分化還是收斂？

魏鳳春

無論是全球股市，還是A股行業(yè)，分化行情已演繹1年有余。春節(jié)前后，A股越演越烈的分化行情竟在上周出現(xiàn)波折，滬深300、中小板指大漲3.76%和4.28%，而創(chuàng)業(yè)板指卻下跌1.10%，行業(yè)中銀行、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K大漲，僅傳媒與國防軍工下跌。投資者開始懷疑，A股分化行情是否已走到極致，接下來必然走向收斂？

金融、周期板塊能否起來，這取決于宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱。1月的PPI顯示經(jīng)濟(jì)的價(jià)格動能依舊不足，生產(chǎn)資料與生活資料PPI之差已連續(xù)多月出現(xiàn)停滯?？紤]社會、政府治理變革的影響，甚至是嫖娼之類地下消費(fèi)的控制，可能將進(jìn)一步抑制消費(fèi)，這也預(yù)示著下游行業(yè)毛利率改善的空間變小，雖然中上游行業(yè)的價(jià)格有所企穩(wěn)，但是下游的驅(qū)動因素減弱，供給端暫時(shí)改善帶來的影響必將難以持續(xù)。因此，金融、周期板塊并沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)支撐。

另一方面，以礦產(chǎn)資源為代表的強(qiáng)周期行業(yè)正面臨著債務(wù)考驗(yàn)，這在貨幣偏緊的環(huán)境中尤其不利。2011年煤價(jià)上漲拉動了煤炭行業(yè)的投資，使得當(dāng)年能源類信托的發(fā)行量高速增長，這些產(chǎn)品的期限通常在2年左右，現(xiàn)在或今后一段時(shí)間將是這些產(chǎn)品到期兌付的關(guān)鍵時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)周期趨弱、產(chǎn)能去化的背景下，這些公司的財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒊惺芨髩毫??？紤]以上兩點(diǎn)，金融、周期仍難有趨勢性機(jī)會。

轉(zhuǎn)型背景下，新興成長風(fēng)格一以貫之。但對新興成長的認(rèn)識，未來市場可能會有不同的視角。比如規(guī)模，市值規(guī)模在之前的投資選擇中極端重要，但未來作為定價(jià)因素的影響力可能弱化，因?yàn)樵谙胂罅谋M之后，規(guī)模只剩下一身空皮囊。另外，在目前概念盛行的市場環(huán)境下，投資者也需要提高對估值的考慮權(quán)重，因?yàn)楣乐凳枪蓛r(jià)的另一雙翅膀，在臺風(fēng)口，即使是豬也能飛，但著陸肯定是個(gè)問題。

回顧年初至今，海外市場盛行的概念仍是智能穿戴、電動車、生物科技和機(jī)器人之類，雖是老生常談，但這些仍然吸人眼球。比如特斯拉股價(jià)年內(nèi)已上漲30%，雖然國內(nèi)無上市公司入圍特斯拉供應(yīng)鏈，但沾邊電動車產(chǎn)業(yè)的公司已雞犬升天。加之萬向成功收購菲斯科，電動車概念又有了新的題材元素。生物醫(yī)藥也是頗有看點(diǎn)的主題。就美國市場來說，至少有兩大因素支撐生物醫(yī)藥繼續(xù)向好：一是許多小公司成為大型公司的科研引擎，大公司不再收購兼并小公司，而是通過在資金、科研和市場化推廣等方面支持小型公司，防范醫(yī)藥研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)；二是人類基因組計(jì)劃完成，人類對疾病有了更深入的認(rèn)識，某些疾病可通過生物科技治療。

總結(jié)而言，我們對權(quán)益和債券的短期表現(xiàn)展望積極，對股票的行業(yè)配置仍然偏向新興成長，但更加考慮估值的安全性。另一方面，2月通脹水平將大幅下行，對債市暫時(shí)構(gòu)成支撐。