天氣衍生產(chǎn)品對我國金融市場創(chuàng)新及農(nóng)業(yè)風險管理的啟示

文 偉揚 李 芹 程夢蕊

（1.云南大學經(jīng)濟學院，云南 昆明 650091；2.云南民族大學管理學院，云南 昆明 650031）

一、引言

2008 年初的雪災、2013 年的霧霾給我們敲響了警鐘，天氣變化越來越引起人們的重視，作為農(nóng)業(yè)大國的中國，天氣風險也成了不容忽視的問題。據(jù)民政部網(wǎng)站公布：2013 年，各類天氣為主的自然災害共造成全國38818.7 萬人次受災，直接經(jīng)濟損失高達5808.4 億元；農(nóng)作物受災面積31349.8 千公頃，其中絕收3844.4 千公頃。在中國，政府救濟、社會捐助和保險是補償災害損失常用的方式。但由于受財力所限，我國政府每年用于自然災害的救濟費只有數(shù)十億元，遠遠不能彌補災害造成的損失。

面對這種非災難性天氣引發(fā)的損失，在金融創(chuàng)新不斷活躍的今天，人們開始思考如何規(guī)避天氣風險，保障農(nóng)業(yè)安全。天氣衍生產(chǎn)品正是在這一背景下作為一種新型金融衍生工具孕育而生。區(qū)別于傳統(tǒng)金融衍生工具，天氣衍生產(chǎn)品完全不依賴實體資產(chǎn)或者貨幣為標的物，而是將某種與天氣有關的因子（如溫度、降水量、降雪量、日照、風速等）指數(shù)化，通過期貨、期權、互換等形式進行交易，由于它具有風險管理、投機、套利等多種功能，成為了當今最為有效的應對天氣風險的管理手段。

二、我國發(fā)展天氣衍生產(chǎn)品的必要性

（一）合理規(guī)避各行業(yè)面臨的天氣風險

1.合理規(guī)避我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的自然風險。我國幅員遼闊，氣溫、降水、風力等天氣因素的時空分布嚴重不均，天氣異常變化幅度大，氣象災害種類多、強度大、概率高。農(nóng)作物的產(chǎn)量和天氣變化緊密相關，不利的天氣條件很容易導致農(nóng)作物減產(chǎn)，甚至絕收。自2000 年以來，我國每年都有超過2700 萬公頃的農(nóng)田遭受干旱影響，占到全國農(nóng)田總面積的五分之一，導致每年糧食產(chǎn)量減少2800 萬噸以上。受天氣波動直接損失者以農(nóng)民群體為主，而目前我國絕大多數(shù)農(nóng)民都缺乏農(nóng)業(yè)風險管控意識，即使少部分農(nóng)民投了保險也只針對巨災賠償，無法量化管控普通的天氣波動風險。所以立足我國國情，逐步加大天氣衍生產(chǎn)品進行風險對沖，能形成有效管理，并在某種程度上減輕國家財政負擔，天氣衍生產(chǎn)品的推出將在傳統(tǒng)政府政策解決農(nóng)業(yè)市場風險的基礎上進一步解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)風險。

2.有效規(guī)避我國交通運輸業(yè)中的天氣風險。眾所周知，交通運輸同樣是對天氣變化極為敏感的行業(yè)。鐵路、公路以及航空運輸都在很大程度上受天氣因素制約。特別是航空運輸業(yè)，天氣異常也一直影響民航運輸正常運行的主要原因，夏季常常出現(xiàn)的雷雨、大風、冰雹等強對流天氣和冬季常常出現(xiàn)的雨、雪、大霧等天氣狀況，導致飛機不能正常起降和飛行，給旅客和航空公司帶來巨大的經(jīng)濟損失。利用天氣衍生產(chǎn)品間接對交通運輸業(yè)的風險進行管理，可以有效將因天氣原因?qū)е碌男袠I(yè)波動損失最小化、可控化。

