尚洪濤+昝星灼

【摘 要】 戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)決定著企業(yè)的競爭力和未來發(fā)展，而董事會(huì)在制定公司投資決策的過程中發(fā)揮著核心作用。文章利用2010—2012年的戰(zhàn)略性新興企業(yè)的數(shù)據(jù)，以戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度為因變量，以董事會(huì)規(guī)模、戰(zhàn)略委員會(huì)設(shè)置、董事技術(shù)背景等董事會(huì)特征因素為自變量進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明，董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和戰(zhàn)略委員會(huì)設(shè)置與研發(fā)投資正相關(guān)，董事學(xué)歷和技術(shù)背景對(duì)研發(fā)有著顯著促進(jìn)作用，而兩職合一對(duì)研發(fā)投資的影響并不顯著。

【關(guān)鍵詞】 戰(zhàn)略性新興； 董事會(huì)； 研發(fā)投資

中圖分類號(hào)：F124.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）09-0049-05

一、引言

2010年國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分為七個(gè)子產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)。研發(fā)投資決策是戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的核心內(nèi)容之一，對(duì)公司的創(chuàng)新能力、盈利能力有著重大影響，并且影響著公司未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值。董事會(huì)在公司治理中起著核心的作用，對(duì)公司的投資行為有重大影響，結(jié)構(gòu)合理且運(yùn)行良好的董事會(huì)應(yīng)當(dāng)以公司的長遠(yuǎn)發(fā)展為主旨，更加關(guān)注公司成長戰(zhàn)略的科學(xué)決策。本文通過對(duì)我國戰(zhàn)略性新興企業(yè)董事會(huì)特征與研發(fā)投資的相關(guān)性進(jìn)行研究，有利于完善企業(yè)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理及投資行為，為今后的研發(fā)投資政策和管理提供參考，并使企業(yè)認(rèn)識(shí)到研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造的價(jià)值所在，為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁的動(dòng)力，具有重要的意義。

二、研究現(xiàn)狀與評(píng)述

目前國內(nèi)外基于董事會(huì)特征與企業(yè)研發(fā)投資的研究主要集中于董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事的比例、董事個(gè)人特征三個(gè)方面。

（一）董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投資的關(guān)系

部分學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)研發(fā)投入越大。趙立韋（2012）以2007—2010年披露研發(fā)信息的制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證分析董事會(huì)特征對(duì)研發(fā)投入的影響，結(jié)果顯示，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大有利于企業(yè)的研發(fā)投資決策。劉小元、李永壯（2012）基于中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)，從企業(yè)內(nèi)外部視角實(shí)證檢驗(yàn)了董事會(huì)、資源約束和創(chuàng)新環(huán)境對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的影響，結(jié)果顯示董事會(huì)規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)。

也有部分學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入負(fù)相關(guān)或沒有直接關(guān)系。Lipton和Lorsch（利普頓、洛爾施，1992）認(rèn)為，當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模超過10人時(shí)，因協(xié)調(diào)和溝通所帶來的損失會(huì)超過因人數(shù)增加所帶來的收益，董事會(huì)效率降低，也更容易被公司經(jīng)理控制。而周杰，薛有志（2008）卻發(fā)現(xiàn)，在股東單位任職的董事通過其積極的監(jiān)督以及所具有的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的積極作用，而董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投入之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（二）獨(dú)立董事與研發(fā)投資的關(guān)系

現(xiàn)有研究多數(shù)認(rèn)為獨(dú)立董事機(jī)制促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投資。馮根福和溫軍（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事制度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事比例較高的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入明顯高于獨(dú)立董事比例較低的企業(yè)。高楠（2012）以2006—2008年披露了研發(fā)投入的180個(gè)家族上市公司作為研究樣本，考察了董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)上市公司研發(fā)支出的影響，結(jié)果表明隨著獨(dú)立董事比例的增加，控制性家族的現(xiàn)金流權(quán)與公司的研發(fā)投資顯著正相關(guān)。

