熱錢流入對我國貨幣政策的影響分析

鄭鶴飛　馮珊珊

摘 要：隨著時代的發(fā)展，全球經(jīng)濟逐漸步入了后危機時代，而一些新興市場國家例如中國也因而受到了熱錢的凱覦。一般而言，貨幣政策會受到熱錢的影響。本文從實際情況出發(fā)，對熱錢所帶來的影響進(jìn)行了深入分析，并從匯率政策、風(fēng)險防范機制、國際合作、監(jiān)管聯(lián)動機制等諸多方面入手，提出了相關(guān)的完善措施。

關(guān)鍵詞：貨幣；熱錢；通貨膨脹；措施

英文 Hot money為“熱錢”一詞的來源，而熱錢也可稱之為游資。在國際金融市場上，利期限較短的一類國際性資金就是熱錢，熱錢出現(xiàn)的形式可分為諸多種，主要是現(xiàn)金、短期債券、金融衍生工具、短期存款、商業(yè)票據(jù)等。投機獲利為熱錢流入的主要目的，其中涵蓋了套利、高額投資回報以及套匯等。隨著高額投資回報率的出現(xiàn)與增長，熱錢會隨之源源不斷涌入，因而大量的投機性資金也會進(jìn)行跨境流動，這樣一來，資金流入國的資產(chǎn)價格就會受到嚴(yán)重影響，經(jīng)濟的快速發(fā)展以及社會的和諧穩(wěn)定也會遭到破壞。在步入后危機時代以后，世界經(jīng)濟依舊處于金融危機的陰影之下，但從國家經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭這一層面來看，中國、俄羅斯、印度以及巴西等國家已取得了較好的發(fā)展。在追求安全升值的過程中，這些國家也開始為熱錢所凱覦。受熱錢流入的影響，我國不得不加大貨幣投放力度，因此，通貨膨脹的壓力得到了增加，央行的加息政策也受到了一定程度的制約。一般而言，投機性以及流動性是熱錢的特點，在進(jìn)出期間，熱錢會引發(fā)相應(yīng)的金融動蕩，使嚴(yán)重的金融風(fēng)險得到產(chǎn)生。對全球經(jīng)濟發(fā)展史進(jìn)行深入分析可知，諸多嚴(yán)重的金融危機都是由熱錢所引發(fā)的。所以，隨著大量熱錢的流入，我國的金融安全也隨之面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

1 熱錢流入我國的主要渠道分析

1.1 經(jīng)常項目

在經(jīng)常項目中，為了對監(jiān)管機關(guān)的管理程序進(jìn)行逃避，國際短期資本會常常采取一些手段。一是貿(mào)易手段，即對交易合同進(jìn)行造假以及虛報進(jìn)出口總額。依靠謊報出口貿(mào)易金額，國際短期資本可以憑借合法的形式流入我國。另外一種就是非貿(mào)易手段，即通過不同的名義進(jìn)行結(jié)售匯。在非居民的外匯管理方面，當(dāng)前我國并沒有進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，也沒有采取措施限制非居民的外匯收支，因此憑借非居民外匯賬戶，一些國際性的短期游資、貿(mào)易性以及非貿(mào)易性的外匯收支就能完成入境以及出境了。

1.2 資本項目

在資本項目里面，國際短期資本具備以下幾種流通渠道：

一是為了實現(xiàn)資本流入和流出，對外商投資企業(yè)的名義進(jìn)行借用。當(dāng)前，針對外商間接投資事項，我國采取措施進(jìn)行了嚴(yán)格管理，但同時也對外商的投資活動推行了鼓勵政策。針對投資的外匯，外商可在銀行通過開立現(xiàn)匯來進(jìn)行存儲，也可以在銀行賣出。可以說，針對外商直接投資的外匯流入，我國并未進(jìn)行限制和管理，因此也為國際熱錢的流入創(chuàng)造了機會。當(dāng)前，依靠機構(gòu)和個人之間的關(guān)系，并以能為受訪者保密為基礎(chǔ)，德意志銀行對近200 家國內(nèi)以及國外的企業(yè)開展了調(diào)查，此次調(diào)查工作的核心便是了解熱錢流入的渠道。對調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析可知，過半的企業(yè)覺得“直接投資”最易進(jìn)行操作。由此可見，F(xiàn)DI形式是國際熱錢流入中國的主要形式。

