劉素含

摘要：近三十年，世界各國M2/GDP普遍飛速上漲。本文整理了世界銀行數(shù)據(jù)庫公布的1960-2011年的數(shù)據(jù)，通過分析全球M2/GDP的變動趨勢，探析引起當下全球流動性過剩的主要原因。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；流動性過剩；全球趨勢；原因

一、 M2/GDP可用于測量流動性過剩

流動性過剩是指社會上現(xiàn)存的貨幣量超過均衡水平。存在貨幣數(shù)量方程MV=PY（M代表貨幣存量；V代表貨幣流通的速度；P代表物價水平；Y代表實際產(chǎn)出）。兩邊取對數(shù)，上述方程可轉(zhuǎn)化為等式 m=p+y-v。名義產(chǎn)出增長速度（p+y）與貨幣流通速度增長率（v）的差值，是貨幣存量的增長速度（m）。倘若前兩者處于長期穩(wěn)定，那么后者就處于均衡水平。假設v不變，當m〉（p+y）時，流動性出現(xiàn)過剩。

世界各國基本采用M2作為貨幣存量的統(tǒng)計口徑，名義GDP代表名義產(chǎn)出。因此，M2/GDP可作為一個統(tǒng)一指標，用以衡量世界各國流動性是否過剩，便于統(tǒng)計與比較。本文對世界銀行公布1960-2011年的M2/GDP數(shù)據(jù)加以分析，探索全球流動性增加甚至過?，F(xiàn)象的原因。

二、世界M2/GDP的水平

（一）世界平均M2/GDP。筆者選用世界銀行發(fā)布的1960-2011年的數(shù)據(jù)，做了如下分析。世界平均M2/GDP基本逐年上升，從1960年51.59%，增長到1999年107.22%，此時突破100%，一路飆升直至2011年126.24%。分析發(fā)現(xiàn)，1971年是一個分界時點。此前，世界平均M2/GDP一直保持平穩(wěn)；此后，開始出現(xiàn)迅速上升。

筆者從1960-2011年世界銀行公布的數(shù)據(jù)中篩選出所有年限完整的國家和地區(qū)共有54個。選取了6個時間點，分別為1961年、1971年、1981年、1991年、2001年、2011年。同時，將M2/GDP值分為6個區(qū)間（0-20%，20%-40%，40%-60%，60%-80%，80%-100%，>100%），統(tǒng)計每個時間點每個區(qū)間分布的國家個數(shù)。M2/GDP<40%區(qū)間內(nèi)的國家個數(shù)基本呈遞減趨勢；而在M2/GDP>40%的區(qū)間內(nèi)，國家個數(shù)基本呈遞增，如M2/GDP>100%的國家，1961年僅為0個，1971年、1981年和1991為1個，2001年有5個，2011年則達到了8個。此外，這54個國家M2/GDP的峰值在不斷增長，1961年，M2/GDP的最大值僅為65.48% ，2011年則達到239.18%；其平均值也在變大，從1961年21.30% 上升到2011年63.56%。

（二）根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展水平分類的平均M2/GDP。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展水平，全球的國家和地區(qū)被分為四類，即高收入、中高收入、中低收入和低收入。筆者對這四類國家的M2/GDP進行了分別統(tǒng)計，分析發(fā)現(xiàn)，這些年它們的M2/GDP基本都呈上升，各類國家的平均比值從高收入到底收入依次遞減。其中，高收入與中高收入國家的類平均值現(xiàn)在已經(jīng)分別超過100%。

（三）有31個國家或地區(qū)M2/GDP超過100%。共計163個國家具有2011年的M2/GDP數(shù)據(jù)。31個國家的M2/GDP超過100%，發(fā)展中國家包括中國、泰國、越南等；發(fā)達國家包括英國、法國、日本等。盧森堡位于首位，高達488.62%，香港以32818%位于第二，日本位于第五，數(shù)值為239.18%。

三、全球M2/GDP不斷增高的原因

（一）信用貨幣制度的內(nèi)在規(guī)律。在1971年以前的貨幣制度下，貨幣供給的數(shù)量會受到較高制造成本的約束，例如金、銀礦產(chǎn)資源的開采和金、銀的鍛造成本。之后，美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系解體，許多國家的貨幣開始實行浮動匯率制度。這使國際貨幣體系具有一些內(nèi)在缺陷，貨幣發(fā)行可以不受節(jié)制，進而造成流動性巨大過剩。

另外，信用貨幣數(shù)量的調(diào)節(jié)不對稱。中央銀行擴大貨幣供應量的目標較為容易實現(xiàn)，但收緊供應量卻較難實行。這是因為，當社會對貨幣需求旺盛時，商業(yè)銀行為追逐利益，會力圖逃避中央銀行的管制。商業(yè)銀行將主動向外增加貸款，增加貨幣供應量。在貨幣供應方式以及對金融機構(gòu)的控制方面，央行無法做到絕對全面而有效的管理。這樣，在貨幣數(shù)量供應的擴張與收縮的調(diào)節(jié)上所存在的不對稱性問題，最終導致貨幣數(shù)量供應的增加。