然而，有的學(xué)者認(rèn)為獨(dú)立董事機(jī)制抑制了企業(yè)研發(fā)投入。Hoskisson（哈斯基森，2002）等的研究結(jié)果表明，外部獨(dú)立董事由于受到時(shí)間、精力等因素的約束，對(duì)公司內(nèi)部信息匱乏，很難看出管理者行為所帶來的長期效應(yīng)，因此外部獨(dú)立董事抑制了研發(fā)的投入，而內(nèi)部董事促進(jìn)了研發(fā)的投入。何強(qiáng)、陳松（2009）以2004—2007年披露研發(fā)投入的790個(gè)上市公司為樣本觀察值研究上市公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的關(guān)系，結(jié)果顯示獨(dú)立董事比例越高，越會(huì)弱化執(zhí)行董事之間在研發(fā)戰(zhàn)略決策及監(jiān)督管理層執(zhí)行研發(fā)活動(dòng)的知識(shí)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致研發(fā)投入減小。

（三）董事個(gè)人特征與研發(fā)投資的關(guān)系

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為董事的受教育水平越高，企業(yè)的研發(fā)投入越大。Dalziel（達(dá)爾齊爾，2011）等將代理理論和資源依賴?yán)碚撓嘟Y(jié)合，認(rèn)為董事會(huì)的人力和社會(huì)資本是董事會(huì)參與戰(zhàn)略決策的先決條件。周建、任尚華、金媛媛等（2012）從董事會(huì)社會(huì)資本與董事會(huì)人力資本兩個(gè)方面探討董事會(huì)資本對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，結(jié)果表明：董事會(huì)受教育程度、董事會(huì)職業(yè)背景、董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、董事會(huì)間聯(lián)系以及董事會(huì)的政治資源與企業(yè)研發(fā)投資支出正相關(guān)。

有研究表明，董事長與總經(jīng)理兩職合一的情況能夠減小信息不對(duì)稱，促進(jìn)研發(fā)投入，例如孫維峰（2013）利用2009—2011年中國制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，董事長和總經(jīng)理兩職合一有助于董事會(huì)和管理層之間的協(xié)調(diào)溝通，從而有助于促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)支出。但是，Hill和Snell（希爾、斯奈爾，1988）認(rèn)為兩職兼任容易產(chǎn)生管理層主宰董事會(huì)的現(xiàn)象，使董事會(huì)失去監(jiān)督效果。

（四）文獻(xiàn)評(píng)述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)董事會(huì)特征與研發(fā)投資相關(guān)性的研究內(nèi)容較繁雜，研究結(jié)論不一。現(xiàn)有的研究成果主要集中于傳統(tǒng)的董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例等層面，而對(duì)于董事會(huì)下設(shè)委員會(huì)的設(shè)置和董事技術(shù)背景的研究比較有限，這些因素也在一定程度上影響著企業(yè)的研發(fā)投資。本文立足于我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，針對(duì)企業(yè)董事會(huì)特征和研發(fā)投資進(jìn)行相關(guān)理論梳理和實(shí)證研究，建立多元回歸模型來探索董事會(huì)特征與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資的相關(guān)性，利用結(jié)論對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投資提出基于公司董事會(huì)角度的建議，為戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投資以及后續(xù)運(yùn)營和管理提供借鑒和參考。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

董事會(huì)規(guī)模是指董事會(huì)的成員總?cè)藬?shù)、董事會(huì)規(guī)模不同的企業(yè)，往往其研發(fā)投入也有一定差異。董事會(huì)規(guī)模過小，將導(dǎo)致董事會(huì)缺少有效處理信息和作出決策的人才，這將導(dǎo)致董事會(huì)不得不利用財(cái)務(wù)控制和更加便利的短期績效目標(biāo)來監(jiān)督管理者，從而使企業(yè)忽視了內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)而相應(yīng)減少企業(yè)的研發(fā)投入。Xie等（謝，2003）認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)充，可汲取不同領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，能發(fā)揮正面的監(jiān)督效果。本文認(rèn)為，公司董事會(huì)的人數(shù)越多，監(jiān)控的效力也就越大，研發(fā)投資決策與企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展有著密不可分的聯(lián)系，人數(shù)較多的董事會(huì)不僅能夠從戰(zhàn)略角度作出更為合理和完善的研發(fā)投資決策，并且能夠綜合考慮降低投資決策風(fēng)險(xiǎn)的措施，而這種風(fēng)險(xiǎn)的降低正是來自于董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大所帶來的不同專業(yè)背景、社會(huì)經(jīng)歷和決策能力的人才發(fā)表具有建設(shè)性的意見，使戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)相對(duì)穩(wěn)妥。因此本文提出如下假設(shè)：

