李 楠

中國工商銀行股份有限公司金融研究所

互聯(lián)網(wǎng)金融對我國貨幣環(huán)境的影響研究

李 楠

中國工商銀行股份有限公司金融研究所

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展推動我國金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，新興互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足，豐富完善了我國的貨幣金融體系。文章梳理我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)體系，將互聯(lián)網(wǎng)金融影響因素引入經(jīng)典貨幣分析模型，從貨幣供給、貨幣需求的角度分析互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對我國貨幣金融體系產(chǎn)生的影響。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展；金融創(chuàng)新；貨幣金融體系

一、互聯(lián)網(wǎng)時代的金融創(chuàng)新

2010年以來，以社交網(wǎng)絡(luò)、移動支付、云計算、搜索引擎等為代表的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)代科技的快速發(fā)展為推動力，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐步開始主動融入金融業(yè)務(wù)的大膽嘗試。歸納起來，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展的金融服務(wù)業(yè)態(tài)可分為第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺三大類。

(一)第三方支付。

我國電子商務(wù)的發(fā)展曾經(jīng)因為支付問題而停滯不前，賣方不愿意先發(fā)貨，買方不放心先付款，在買賣雙方博弈過程中，第三方支付應(yīng)運而生。第三方支付平臺一方面在收付款人之間設(shè)立中間過渡賬戶，充當(dāng)資金托管中介，有效降低了網(wǎng)絡(luò)交易的風(fēng)險；另一方面將多種銀行卡支付方式整合在一個界面上，負(fù)責(zé)交易結(jié)算中與銀行的對接，使得網(wǎng)絡(luò)交易更加方便快捷，同時降低了銀行開發(fā)網(wǎng)關(guān)接口的成本。

截至2013年7月，央行累計發(fā)放了250張第三方支付牌照(其中100余張是預(yù)付卡牌照)，互聯(lián)網(wǎng)支付的總量大約是6萬億元，大概占到整個支付的0.5%。雖然規(guī)模還小，但是其互聯(lián)網(wǎng)的長尾特性明顯，單筆金額很小，交易海量，未來的成長空間還很大。

(二)網(wǎng)絡(luò)借貸。

網(wǎng)絡(luò)借貸是指民間出資人通過網(wǎng)絡(luò)平臺在收取一定利息的前提下，向他人提供小額借貸的金融模式。對于中小微企業(yè)的借貸業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行并非不愿加大力度，因為與大企業(yè)信貸相比，中小微企業(yè)信貸可帶來更高的利差收益；可是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式尚沒有一套高效、低成本的方法來應(yīng)對風(fēng)險分散化、多樣化的挑戰(zhàn)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)入，在技術(shù)和業(yè)務(wù)模式兩個層面上進(jìn)行創(chuàng)新，把過去沒有信用記錄的人群納入金融信用體系，這就使他們梯次接受互聯(lián)網(wǎng)金融、傳統(tǒng)金融服務(wù)成為可能，為解決上述難題提供了新的手段。

目前，P2P網(wǎng)貸平臺的信貸額度平均是5萬元左右。貸款人是個人與小微企業(yè)，其中個人占到60%左右。切入這一細(xì)分市場，在一定程度上彌補(bǔ)了銀行信貸的盲點。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)活躍的P2P平臺已超過300家，2012年，整個P2P網(wǎng)貸的成交量達(dá)到200億元；根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，2013年，P2P網(wǎng)貸規(guī)模將有望達(dá)到千億規(guī)模。

(三)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺。

網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺，就是通過智能后臺系統(tǒng)為融資者或者投資者提供各家金融機(jī)構(gòu)的貸款及理財產(chǎn)品的搜索、比較服務(wù)，進(jìn)而為客戶提供一站式的財富管理服務(wù)。這種服務(wù)模式能夠有效地解決客戶投融資信息不對稱的難題，極大地提高資金供求雙方的合作效率。這類平臺包括融360、91金融超市、淘寶理財中心、眾安在線、東方財富、數(shù)米基金網(wǎng)、百度金融等。

