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內(nèi)容摘要：為了改善廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展水平，本文從廣西股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析了股權(quán)交易市場存在的問題，從交易模式、制度建設(shè)等方面提出了依法建立全省統(tǒng)一的股權(quán)交易市場的政策建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán)交易市場 股權(quán)交易 制度

廣西區(qū)域股權(quán)交易市場建設(shè)概況

（一）廣西區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展歷程

2005年8月，廣西聯(lián)合股權(quán)托管中心有限責(zé)任公司成立，是廣西首家專業(yè)從事非上市股份有限公司和有限責(zé)任公司股權(quán)托管登記的服務(wù)機(jī)構(gòu)。隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和北部灣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的建設(shè)，2009年，又成立了廣西北部灣產(chǎn)權(quán)交易所，并重點(diǎn)籌劃設(shè)立全區(qū)非上市公司股權(quán)集中托管平臺，2011年4月26日，由廣西北部灣產(chǎn)權(quán)交易所、廣西國開投資管理有限公司、天津邦創(chuàng)投資咨詢有限公司、廣西金融投資集團(tuán)有限公司、廣西有色金屬集團(tuán)有限公司共同出資組建，正式成立廣西北部灣股權(quán)托管交易所股份有限公司，實(shí)現(xiàn)股權(quán)交易市場與產(chǎn)權(quán)交易市場的剝離。從2011年11月開始，廣西北部灣股權(quán)托管交易所根據(jù)《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（下簡稱國發(fā)〔2011〕38號）及《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（下簡稱國辦發(fā)〔2012〕37號）的要求，全面開展自查自檢活動(dòng)，并順利通過自治區(qū)人民政府和清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議檢查驗(yàn)收。2013年6月4日，廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳下發(fā)《關(guān)于保留廣西北部灣產(chǎn)權(quán)交易所股份有限公司等12家交易場所經(jīng)營資格的通知》（桂政辦發(fā)〔2013〕55號），同意廣西北部灣股權(quán)托管交易所成為廣西區(qū)內(nèi)唯一一家股權(quán)托管交易所，也即廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場。

（二）交易現(xiàn)狀

廣西區(qū)域股權(quán)交易市場已經(jīng)基本籌備完畢，可從事的業(yè)務(wù)主要有股權(quán)托管、股權(quán)交易、股權(quán)私募、債券托管等，目前，經(jīng)營業(yè)務(wù)主要以托管、投融資等業(yè)務(wù)為主。有托管意向的企業(yè)不少，由于了解股權(quán)托管交易業(yè)務(wù)的客戶還較少，掛牌企業(yè)數(shù)量并不多，現(xiàn)股權(quán)托管的企業(yè)有7家，股權(quán)托管還處在推廣期，主要是做一些比較基礎(chǔ)性的工作，如每隔一段時(shí)間，會舉辦投融資對接會、股權(quán)托管的推廣與宣傳等活動(dòng)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)有6家，由于區(qū)域股權(quán)交易市場仍處在等待上級部門批復(fù)的狀態(tài)，所以這些企業(yè)的股權(quán)交易都是以流轉(zhuǎn)項(xiàng)目的形式進(jìn)行的。投融資業(yè)務(wù)現(xiàn)在相對比較活躍，已掛牌的項(xiàng)目有17項(xiàng)。這些業(yè)務(wù)主要分布在南寧、柳州、桂林、欽州，業(yè)務(wù)還有待在區(qū)內(nèi)其他市區(qū)拓展?？傊袌鋈萘窟€較小、交投不夠活躍，各個(gè)業(yè)務(wù)平臺還需進(jìn)一步的發(fā)展與完善。

（三）制度建設(shè)

廣西北部灣股權(quán)托管交易所制定了股權(quán)托管業(yè)務(wù)規(guī)則、規(guī)定了股權(quán)托管開戶、初始登記、變更、凍結(jié)、注銷、代理分紅派息、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)查詢及股權(quán)證明等所需材料及業(yè)務(wù)流程；制定了債權(quán)托管業(yè)務(wù)范圍及業(yè)務(wù)內(nèi)容、債權(quán)托管相關(guān)業(yè)務(wù)流程及會員管理辦法，但股權(quán)交易業(yè)務(wù)規(guī)則及制度以及相關(guān)的監(jiān)管制度仍然未出臺。

