文/方開航 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院

淺析《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》對市場投資的影響

文/方開航 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院

為推動銀行理財業(yè)務市場規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，降低金融企業(yè)杠桿，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，促進更多金融資源進入實體經(jīng)濟，銀監(jiān)會印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》。本文在對新版“征求意見稿”出臺的動因，主要內容及市場影響等進行深入解讀的基礎上，提出了相應的投資建議。

理財業(yè)務、去杠桿、債券市場

近日，中國銀監(jiān)會印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，進一步加強對商業(yè)銀行理財業(yè)務的監(jiān)督管理。與2014年12月的舊版相比，新版“征求意見稿”要求更加細化，整體風格也更加嚴格，透露出監(jiān)管機構對金融市場進一步去杠桿、控風險、保持經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的決心。新版“征求意見稿”的印發(fā)以及后續(xù)正式落地實施，會對當前我國金融市場發(fā)展及投資行為產(chǎn)生重大影響。

一、新版“征求意見稿”的出臺動因

在金融市場風云變幻、金融創(chuàng)新快速發(fā)展的今天，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U大，給市場的參與者帶來巨大的收益和便利。然而風險與發(fā)展并存，快速發(fā)展的理財業(yè)務導致信貸資金表外化運作趨勢加劇，金融企業(yè)杠桿高企，社會資金在不同金融部門之間空轉嚴重，無法真正進入實體經(jīng)濟，帶來巨大的潛在風險。加強對商業(yè)銀行理財業(yè)務的監(jiān)督管理，加強理財產(chǎn)品基礎資產(chǎn)運作管理，推動銀行理財業(yè)務市場規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，一方面可以降低金融企業(yè)杠桿，避免金融風險跨業(yè)、跨機構轉移，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。另一方面，可以促進更多金融資源進入實體經(jīng)濟，避免社會資金在金融部門空轉，或者利用理財渠道進入限制類發(fā)展領域。

二、新版“征求意見稿”的主要內容及市場影響

1、《征求意見稿》擬將不同銀行發(fā)起的理財業(yè)務分為兩大類，即基礎類理財業(yè)務和綜合類理財業(yè)務。基礎類可投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產(chǎn)，不能投資非標準化債權資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)等，而綜合類理財業(yè)務則暫時不受此限制。從銀行分類來看，劃分基礎類和綜合類商業(yè)銀行的重要標準之一是資本凈額，《征求意見稿》中將商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元人民幣的劃為基礎類商業(yè)銀行，其理財業(yè)務不得投資于權益類資產(chǎn)及非標準債權資產(chǎn)。據(jù)筆者估算，整體來看，大型股份制商業(yè)銀行和中小型股份制商業(yè)銀行都屬于綜合類商業(yè)銀行，在已經(jīng)公布財務數(shù)據(jù)的60家城市商業(yè)銀行中，僅有7家不滿足資本凈額超過50億人民幣的要求；而規(guī)模相對較小的農(nóng)村商業(yè)銀行中則有一半被分為了基礎類，在已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的32家農(nóng)村商業(yè)銀行中，有16家的資本凈額不足50億元人民幣。從募集資金的規(guī)模來看，全市場80%以上的理財資金被劃分為綜合類銀行理財，資產(chǎn)配置計劃不會受到太大的影響，僅有不到20%的理財資金不得投資于權益及非標產(chǎn)品?！?015年中國銀行業(yè)理財業(yè)務發(fā)展報告》中顯示，投資于權益資產(chǎn)的比例是7.8%，投資于非標準資產(chǎn)的比例為15.73%。照此計算，新政對于股票市場和非標市場配置規(guī)模的影響分別為3600億和7400億，這部分配置需求或將轉移至債券市場。

2、《征求意見稿》擬禁止銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品。所謂分級理財產(chǎn)品就是將本金和收益的受償順序分為優(yōu)先級及劣后級，不同等級的收益分配由合同另行約定。此外，《征求意見稿》中規(guī)定理財產(chǎn)品總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例不得超過140%，這使得銀行理財產(chǎn)品在針對杠桿問題的限制上與公募基金管理公司所受監(jiān)管力度一致。對分級產(chǎn)品發(fā)出禁令，是監(jiān)管機構對金融市場總體去杠桿的政策背景下擬出臺的又一新規(guī)。在此背景下，預計未來銀行理財產(chǎn)品的收益率會逐漸下降，這一方面有助于降低整個理財產(chǎn)品市場的風險，使得市場規(guī)范理性發(fā)展；另一方面也能夠降低理財產(chǎn)品負債端成本，在收益率整體下行的大趨勢下，緩解了理財產(chǎn)品資產(chǎn)端與負債端收益率倒掛的壓力。

