陳啟清

聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)定量寬松貨幣政策退出計(jì)劃給國(guó)際金融市場(chǎng)造成的震蕩，再一次說明當(dāng)前全球貨幣治理的內(nèi)在缺陷。

在今天的全球經(jīng)濟(jì)中，有多種貨幣承擔(dān)了國(guó)際貨幣的職能，但結(jié)構(gòu)很不合理——美元獨(dú)大，其他貨幣地位相對(duì)很弱。以國(guó)際儲(chǔ)備貨幣為例，截至去年6月，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比61.9%，歐元23.8%，英鎊3.8%，日元3.6%，瑞士法郎0.3%，澳元1.7%。這種貨幣結(jié)構(gòu)導(dǎo)致全球貨幣治理出現(xiàn)了“力量失衡”的根本性問題，由此又帶來責(zé)任與權(quán)利失衡、激勵(lì)與約束失衡、美國(guó)和非關(guān)鍵貨幣國(guó)家之間政策失衡等多重后果。

美元超越國(guó)界為全球各國(guó)所廣泛使用，承擔(dān)著全球經(jīng)濟(jì)金融交易的定價(jià)、結(jié)算、價(jià)值儲(chǔ)藏的職能，擁有世界性的權(quán)利，但美元又秉承美國(guó)國(guó)家利益至上的原則，僅承擔(dān)美國(guó)的國(guó)家責(zé)任。美國(guó)往往從國(guó)內(nèi)立場(chǎng)出發(fā)來決定貨幣政策。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，美國(guó)單方面推出量化寬松貨幣政策以拯救經(jīng)濟(jì)就是充分證明?，F(xiàn)在美國(guó)又因?yàn)樽陨斫?jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，作出退出量化寬松貨幣政策的決定。在其決策清單中，國(guó)際要素考慮不多，除非是這些要素將會(huì)影響到美元世界貨幣老大的地位。

在現(xiàn)有的治理框架下，美國(guó)作為“大股東”具有實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的動(dòng)機(jī)和手段，這種手段就是發(fā)行美元，而美元的擴(kuò)大發(fā)行恰恰符合美國(guó)的國(guó)家利益，因?yàn)檫@可以使美國(guó)向全球征收鑄幣稅，可以讓美國(guó)消費(fèi)者通過進(jìn)口提升消費(fèi)福利，也可以讓美國(guó)的企業(yè)享受更低的資本成本，這樣美國(guó)就有了強(qiáng)大的內(nèi)在激勵(lì)去發(fā)行美元。與此同時(shí)，美國(guó)擴(kuò)大本國(guó)貨幣對(duì)外發(fā)行的行為缺乏有效約束。在歷史上，世界曾經(jīng)通過合約的形式約束美元的發(fā)行，即在布雷頓森林體系下世界要求美國(guó)承諾按35美元/盎司的價(jià)格無條件兌換黃金，可惜的是1971年美國(guó)單方面毀約，制度上的這一約束蕩然無存。除了制度約束之外，各國(guó)貨幣發(fā)行還有一個(gè)天然的約束，那就是通脹，但20世紀(jì)70年代以來美國(guó)幾乎沒有發(fā)生過嚴(yán)重的通脹，這一約束也在削弱。

由于美國(guó)有美元作為最強(qiáng)大的世界貨幣，擁有眾多貨幣金融手段來實(shí)現(xiàn)自身的利益，而其他國(guó)家則成為全球貨幣治理框架下被動(dòng)的承受者，在貨幣金融政策上的自由度日益缺乏，甚至陷入兩難困境。進(jìn)入新世紀(jì)以來，全球新興國(guó)家普遍出現(xiàn)匯率升值、外匯儲(chǔ)備快速增加、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題，各國(guó)也采取了很多手段來應(yīng)對(duì)，但往往因?yàn)樵诶?、匯率等宏觀政策上投鼠忌器，首尾難顧而收效甚微。

失衡的全球貨幣治理給世界經(jīng)濟(jì)帶來了眾多負(fù)面影響，那么世界能否從失衡的貨幣治理走向平衡呢？如前所述，美元獨(dú)大有點(diǎn)類似公司的一股獨(dú)大。解決公司一股獨(dú)大有兩種選擇：一是私有化，大股東成為唯一股東；二是改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升小股東股權(quán)比例，提升小股東在治理架構(gòu)中的話語權(quán)。類似的，改變當(dāng)前失衡的全球貨幣治理也可以有兩種選擇：一是貨幣一體化，一個(gè)世界，一種貨幣，即全球統(tǒng)一貨幣。貨幣統(tǒng)一從理論上來講是可行的，但就像歐元區(qū)目前出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴露出來的問題一樣，統(tǒng)一的貨幣如果沒有統(tǒng)一的財(cái)政支持，很可能出大問題。如果統(tǒng)一的財(cái)政能實(shí)現(xiàn)，那么全人類都聯(lián)合在一起了。但這可能是一個(gè)比較遙遠(yuǎn)的夢(mèng)想。

剩下的選擇就是提升非美元貨幣的影響力和話語權(quán)。歐元的問世，曾對(duì)美元產(chǎn)生過不小制約，但經(jīng)歷了多年的債務(wù)危機(jī)，如今歐元危機(jī)重重，制約能力大降。其他貨幣中，英鎊、日元、加拿大元的競(jìng)爭(zhēng)性很弱，基本都是美元體系的跟隨者，澳元最近幾年上升很快，但由于其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的單一性，未來似乎也很難有所作為。如此，希望只能寄托在一些新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣上，比如人民幣。2009年以來，中國(guó)政府順應(yīng)市場(chǎng)需求快速推進(jìn)人民幣的跨境使用，人民幣在全球貨幣體系中的地位在上升。但這條道路注定是漫長(zhǎng)曲折的，人民幣在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能夠?qū)γ涝纬芍萍s，只能等待時(shí)間去檢驗(yàn)。

以上兩條道路都顯得過于漫長(zhǎng)，現(xiàn)實(shí)中可能還有一種選擇，那就是在現(xiàn)有的治理架構(gòu)下構(gòu)建約束機(jī)制，就像現(xiàn)代公司治理中在不改變股權(quán)比例的結(jié)構(gòu)下建立獨(dú)立董事制度一樣。比如提升國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的獨(dú)立性，增強(qiáng)IMF在全球貨幣金融事務(wù)中的監(jiān)督權(quán)。這個(gè)選擇相對(duì)比較可行，但其實(shí)效性很低，也很難起到平衡美元的作用。

因此，在可預(yù)見的未來，世界還看不到平衡全球貨幣治理的前景。在這種判斷下，是否只能被動(dòng)接受而無所作為呢？也不盡然，全球貨幣治理短期難以改變并不意味著其中的單一主體不能采取積極有效的措施來維護(hù)自身的利益。中國(guó)在這一失衡的貨幣治理中的一個(gè)戰(zhàn)略選擇，就是矢志不渝地推動(dòng)人民幣國(guó)際化，這既順應(yīng)了全球平衡貨幣治理的需要，同時(shí)也能改善中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)金融中的定位。