DSGE模型中的貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究綜述

中國社會科學(xué)院研究生院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系 王 婧

DSGE模型中的貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究綜述

中國社會科學(xué)院研究生院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系 王 婧

貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究的重要性不言而喻，一直以來深受研究者青睞和政策決策者的重視，研究成果浩如煙海，本文詳細(xì)綜述了貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究方法的演進(jìn)歷程，重點介紹DSGE模型用于貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究的發(fā)展過程并對該領(lǐng)域國內(nèi)外的經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行述評，探討現(xiàn)階段該領(lǐng)域研究中的主要問題和新趨勢，最后論述我國在該領(lǐng)域的研究成果以及進(jìn)一步的研究方向，希冀為我國貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究提供一些可行的建議。

DSGE模型；貨幣政策；產(chǎn)出效應(yīng)；政策模擬

一、引言

貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信貸規(guī)模的方針和措施的總稱，是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的核心手段。①1936年凱恩斯的名著《就業(yè)、利息和貨幣通論》發(fā)表之前，并沒有關(guān)于貨幣政策的系統(tǒng)理論，實踐中貨幣政策也沒有特定目標(biāo)；20世紀(jì)40～70年代，凱恩斯主義盛行，認(rèn)為：貨幣政策對于消除實物部門波動基本無效，貨幣政策在此時處于財政政策的從屬地位；70年代以后西方經(jīng)濟(jì)陷入長期滯脹，凱恩斯主義受到質(zhì)疑，古典主義開始復(fù)興，古典主義者認(rèn)為：貨幣政策對就業(yè)影響不大，無法使其偏離均衡水平，對人們的價格形成預(yù)期影響亦微弱，該期間貨幣政策并未受到?jīng)Q策者的重視，其目標(biāo)主要是抑制通脹；90年代后，伴隨美國出現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”，世界經(jīng)濟(jì)的格局隨之轉(zhuǎn)變，美國總體上表現(xiàn)為高消費(fèi)、高進(jìn)口、高赤字，中國則為高儲蓄、高出口、高順差，②此時，大部分國家的中央銀行功能得以強(qiáng)化，各國貨幣政策目標(biāo)也隨之轉(zhuǎn)變；進(jìn)入21世紀(jì)，兩次全球金融危機(jī)使各國學(xué)者和政要意識到金融對實體經(jīng)濟(jì)的巨大反作用，從而對貨幣政策的制定、執(zhí)行及貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行重新審慎思考。

在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)的研究一直是研究熱點，成果非常多。近十年來，隨著動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(DSGE模型)的引入和發(fā)展，將DSGE模型用于貨幣政策分析成為當(dāng)下貨幣政策研究的一個理論前沿。由于DSGE模型具有許多獨(dú)特的優(yōu)勢，如微觀和宏觀的完美結(jié)合、長短期分析有機(jī)整合、加入預(yù)期元素、一般均衡的理論等，日益受到宏觀貨幣政策決策者和研究人員的青睞，③當(dāng)前，隨著計算速度的迅速提高，以及Bayes估計方法的不斷改進(jìn)使DSGE模型的更新程度大大加快(Adolfson,M.等，2005④是較早的用貝葉斯方法估計DSGE模型來研究開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策效應(yīng)的經(jīng)典文獻(xiàn))，目前許多國家的中央銀行、財政部門和其他經(jīng)濟(jì)部門以及歐洲中央銀行、IMF、世界銀行、OECD等國際組織已經(jīng)和正在開發(fā)不同復(fù)雜程度的DSGE模型，利用該模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)景氣分析、貨幣政策和金融穩(wěn)定等分析(Ambler,S等2007；⑤Amisano,G等2007⑥均利用非線性DSGE模型用于情景分析的優(yōu)勢，預(yù)測了貨幣政策作用于實體經(jīng)濟(jì)的效用)。DSGE模型的發(fā)展使許多國家的央行逐步改變自己的建模策略，將其納入央行定量分析的一個基準(zhǔn)模型。關(guān)于這方面的大量理論成果將在下文詳細(xì)述評。