二是通過外債流入。當(dāng)前，針對國際商業(yè)貸借款，我國所施行的指標(biāo)控制并不具備科學(xué)合理性。另外，在我國，外商投資企業(yè)的對外借款并沒有受到擔(dān)保層面的制約，因此依靠外商投資企業(yè)的借款以及國際商業(yè)貸款等方式，國際短期資本就能流入我國了。然后，利用結(jié)匯管理方面出現(xiàn)的問題，國際熱錢就可對人民幣資金進(jìn)行套取了。對國家外匯管理局所調(diào)查的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，在外資銀行外債結(jié)構(gòu)以及外商投資企業(yè)里面，企業(yè)借款所占的比例是十分大的。

第三種就是在其他投資項背后隱蔽流動。對其他投資項進(jìn)行分析可知，其種類是繁多而復(fù)雜的，因此在管理和監(jiān)測方面就需面臨較大的挑戰(zhàn)。因此該項目就成了國際短期資本完成流動目的的利用對象。比方說，貿(mào)易信貸一般都為短期，這與國際短期資本所具備的時間是相一致的。所以，利用這一機會，國際短期資本就可流入我國，并最終實現(xiàn)套利投機了。另外，國際短期資本還可依靠外匯抵押的方式進(jìn)入我國，這一渠道也是具有典型性的。

第四種則是通過人民幣貸款的方式來對人民幣資金進(jìn)行套取。首先，許多銀行都將外匯業(yè)務(wù)的擴大作為追求目標(biāo)，而國際短期資本則利用了這一機會，通過外匯抵押完成了人民幣資金的套取工作；其次，在依靠外匯作抵押對人民幣資金完成套取以后，將這些資金投入房地產(chǎn)市場以及證券市場也可獲得一定的短期高額利潤；最后，先利用外匯作抵押對人民幣資金進(jìn)行套取以后，以不能償還作為借口來用外匯抵償，最終達(dá)到變相結(jié)匯的目的也是一種方法。

2 熱錢進(jìn)入我國后的流向

2.1金融市場

期貨以及股票市場等具有極強的投機性，外資很難以正規(guī)渠道進(jìn)入我國金融市場，所以熱錢便以種種方式進(jìn)入中國市場。熱錢的大量涌入，提高了新興市場的資產(chǎn)價格。熱錢的大量涌入，在一定程度上加劇了股市的動蕩；而根據(jù)債券市場最新數(shù)據(jù)顯示，外資銀行逐漸滲透進(jìn)我國銀行間國債市場。受監(jiān)管政策的影響，外資銀行目前難以直接進(jìn)入我國國債市場。但是，熱錢可以通過一個經(jīng)常賬戶轉(zhuǎn)換成人民幣，然后一個人名義存入銀行，這樣資金就能以正當(dāng)渠道進(jìn)入國債交易市場進(jìn)行交易。對于這方面的真實數(shù)據(jù)還難以猜測，有待于進(jìn)一步研究。自1999年底我國進(jìn)行期貨市場整頓以后，我國期貨市場逐漸走上正軌，獲得了平穩(wěn)、快速發(fā)展。2001年我國加入世界貿(mào)易組織，我國不斷加強國際交流與合作，因而期貨市場的國際化程度顯著提高，同時其對國際市場的依賴也越來越強。隨著期貨市場國際化程度的增強，我國期貨市場交易越來越受到海外人民幣升值等相關(guān)產(chǎn)品交易的影響。

