羅毅

近期，保監(jiān)會(huì)動(dòng)作頻頻，繼放開(kāi)險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)板禁區(qū)之后，又發(fā)布了將啟動(dòng)1999年前高利率保單投資藍(lán)籌股的政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險(xiǎn)公司申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)。

其實(shí)，保監(jiān)會(huì)一直未禁止險(xiǎn)資投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，藍(lán)籌股也在其中，從此角度看，“啟動(dòng)”一說(shuō)并不準(zhǔn)確。而新規(guī)并非空喊口號(hào)的救市之舉，而是險(xiǎn)企和藍(lán)籌雙贏的監(jiān)管創(chuàng)新。

投藍(lán)籌股有新意

上述政策有兩個(gè)要點(diǎn)：設(shè)定獨(dú)立賬戶封閉運(yùn)行和試行逆周期資產(chǎn)認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)。目前保險(xiǎn)資金的股票投資占比不到10%，雖然藍(lán)籌股占比較大，但離“股票+股票型基金20%”的上限較遠(yuǎn)。一直以來(lái)，無(wú)論是老保單還是藍(lán)籌股，均未作為特殊項(xiàng)目出現(xiàn)在險(xiǎn)資運(yùn)用的規(guī)定中；那本次新規(guī)又有哪些不同足以改變現(xiàn)狀呢？

關(guān)鍵之點(diǎn)在“逆周期資產(chǎn)認(rèn)可”。雖然尚未公布細(xì)則，但預(yù)計(jì)未來(lái)將對(duì)獨(dú)立賬戶放松償付能力監(jiān)管，使這部分資產(chǎn)在會(huì)計(jì)和償付能力上的價(jià)值更穩(wěn)定。

目前對(duì)于股票資產(chǎn)，是按照賬面價(jià)值乘以95%計(jì)入認(rèn)可資產(chǎn)，也就是按市價(jià)打折計(jì)入。但在負(fù)債端卻是以數(shù)值穩(wěn)定的法定準(zhǔn)備金計(jì)入的。一動(dòng)一靜不匹配，導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司償付能力充足率隨資本市場(chǎng)波動(dòng)而大幅波動(dòng)。

“逆周期”正是針對(duì)這一問(wèn)題而設(shè)計(jì)，可能股價(jià)上行時(shí)降低認(rèn)可比例，下行時(shí)放寬認(rèn)可比例；或者通過(guò)初始價(jià)值計(jì)算認(rèn)可資產(chǎn)；效果都是平滑藍(lán)籌股投資后的資本金波動(dòng)，降低了償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。

償付能力額度本是保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管體系，但這次新規(guī)卻首先“經(jīng)國(guó)務(wù)院同意”來(lái)協(xié)調(diào)，預(yù)示了新規(guī)或涉及到財(cái)政部等制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》上的針對(duì)性調(diào)整，可能也會(huì)減少保險(xiǎn)凈資產(chǎn)的波動(dòng)。

根據(jù)調(diào)研，這項(xiàng)新規(guī)主要是由中國(guó)平安提議和推動(dòng)?，F(xiàn)存老保單的準(zhǔn)備金在全市場(chǎng)約有6000億元，上市公司中平安有1300多億元、太保有500多億元，新華有60億元，國(guó)壽因其在上市時(shí)將老保單全部剝離給集團(tuán)，所以上市公司沒(méi)有，預(yù)計(jì)國(guó)壽集團(tuán)還剩3000億元。

這部分保單的特點(diǎn)是久期長(zhǎng)（還剩20年左右）、資產(chǎn)穩(wěn)定（很少有退保）、具有利差損等特點(diǎn)，但從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度上看，由于已經(jīng)在2009年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)一次性增提了準(zhǔn)備金，之后同類(lèi)保單均采用統(tǒng)一的準(zhǔn)備金折現(xiàn)原則，因此，老保單也并非財(cái)務(wù)上的“高利率”。20年的久期很難找到債券資產(chǎn)來(lái)匹配，考慮到藍(lán)籌股的低估值和長(zhǎng)期分紅的穩(wěn)定性，成為較好的匹配資產(chǎn)。

平安較早實(shí)現(xiàn)了各類(lèi)保單的分賬戶管理，該賬戶配置藍(lán)籌股的比例也高于其他保單，因此，新規(guī)就像是為平安量身訂做，實(shí)施后平安將受益最多。

1999年之前的老保單主要集中在大型保險(xiǎn)公司，如果統(tǒng)計(jì)人壽、平安、太保、泰康、新華、太平六家主要大型保險(xiǎn)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2012年底，壽險(xiǎn)負(fù)債準(zhǔn)備金合計(jì)約為3.1萬(wàn)億元，我們用此數(shù)據(jù)模擬替代行業(yè)的準(zhǔn)備金水平。

預(yù)計(jì)老保單負(fù)債準(zhǔn)備金在總體準(zhǔn)備金中占比在10%左右，我們分為10%、11.5%、13%三檔，對(duì)應(yīng)的老保單準(zhǔn)備金分別為3062億元、3522億元和3981億元?，F(xiàn)在全部A股總市值約為26.5萬(wàn)億元，流通市值約為19.3萬(wàn)億元，假設(shè)老保單都用于購(gòu)買(mǎi)A股股票，則占流通市值比重為1.6%、1.8%和2.1%。

由此可見(jiàn)，該政策對(duì)于整體A股市場(chǎng)影響較小，其主要意義在于，一方面向市場(chǎng)釋放積極的信號(hào)，有利于A股企穩(wěn)回升；另一方面，有利于保險(xiǎn)公司提升投資收益。

1月13日，保監(jiān)會(huì)稱擬將《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中，對(duì)于投資比例的詳細(xì)規(guī)定部分刪除，改為“另行規(guī)定”。另行規(guī)定的版本，一方面是有可能確立老保單獨(dú)立賬戶的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)；另一方面是在2013年9月底，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知（征求意見(jiàn)稿）》，擬采取“大類(lèi)監(jiān)管”方案。

過(guò)去的“窮舉式”監(jiān)管模式難以跟上投資端對(duì)手的最新變化，“大類(lèi)監(jiān)管”意味著未來(lái)將放棄細(xì)目，只抓大類(lèi)比例。這既是國(guó)外通行的做法，也是監(jiān)管邁向市場(chǎng)化的重要一步。endprint