啟明

關(guān)于白酒股尤其是貴州茅臺(tái)的爭(zhēng)議，長(zhǎng)期以來(lái)一直存在。

有人說(shuō)，茅臺(tái)是腐敗的象征。茅臺(tái)的股價(jià)反映了腐敗指數(shù)。而隨著打擊公款吃喝力度的加大，茅臺(tái)股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整，于是不少人拍手稱快。

但也有人說(shuō)，茅臺(tái)不過(guò)是一種商品，不能承載太多的政治因素。況且，奢侈品也不僅僅是茅臺(tái)。容得下拉菲，容得下LV，為什么容不下一個(gè)茅臺(tái)呢？

拋開(kāi)這些爭(zhēng)論，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，白酒業(yè)依然是一個(gè)充滿吸引力的行業(yè)。

產(chǎn)業(yè)資本熱衷投資白酒業(yè)

白酒尤其是高端白酒在近些年的高景氣度不僅使得白酒股受到金融資本的青睞，包括哇哈哈、榮程集團(tuán)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本也開(kāi)始將觸角伸向白酒行業(yè)。即使在行業(yè)出現(xiàn)重大調(diào)整的2013年，產(chǎn)業(yè)資本仍大局涉足白酒行業(yè)投資。哇哈哈與懷仁當(dāng)?shù)鼐破蠛献?，并于去?1月上馬白酒產(chǎn)品，而民營(yíng)鋼鐵企業(yè)榮程集團(tuán)則通過(guò)全國(guó)多地選址布局、以收購(gòu)當(dāng)?shù)鼐破蟆U(kuò)建生產(chǎn)線的方式進(jìn)行。此外，中國(guó)平安集團(tuán)擬5億元投資四川宜賓紅樓夢(mèng)酒業(yè)，幫助后者渠道建設(shè)和品牌打造。

為什么在行業(yè)遭遇政策風(fēng)險(xiǎn)的背景下，產(chǎn)業(yè)資本還熱衷于投資白酒業(yè)呢？

知名白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青認(rèn)為，資本投資白酒的收益率相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較安全。盡管行業(yè)形勢(shì)低迷，但中國(guó)幾千年來(lái)的酒文化不會(huì)輕易消亡。畢竟整個(gè)行業(yè)銷(xiāo)售仍達(dá)到4000億元左右，還是一個(gè)大市場(chǎng)。酒類(lèi)并購(gòu)整合的趨勢(shì)還在延續(xù)。當(dāng)然，現(xiàn)在是否是抄底的好時(shí)機(jī)，還需要市場(chǎng)去做檢驗(yàn)。

事實(shí)上，白酒行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響雖然存在，但并不是很強(qiáng)。盡管價(jià)格有所調(diào)整，但毛利率依舊較高，現(xiàn)金流收入穩(wěn)定。即使銷(xiāo)售周期拉長(zhǎng)可能導(dǎo)致存貨上升，但白酒可以長(zhǎng)期保存，且不會(huì)大幅貶值，年份酒還有升值空間，因此受庫(kù)存增加影響有限。更重要的是，千年以來(lái)的白酒文化，不會(huì)因?yàn)槎唐跀_動(dòng)而終結(jié)。

綜合來(lái)看，與很多行業(yè)相比，白酒行業(yè)依舊是具備投資價(jià)值的行業(yè)，受到產(chǎn)業(yè)資本青睞也就不足為奇了。

投資白酒業(yè)不如買(mǎi)白酒股

產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍白酒業(yè)如火如荼，作為普通投資者而言，其實(shí)也不必慨嘆這是資本的游戲。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，投資白酒業(yè)不如買(mǎi)白酒股。普通投資者完全可以在二級(jí)市場(chǎng)上投資白酒股，長(zhǎng)期來(lái)看，其收益與回報(bào)甚至?xí)哂谕顿Y白酒業(yè)。

首先，當(dāng)前白酒股平均市盈率水平處于歷史最低水平。五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、貴州茅臺(tái)五只股票的動(dòng)態(tài)市盈率分別在6-10倍。按照市盈率計(jì)算的估值水平遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)資本投資白酒股時(shí)候給予的估值。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，與其投資白酒業(yè)，不如直接在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入白酒股。

其次，國(guó)內(nèi)知名白酒企業(yè)除西鳳酒外，基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上市。目前一線企業(yè)與二三線企業(yè)之間的市場(chǎng)份額已經(jīng)拉開(kāi)，但是還沒(méi)有達(dá)到集中度高的程度，未來(lái)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，白酒行業(yè)的市場(chǎng)集中度必然會(huì)進(jìn)一步提升，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)地位難以撼動(dòng)。產(chǎn)業(yè)資本投資白酒企業(yè)，只能選擇二三線品牌，未來(lái)在品牌建立與推廣方面還要投入大量成本，且能否成功還存在較大的不確定因素。而直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入龍頭白酒股，只需關(guān)注行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度，一旦行業(yè)見(jiàn)底回升，龍頭公司不但最先受益，而且還能夠坐享品牌溢價(jià)。

第三，買(mǎi)白酒股分紅收益比較穩(wěn)定。以貴州茅臺(tái)為例，2010-2012年的分紅政策分別為每10股派23元、39.97元、64.19元（含稅）。連續(xù)的分紅不但能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)、使投資者獲得穩(wěn)定的回報(bào)，還能夠提升上市公司的投資回報(bào)率。

重點(diǎn)關(guān)注茅臺(tái)、五糧液和老窖

考慮到買(mǎi)白酒股相較于投資白酒業(yè)的幾大優(yōu)勢(shì)，在選擇投資品種的時(shí)候，我們建議投資者首選龍頭品種，即行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。其中，貴州茅臺(tái)（600519）、五糧液A（000858）、瀘州老窖（000568）值得重點(diǎn)關(guān)注。

茅臺(tái)在價(jià)格進(jìn)行一定調(diào)整后，銷(xiāo)售開(kāi)始出現(xiàn)回暖。春節(jié)前散客的消費(fèi)能力已經(jīng)證明了民間的消費(fèi)力，婚宴、年會(huì)、個(gè)人送禮、家庭聚餐等都開(kāi)始消費(fèi)茅臺(tái)。宏源證券認(rèn)為，依托強(qiáng)大的品牌影響力，茅臺(tái)搶占了絕大多數(shù)高端酒市場(chǎng)份額，大眾高端消費(fèi)第一品牌的地位初見(jiàn)端倪。

和茅臺(tái)一樣，五糧液與瀘州老窖也是白酒行業(yè)中的知名品牌，估值水平較茅臺(tái)更低。在茅臺(tái)股價(jià)短期企穩(wěn)反彈后，五糧液的股價(jià)也開(kāi)始企穩(wěn)回升。相比之下，瀘州老窖走勢(shì)相對(duì)較弱，這可能與公司負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的副總經(jīng)理辭職有關(guān)。公司未來(lái)面臨營(yíng)銷(xiāo)策略的調(diào)整，但這也給投資者提供了更低成本介入的機(jī)會(huì)。畢竟，品牌與品質(zhì)才是決定白酒企業(yè)價(jià)值的重要因素。