截止2012年10月有經(jīng)紀(jì)會員16家，主要有證券公司、律師事務(wù)所、會計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評估、拍賣、咨詢公司等，證券公司只有國泰君安一家；專業(yè)會員有14家，主要是資產(chǎn)經(jīng)營、投資、管理公司；投資會員、信息會員目前還沒有。

廣西股權(quán)交易市場建設(shè)中存在的問題

廣西北部灣股權(quán)托管交易所按照國發(fā)〔2011〕38號、國辦發(fā)〔2012〕37號文完成清理整頓后，遵循《證券法》、《公司法》、《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等法律法規(guī)，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)和市場建設(shè)。逐步發(fā)展成全區(qū)統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)交易市場，從事非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司股權(quán)登記、托管，融資信息服務(wù)，組織、推介股權(quán)質(zhì)押融資項(xiàng)目，企業(yè)財(cái)務(wù)顧問、股權(quán)投資及咨詢等業(yè)務(wù)，取得了一定程度的發(fā)展，同時(shí)在發(fā)展的過程中也存在一些問題。

（一）相關(guān)法規(guī)、制度建設(shè)需要提速

區(qū)域股權(quán)交易所是經(jīng)各省級政府批準(zhǔn)設(shè)立的，與國內(nèi)發(fā)展較為成熟的市場相比，廣西區(qū)域股權(quán)交易市場法律法規(guī)建設(shè)較為滯后，涉及到股權(quán)托管交易市場建設(shè)方面的法規(guī)政策有《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于加快發(fā)展金融業(yè)的實(shí)施意見（桂政發(fā)（2010）89號）》、《廣西金融業(yè)深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施意見（桂政辦發(fā)（2010）224號）》，而這些政策法規(guī)只是做了粗略的規(guī)定并沒有對股權(quán)托管、股權(quán)交易流程、股份轉(zhuǎn)讓、信息披露以及市場建設(shè)做出全面系統(tǒng)、詳細(xì)的規(guī)定，針對廣西區(qū)域股權(quán)交易市場的建設(shè)規(guī)范力較弱，難以起到指導(dǎo)性作用。

（二）股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓制度建設(shè)滯后

目前，廣西北部灣股權(quán)托管交易所主要以股權(quán)托管、投融資業(yè)務(wù)為主。掛牌公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓通常以流轉(zhuǎn)項(xiàng)目的形式進(jìn)行，即以公司總股本的一定比例，設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)行一次性不拆細(xì)、不連續(xù)的整體轉(zhuǎn)讓。其次，股權(quán)交易基數(shù)較高，少則幾十萬甚至上百萬，加上中小企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性差，個(gè)人投資者市場參與度不高，以機(jī)構(gòu)投資者為主。最后，當(dāng)前的交易機(jī)制是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不能形成眾多買家、賣家，導(dǎo)致投融資者偏少，不能形成有效的活躍的交易市場，極大地影響了區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展及其功能的發(fā)揮。

（三）信息披露有待完善

信息披露內(nèi)容不完整，形式不規(guī)范，披露對象不全面。信息披露主要針對股權(quán)托管企業(yè)，而對持股股東、會員等中介機(jī)構(gòu)的信息披露涉及的較少；信息披露的內(nèi)容主要是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而對企業(yè)的經(jīng)營管理、企業(yè)的運(yùn)營狀況及重大事項(xiàng)的披露欠缺，信息披露對投資者參考作用不大。

（四）會員管理需進(jìn)一步加強(qiáng)