互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展從四個方面對貨幣金融體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：(1)第三方支付的快捷便利與交易成本降低改善客戶體驗，促成交易發(fā)生，提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率，刺激貨幣需求，加快貨幣周轉(zhuǎn)速度；(2)依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺的網(wǎng)絡(luò)借貸，集聚交易信息流，使得依賴交易數(shù)據(jù)生成信用成為可能，例如目前電商平臺發(fā)放小額信貸，這種模式對于貨幣體系的信貸供給產(chǎn)生影響；(3)支付環(huán)節(jié)的資金沉淀，使網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺可以提供財富管理、理財產(chǎn)品銷售等現(xiàn)金管理服務(wù)，這使因交易需求而在貨幣體系中沉淀的現(xiàn)金重回貨幣創(chuàng)造體系，增加貨幣供給；(4)第三方支付平臺通過余額寶等現(xiàn)金管理產(chǎn)品提供的財富管理服務(wù)，客觀上加快了存款利率市場化的步伐，提高了資金成本。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供給的影響

銀行信貸是我國貨幣供給的主要支柱，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)催生的網(wǎng)絡(luò)信貸發(fā)展將通過對信貸供給的影響而影響我國金融體系的貨幣供給?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)可有效提高中小企業(yè)客戶的信息透明度，引導(dǎo)信貸業(yè)務(wù)覆蓋長期忽略的長尾市場，同時整體上充分利用閑置信貸資源，提高信貸業(yè)務(wù)的整體效率。受制于傳統(tǒng)信息處理方式，傳統(tǒng)銀行信貸的客戶選擇帶有顯著的“嫌貧愛富”取向特征，這也使得處于尾部的中小企業(yè)信貸需求長期難以得到有效滿足。李志(2002)通過最優(yōu)決策模型解釋了這個問題。根據(jù)李志的研究結(jié)論，銀行最優(yōu)決策時存在閑置社會資本，這說明傳統(tǒng)信貸體系下的資源配置是缺乏效率的，存在帕累托改進(jìn)空間。

引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以改善信貸市場的信息不對稱問題，加強(qiáng)中小企業(yè)的信息透明度，那么這將對中小企業(yè)融資產(chǎn)生什么影響？對整體信貸市場的效率又產(chǎn)生什么影響？接下來將在李志(2002)的模型分析基礎(chǔ)上引入信息、成本改善因素，回答這兩個問題。因篇幅所限，本文不再復(fù)述李志的模型，僅闡述模型修正部分。

假定引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)后，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺向中小企業(yè)提供的貸款總額為λnI0，λ∈(0，1)，余下的(1-λ)n家小企業(yè)將決定是否向大銀行申請貸款，這些小企業(yè)的類型pi服從[p1，p2+ε(p1-p2)]上的均勻分布，其中ε∈(0，1)為度量網(wǎng)絡(luò)信貸信息優(yōu)勢的參數(shù)，ε越大信息優(yōu)勢越低，ε為1時意味著完全沒有信息改善。如果網(wǎng)貸平臺擁有完全的信息優(yōu)勢，則會選擇將貸款貸給風(fēng)險最低的λn家小企業(yè)，此時容易得到：ε=1-λ。在此基礎(chǔ)上調(diào)整大銀行向小企業(yè)貸款的預(yù)期利潤函數(shù)E∏b(R，C，I2)，將申請貸款的小企業(yè)數(shù)和企業(yè)類型的分布函數(shù)做出相應(yīng)調(diào)整。隨著信息改善的加強(qiáng)，即ε→0時，λ>0，即庫恩—塔克條件不滿足松弛約束，在緊約束條件下，可以得到以下結(jié)論：一方面，I1+I2=K，社會整體資源配置得到帕累托改進(jìn)，社會整體福利增加；另一方面，引入信息改善后中小企業(yè)貸款總額增加，并且隨著ε→0，信息透明度越高，中小企業(yè)獲得貸款越多。