2.2 房地產(chǎn)市場

房價的持續(xù)走高與國外熱錢的不斷涌入和國內(nèi)資產(chǎn)投機者的炒作有著直接的聯(lián)系，這兩種勢力相互勾結(jié)，已經(jīng)逐漸形成不同形式的壟斷聯(lián)盟。近幾年，我國外匯管理局不斷改進(jìn)工作方式，加強了對外匯指定銀行的監(jiān)管，將結(jié)算程序和匯兌納入調(diào)查范圍。審查結(jié)果顯示，某些銀行嚴(yán)重違反了國家外匯管理的相關(guān)條例，放寬了制造業(yè)公司或者外國投資進(jìn)入中國國債交易市場的權(quán)限，允許其以應(yīng)收賬款款項或注冊資本的名義將外幣兌換為人民幣。同時還發(fā)現(xiàn)，這些資本并沒有如期進(jìn)入制造行業(yè)，而是以各種形式被應(yīng)用到證券投資市場、房地產(chǎn)市場或者個人賬戶。當(dāng)前，國家相關(guān)部門采取了各種措施抑制房價猛漲，但是成效并不明顯，而且有些投機者以熱錢為支撐，公開與政府相對抗。

熱錢的大規(guī)模流動造成了房地產(chǎn)價格的猛漲，而房價的無限制上漲不利于人民生活水平的提高和經(jīng)濟的平穩(wěn)快速增長，熱錢一旦撤離房地產(chǎn)市場或者房地產(chǎn)市場泡沫破裂，將給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來無法挽回的損失。

2.3 地下錢莊

目前，我國東南沿海地區(qū)的私人錢莊主要包括從事洗錢活動、發(fā)放高利貸以及與外商勾結(jié)等三種類型。而熱錢是私人錢莊的主要經(jīng)濟來源之一，預(yù)計高達(dá)500億美元，錢莊老板非法使用外資進(jìn)行套匯和高利貸業(yè)務(wù)，嚴(yán)重擾亂了金融市場秩序，造成極為惡劣的社會影響。如果不加以改造，這些私人錢莊便無法合法化和公開化，那么他們也不可能放棄高額利潤而停止洗錢和高利貸活動。由此可見，私人錢莊與私人銀行完全是兩個不同的概念，它有著極強的社會危害性，政府要嚴(yán)厲打擊私人錢莊的違法犯罪行為，同時對于愿意改正的進(jìn)行規(guī)范管理。

3 熱錢對貨幣政策造成的影響

3.1加深通脹壓力，對貨幣政策造成的效果進(jìn)行影響

隨著熱錢的流入，中央銀行的外匯占款以及貨幣供應(yīng)量也隨之得到了增長。依據(jù)乘數(shù)效應(yīng)，流通過程中的人民幣數(shù)額有了大幅度增加，因而也帶來了嚴(yán)重的通貨膨脹風(fēng)險，使得央行的貨幣政策難以得到順利執(zhí)行。另外，外匯供給的提升使得人民幣加快了升值步伐，熱錢進(jìn)一步流入，中央銀行所面臨的貨幣對沖壓力也得到了提升。這樣一來，貨幣政策所具備的獨立性也就大大降低了。再者，強大的隱蔽性也是熱錢的一大特點，因此在運用貨幣政策工具完成控制調(diào)度的過程中，央行也將面臨更大的挑戰(zhàn)。倘若中央銀行所施行的調(diào)控措施出現(xiàn)時滯效應(yīng)時，那么受國際金融環(huán)境變化的影響，熱錢就會突然轉(zhuǎn)換方向，使貨幣政策失去其原有的效力。[1]

3.2對貨幣政策工具的執(zhí)行以及選擇造成影響

隨著熱錢的涌入，匯率會受到嚴(yán)重沖擊。為了穩(wěn)定匯率，央行對外匯資金進(jìn)行大量買進(jìn)，貨幣供應(yīng)量也就大大提升了。另外，為了控制熱錢的流進(jìn)，使其成本得到提升，就需對人民幣利率進(jìn)行降低。這樣一來，市場的流通性得到了提升，而通貨膨脹情況也就隨之出現(xiàn)了。一般來說，進(jìn)行加息是處理通貨膨脹最為可行的方法，不過面對人民幣升值預(yù)期強烈這一問題，加息只會造成大量熱錢的流進(jìn)，帶來更為嚴(yán)重的影響。另外，結(jié)構(gòu)型通脹以及輸入型通脹是我國當(dāng)前的主要通貨膨脹形式，使企業(yè)的成本得到增加為其主要特點。