在會員中，經(jīng)紀(jì)會員中有實(shí)力券商比例偏少，投資會員、信息會員發(fā)展滯后。由于有實(shí)力的券商偏少時(shí)，中小企業(yè)很難物色合適的保薦人，企業(yè)在被保薦過程中很難準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)存在的問題及獲得改進(jìn)措施，對企業(yè)的未來發(fā)展幫助不大。投資會員與信息會員欠缺直接影響交易市場的投融資活動(dòng)。律師事務(wù)所及會計(jì)師事務(wù)所很少從公司實(shí)際出發(fā)幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范各項(xiàng)管理制度。endprint

發(fā)展廣西區(qū)域股權(quán)交易市場的建議

（一）制定符合本地區(qū)股權(quán)托管、交易轉(zhuǎn)讓、投融資等業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)的法律法規(guī)

一是對已有的運(yùn)行較好的業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，對原來沒有明確各種交易規(guī)范的不足之處做徹底的檢查，使整個(gè)交易過程充分透明，公平、公正。二是伴隨著區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)一步推進(jìn)，從長遠(yuǎn)來看，區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)的融資在區(qū)域性股權(quán)交易市場的比重會不斷上升，因而要對目前尚未進(jìn)入?yún)^(qū)域股權(quán)市場的各類中小企業(yè)進(jìn)行分別研究，并制定出相關(guān)政策，以適應(yīng)未來可能出現(xiàn)的各種情況。因此，要完善法律規(guī)范，健全掛牌制度，堅(jiān)守質(zhì)量關(guān)，既要能幫助中小企業(yè)提高掛牌的積極性，又可使各項(xiàng)規(guī)則具有可操作性。

（二） 推進(jìn)區(qū)域股權(quán)交易的市場化運(yùn)作

區(qū)域股權(quán)交易市場要做好相關(guān)宣傳和引導(dǎo)工作，將掛牌交易的優(yōu)點(diǎn)向企業(yè)做必要的說明，解決其在認(rèn)識上的困惑，對有掛牌交易意向的企業(yè)給予必要的輔導(dǎo)和幫助，必要時(shí)通過政府相關(guān)管理部門的引導(dǎo)和政策支持，讓更多的中小企業(yè)了解股權(quán)融資的優(yōu)勢。交易制度方面，要改變區(qū)域股權(quán)交易市場主要以協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣為主的交易方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓有一定的弊端，主要體現(xiàn)在市場透明度不高，競爭不夠顯著?？紤]到區(qū)域性市場的流動(dòng)性較小，可以在區(qū)域股權(quán)交易市場中引入做市商制度，這種方式的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就在于通過提供雙向報(bào)價(jià)，提高市場的流動(dòng)性。為提高股權(quán)轉(zhuǎn)換的流動(dòng)性，可通過降低股權(quán)交易基數(shù)，在能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，盡可能吸引更多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的加入。要最大努力地引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，既可優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)行為，完善公司治理，又能有效地通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺來促進(jìn)股權(quán)流動(dòng)。

（三）建立適當(dāng)?shù)耐顿Y者管理制度

要明確規(guī)定參與區(qū)域股權(quán)交易市場的合格機(jī)構(gòu)投資者和合格個(gè)人投資者的標(biāo)準(zhǔn)并以一定的形式給予公示。不僅要公示會員名單和相關(guān)資料，明確會員的權(quán)利和義務(wù)，更應(yīng)制定區(qū)域股權(quán)交易市場的各種有效風(fēng)險(xiǎn)管理與防范措施，以防止會員損害投資者合法利益。監(jiān)管部門要對掛牌公司嚴(yán)格規(guī)范，對擬掛牌企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，要真正做到“低準(zhǔn)入門檻、高監(jiān)管水平”。區(qū)域股權(quán)托管交易市場在鼓勵(lì)投資的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)宣傳及相應(yīng)的培訓(xùn)教育，增進(jìn)投資者對區(qū)域股權(quán)交易市場的了解，避免盲目投資。建立中小企業(yè)、會員與投資者的征信系統(tǒng)，完善區(qū)域股權(quán)交易市場投融資環(huán)境，維護(hù)市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（四）提升中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力做好企業(yè)規(guī)范治理配套服務(wù)

