”。

巴菲特認為，就美國市場而言，如該比值掉到70%-80%的區(qū)間，大概比較適合買股票，長期而言可能會讓投資者有相當(dāng)不錯的報酬。如果該比值逼近200%左右，如同1999年和2000年初那樣，你再買進股票簡直就是在玩火。

把這段話翻譯到A股市場的語言：證券化率50%以下，股市進入低估階段；證券化率70%—80%，股市估值合理階段；證券化率升到1倍以上，股市進入泡沫階段。

實踐也驗證了這個理論。2007年我國GDP為26.581萬億，證券化率近1.5倍，很快市場泡沫破滅。國家統(tǒng)計局公布的2012年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為51.9322萬億，1月11日，兩市總市值和2012年GDP的比值（證券化率）為：22.9348萬億÷51.9322萬億=44.16%，證券化率不到50%。整體市場進入低估階段可能持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，既是最難熬的也是最具有投資價值的階段。endprint