（二）構建完善金融市場的必然要求

1.傳統(tǒng)金融衍生產(chǎn)品的標的物一般都是某類資產(chǎn)，如眾所周知的利率期貨、利率期權對應標的物為利率；貨幣期貨、貨幣期權對應的標的物為貨幣；股指期貨、股指期權對應的標的物為股票；黃金期貨、銅期貨對應的標的物為實體金屬。上述標的物都有一個共同特征，均為可以交易的資產(chǎn)。如果在我國發(fā)展HDD 和CDD 等天氣類衍生產(chǎn)品，其交易的標的物指向天氣變化，這意味著我國金融衍生產(chǎn)品的構建將實現(xiàn)客體從傳統(tǒng)金融工具向各類風險蘊含對象的轉(zhuǎn)變。這對金融衍生交易來說無疑是一個質(zhì)的轉(zhuǎn)變和突破。

2.發(fā)展天氣類衍生產(chǎn)品能有效激化我國金融市場的交易活力，豐富資本市場投資品種。相比歐美國家，我國的金融市場起步較晚，衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展那更是嚴重滯后，金融工具品種開發(fā)稍顯不足，很難滿足投資者多元化的投資需求。立足農(nóng)業(yè)大國的現(xiàn)實國情，發(fā)展與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟效益密切掛鉤的天氣衍生產(chǎn)品能填補我國金融交易市場的空白，有助于完善金融市場功能，構建更加合理的風控體系。

3.發(fā)展天氣類衍生產(chǎn)品是金融機構、金融市場自我發(fā)展的內(nèi)在要求。歷史告訴我們：沒有發(fā)達、完善的衍生品市場，一個國家和地區(qū)就很難在世界經(jīng)濟金融競爭中崛起。美國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程離不開芝加哥期貨交易所的興起，同時也造就了芝加哥國際金融中心的地位。倫敦金屬交易所和倫敦國際金融期貨期權交易所也推進了倫敦成為世界金融中心的進程。不遠的將來衍生品市場就將成為全球化競爭中的重要競爭項。

三、我國發(fā)展天氣衍生產(chǎn)品的可行性分析

（一）我國發(fā)展天氣衍生產(chǎn)品的需求市場分析

我國對天氣衍生產(chǎn)品存在巨大需求。我國幅員遼闊，地區(qū)天氣差異較大，自然災害呈現(xiàn)出種類多、發(fā)生頻繁等特點。據(jù)統(tǒng)計，2000年以來在我國因為天氣災害所造成的損失占所有自然災害造成損失的70%。每年天氣災害造成的農(nóng)作物受災面積達5000 萬公頃，而受災人口達4 億多人次以上，造成的經(jīng)濟損失相當于國內(nèi)總產(chǎn)值的1～3%?？杀Ｊ毓烙嫞覈s有萬多億人民幣的經(jīng)濟規(guī)模直接受控于天氣風險。而現(xiàn)存的天氣風險管理工具都有著種種缺陷，無法較好的發(fā)揮保障作用或規(guī)避大部分天氣風險。所以我國這樣的農(nóng)業(yè)大國推廣天氣衍生產(chǎn)品，具有較大的市場潛力。

（二）我國發(fā)展天氣衍生產(chǎn)品的供給市場分析

“雙贏”是市場化的內(nèi)在靈魂，天氣衍生產(chǎn)品的發(fā)展，一方面，可以直接讓農(nóng)業(yè)或天氣風險相關行業(yè)參與者直接受益；一方面，對于金融市場來說可以增添金融市場的選擇性空間，對于投機者和套期保值者來說可以進行更多的風險組合。另一方面，對于提供氣象服務的機構來說，也能為其創(chuàng)造經(jīng)濟效益。根據(jù)德爾菲氣象定律，氣象投入與產(chǎn)出比為1:98。目前我國這個收益比例還比較小，氣象產(chǎn)業(yè)以前在我國一直作為基礎性、公益性行業(yè)發(fā)展，資金來源主要依賴國家撥款。如果氣象部門能夠開展有償服務，為天氣衍生產(chǎn)品開發(fā)商提供針對性、個性化的服務，在提供科學依據(jù)的同時也能為氣象部門實現(xiàn)經(jīng)濟價值，創(chuàng)造雙贏。