克里斯·安德森認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)時代是關(guān)注“長尾”、*“長尾理論”由美國連線雜志主編克里斯·安德森首先提出，即商業(yè)和文化的未來不在熱門產(chǎn)品，不在傳統(tǒng)需求的頭部，而在于需求曲線的那條無窮長的尾部。對于信貸市場，信譽(yù)好、資質(zhì)佳的大企業(yè)大客戶的信貸需求是銀行關(guān)注的重點，而資質(zhì)差、風(fēng)險大的中小企業(yè)信貸需求長期不被銀行重視，無法得到滿足，即信貸市場的“長尾現(xiàn)象”。發(fā)揮“長尾”效益的時代。對于中國信貸市場而言，長尾現(xiàn)象存在已久，而且長期以來沒能得到根本性改觀。通過以上模型分析，可以發(fā)現(xiàn)引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以有效降低中小企業(yè)客戶的信息不對稱，這不僅能夠引導(dǎo)信貸業(yè)務(wù)覆蓋長期忽略的市場的長尾部分，同時，這并非是簡單的大企業(yè)貸款轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，而是整體上對閑置信貸資源的充分利用，從而提高信貸業(yè)務(wù)的整體效率。因此，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的不斷擴(kuò)張，將有效提高信貸業(yè)務(wù)效率，增加信貸供給，進(jìn)而增加整個金融體系的貨幣供給。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣需求的影響

學(xué)者對于貨幣需求的理論研究極其豐富，本文將在凱恩斯提出的流動性偏好理論框架下，分析互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對于人們?nèi)愗泿判枨蟮挠绊?。凱恩斯在《通論》(1936)假定人們對貨幣需求出于三個動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。即貨幣需求函數(shù)可表達(dá)為：M=L1+L2+L3，其中M為貨幣需求，L1、L2和L3分別為交易、預(yù)防和投機(jī)三種動機(jī)帶來的貨幣需求。后凱恩斯主義的研究者在這個框架下，不斷完善和改進(jìn)三類動機(jī)的需求函數(shù)。

(一)基于交易動機(jī)的貨幣需求分析。

在凱恩斯的流動性偏好理論中，交易性貨幣需求僅僅與收入相關(guān)。Baumlo(1952)和Tobin(1956)仿照“最優(yōu)存貨控制理論”的方法提出著名的“平方根定律”，基于平方根模型，我們分析互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對交易動機(jī)貨幣需求產(chǎn)生的影響。首先，對于交易成本b，電子支付和第三方支付的發(fā)展使得交易安全、快捷與便利，從而降低交易成本b；其次，對于利率r，現(xiàn)金管理產(chǎn)品客觀上加快了利率市場化的步伐，提高了利率r；最后，對于交易量Y，交易量體現(xiàn)商品交易的活躍程度，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與周期，短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對于經(jīng)濟(jì)活躍程度影響有限，在平方根模型分析框架下，分析短期內(nèi)支付體系發(fā)展對于貨幣需求的影響時，可以將交易量可視為穩(wěn)定的外生常量，相對穩(wěn)定。

因此，在平方根模型框架下，現(xiàn)代支付體系的發(fā)展，通過降低交易成本、提高資金利率，降低了市場對于貨幣的交易性需求。

(二)基于預(yù)防動機(jī)貨幣需求分析。

在流動性偏好分析框架下，凱恩斯提出預(yù)防動機(jī)是貨幣需求的另一個來源，Whalen(1966)提出了預(yù)防性貨幣需求模型，他認(rèn)為由于人的未來收入與支出存在不確定性，從而產(chǎn)生預(yù)防性貨幣需求。Whalen提出立方根定律，基于立方根模型，我們分析現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對于貨幣預(yù)防性需求產(chǎn)生的影響。首先，對于未來凈支出的分布標(biāo)準(zhǔn)差S，居民的未來凈支出取決于物價、稅率、收入、社會保障體系等因素，支付手段和系統(tǒng)的發(fā)展并不能對企業(yè)或個人未來支出的不確定性產(chǎn)生顯著性影響；其次，對于轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的成本，現(xiàn)代支付體系的發(fā)展能夠提供愈來愈便捷的兌換服務(wù)，并弱化現(xiàn)金貨幣與電子貨幣之間的差異，這將降低現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本，進(jìn)而降低預(yù)防性的貨幣需求；最后，對于資金利率，如前文分析第三方支付平臺通過產(chǎn)品推高資金利率，進(jìn)而降低預(yù)防性貨幣需求。

因此，在立方根定律基礎(chǔ)上，結(jié)合現(xiàn)代支付體系發(fā)展的規(guī)律，可以判斷未來，隨著支付手段與支付平臺的發(fā)展，預(yù)防性的貨幣需求也將趨弱。