H1：董事會(huì)規(guī)模與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

獨(dú)立董事制度是為防范風(fēng)險(xiǎn)、增加投資決策理性、保護(hù)股東權(quán)益所制定的強(qiáng)制性制度，我國上市公司必須有一定比例和數(shù)量的獨(dú)立董事。獨(dú)立董事由于其具有內(nèi)部董事所不具備的專業(yè)性而被引入上市公司的董事會(huì)治理中，參與重大決策的評(píng)估和制定以及為企業(yè)經(jīng)營提供咨詢和意見。具體到技術(shù)研發(fā)決策上，獨(dú)立董事能夠客觀、理性地引導(dǎo)創(chuàng)新資源的投資和配置，提高企業(yè)的技術(shù)水平和研發(fā)能力。Berrone（貝羅恩，2005）認(rèn)為獨(dú)立董事能發(fā)揮其對(duì)內(nèi)部董事的監(jiān)督作用，降低內(nèi)部董事的短視傾向，從而作出對(duì)公司有利的長遠(yuǎn)決策。本文認(rèn)為，獨(dú)立董事為企業(yè)帶來了科學(xué)決策所需的專業(yè)知識(shí)，強(qiáng)化了董事之間的知識(shí)互補(bǔ)，有利于董事會(huì)在研發(fā)投資決策過程中對(duì)各種信息的處理和不同意見的吸收，能夠?qū)ρ邪l(fā)投資項(xiàng)目作出更為客觀和科學(xué)的判斷。此外，獨(dú)立董事的引入可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督職能，防止董事會(huì)和經(jīng)營者作出以短期盈利為目的的行為。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：獨(dú)立董事比例與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

企業(yè)的董事會(huì)一般下設(shè)審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和戰(zhàn)略委員會(huì)等。戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投資決策的制定和實(shí)施在很大程度上受到戰(zhàn)略委員會(huì)的影響。牛建波和劉緒光（2008）的研究顯示設(shè)立戰(zhàn)略委員會(huì)能夠帶來顯著的公司治理溢價(jià)。本文認(rèn)為，戰(zhàn)略委員會(huì)的設(shè)置首先是以企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展為初衷的，不僅在董事會(huì)治理的傳統(tǒng)方面強(qiáng)化了董事職能分工，為研發(fā)項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性提供了保障機(jī)制，同時(shí)明確了董事會(huì)成員在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中所承擔(dān)的責(zé)任，杜絕董事會(huì)成員在決策過程中的“搭便車”行為，提高了董事會(huì)運(yùn)行效率。因此，提出如下假設(shè)：

H3：戰(zhàn)略委員會(huì)的設(shè)置與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

董事長兼任總經(jīng)理，雖然能夠克服兩者的角色矛盾和沖突，提高企業(yè)創(chuàng)新的自由度，但兩者兼任也對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資有著一定的負(fù)面影響。董事長與總經(jīng)理的兼任會(huì)導(dǎo)致權(quán)力過于集中，當(dāng)董事長由于自身存在著專業(yè)技術(shù)、決策能力不足，或是思維方式僵化、決策隨意化等問題，會(huì)導(dǎo)致決策失誤，而使企業(yè)陷入困境。同時(shí)，Sander（桑德，1998）認(rèn)為董事長和總經(jīng)理的兼任將會(huì)限制董事會(huì)的信息處理能力，從而阻礙企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。例如福特汽車公司兼任董事長與總經(jīng)理的亨利·福特，拒絕創(chuàng)新而堅(jiān)持錯(cuò)誤決策，導(dǎo)致福特汽車公司損失慘重。本文認(rèn)為，董事長與總經(jīng)理的兼任將導(dǎo)致企業(yè)決策權(quán)力的過分集中，弱化董事會(huì)對(duì)經(jīng)營者的制約，企業(yè)將陷入決策隨意化帶來的困境。因此，本文提出如下假設(shè)：

