任珠峰

信托資產(chǎn)規(guī)模超10萬(wàn)億后的行業(yè)機(jī)遇

任珠峰

信托業(yè)是近十年來(lái)發(fā)展速度最快的金融部門。自2009年以來(lái)，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)4年保持了超過(guò)50%的增長(zhǎng)率，2012年底達(dá)到了7.47萬(wàn)億元，超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)成為僅次于銀行的第二大金融部門。截至2013年年底，68家信托公司管理的信托資產(chǎn)超過(guò)了10萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。

信托行業(yè)近年來(lái)的高速增長(zhǎng)，一方面受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及由此帶來(lái)對(duì)投融資的巨大需求，另一方面得益于監(jiān)管部門對(duì)行業(yè)的重整和規(guī)范。2007年，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理方法》，為信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展起到了正本清源、防范風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵(lì)創(chuàng)新的作用，幫助信托業(yè)擺脫以往的不良形象，重新贏得各方的信任和關(guān)注。

行業(yè)增速放緩的必然性

盡管信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模在2013年創(chuàng)出新高，但也出現(xiàn)了季度增速環(huán)比下降和新增信托規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)的情況。2013年前三個(gè)季度的環(huán)比增速分別為16.86%、8.3%和7.16%，低于2012年4季度的18.2%。2013年2季度的新增信托資產(chǎn)規(guī)模比1季度減少了0.15萬(wàn)億元，3季度又比2季度減少了0.19萬(wàn)億元，連續(xù)2個(gè)月的新增信托資產(chǎn)規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)在過(guò)去幾年中很少見到。

行業(yè)增速放緩，有兩方面的直接因素：一是信托業(yè)過(guò)去幾年的制度優(yōu)勢(shì)正在逐漸消失。原本只有信托業(yè)具備“多方式運(yùn)用、跨市場(chǎng)配置”的能力，可以在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等金融市場(chǎng)以及實(shí)業(yè)領(lǐng)域配置資源。2012年底，證監(jiān)會(huì)允許券商以及基金子公司開展資管業(yè)務(wù)、2013年10月部分銀行試點(diǎn)理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對(duì)信托業(yè)資管規(guī)模貢獻(xiàn)較大的業(yè)務(wù)構(gòu)成了一定沖擊。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)影子銀行和表外融資的監(jiān)管。2013年4月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（8號(hào)文）對(duì)銀行理財(cái)資金投資“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)做出規(guī)模限制，同年11月又傳出了將要出臺(tái)新規(guī)規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的消息。

信托業(yè)之所以會(huì)受到這兩個(gè)因素的影響，是與10萬(wàn)億元資產(chǎn)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2013年4季度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，按照資金來(lái)源劃分，單一資金信托、集合資金信托和管理財(cái)產(chǎn)信托的比例分別為69.62%、24.90%和5.49%，按照功能來(lái)分，融資類、投資類和事務(wù)管理類的分別占47.76%、32.54%和19.70%。從這兩組數(shù)據(jù)可以看出，信托的資金相當(dāng)一部分來(lái)自銀行的單一資金，主要用于融資（投資類的業(yè)務(wù)中也有一部分比例屬于融資業(yè)務(wù)）。可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)資金的巨大需求以及信托業(yè)跨市場(chǎng)的靈活制度安排促成了信托的高增長(zhǎng)。

當(dāng)單一資金信托凈新增規(guī)模在2012年第4季度和2013年第1季度連續(xù)2個(gè)季度接近1萬(wàn)億元之后，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了8號(hào)文，抑制理財(cái)資金投入信托資產(chǎn)等非標(biāo)債權(quán)。國(guó)家開始重視銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)以及地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之后，作為銀行通道業(yè)務(wù)合作對(duì)象的信托業(yè)務(wù)必然受到?jīng)_擊，單一資金信托規(guī)模增速放緩，必然帶動(dòng)信托業(yè)整體規(guī)模增速減慢。