二、研究方法的演進(jìn)

貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)問題是貨幣政策研究領(lǐng)域中最重要的一個方面，即貨幣政策是否對實體經(jīng)濟(jì)有影響，如何影響。央行如何在適當(dāng)?shù)臅r間使用適當(dāng)?shù)墓ぞ呤侄螌崿F(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，采用固定規(guī)則還是相機(jī)抉擇，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是怎樣的，能否成功實現(xiàn)產(chǎn)出效應(yīng)調(diào)控的預(yù)期。以下從方法演進(jìn)角度對一些代表性的研究成果進(jìn)行綜述。

(一)早期方法。

早期學(xué)者們對貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究普遍采用定性分析和傳統(tǒng)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，按照Cagan,P.(1956)⑦和Friedman,M.(1957)⑧的研究范式，定量測度一段日期內(nèi)貨幣當(dāng)局會議記錄，根據(jù)政策制定者擬降低失業(yè)率和通貨膨脹率的相對權(quán)重劃分為非常緊、緊、中性、松和非常松五個等級，確定此期間央行每個月的貨幣政策執(zhí)行情況；Akerlof,G.A.等(1980)，⑨Kanniainen等(1986)⑩均用此方法研究美國貨幣數(shù)量的變動與物價或貨幣價值變動之間的因果關(guān)系，Boschen和Mill(1991)利用一個更加連續(xù)、信息量更多的貨幣當(dāng)局政策執(zhí)行記錄，對貨幣政策執(zhí)行效果進(jìn)行評價。

早期的貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究中，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法大多采用VAR模型、脈沖響應(yīng)及方差分解等技術(shù)，VAR方法的優(yōu)點是不需要對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模型作出完整的設(shè)定。因此，在建立貨幣政策效應(yīng)評價的VAR模型時，就有必要識別貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出內(nèi)生響應(yīng)的政策行為必須與外生的政策行為相分離。Bagliano和Favero(1997)在Bernanke和Blinder(1992)等學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，用半結(jié)構(gòu)VAR方法對央行的貨幣政策進(jìn)行評價，并用脈沖響應(yīng)及方差分解技術(shù)分析了沖擊的傳導(dǎo)效應(yīng)。Canova,F.等(2005)利用美國的數(shù)據(jù)，建立VAR模型測算國家相機(jī)抉擇的貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的新趨勢，從而對最優(yōu)貨幣政策選擇提出自己的建議；Christiano,L等(2005)則通過構(gòu)建SVAR模型，并在模型中引入工資的名義黏性和通貨膨脹等因素，測算貨幣政策實行過程中的沖擊傳導(dǎo)對實體經(jīng)濟(jì)變量的影響；Gourieroux,C.等(1995)用VAR模型分析美國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表明，對單個貨幣時期而言，VAR模型的參數(shù)估計穩(wěn)定，基于VAR模型的貨幣政策沖擊與源于其他的政策干擾并非高度相關(guān)；而且加入長期利率變量后，參數(shù)估計更加精確，因此，長期利率的波動對貨幣當(dāng)局決定反應(yīng)函數(shù)具有重要作用。