H4：兩職合一與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資負(fù)相關(guān)。

董事的學(xué)歷高低是衡量董事會(huì)人力資本存量水平的重要指標(biāo)。董事整體學(xué)歷水平越高，董事會(huì)總體的人力資本存量也就越大。擁有高學(xué)歷的董事會(huì)不僅具有較強(qiáng)的信息處理能力，而且在面臨高度不確定的研發(fā)決策時(shí)，能夠在心理上做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。正規(guī)的學(xué)歷教育不僅成就了董事訓(xùn)練有素的學(xué)習(xí)能力，能夠迅速高效地汲取新知識(shí)新技術(shù)，而且提高了董事的工作質(zhì)量和效率，進(jìn)而提高了董事的企業(yè)家才能，即抓住機(jī)會(huì)有效配置資源的能力。Tihanyi（蒂豪尼，2001）的研究顯示團(tuán)隊(duì)成員接受教育程度越高，團(tuán)隊(duì)獲得的有效信息相應(yīng)就越多，越有利于企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。本文認(rèn)為，董事的高學(xué)歷在戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投資中起到了一定的積極作用，擁有較高學(xué)歷的董事會(huì)能夠充分意識(shí)到創(chuàng)新的重要性，并能夠處理研發(fā)活動(dòng)所帶來的后續(xù)問題。因此提出如下假設(shè)：

H5：董事學(xué)歷與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

董事會(huì)作為企業(yè)的高層決策團(tuán)隊(duì)，其功效是由包括團(tuán)隊(duì)成員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)在內(nèi)的解決科學(xué)決策問題所需要的資源決定的。董事會(huì)成員具有財(cái)務(wù)、法律、投資、金融和管理方面的知識(shí)背景，才能在制定決策的過程中有效地發(fā)揮專長。梁能（2000）認(rèn)為每位董事至少能夠在某個(gè)領(lǐng)域來貢獻(xiàn)其所掌握的知識(shí)、閱歷和技能，這樣董事會(huì)知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性將會(huì)有所增強(qiáng)，董事會(huì)運(yùn)行效率也會(huì)同時(shí)提高。本文立足于戰(zhàn)略性新興企業(yè)這一平臺(tái)，董事會(huì)對(duì)于技術(shù)研發(fā)的作用將著眼于董事是否具有相關(guān)專業(yè)技術(shù)背景。在具有一定的專業(yè)學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷的情況下，董事會(huì)能夠較直觀地獲取該領(lǐng)域的信息，從而為董事會(huì)制定決策提供一個(gè)技術(shù)性的導(dǎo)向。因此本文提出如下假設(shè)：

H6：具有技術(shù)背景的董事與戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

2.指標(biāo)選取

本文選取研發(fā)投入強(qiáng)度為因變量，代表企業(yè)董事會(huì)特征的指標(biāo)為自變量。此外，企業(yè)的規(guī)模大小也影響著研發(fā)投資，大規(guī)模企業(yè)的技術(shù)和資金實(shí)力雄厚，融資能力和對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，而小企業(yè)具有反應(yīng)靈活、善于捕捉市場機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品市場競爭力強(qiáng)的企業(yè)可能在研發(fā)創(chuàng)新上出現(xiàn)惰性，部分企業(yè)也會(huì)因新產(chǎn)品帶來的收益而加大研發(fā)力度；企業(yè)的負(fù)債水平?jīng)Q定了企業(yè)是否有能力克服債權(quán)人與股東之間的利益沖突，提供充足的資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，因此，本文還選取了代表企業(yè)規(guī)模、市場競爭力、資本結(jié)構(gòu)的控制變量。具體指標(biāo)和計(jì)算方法見表1。