（二）美元供給和需求的擴張?，F(xiàn)今，美元仍然是主要的國際貨幣，在國際儲備和交易計價中承擔著重要角色。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，世界貿(mào)易和投資規(guī)模正在快速地擴張，對美元需求也隨之急劇地增加。1971年前，總儲備資產(chǎn)的絕大部分是黃金，而之后，以美元為首的外匯為主要儲備資產(chǎn)。亞洲金融危機以后，為避免匯率危機和短期資本沖擊，很多國家將增加美元為主的外匯儲備作為風險防范的重要措施。同時，世界石油價格出現(xiàn)大幅上漲，石油輸出國獲得的美元收入以及持有的美元儲備也隨之大幅增加。為保持或增持大量美元，各國官方機構(gòu)不得不通過貨幣兌換而向市場投放巨量本幣，引致流動性過剩。

（三）發(fā)達國家的寬松貨幣政策。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國與其他發(fā)達國家開始實施寬松的貨幣政策?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰和911事件的相繼發(fā)生，使美國經(jīng)濟發(fā)生衰退。格林·斯潘13次降息以刺激經(jīng)濟。在2008年次貸危機后，美國28次調(diào)整聯(lián)邦基金基準利率，市場利率近乎為零。美聯(lián)儲從2009年開始推出四輪量化寬松，購買美元債券，投放巨額美元，向全球輸出巨量的貨幣流動性。

同美國類似，日本也分別在20世紀90年代初期經(jīng)濟泡沫崩潰和2008年全球金融危機后，采用貨幣寬松政策。國際資本投機者利用日元利差交易，借入低利率的日元，買入譬如澳大利亞元、美元這樣的高利率或高收益率的貨幣資產(chǎn)，向日本境外輸送巨額日元，這也助推流動性過剩。

（四）金融工具創(chuàng)新。自20世紀90年代初期，美、日等發(fā)達國家開始推行金融市場自由化。這些國家取消金融分業(yè)經(jīng)營，創(chuàng)新金融衍生工具，給全球經(jīng)濟帶來巨大影響。金融衍生工具，將流動性較差的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為流動性較好的資產(chǎn)，并通過杠桿效應放大資產(chǎn)規(guī)模，極大地增加流動性規(guī)模和流通速度。飛速發(fā)展的現(xiàn)代信息技術(shù)，為資本流動與資產(chǎn)交易帶來了極大的便利，加速了貨幣的流通。根據(jù)方程MV=PY，如果P、Y保持不變，當貨幣流通速度V增大時，M的需求量會減少，實際的貨幣存量相對偏多，即流動性相對過剩。

全球金融資產(chǎn)也在大規(guī)模擴張，各種基金、信托資金不斷增加，金融資產(chǎn)數(shù)量擴大，交易活躍，也使資金出現(xiàn)相對富裕或過剩。

四、 控制貨幣流動性過剩，防范危機

流動性過剩問題的惡性發(fā)展，不僅帶來通貨膨脹，還可能引發(fā)金融危機。2008年，引發(fā)次貸危機的重要原因之一是美國對流動性過剩問題的自由放任。美國的巨額過剩的流動性，不顧風險地投放到缺乏貨幣支付能力的低收入階層，帶來危機發(fā)生的隱患。為應對金融危機，目前各國往往都采取注入大規(guī)模貨幣流動性的措施。雖然短期內(nèi)有效，但長期來看無疑是飲鴆止渴，繼續(xù)擴大流動性過剩，形成惡性循環(huán)。當世界經(jīng)濟復蘇時，各國應收緊流動性供給，并致力于技術(shù)創(chuàng)新和提高生產(chǎn)率。在流動性大幅緊縮情形下，世界經(jīng)濟仍能夠持續(xù)發(fā)展。

改變當前以美元為主要國際儲備的貨幣體系，將會大幅度縮減全球流動性規(guī)模。由于美國在世界經(jīng)濟中的霸主地位目前仍難以撼動，新的國際貨幣體系的建立過程步履維艱，雖短期內(nèi)難以改善，但應該是一個長期努力的目標。對于金融創(chuàng)新帶來的流動性過剩問題，各國已經(jīng)加強合作，達成共識，建設相關(guān)的制度框架，加強對流動性的監(jiān)管。但是針對于不斷創(chuàng)新的金融工具和不斷深化金融市場，還需要各國監(jiān)管部門及時提出更加完善且具體的措施。（作者單位：四川大學經(jīng)濟學院）

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