3.3對匯率政策以及貨幣政策造成影響

對克魯格曼的“三元悖論”進(jìn)行深入分析可知，對于一個國家來說，匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立以及資本自由流動這三大目標(biāo)是難以同時完成的，只可對其中兩個進(jìn)行選擇。目前，對涌入的熱錢的數(shù)額進(jìn)行分析可知，為了追求匯率穩(wěn)定這一目標(biāo)，央行失去了貨幣政策選擇的獨立性。一般而言，人民幣升值的預(yù)期和熱錢流入是緊密相聯(lián)系的，在這一環(huán)境下，就極易出現(xiàn)熱錢流入的惡性循環(huán)。為了對人民幣匯率進(jìn)行控制和穩(wěn)定，央行只能對外匯進(jìn)行被動吸收，大量買進(jìn)外匯，造成貨幣供應(yīng)加大情況的出現(xiàn)。為了對通脹壓力進(jìn)行降低，央行就會采取對商業(yè)銀行的再貸款進(jìn)行收回以及沖銷國內(nèi)信貸等措施，最終陷入兩難局面，在控制貨幣供應(yīng)量和穩(wěn)定匯率兩者間踟躕不前。[2]

4 相關(guān)建議和對策

目前，熱錢的不斷涌入不僅使得通貨膨脹增加，金融秩序遭到影響，也給央行貨幣政策的執(zhí)行造成了極大困擾。依據(jù)炒作技巧高、信息靈敏等特點，面對利好政策，熱錢總能掀起大風(fēng)大浪。我國的金融體系是極不完善的，因而很容易受到熱錢流進(jìn)、流出的影響，最終出現(xiàn)嚴(yán)重的金融危機。所以，如何對熱錢的流進(jìn)以及流出進(jìn)行合理有效控制就成了我國需要深入思考和探究的問題。

4.1推行穩(wěn)健的匯率政策，使其得到均衡，使熱錢對人民幣的影響得到控制

一般而言，造成熱錢大量流入的一大因素就是“利差”的變動，但最為核心的因素則是對人民幣升值的預(yù)期。在這樣的情況下，為了使這一問題得到有效解決，就需先對人民幣升值壓力進(jìn)行處理和解決。人民幣升值預(yù)期會隨著匯率政策的穩(wěn)定而得到降低，在資金成本的影響下，熱錢會改變原有的投機方向。因此在短時期里面，人民幣需降低升值的速度，對套利投機等行為進(jìn)行合理控制，最終使熱錢的大量流進(jìn)流出情況得到處理。另外，可依據(jù)國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境對“蛙跳”方式進(jìn)行運用，進(jìn)而提升人民幣升值步伐，合理有效減少熱錢對人民幣升值的預(yù)期。與此同時，穩(wěn)定而科學(xué)的匯率政策會為我國經(jīng)濟提供更為充足的時間，最終減少匯率變動所帶來的影響。

4.2對科學(xué)合理的貨幣政策工具進(jìn)行采用

首先，可采取調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作以及發(fā)行央行票據(jù)等一系列措施，在對加息措施進(jìn)行運用時，需先對通貨膨脹控制以及防止熱錢流入兩方面進(jìn)行分析。對外匯存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)動，會使得銀行的外匯得到增加，結(jié)匯額度隨之降低。當(dāng)前，人民幣升值是一大趨勢，雖然進(jìn)行加息可對總需求的快速增長進(jìn)行合理控制，但也會造成熱錢流入加快這一問題的出現(xiàn)。另外，可對金融機構(gòu)進(jìn)行鼓勵，支持其進(jìn)行合理的金融創(chuàng)新，依據(jù)實際情況推出相關(guān)的外匯理財產(chǎn)品，對資本以及匯率中的流動性風(fēng)險進(jìn)行控制和管理。隨著熱錢的大量流進(jìn)，在公開市場上，央行便大范圍地使用央行票據(jù)完成強行沖銷。這樣一來，央行所花費的操作成本就大大提升了，而其貨幣政策也失去了強有力的主動性。所以，就需采取合理的措施將貨幣政策工具和公開市場業(yè)務(wù)操作巧妙地結(jié)合在一起，最終提升央行的調(diào)控能力。[3]