3.模型構(gòu)建

本文采用如下的多元線性回歸模型對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)董事會(huì)特征與研發(fā)投入的關(guān)系進(jìn)行研究，并將對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。

RD = 0 + 1SBD + 2PID + 3SPC + 4LPS + 5DE+

6DT+7SIZE+8PMC+9DEBT+

其中，RD代表戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度；SBD為董事會(huì)規(guī)模；PID為獨(dú)立董事占董事總?cè)藬?shù)的比例；SPC為戰(zhàn)略委員會(huì)設(shè)置；LPS表示董事長與總經(jīng)理的兩職兼任情況；DE代表董事學(xué)歷；DT表示董事是否擁有技術(shù)背景；SIZE表示企業(yè)規(guī)模；PMC代表企業(yè)的競爭力；DEBT代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率替代；為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為2010—2012年滬深股市的所有戰(zhàn)略性新興上市公司，剔除研究期間內(nèi)ST、*ST公司和任一所需的研究數(shù)據(jù)有欠缺的公司，經(jīng)篩選最終得到1 495組數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)收集來自于新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊等網(wǎng)站以及CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。通過閱讀研究期間的年度報(bào)告以及網(wǎng)站公布的財(cái)務(wù)指標(biāo)來獲取研究數(shù)據(jù)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文利用SPSS 17.0統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，表2列示了全變量的極大值、極小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

由表2可知，我國戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度普遍較低，均值僅為4.7%，雖然能夠維持企業(yè)基本生存，但是要想增強(qiáng)企業(yè)的整體價(jià)值仍需加大研發(fā)力度。董事會(huì)規(guī)模差異較大，這可能和企業(yè)本身的規(guī)模相關(guān)，不同規(guī)模的企業(yè)可能其掌握決策權(quán)力的董事會(huì)規(guī)模也有所不同，因此，除了董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)規(guī)模以外的其他變量標(biāo)準(zhǔn)差均較小。獨(dú)立董事的比例達(dá)到了國家規(guī)定的33.3%，最大值達(dá)到80%。大多數(shù)企業(yè)設(shè)置了戰(zhàn)略委員會(huì)并將董事長與總經(jīng)理分任。在董事學(xué)歷方面，有的企業(yè)董事會(huì)達(dá)到了全部董事均為本科及以上水平，但仍有一些企業(yè)并不重視董事個(gè)人的教育情況，本科及以上學(xué)歷的董事僅有33%。大多數(shù)企業(yè)的董事?lián)碛屑夹g(shù)背景，這說明，擁有技術(shù)背景的人員成為了戰(zhàn)略性新興企業(yè)董事會(huì)的穩(wěn)定構(gòu)成因素，這也反映了戰(zhàn)略性新興企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的人力資本。

2.回歸分析

本文首先將各變量進(jìn)行Zscore標(biāo)準(zhǔn)化，利用標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。表3顯示了董事會(huì)特征各變量與研發(fā)投入強(qiáng)度的回歸結(jié)果。模型的顯著性（P值）為0.000，已達(dá)顯著性水平，R平方達(dá)到了75%，說明自變量對(duì)因變量變異75%的解釋具有統(tǒng)計(jì)意義。

回歸結(jié)果表明，董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例與戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)投入正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.409和0.185，均在1%的水平上顯著，這驗(yàn)證了H1和H2，說明董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大有利于吸收多維度的知識(shí)，獨(dú)立董事的參與減小了決策的隨意性。戰(zhàn)略委員會(huì)的系數(shù)達(dá)到了0.033，在5%的水平上與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，因此可見戰(zhàn)略委員會(huì)在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的過程中發(fā)揮了一定的作用，接受H3。兩職兼任情況與研發(fā)投資負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.002，雖然沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但可以看出兩職兼任并不能為企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生積極作用。董事的學(xué)歷與研發(fā)投資正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.314，在1%的水平上顯著，說明董事較高的學(xué)歷促進(jìn)了企業(yè)的科技創(chuàng)新，也說明了學(xué)歷水平越高的董事會(huì)越重視研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，因此接受H5。擁有技術(shù)背景的董事這一指標(biāo)與研發(fā)投資在5%的顯著性水平上正相關(guān)，這表示董事在掌握技術(shù)技能的同時(shí)，能夠較有效地履行職責(zé)，為企業(yè)發(fā)展提供創(chuàng)新建議和決策，因此H6成立。