(二)理論模型分析法。

隨著計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和理論認(rèn)識的深入，研究方法發(fā)展到較復(fù)雜的理論模型分析法，通過構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)模型，分析貨幣政策傳導(dǎo)對公眾和企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)部門的福利影響，并考察外來沖擊對貨幣政策執(zhí)行效果的影響，對貨幣政策目標(biāo)各層次的實現(xiàn)程度進(jìn)行考察。Laura Bottazzi和Paolo Manasse(2005)建立了在完全信息和不完全信息下，小型開放國家的貨幣政策決策者于貨幣政策獨(dú)立條件下，消費(fèi)者效用最大化的模型，得出在公眾和決策者信息不對稱條件下，貨幣政策效用最大化的規(guī)則；Ray C. Fair(2005)使用多國家計量經(jīng)濟(jì)學(xué)(MC)模型，研究以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策的產(chǎn)出效果；Batini,N等(2005)使用時間序列模型檢驗固定規(guī)則的貨幣政策對實際經(jīng)濟(jì)變量的沖擊影響；Rivers,D.等(2002)構(gòu)建動態(tài)非線性模型，把通貨膨脹目標(biāo)制度看做是一種“有約束的相機(jī)抉擇”，認(rèn)為從央行的角度看，貨幣政策實施過程中的動態(tài)不一致性問題并不重要；Fuhrer,J.C.(2000)、Batini,N等(2009)、Amto,J.D.等(2003)通過構(gòu)建在小型開放經(jīng)濟(jì)中，理性且具有完全信息的消費(fèi)者在不同消費(fèi)習(xí)慣下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，測算貨幣政策對理性經(jīng)濟(jì)人消費(fèi)習(xí)慣的影響；Cochrane,J.(2005)，Woodford,M.(2003)，Guzman Mark G.(2000)均通過構(gòu)建小型封閉國家的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究通過利率渠道傳導(dǎo)的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果。這些理論模型的研究為DSGE模型的引入和發(fā)展做了很好的鋪墊。

(三)傳導(dǎo)渠道分析法。

自凱恩斯建立宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架以來，貨幣政策傳導(dǎo)渠道理論就頗受西方各經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的重視，因為暢通的貨幣政策傳導(dǎo)渠道不僅是貨幣政策有效的重要標(biāo)志之一，而且直接影響著貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)的效用。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入這一領(lǐng)域的研究，取得豐碩的成果，Christensen,I等(2006)利用加拿大商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)研究貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，發(fā)現(xiàn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的流動性與貨幣政策效應(yīng)密切相關(guān)。流動性越低，銀行信貸行為就越受貨幣政策的影響。Cogley, T等(2010)利用誤差修正模型和VAR模型，檢驗了美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高后對銀行信貸、證券和存款的影響，由貨幣政策出現(xiàn)緊縮之后，銀行信貸總量顯著減少的現(xiàn)象，說明銀行信貸渠道存在性；蔣瑛琨等(2005)對貨幣政策的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行實證研究表明，盡管貨幣供應(yīng)量被確立為貨幣政策的中介目標(biāo)，但信貸規(guī)模仍起著重要的中介作用。李南成(2011)用SVAR和FAVAR模型實證研究我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，得出隨著我國金融體系的不斷完善，我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道逐漸趨于多元化的結(jié)論。傳導(dǎo)渠道理論的貨幣政策研究為DSGE模型用于貨幣政策研究提供了一個較好的視角和切入點。

(四)DSGE模型的引入。

在前面理論研究和實證分析的基礎(chǔ)上，研究者發(fā)展到DSGE模型，并將其用于貨幣政策研究領(lǐng)域，發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為許多國家央行進(jìn)行貨幣政策效應(yīng)研究的主流方法。2011年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒發(fā)給Sargent和Sims兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是DSGE方法處于主流、尖端歷史地位的有力佐證。

DSGE模型的前身是RBC模型，大多數(shù)DSGE模型的經(jīng)驗證據(jù)都與RBC模型有關(guān)。RBC模型的分析始于Kydland和Prescott(1982)以及Hansen和Singleton(1982)所做的工作，RBC模型的第一篇經(jīng)驗研究檢驗了生產(chǎn)力沖擊對主要宏觀經(jīng)濟(jì)總量的影響；其后，該方法擴(kuò)展到分析不同種類沖擊的影響，從供給沖擊到需求沖擊，再到國外沖擊。試圖通過為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提供微觀基礎(chǔ)而將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)加以整合，但由于RBC模型參數(shù)估計通過校準(zhǔn)的方法得到，無法在統(tǒng)計上檢驗而得到計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的批判。隨后學(xué)者們將其發(fā)展到DSGE模型，該模型特別適合于情景分析，研究政策施行過程中沖擊傳導(dǎo)的效果。Boivin,J等(2006)，Canova,F(2008)用DSGE模型對美國實際經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行研究，考察不同類型的貨幣政策沖擊對美國實體經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)；Cristadoro,R等(2006)根據(jù)芬蘭央行數(shù)據(jù)，研究小型開放國家與美國的聯(lián)動性和美國貨幣政策沖擊對本國產(chǎn)生的影響；Dopke,J等(2008)在DSGE模型框架下研究黏性價格和通貨膨脹對貨幣政策執(zhí)行效果和最優(yōu)貨幣政策選擇的影響，Benes,J等(2005)，Hall,A.R.等(2012)構(gòu)建DSGE模型研究捷克等東歐轉(zhuǎn)軌國家在開放經(jīng)濟(jì)條件下，理性經(jīng)濟(jì)人、金融部門、政府部門的效用最大化函數(shù)，探討了貨幣在宏觀經(jīng)濟(jì)一般均衡中所蘊(yùn)含的意義。

