文|劉憶如

5月9日，國務(wù)院發(fā)布“新國九條”，將資本市場繼續(xù)推向市場化、法制化與國際化的路徑。這是緊接著4月10日宣布“滬港通”之后更全面性的改革；自此，未來面對的國際挑戰(zhàn)就更加直接了。

“滬港通”對中國資本市場的開放是相當(dāng)大的突破。目前香港對內(nèi)地股市的投資，需要借著美元QFII，或經(jīng)由這兩年開放的人民幣RQFII；這兩者都對投資人的身份有一定的限制；但透過滬港通，日后機(jī)構(gòu)投資人從香港到大陸股市投資，則不再有身份限制；因此除了將增加香港對大陸的投資外，當(dāng)然也會吸引許多全球投資機(jī)構(gòu)，藉由香港進(jìn)入大陸股市。這些對于上證A股的活絡(luò)及健全化，當(dāng)然都有極大幫助。

承續(xù)“滬港通”的改革，在“新國九條”的多項亮點中，最受人矚目的就是資本市場的擴(kuò)大開放。開放的主軸定調(diào)于境內(nèi)境外“相互投資”的松綁；而且開放的對象不但及于外資機(jī)構(gòu)，更穩(wěn)步有序準(zhǔn)許境外個人直接投資內(nèi)地資本市場，以及內(nèi)地的個人直接投資境外市場。除此之外，更藉由推動境內(nèi)外交易所產(chǎn)品與交易所本身的連結(jié)，讓中國資本市場未來能更進(jìn)一步與世界整合。

“資本市場國際化”說來簡單，但推動過程中卻往往面對許多風(fēng)險。有時候開放導(dǎo)致境內(nèi)資本大量外移；有時候開放又引發(fā)外資大舉侵入，甚至造成熱錢游資泛濫成災(zāi)的結(jié)果。而且更嚴(yán)重的，是不論資金的流出或流入，都影響匯率的穩(wěn)定性，這對于過去一向變化不大的人民幣而言，當(dāng)然更具沖擊性。因此，今年2月以來，中國央行放手讓人民幣順勢貶值，除了可能有教訓(xùn)投資客的用意之外，也為資本市場國際化，提前預(yù)作準(zhǔn)備。

一般而言，資本市場對外開放循三個階段進(jìn)行。第一階段是海外交易所上市境內(nèi)股票基金，例如臺灣早期(1980年代)曾在紐約證券交易所上市“臺灣基金”，就是臺灣資本市場對外開放的第一步。這種開放讓海外投資人間接投資境內(nèi)股票，因為可采總量管制，所以不至于對境內(nèi)股價匯價造成太大沖擊。

第二階段則往往將境內(nèi)股票開放給境外法人機(jī)構(gòu)投資，例如臺灣曾經(jīng)實施多年的QFII (合格境外機(jī)構(gòu)投資人)，或是開放特定分隔的區(qū)塊供境外投資人投資，例如內(nèi)地的B股制度。不論第一或第二階段，沖擊都在掌握之中；但一旦進(jìn)入第三階段，也就是開放給自然人，則就是將自己交易所的股票，推上國際舞臺接受檢驗；價格的波動雖然因此在所難免，但價格的決定，也因此較為客觀。

近年來，中國經(jīng)濟(jì)與資本市場表現(xiàn)分歧甚大，尤其是2008全球金融海嘯發(fā)生至今，中國的經(jīng)濟(jì)增長雖然成果傲人，但股價卻一路下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它世界主要資本市場。雖然這其中的原因很多，但不容否認(rèn)地是，資本市場不夠國際化、透明度也不足，確實限制了市場的吸引力。新國九條出臺后，公司治理將得到企業(yè)更多的重視，各種國際會計與法制的遵循也將更為關(guān)鍵。資本市場，終將扮演去蕪存菁、引導(dǎo)資源分配、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要角色。

（據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）