3、《征求意見稿》中對可投資于非標資產(chǎn)的綜合類銀行理財產(chǎn)品也做了新的要求?！墩髑笠庖姼濉返谌艞l（四）中提出“所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標準化債權資產(chǎn)，符合銀監(jiān)會關于銀信理財合作業(yè)務相關監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計劃除外”。在銀行理財投資非標準資產(chǎn)熱情高漲的背景下，近日被炒得沸沸揚揚的“寶能事件”暴露出一個問題：券商資產(chǎn)管理計劃和基金子公司資產(chǎn)管理計劃由證監(jiān)會監(jiān)管，因此銀監(jiān)會可能存在監(jiān)管協(xié)調上的困難。出于對風險控制的考量，銀監(jiān)會希望進一步加強對銀行理財產(chǎn)品資金運用的監(jiān)管。《征求意見稿》中明確指出理財產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)只能對接信托公司，若這一政策最終落地，銀監(jiān)會可以對銀行、信托公司實施全面的監(jiān)管，對資金的來源和去向形成全面的監(jiān)控，并且有助于引導資金進入實體經(jīng)濟，實現(xiàn)政策目標。

4、《征求意見稿》中要求銀行按季計提風險準備金。具體規(guī)則是：預期收益率型產(chǎn)品按其產(chǎn)品管理費收入的50%計提；凈值型理財產(chǎn)品、結構性理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費收入的10%計提。余額達到理財產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。理財產(chǎn)品風險準備金主要用于彌補因商業(yè)銀行違法違規(guī)、違反理財產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或因技術故障等原因給理財產(chǎn)品的財產(chǎn)或者理財產(chǎn)品的客戶造成損失，以及銀監(jiān)會規(guī)定的其他用途。從《征求意見稿》中的計提規(guī)則來看，銀監(jiān)會鼓勵銀行更多地發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品，體現(xiàn)出監(jiān)管層希望引導市場參與者逐漸打破剛性兌付和嚴格把控風險的態(tài)度。雖然計提風險準備金的要求在2014年12月的舊版本中就有所體現(xiàn)，但此條規(guī)定一旦正式落地仍會對銀行的業(yè)績有小幅影響。

三、新版《征求意見稿》實施帶來的市場機會

首先，債券市場將迎來利好。如果未來對銀行發(fā)行的理財業(yè)務進行分類管理，極有可能采取新老劃斷的方法，那么基礎類銀行理財業(yè)務將在目前的非標準化債權資產(chǎn)到期之后向標準化債券資產(chǎn)擠出配置需求。以一個簡單測算為例：《2015年中國銀行業(yè)理財業(yè)務發(fā)展報告》顯示，截至2015年底，銀行理財余額為23.5萬億元人民幣，其中國有大型商業(yè)銀行和全國股份制商業(yè)銀行的理財規(guī)模合計為19.23萬億元人民幣，這兩類銀行基本均滿足綜合類銀行要求，理論上仍可以進行非標準債權投資和權益業(yè)務的投資，而剩余4.27萬億元人民幣理財產(chǎn)品大部分由基礎類銀行發(fā)行。按照2015年報告中統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，總體理財業(yè)務中非標準化債權和權益投資的占比分別為15.7%和7.8%，二者合計規(guī)模為23.5%。若假設基礎類理財投向占比與總體類似，則4.27萬億元人民幣基礎類銀行發(fā)行的理財中，有1萬億元人民幣（4.27*23.5%=1）的非標準化債權資產(chǎn)和權益類資產(chǎn)會流向標準化債券資產(chǎn)；若以銀行理財產(chǎn)品每年新增20%的比例預測，這一數(shù)值將會更高。此外，按照新規(guī)要求，綜合類銀行的非標準化債權投資和權益類投資應該僅由信托公司來對接，但由于信托公司受制于兩方面的監(jiān)管要求，一是針對銀信合作投資非標資產(chǎn)的風險資本占用較高（10.5%）；二是銀信合作投資非標資產(chǎn)不能超過銀信合作總規(guī)模的30%，信托公司可能會面臨無法滿足綜合類銀行理財產(chǎn)品需求的情況，這部分不能被滿足的配置需求屆時將會被擠出至債券市場。綜合以上兩方面原因，未來債券市場將得到更多的需求支持，債券市場中長期有望迎來利好。

其次，針對股票市場的資產(chǎn)配置策略應該是防御性的。商業(yè)銀行將須壓縮投資非標準化債權資產(chǎn)類的高收益理財產(chǎn)品占比，提高投資標準化債權資產(chǎn)類的低收益理財產(chǎn)品占比，從而相對壓低商業(yè)銀行理財產(chǎn)品整體收益率水平。在利率持續(xù)下行的大環(huán)境中，單從估值模型的角度出發(fā)，股票的投資價值凸現(xiàn)。但是由于目前國內經(jīng)濟自2015下半年以來，面臨較大的下行壓力，GDP增長走勢呈L型，經(jīng)濟發(fā)展的重心是供給側結構性改革，在穩(wěn)增長的前提下，主要目標是去產(chǎn)能和去庫存，因此，在未來一段時間內，針對股票市場的資產(chǎn)配置策略應該是防御性的。投資者應該更多的去關注業(yè)績良好且有相對高股息的股票，以期在經(jīng)濟面臨不確定性時找到具有相對穩(wěn)定收益的投資標的。

[1]《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(意見征求稿)》

[2]任澤平、楊為敩.《方正證券點評〈銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法意見征求稿〉：利好債市利空股市，委外或快速增加》（R）.北京.2016.2-3.

[3]沐華、屈俊.《理財監(jiān)管趨嚴，去杠桿引發(fā)資金面擔憂—理財監(jiān)管新規(guī)點評》（R）.北京.2016.1-3

(作者單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院在職人員高級課程研修班學員)