此外，企業(yè)規(guī)模與市場競爭力因素并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)擁有較為完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)和雄厚的物質(zhì)人力資本，其融資也相對(duì)容易，而小規(guī)模企業(yè)也有著對(duì)市場動(dòng)向敏銳的洞察力，在制定決策時(shí)較為靈活，因此企業(yè)規(guī)模大小并沒有較好地解釋研發(fā)投資的多少。同時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭能力強(qiáng)可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生惰性和依賴性，而競爭力弱的企業(yè)資金鏈有可能出現(xiàn)供給不足，無法滿足企業(yè)的研發(fā)需求。然而，資本結(jié)構(gòu)卻較好地解釋了當(dāng)企業(yè)負(fù)債較多時(shí)不愿進(jìn)行研發(fā)投資的現(xiàn)狀，資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)為-0.072，在1%的水平上與研發(fā)投資負(fù)相關(guān)，這表明企業(yè)在負(fù)債較多的情況下，自有資金難以支持研發(fā)活動(dòng)的高投入和長期性。

四、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

1.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資密切相關(guān)

首先，規(guī)模大的董事會(huì)有助于企業(yè)吸收不同專業(yè)背景、工作經(jīng)歷和社會(huì)資本的人才，在制定投資決策的過程中能夠使研發(fā)創(chuàng)新得到足夠的重視，而且還能夠群策群力避免不合理、隨意性的發(fā)展方案。其次，獨(dú)立董事的引入為研發(fā)投資提供了又一保障，這些獨(dú)立董事多數(shù)來自于技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律方面的專家，積累了相當(dāng)可觀的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠在各個(gè)方面衡量企業(yè)投資的利弊，并合理制定創(chuàng)新投資決策。最后，戰(zhàn)略委員會(huì)的設(shè)置促使企業(yè)站在長遠(yuǎn)的角度看待發(fā)展，而這種可持續(xù)發(fā)展就要求企業(yè)務(wù)必將創(chuàng)新活動(dòng)放在重要位置，企業(yè)也就加大了研發(fā)創(chuàng)新投資。

2.擁有較高的教育水平和技術(shù)背景的董事更傾向企業(yè)研發(fā)投資

董事個(gè)人特征較顯著地影響了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投資。當(dāng)董事會(huì)的人員受教育水平普遍較高時(shí)，將會(huì)更加重視科技創(chuàng)新的重要性，而且也能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)地合理作出決策，并為研發(fā)活動(dòng)指定較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。本文的研究顯示董事并沒有出現(xiàn)明顯的“搭便車”行為，擁有技術(shù)背景的董事，能夠?qū)⒆约旱膶I(yè)技術(shù)知識(shí)與企業(yè)發(fā)展相結(jié)合，在公司制定決策的過程中發(fā)揮積極作用，認(rèn)真履行職責(zé)。

（二）建議

1.加大技術(shù)創(chuàng)新，保障政府支持力度

戰(zhàn)略性新興企業(yè)肩負(fù)著國家整體創(chuàng)新能力的重任，新技術(shù)的支持對(duì)其重要性不言而喻，通過研發(fā)，可以使企業(yè)掌握核心技術(shù)，加強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力和產(chǎn)品的市場占有率。政府應(yīng)制定完善的研發(fā)相關(guān)的法律保障機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，同時(shí)充分發(fā)揮研發(fā)的稅收激勵(lì)效應(yīng)，加大對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的扶持力度，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

2.調(diào)整董事會(huì)結(jié)構(gòu)，提升董事個(gè)人素質(zhì)

董事會(huì)如果要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略利益，就應(yīng)將不同知識(shí)背景、工作經(jīng)歷和性別年齡等董事進(jìn)行合理搭配，形成更加高效的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化決策制定和執(zhí)行時(shí)的知識(shí)協(xié)同效應(yīng)。董事的個(gè)人深造并不是沒有意義的，受教育程度較高的董事能夠同時(shí)在專業(yè)知識(shí)和心理素質(zhì)上較好地制定投資決策，因此，完善董事會(huì)的結(jié)構(gòu)、提升董事個(gè)人素質(zhì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資是具有重要意義的。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙立韋.董事會(huì)特征因素對(duì)研發(fā)投入的影響分析[J].洛陽師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（4）：86-88.