行業(yè)未來(lái)發(fā)展源自于資產(chǎn)和財(cái)富管理

集合資金信托和財(cái)產(chǎn)管理信托都是信托公司主動(dòng)為投資者進(jìn)行財(cái)富管理的重要手段。目前這兩類信托占整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模凈新增規(guī)模的比例都不大，最高時(shí)都沒有超過(guò)30%。信托資產(chǎn)規(guī)模增速的放緩主要是受到單一資金信托規(guī)模增速的放緩。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專家理事周小明認(rèn)為，“信托資產(chǎn)增長(zhǎng)的快與慢、信托規(guī)模的大與小，從中短期看，會(huì)受政策取向轉(zhuǎn)變與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，但從長(zhǎng)期看，最終還是要取決于理財(cái)市場(chǎng)的需求規(guī)?！?。他的這一觀點(diǎn)正契合了信托行業(yè)的本源，也就是提供“受人之托、代人理財(cái)”的金融服務(wù)。中國(guó)社會(huì)財(cái)富的積累和中國(guó)人財(cái)富管理意識(shí)的提升將決定了信托業(yè)的發(fā)展空間。

信托作為一種金融制度安排，集財(cái)產(chǎn)管理、資金融通和社會(huì)公益等功能于一體，過(guò)去幾年的高速發(fā)展主要體現(xiàn)了其資金融通的功能。信托要想在中國(guó)充分發(fā)揮其財(cái)產(chǎn)管理的功能，依賴于以下三個(gè)條件。

第一，中國(guó)民間社會(huì)積累了巨大的財(cái)富，即“有財(cái)可理”。根據(jù)瑞信研究院（Credit Suisse Research Institute）2013年發(fā)布的《全球財(cái)富報(bào)告》，中國(guó)家庭財(cái)富總值達(dá)到22.2萬(wàn)億美元，為全球第三高，僅次于美國(guó)和日本。

第二，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)和富裕階層理財(cái)?shù)男枨笤鰪?qiáng)，即“有財(cái)想理”。改革開放以來(lái)，中國(guó)人逐漸了解銀行存款、國(guó)庫(kù)券、股票、基金、保險(xiǎn)等多種理財(cái)方式，但對(duì)曾經(jīng)“劣跡斑斑”的信托業(yè)始終心存芥蒂。隨著信托行業(yè)經(jīng)過(guò)第六次整頓之后走上規(guī)范發(fā)展的道路，近年為受托人帶來(lái)了良好的資金回報(bào)，中國(guó)人對(duì)信托行業(yè)的價(jià)值有了新的認(rèn)識(shí)。對(duì)于企業(yè)家階層來(lái)說(shuō)，隨著創(chuàng)業(yè)者年齡增大、公司傳承、所有權(quán)變化等現(xiàn)實(shí)情況的出現(xiàn)，迫切需要通過(guò)有效的金融安排來(lái)更好地開展資產(chǎn)管理和所有權(quán)處置。

第三，中國(guó)個(gè)人投資的渠道有限，即“有財(cái)沒處理”。根據(jù)中國(guó)人民銀行的公開數(shù)據(jù)，2013年8月我國(guó)居民儲(chǔ)蓄余額連續(xù)3個(gè)月突破43萬(wàn)億元，其中活期存款超過(guò)16萬(wàn)億元、定期存款超過(guò)27萬(wàn)億元。這既反映出居民缺乏有效獲取理想回報(bào)的投資渠道，也表明居民為養(yǎng)老、醫(yī)療和教育等大額支出做預(yù)防性儲(chǔ)蓄的意愿在加強(qiáng)。在實(shí)際利率為負(fù)、股市不具備賺錢效應(yīng)、房地產(chǎn)投資成本較高的情況下，市場(chǎng)迫切需要能夠在多個(gè)市場(chǎng)之間合理、靈活配置資源的理財(cái)工具，信托業(yè)未來(lái)發(fā)展的機(jī)遇恰恰孕育在這一需求中。

