信托“破剛”之后 量化對沖或迎來春天

雪峰

2013年，量化投資成為了僅次于互聯(lián)網(wǎng)金融的投資界關(guān)注的焦點(diǎn)，而作為銀華基金副總經(jīng)理、量化及全球投資總監(jiān)的周毅，給人們的感覺則是波瀾不驚的。4年來，從開始的分級基金到如今的量化對沖專戶，周毅領(lǐng)導(dǎo)的銀華量化投資團(tuán)隊(duì)在量化投資的本土化上進(jìn)行了不懈而卓有成效的嘗試。如今，銀華分級基金規(guī)模已經(jīng)占到市場一半左右份額，而量化對沖專戶的規(guī)模也已超過10億元。時(shí)間和專戶業(yè)績證明了銀華量化團(tuán)隊(duì)卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的費(fèi)前平均年化收益率超過15%，最高的賬戶則超過30%。

周毅認(rèn)為，在中國，量化對沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，投資者對這類產(chǎn)品的需求潛力很大。因此，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。

四年精磨

優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)步步為營

據(jù)了解，2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團(tuán)隊(duì)初戰(zhàn)告捷。當(dāng)年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動(dòng)搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認(rèn)可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進(jìn)一步邁進(jìn)，這一年的目標(biāo)是——克服A股市場對沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團(tuán)隊(duì)先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費(fèi)率等多方面的約束，但當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費(fèi)率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動(dòng)率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。此時(shí)，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級養(yǎng)量化”的策略大獲成功。金牛理財(cái)網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級基金場內(nèi)規(guī)模達(dá)到234.56億份，占市場規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。而銀華的分級基金大多以被動(dòng)跟蹤指數(shù)為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤貢獻(xiàn)非?？捎^。

成績的取得與銀華基金量化團(tuán)隊(duì)的打造是密不可分的。作為團(tuán)隊(duì)領(lǐng)頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機(jī)構(gòu)從事數(shù)量化投資相關(guān)工作，擁有15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他深知，嚴(yán)格意義上的量化團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團(tuán)隊(duì)，絕非一朝之功，在策略不斷過時(shí)、市場前景廣大的中國量化投資市場，靠“一筆錢挖一兩個(gè)人”來建設(shè)量化團(tuán)隊(duì)非長久之策。他立志要打造一個(gè)和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團(tuán)隊(duì)。

據(jù)周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設(shè)立量化投資部，2012年，量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到16人，職責(zé)涵蓋了策略研發(fā)、投資管理、金融IT、交易下單、系統(tǒng)風(fēng)控等領(lǐng)域。2013年，銀華量化的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)已經(jīng)相對完整、人才配置齊全，團(tuán)隊(duì)中的骨干力量均有海外留學(xué)經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。銀華量化團(tuán)隊(duì)抓住了分級基金的發(fā)展機(jī)遇，贏得了市場和投資者對分級產(chǎn)品的認(rèn)可，得到了公司對量化投資的大力支持。在天時(shí)、地利、人和齊備的機(jī)遇之下，銀華量化團(tuán)隊(duì)逐漸發(fā)展完善，并在實(shí)戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨(dú)門策略巧奪市場

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時(shí)候。而2014年信托業(yè)打破剛性兌付的案例出現(xiàn)，在帶來信托業(yè)拐點(diǎn)的同時(shí)也帶給量化對沖的好時(shí)機(jī)。

周毅認(rèn)為，面對“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而經(jīng)過一兩年的市場培育，量化對沖產(chǎn)品重復(fù)信托快速發(fā)展的故事正在成為一種可能。銀華量化對沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更是讓其倍受市場關(guān)注。

據(jù)了解，目前銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點(diǎn)，銀華將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性，追求超越市場平均回報(bào)的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報(bào)。

銀華在實(shí)踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對A股情況非常了解，選股模型的數(shù)據(jù)輸入實(shí)際已經(jīng)融合了本地特點(diǎn)。再利用量化技術(shù)對這些結(jié)果進(jìn)行優(yōu)化，并降低組合的風(fēng)險(xiǎn)性和相關(guān)性。周毅指出，這就相當(dāng)于雇用了兩個(gè)不同的基金經(jīng)理，一個(gè)人是對本地情況很熟悉，另一個(gè)人是數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)專家。從投資上來講就是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，既能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，又能最大限度地保持超額收益。兩者結(jié)合產(chǎn)生的阿爾法既包括本地特點(diǎn)又相對穩(wěn)定，能做到風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的相對優(yōu)化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利。周毅介紹，目前，套利在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時(shí)，而是在所選的股票和放空的標(biāo)的之間的相對強(qiáng)弱差上，賺取絕對收益。“對沖并不需要判斷某個(gè)行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對強(qiáng)弱，中間的差是回報(bào)。對指數(shù)也是同樣的道理。”周毅介紹，“這也是國外對沖機(jī)構(gòu)廣泛使用的投資方法?！?/p>

對沖春天

期待機(jī)制與產(chǎn)品創(chuàng)新

從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時(shí)量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認(rèn)可過快提升對沖類產(chǎn)品的規(guī)模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規(guī)模有多大。

據(jù)周毅測算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團(tuán)隊(duì)可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或?yàn)?0多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個(gè)規(guī)模會大幅增加。

周毅認(rèn)為，在理想情況下，一個(gè)以追求絕對收益為目標(biāo)的組合表現(xiàn)與市場好壞是沒關(guān)系的，應(yīng)該是在任何情況下都能提供投資者以絕對回報(bào)。但A股的現(xiàn)實(shí)是，能夠用來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對沖投資面臨的最大問題。在操作中，只能通過放空滬深300股指期貨來對沖組合風(fēng)險(xiǎn)，這也就意味著，應(yīng)用這種策略的組合在市場呈現(xiàn)大藍(lán)籌股單邊牛市的情況下投資難度較大。相對的，在震蕩市和單邊熊市的情況下，量化對沖組合都能取得相對更好的表現(xiàn)。因?yàn)檎鹗幨型墙Y(jié)構(gòu)性行情，意味著中小板和創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)性大于主板，這種情況下獲取阿爾法很容易。2013年就是這種情況；大藍(lán)籌股單邊熊市時(shí)也相對利于量化投資發(fā)揮優(yōu)勢。

周毅分析，如果中證500估值期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進(jìn)行對沖，即使是大藍(lán)籌股單邊牛市也不會遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資能夠在各種市場情況下提供絕對收益。

“交易機(jī)制和投資工具的創(chuàng)新對對沖基金是大利好?！敝芤阏f，隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，銀華也在著手研究將量化對沖策略應(yīng)用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財(cái)工具。