[2] 劉小元，李永壯.董事會(huì)、資源約束與創(chuàng)新環(huán)境影響下的創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度：來自創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的證據(jù)[J].軟科學(xué)，2012（6）：99-104.

[3] M Lipton& JW Lorsch. A Modest Proposal for Improved Corporate Governance[J]. The Business Lawyer，1992，48（1）：59-77.

[4] 周杰，薛有志.公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)R&D投入的影響：基于總經(jīng)理持股與董事會(huì)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].研究與發(fā)展管理，2008（6）：35-42.

[5] 馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（7）：91-101.

[6] 高楠.現(xiàn)金流權(quán)、董事會(huì)獨(dú)立性與研發(fā)支出：來自滬深家族上市公司的證據(jù)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（3）：105-109.

[7] R.E.Hoskisson& M.A.Hitt& R.A.Johnson. Conflicting Voices：The Effects of Institutional Ownership Heterogeneity and Internal Governance on Corporate Innovation Strategies[J]. Academy of Management Journal，2002，45（4）：697-716.

[8] 何強(qiáng)，陳松.我國上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投入的影響[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2009（12）：612-619.

[9] Dalziel.T& Gentry R.J.& Bowerman M. An Integrated Agency-resource Dependence View of the Influence of Directors' Human and Relational Capital on Firms' R&D Spending[J]. Journal of Management Studies，2011，48（6）：1217-1242.

[10] 周建，任尚華，金媛媛，等.董事會(huì)資本對(duì)企業(yè)R&D支出的影響研究：基于中國滬深兩市高科技上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].研究與發(fā)展管理，2012（1）：67-77.

[11] 孫維峰.高管激勵(lì)與研發(fā)支出：內(nèi)生性考察[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013（6）：38-42.

[12] Charles W. L. Hill& Scott A. Snell. External control，corporate strategy，and firm performance in research-intensive industries[J]. Strategic Management Journal，1988，9（6）：577-590.

[13] Xie B& Datt P.J.Earnings Management and Corporate Governance：the Role of the Board and the Audit Committee[J]. Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.

[14] P Berrone& Jordi Surroca& Josep A.Tribó. The Influence of Blockholders on R&D Investments Intensity：Evidence From Spain[J]. Bussiness Economics，2005（7）：144-146.

[15] 牛建波，劉緒光.董事會(huì)委員會(huì)有效性與治理溢價(jià)[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2008（1）：64-72.

[16] Sanders，W.G.& Carpenter，M.A. Internationalization and Firm Governance：The Roles of CEO Compensation，Top Team Composition，and Board Structure[J]. Academy of Management Journal，1998（41）：158-178.

[17] Tihanyi. L& Ellstrand A.E. Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification[J]. Journal of Management，2001，26（6）：1157-1177.

[18] 梁能.公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.

[4] 周杰，薛有志.公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)R&D投入的影響：基于總經(jīng)理持股與董事會(huì)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].研究與發(fā)展管理，2008（6）：35-42.

[5] 馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（7）：91-101.

[6] 高楠.現(xiàn)金流權(quán)、董事會(huì)獨(dú)立性與研發(fā)支出：來自滬深家族上市公司的證據(jù)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（3）：105-109.

[7] R.E.Hoskisson& M.A.Hitt& R.A.Johnson. Conflicting Voices：The Effects of Institutional Ownership Heterogeneity and Internal Governance on Corporate Innovation Strategies[J]. Academy of Management Journal，2002，45（4）：697-716.

[8] 何強(qiáng)，陳松.我國上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投入的影響[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2009（12）：612-619.