信托行業(yè)從融資需求向財(cái)富管理的需求轉(zhuǎn)變

任何行業(yè)的存在都是以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活的某一種需求而存在。改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要大量資金支持，中國(guó)第一家信托公司——中國(guó)國(guó)際信托投資公司的誕生就是肩負(fù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資的重要功能。近年來(lái)，中小企業(yè)貸款難，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏資金，信托業(yè)正是以滿足了這些企業(yè)和地方政府的融資需求而迅速壯大起來(lái)，無(wú)法通過(guò)銀行、資本市場(chǎng)滿足的巨量融資需求造就了超過(guò)10萬(wàn)億元的信托資產(chǎn)管理規(guī)模。

在資金投入到各種產(chǎn)業(yè)之后，在形成了固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和產(chǎn)能的同時(shí)，也以各種收入的形式轉(zhuǎn)化為居民的財(cái)富，這個(gè)財(cái)富的存量達(dá)到了上文提到的22.2萬(wàn)億美元。這個(gè)巨大的財(cái)富存量以銀行存款、不動(dòng)產(chǎn)、基金、股票、保險(xiǎn)等多種形式存在，且用于居民當(dāng)下的消費(fèi)和未來(lái)用于養(yǎng)老、醫(yī)療和教育等方面的大額支出。這個(gè)存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前信托業(yè)管理資產(chǎn)10萬(wàn)億元的規(guī)模，信托業(yè)的發(fā)展前景就取決于能否滿足這一巨大存量財(cái)富的管理需求。

在滿足融資需求的階段，信托公司主要的業(yè)務(wù)邏輯是在防范風(fēng)險(xiǎn)和保證合規(guī)性的前提下，滿足融資方對(duì)融資資金的數(shù)量、期限、成本等方面的需求，這些需求通常是模式化、標(biāo)準(zhǔn)化的，比較容易實(shí)現(xiàn)；而要滿足財(cái)富管理的需求，意味著信托公司的業(yè)務(wù)方式發(fā)生較大變化，居民對(duì)財(cái)富管理的個(gè)性化要求對(duì)信托公司的團(tuán)隊(duì)管理方式、人才培養(yǎng)、創(chuàng)新盈利模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等都提出了更高的要求，這也正是未來(lái)優(yōu)秀信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

當(dāng)下，從信托公司發(fā)展的外部環(huán)境來(lái)看，無(wú)論是政策導(dǎo)向還是經(jīng)營(yíng)環(huán)境，較幾年前已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，各信托公司今后不可能再依賴行業(yè)的大機(jī)遇取得超常規(guī)發(fā)展?？梢灶A(yù)見到，各信托公司內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力的差別將使得各公司之間的分化更加明顯，積累了優(yōu)質(zhì)客戶、具備產(chǎn)品研發(fā)能力和主動(dòng)管理能力的信托公司將脫穎而出，在巨大的財(cái)富管理蛋糕中獲取豐厚的收益。

10萬(wàn)億元的信托資產(chǎn)管理規(guī)模對(duì)于一個(gè)行業(yè)，短期來(lái)看是高點(diǎn)，但絕不是拐點(diǎn)，也不是終點(diǎn)。10萬(wàn)億元體現(xiàn)了在監(jiān)管部門的有效監(jiān)管和信托公司的共同努力之下，信托行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中積累起的聲譽(yù)和能力。“可以信賴”的良好聲譽(yù)和“可以管好10萬(wàn)億元資產(chǎn)”的能力體現(xiàn)，才是信托行業(yè)未來(lái)發(fā)展的起點(diǎn)。從發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、日本）的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信托管理資產(chǎn)規(guī)模約為GDP的2倍，中國(guó)信托業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距體現(xiàn)了行業(yè)發(fā)展的巨大前景，中國(guó)的信托公司只有通過(guò)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式、培育財(cái)富管理能力，才能夠?qū)⑶熬稗D(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。

作者為中國(guó)五礦集團(tuán)公司總裁助理、五礦資本控股有限公司總經(jīng)理、五礦國(guó)際信托有限公司董事長(zhǎng)