4.3對部門間的監(jiān)管聯(lián)動機制以及風(fēng)險防范機制等進(jìn)行完善

首先，各部門需進(jìn)行緊密合作以及協(xié)調(diào)，對進(jìn)入我國金融市場的熱錢進(jìn)行有效管理控制，完成協(xié)同監(jiān)管以及資源共享，依靠通力合作對金融系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防和控制。當(dāng)前，我國的房地產(chǎn)市場、外匯市場、證券市場以及貨幣市場等都有外資的參與，因此針對外資建立完善統(tǒng)計監(jiān)測分析體系是必不可少的。針對熱錢流進(jìn)的每一個環(huán)節(jié)，都需完成全方位監(jiān)測，對外匯收支賬戶進(jìn)行嚴(yán)格控制管理，并進(jìn)一步掌握資金流動的目的、意圖，最終建立起科學(xué)合理的資金信息監(jiān)測預(yù)警體系。針對商業(yè)銀行的監(jiān)督管理信息，國家外匯管理局要進(jìn)行細(xì)致分析和處理，一旦發(fā)現(xiàn)了問題，就可采取科學(xué)合理的措施進(jìn)行處理和解決，使風(fēng)險防范工作更具科學(xué)性以及可操作性[4]。

4.4對結(jié)售匯制度進(jìn)行革新，使中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟有效連接

針對經(jīng)常項目，倘若進(jìn)行強制結(jié)售匯，那么定會造成外匯儲備飛速增長、貨幣擴張壓力不斷出現(xiàn)以及人民幣升值壓力持續(xù)升高等問題。針對境內(nèi)企業(yè)、居民的購匯以及持匯，可進(jìn)一步放寬限制以及標(biāo)準(zhǔn)，使貿(mào)易更具科學(xué)性以及方便性，并鼓勵我國企業(yè)以及居民進(jìn)行海外投資。另外，還可以從歷史條件以及經(jīng)濟情況等方面出發(fā)，對經(jīng)常項目中的結(jié)匯額度進(jìn)行明確，并采取外匯款項對沖等一系列方法來減少結(jié)匯。與此同時，在向意愿結(jié)售匯機制進(jìn)行轉(zhuǎn)變的過程中，可主要運用到兩種方式，一種是進(jìn)行逐步改革，也就是對賬戶限額進(jìn)行放寬、淡化，而另外一種就是進(jìn)行徹底改革，使意愿結(jié)售匯得到完全實現(xiàn)，即企業(yè)可依據(jù)工商注冊登記資料對外匯賬戶開戶行進(jìn)行合理選擇。

4.5和其他國家進(jìn)行貨幣政策協(xié)調(diào)，加強跨國合作

首先，和其他國家進(jìn)行貨幣政策協(xié)調(diào)可使國際熱錢的活動范圍以及影響程度得到減小，繼而降低其破壞性。其次，我國可和一些亞洲國家的央行進(jìn)行通力合作，對科學(xué)合理的匯率制度進(jìn)行分析和設(shè)計，旨在防止匯率波動造成的地區(qū)經(jīng)濟動蕩。再次，我國政府需與國際相接軌，從信息資料處理、審核、監(jiān)督管理等方面入手和國際進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)，對國際熱錢的流入、流出進(jìn)行管理控制、審核以及監(jiān)測。在全球范圍內(nèi)，可對一系列國際游資進(jìn)行合理有效管理，使其活動的透明性得到提升，最終使金融風(fēng)險得到有效防范。隨著經(jīng)濟的發(fā)展以及社會的進(jìn)步，我國的制度建設(shè)也在不斷加強和完善，并和多個亞洲國家例如泰國、越南以及印度等完成了熱錢的控制管理合作。通過外匯領(lǐng)域里面所進(jìn)行的反洗錢工作，結(jié)合國際上反洗錢的一系列有關(guān)信息，我國對國際資金的流入、流出進(jìn)行了有效控制，這樣一來，我國就可從根源上對資金流入進(jìn)行規(guī)范和管理了[5]。

參考文獻(xiàn)

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[5] 郭倩倩.我國熱錢流入的影響因素分析[J].商情，2013，（29）：33.