區(qū)域性股權(quán)交易市場的功能一方面是為中小企業(yè)提供融資平臺，另一方面就是促進(jìn)掛牌企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭能力。大多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期不僅受到人力、物力、財(cái)力的制約，而且公司治理、專業(yè)技術(shù)也欠缺。因此，如果區(qū)域股權(quán)交易市場能搭建一個(gè)全方位的中介服務(wù)平臺，對掛牌企業(yè)提供相應(yīng)的公司治理和技術(shù)支持，會大大提高企業(yè)掛牌的興趣。要吸引有實(shí)力會員的介入，尤其是有實(shí)力券商介入，一方面，中小企業(yè)有更多的機(jī)會選擇合適的中介機(jī)構(gòu)，另一方面，通過市場競爭，對中介機(jī)構(gòu)形成一種間接的約束。要健全政府配套服務(wù)功能平臺，為掛牌企業(yè)提供較為全面的政策服務(wù)，為廣西區(qū)域股權(quán)交易市場提供相應(yīng)的政策支持，如重點(diǎn)是給予資金投入、財(cái)稅政策、人才政策、發(fā)展基金等方面的政策支持。區(qū)域股權(quán)交易所要做好一系列配套措施，如通過業(yè)務(wù)培訓(xùn)與考核，提高中介機(jī)構(gòu)人員的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)道德，充分發(fā)揮會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等專業(yè)會員的作用，提高其保薦服務(wù)能力及后續(xù)持續(xù)督導(dǎo)，讓掛牌企業(yè)切實(shí)體會到掛牌的好處，保證股權(quán)交易在這市場體系內(nèi)有效地運(yùn)行。

（五）完善信息披露制度

完善信息披露制度有利于市場的透明化，使得監(jiān)管部門能夠更好的發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，能夠促進(jìn)中小企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，降低市場的風(fēng)險(xiǎn)。完善信息披露的平臺，要授權(quán)相關(guān)部門對披露的信息進(jìn)行核查，保證所披露信息的真實(shí)性及完整性，嚴(yán)格控制內(nèi)幕交易、虛假陳述、操縱市場等行為，以保護(hù)投資者利益。

盡快出臺區(qū)域股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)，建立規(guī)范、系統(tǒng)的信息披露制度，對披露內(nèi)容、形式、對象、格式、時(shí)限等做出詳細(xì)規(guī)定，保證信息披露的統(tǒng)一性。建立一個(gè)多渠道的信息披露制度，包括做市商、保薦人、財(cái)務(wù)顧問、合格投資人和持股股東等的信息披露，盡可能確保交易者能獲得更多的信息，以充分保護(hù)投資者利益。通過制定相應(yīng)的制度與相應(yīng)的工商管理部門、區(qū)域內(nèi)政策性銀行、商業(yè)銀行等共建信息共享平臺，互相提供已掛牌和擬掛牌企業(yè)的相關(guān)信息。這樣，眾多掛牌中小企業(yè)既可通過股份類權(quán)益和債券類融資，又可通過在區(qū)域股權(quán)交易市場建立股份質(zhì)押登記備案，便于獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)向其提供股份質(zhì)押貸款，盡可能地增加其融資渠道。

（六）加大政府支持力度

目前，廣西地區(qū)區(qū)域股權(quán)交易市場尚剛剛籌建完畢，因此，積極地學(xué)習(xí)并引進(jìn)國內(nèi)其他區(qū)域股權(quán)交易市場的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，能夠加快建設(shè)廣西區(qū)域股權(quán)交易市場的進(jìn)程，并以此推動(dòng)廣西經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，這需要政府應(yīng)在政策上予以支持。其次，區(qū)域股權(quán)交易市場的相關(guān)法律、規(guī)則急需完善。到目前為止，廣西區(qū)域股權(quán)交易尚沒有完善和系統(tǒng)的法律規(guī)范。因此，需要政府出臺相應(yīng)的法律法規(guī)對交易的規(guī)則、監(jiān)管、信息披露等交易細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定。

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