以上研究中，可看到通過DSGE模型尋找的經(jīng)驗證據(jù)改進(jìn)了潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，加深了我們對于經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知。相比較傳統(tǒng)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，DSGE模型不僅關(guān)注模型的統(tǒng)計性質(zhì)，同時注重對宏觀經(jīng)濟(jì)理論的關(guān)懷，保持了經(jīng)濟(jì)理論與統(tǒng)計推斷方法間的平衡，這正是DSGE模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的魅力所在。然而，模型越復(fù)雜，則越需要依賴數(shù)值方法來分析模型對沖擊及政策變化的動態(tài)反映。對復(fù)雜模型而言，通過解析法得到模型的解是較困難的，再加上要對模型的長期一般均衡性質(zhì)進(jìn)行考察，這時往往需求助于數(shù)值方法。DSGE模型的參數(shù)求解是DSGE建模要解決的核心問題之一。

三、研究中的前沿問題

(一)DSGE模型中的參數(shù)估計。

DSGE模型由RBC模型發(fā)展而來，在參數(shù)估計方面吸取RBC模型參數(shù)估計的不足，相繼采用廣義矩(如Theodoridis,K.,2007、Newey,W.等1987的研究)、模擬矩(如Benigno,P等2007、Franke, R.等2011的研究)和極大似然方法(如Binsbergen,J等2008、Canova,F. and L.2009的研究)來估計DSGE模型，但對于復(fù)雜的DSGE模型而言，這些傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法估計出的某些參數(shù)值有時會超出正常的范圍區(qū)間。為解決這一問題，貝葉斯估計方法在近五年受到極大關(guān)注。Smet和Wouters(2003)利用貝葉斯方法對歐元區(qū)的DSGE模型進(jìn)行過成功估計；An,S等(2006)，Castillo,P等(2006)，Smets,F. 等(2007)均是用貝葉斯估計開放經(jīng)濟(jì)條件下DSGE模型的經(jīng)典文獻(xiàn)；由于Bayes方法不僅可以針對嵌套模型進(jìn)行選擇和比較，也可以針對非嵌套模型，因而在DSGE模型的選擇和比較方面具有優(yōu)勢。

目前，在貝葉斯估計中，采用何種方法來估計參數(shù)的事后分布及其他統(tǒng)計量存在爭議，如Ascari,G等(2009)，Canova,F等(2009)，F(xiàn)ernaadez-Villaverde,J等(2008)在估計中均采用MCMC方法來計算參數(shù)的事后分布；Fukac,M等(2008)構(gòu)造的DSGE模型由于只有有限的信息則采用重要性抽樣方法，來計算參數(shù)的事后分布；Levine,P.等(2007)，Gorodnichenko,Y等(2009)則探討了反映模型穩(wěn)態(tài)特性的有關(guān)參數(shù)估計，主要還是采用校準(zhǔn)的方法，首先對這些實際數(shù)據(jù)剔除趨勢項，然后計算調(diào)整后數(shù)據(jù)的歷史平均值，作為下一步分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，根據(jù)模型的穩(wěn)態(tài)數(shù)據(jù)及可利用的實際數(shù)據(jù)統(tǒng)計，得到模型中參數(shù)的校準(zhǔn)值。以上的參數(shù)估計方法均有自身優(yōu)勢和特色，需要研究者在具體模型中針對具體問題進(jìn)行選擇。