(三)基于投機(jī)動機(jī)的貨幣需求。

凱恩斯在流動性偏好理論之中強(qiáng)調(diào)了貨幣需求的投機(jī)動機(jī)，貨幣被當(dāng)做一種資產(chǎn)來看待，因此投機(jī)性貨幣需求本質(zhì)上是一種源于貨幣的價值儲藏職能的貨幣需求理論。Tobin(1958)認(rèn)為，影響投機(jī)型貨幣需求的因素包括利率和風(fēng)險，他在Markowitz投資組合理論的基礎(chǔ)上，創(chuàng)立了貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論。Tobin的理論著重在收益性與風(fēng)險性的均衡，選擇結(jié)果更為多樣化也較符合實際，投機(jī)性貨幣需求受利率波動影響，當(dāng)利率高到一定限度時，人們預(yù)期利率下行概率較大，風(fēng)險資產(chǎn)價格回升，投機(jī)性貨幣需求降低；反之，當(dāng)利率趨向于零的時候，風(fēng)險資產(chǎn)價格處于高位，價格下行概率較大，人們更愿意持有貨幣規(guī)避價格風(fēng)險。

利率是影響投機(jī)性貨幣需求的關(guān)鍵要素，但從Tobin的資產(chǎn)組合選擇理論來看，在利率波動預(yù)期的影響下，投機(jī)性貨幣需求并非與利率成簡單的相關(guān)關(guān)系，而是具有波動性。隨著網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺的發(fā)展，依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺的現(xiàn)金管理工具利用海量交易沉淀資金投資于貨幣資金市場、協(xié)議存款等低風(fēng)險利率產(chǎn)品市場，并利用平臺用戶數(shù)量巨大、產(chǎn)品錯峰贖回等特征向用戶提供T+0的現(xiàn)金管理服務(wù)。從資金投向來看，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)管理平臺通過流動性管理工具的創(chuàng)新，將傳統(tǒng)意義上的無風(fēng)險貨幣轉(zhuǎn)移到低風(fēng)險貨幣市場，同時并不影響資金的流動性，這模糊了傳統(tǒng)的貨幣需求與風(fēng)險資產(chǎn)需求的界限，嚴(yán)格來說，降低了傳統(tǒng)的投機(jī)性貨幣需求，因為創(chuàng)新產(chǎn)品接近于無風(fēng)險的T+0高收益服務(wù)，使得人們不必再因流動性風(fēng)險和機(jī)會成本忍受低利率了。

綜合來看，在凱恩斯的流動性偏好分析框架下，互聯(lián)網(wǎng)金融通過技術(shù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新服務(wù)，降低交易成本、降低現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本、增加交易活躍程度、提高資金利率等方式，降低了因交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)、投機(jī)動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求。

四、結(jié)論與政策建議

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推廣與應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融創(chuàng)新的碰撞影響深遠(yuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，為商品交易提供了快捷可信、價格低廉的結(jié)算服務(wù)，推動電子商務(wù)快速發(fā)展，同時也孕育了余額寶、阿里小貸等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為我國金融體系完善做出了貢獻(xiàn)。本文從貨幣供給、貨幣需求的角度，通過在經(jīng)典模型中引入互聯(lián)網(wǎng)金融影響因素，分析依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融創(chuàng)新對于我國貨幣體系的影響。分析發(fā)現(xiàn)，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融業(yè)務(wù)中的持續(xù)滲透與應(yīng)用，對于貨幣供給，將通過提供信貸效率、增加信貸供給，擴(kuò)大貨幣供給；對于貨幣需求，將通過降低交易成本、降低現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本、提高資金利率等方式，削弱企業(yè)對于貨幣總量的需求?？傮w來看，現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合，以及伴生的金融產(chǎn)品、金融服務(wù)創(chuàng)新，完善了我國金融體系功能，提高了我國貨幣體系運轉(zhuǎn)效率。

因此，依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融體系發(fā)展與創(chuàng)新是我國金融市場發(fā)展的重要特征和趨勢，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇，積極拓展傳統(tǒng)金融服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍，與新興互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)取長補(bǔ)短，盡快開發(fā)新的金融產(chǎn)品與金融服務(wù)，承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)在金融運行體系中應(yīng)負(fù)的職責(zé)。

略)

F822.2

：A

：2095-3151(2014)55-0065-04