[9] Dalziel.T& Gentry R.J.& Bowerman M. An Integrated Agency-resource Dependence View of the Influence of Directors' Human and Relational Capital on Firms' R&D Spending[J]. Journal of Management Studies，2011，48（6）：1217-1242.

[10] 周建，任尚華，金媛媛，等.董事會(huì)資本對(duì)企業(yè)R&D支出的影響研究：基于中國滬深兩市高科技上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].研究與發(fā)展管理，2012（1）：67-77.

[11] 孫維峰.高管激勵(lì)與研發(fā)支出：內(nèi)生性考察[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013（6）：38-42.

[12] Charles W. L. Hill& Scott A. Snell. External control，corporate strategy，and firm performance in research-intensive industries[J]. Strategic Management Journal，1988，9（6）：577-590.

[13] Xie B& Datt P.J.Earnings Management and Corporate Governance：the Role of the Board and the Audit Committee[J]. Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.

[14] P Berrone& Jordi Surroca& Josep A.Tribó. The Influence of Blockholders on R&D Investments Intensity：Evidence From Spain[J]. Bussiness Economics，2005（7）：144-146.

[15] 牛建波，劉緒光.董事會(huì)委員會(huì)有效性與治理溢價(jià)[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2008（1）：64-72.

[16] Sanders，W.G.& Carpenter，M.A. Internationalization and Firm Governance：The Roles of CEO Compensation，Top Team Composition，and Board Structure[J]. Academy of Management Journal，1998（41）：158-178.

[17] Tihanyi. L& Ellstrand A.E. Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification[J]. Journal of Management，2001，26（6）：1157-1177.

[18] 梁能.公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.

[4] 周杰，薛有志.公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)R&D投入的影響：基于總經(jīng)理持股與董事會(huì)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].研究與發(fā)展管理，2008（6）：35-42.

[5] 馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（7）：91-101.

[6] 高楠.現(xiàn)金流權(quán)、董事會(huì)獨(dú)立性與研發(fā)支出：來自滬深家族上市公司的證據(jù)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（3）：105-109.

[7] R.E.Hoskisson& M.A.Hitt& R.A.Johnson. Conflicting Voices：The Effects of Institutional Ownership Heterogeneity and Internal Governance on Corporate Innovation Strategies[J]. Academy of Management Journal，2002，45（4）：697-716.

[8] 何強(qiáng)，陳松.我國上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投入的影響[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2009（12）：612-619.

[9] Dalziel.T& Gentry R.J.& Bowerman M. An Integrated Agency-resource Dependence View of the Influence of Directors' Human and Relational Capital on Firms' R&D Spending[J]. Journal of Management Studies，2011，48（6）：1217-1242.

[10] 周建，任尚華，金媛媛，等.董事會(huì)資本對(duì)企業(yè)R&D支出的影響研究：基于中國滬深兩市高科技上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].研究與發(fā)展管理，2012（1）：67-77.

[11] 孫維峰.高管激勵(lì)與研發(fā)支出：內(nèi)生性考察[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013（6）：38-42.

[12] Charles W. L. Hill& Scott A. Snell. External control，corporate strategy，and firm performance in research-intensive industries[J]. Strategic Management Journal，1988，9（6）：577-590.

[13] Xie B& Datt P.J.Earnings Management and Corporate Governance：the Role of the Board and the Audit Committee[J]. Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.

[14] P Berrone& Jordi Surroca& Josep A.Tribó. The Influence of Blockholders on R&D Investments Intensity：Evidence From Spain[J]. Bussiness Economics，2005（7）：144-146.

[15] 牛建波，劉緒光.董事會(huì)委員會(huì)有效性與治理溢價(jià)[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2008（1）：64-72.

[16] Sanders，W.G.& Carpenter，M.A. Internationalization and Firm Governance：The Roles of CEO Compensation，Top Team Composition，and Board Structure[J]. Academy of Management Journal，1998（41）：158-178.

[17] Tihanyi. L& Ellstrand A.E. Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification[J]. Journal of Management，2001，26（6）：1157-1177.

[18] 梁能.公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.