四、我國發(fā)展天氣衍生產(chǎn)品的制約因素

（一）專業(yè)性人才儲備不足

天氣衍生產(chǎn)品對從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)要求甚高。天氣衍生產(chǎn)品的開發(fā)絕不等同于簡單的天氣預報，在很大程度上單依靠氣象知識和計算機方面知識很難展開運作。天氣衍生產(chǎn)品的設計者、從業(yè)人員、終端用戶和投資者需要有金融學、氣象學、應用數(shù)學、統(tǒng)計學等相關背景知識。具體看，氣象學是研究的基礎；統(tǒng)計學能夠各類相關進行整理，分析研究其相關趨勢，為市場化做準備；應用數(shù)學主要解決定價問題，天氣衍生產(chǎn)品是一類特殊的金融商品，不能簡單利用資產(chǎn)無套利定價那套模型來定價；而金融學則是開發(fā)產(chǎn)品的實質(zhì)，把產(chǎn)品推向市場。就單一學科的研究而論，我國無論在學術研究方面還是社會應用方面相對成熟。但衍生產(chǎn)品系統(tǒng)性運營工程方面，需要參與者特別是產(chǎn)品的銷售方成為多面手，具有較高的綜合素質(zhì)與知識儲備，這一點成為限制衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要因素。

（二）一般金融衍生產(chǎn)品的定價模式不適用于天氣衍生產(chǎn)品

截止到目前為止，關于天氣衍生產(chǎn)品定價模型的研究還處于起步階段，歐美日等發(fā)達國家的研究相對走在行業(yè)的前列，其他國家的定價理論多參照這些發(fā)達國家的天氣因子定價模型。從2002 年開始，大連商品交易所組織了天氣產(chǎn)品小組人員赴美國、日本考察國外天氣衍生品市場，并且與國家氣象中心專業(yè)氣象臺簽署了合作協(xié)議，從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、人口數(shù)量及密度、電力及天然氣消耗量等諸多角度選取近70 個城市，深入分析這些城市近30 年的溫度變化特征及降水、霜凍情況，為我國推出天氣衍生產(chǎn)品做了前期鋪墊。但目前我國的研究基本停滯在定價研究階段，缺少深入的定量研究分析，一套切實可行的定價理論還有待學者探索和市場改良。

（三）金融市場環(huán)境建設不夠完善

伴隨改革開放，我國的金融資本市場已取得顯著成績，但在期權交易等一些主要金融產(chǎn)品的交易方面還存在空白。在由期貨向期權轉(zhuǎn)換過程中，凸顯出我國金融市場環(huán)境構建方面的不成熟性，這在某個程度上也給天氣衍生產(chǎn)品中需要涉及到的天氣期權交易設置了障礙。

五、我國未來天氣衍生產(chǎn)品的發(fā)展思路

隨著傳統(tǒng)的資產(chǎn)風險管理逐步向非資產(chǎn)風險管理過渡，天氣衍生產(chǎn)品越來越受到市場的關注，但目前我國金融市場還缺乏一定的層次性，想要在適合的時機推出天氣衍生產(chǎn)品，還需在充分準備和積淀。特此提出以下幾點建議，望我國天氣衍生產(chǎn)品市場能夠不斷努力和完善。

首先，進一步完善我國天氣衍生產(chǎn)品技術設計，標準化定價。這就需要政府組織聯(lián)合專家團隊研究各種自然現(xiàn)象（包括極端自然現(xiàn)象）帶來的氣溫的跳躍變化，確定所需參照氣溫、衍生品合約規(guī)格以及指數(shù)對應月份，選擇合適城市作為氣溫的選擇地區(qū)。并加強學術理論研究，特別是定量學術研究，找出一套科學化的定價方法針對中國天氣衍生產(chǎn)品規(guī)范定價。

其次，大力推進我國保險市場和期權市場的發(fā)展。目前我國資本市場規(guī)模還比較狹窄，保險市場很不發(fā)達，尤其是農(nóng)業(yè)保險較為落后，期權市場還未推出，而有些天氣衍生產(chǎn)品是以農(nóng)業(yè)保險品種和期權為基礎設計的。因此，當務之急是國家出臺有關政策法規(guī)以促進保險市場和期權市場的發(fā)展與完善。

最后，挖掘培養(yǎng)其他正遭受天氣風險影響的經(jīng)濟主體的市場參與意識。遭受天氣風險影響的不僅僅是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和農(nóng)業(yè)保險公司，還有能源企業(yè)、旅游行業(yè)、建筑行業(yè)等等。但是這些行業(yè)的大部分目前還缺乏對天氣風險的避險意識，抑或尚未認識到天氣風險會給他們營業(yè)收益帶來波動。因此，培養(yǎng)這些經(jīng)濟主體通過天氣衍生產(chǎn)品市場來規(guī)避天氣風險的意識是十分必要的。

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