(二)DSGE模型用于貨幣政策研究的新趨勢。

當(dāng)前用于貨幣政策研究的DSGE模型已經(jīng)從封閉經(jīng)濟(jì)過渡到開放經(jīng)濟(jì)，引入國外部門，黏性物價、通貨膨脹率、匯率和工資膨脹率等因素，構(gòu)造的模型更加貼近現(xiàn)實，同時也更加復(fù)雜；在分析沖擊傳導(dǎo)和最優(yōu)貨幣政策選擇時，會考慮財政政策對貨幣政策的影響，同時結(jié)合現(xiàn)階段金融全球化、一體化形勢，考察貨幣政策在當(dāng)前環(huán)境下的最優(yōu)化問題等。近年來，與新凱恩斯模型相關(guān)的貨幣政策的模型，如Annicchiarico,B等(2006)，Blake,A等(2006)，Chadha,J等(2007)都是用財政政策與貨幣政策的結(jié)合分析，來評價貨幣沖擊對實體經(jīng)濟(jì)和理性經(jīng)濟(jì)人的福利效應(yīng)等方面的影響；Benigno,G等(2006)，Gert Peersman(2004)，Petre,C(2008)，Anderes,J等(2006)的研究均涉及國外部門，研究歐元區(qū)統(tǒng)一形勢下及美國“量化寬松”政策以來，最優(yōu)貨幣政策的選擇問題。

四、結(jié)語

(一)我國的研究現(xiàn)狀。

在DSGE模型研究方面，我國和歐美國家相比有較大差距，研究的深度和廣度均有待提高。迄今，全國累計發(fā)表涉及DSGE模型的文章有260篇左右，大致可分為七個研究方面：包括財政政策、貨幣政策、消費(fèi)，物價與通脹、經(jīng)濟(jì)周期、房地產(chǎn)、能源、國外研究等。其中，研究財政貨幣政策與金融穩(wěn)定方面的文獻(xiàn)最多，占已發(fā)表文章的80%以上。如黃志剛(2009)建立了一個具有加工貿(mào)易部門的多國DSGE模型，研究匯率傳遞效應(yīng)。分析發(fā)現(xiàn)，進(jìn)口中間投入品、出口最終消費(fèi)品的加工貿(mào)易部門對于匯率傳遞和貿(mào)易平衡具有重要影響；劉堯成、徐曉萍(2010)運(yùn)用DSGE模型模擬分析兩國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，以技術(shù)沖擊為代表的供給沖擊和以貨幣沖擊為代表的需求沖擊對一國經(jīng)濟(jì)外部失衡的影響；奚君羊、賀云松(2010)基于新凱恩斯理論建模的DSGE模型對當(dāng)前我國的貨幣政策福利損失進(jìn)行評估，得出結(jié)論：名義利率對通脹的反應(yīng)越敏感，福利損失越小，貨幣當(dāng)局應(yīng)該充分利用利率政策穩(wěn)定價格水平；蔣海、儲著貞(2011)在新凱恩斯主義動態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架中引入成本渠道，構(gòu)建了含成本渠道的“混合型”新凱恩斯主義菲利普斯曲線，分析了貨幣政策傳導(dǎo)的成本渠道總供給效應(yīng)對通貨膨脹的影響；袁申國、陳平、劉蘭鳳(2011)建立了一個小型開放經(jīng)濟(jì)模型，探究我國開放經(jīng)濟(jì)中金融加速器的存在性，通過使用中國數(shù)據(jù)及ML方法估計含和不含金融加速器的DSGE模型發(fā)現(xiàn)，似然率檢驗接受前者而拒絕后者；范從來、盛天翔、王宇偉(2012)將貸款按期限分為短期貸款和中長期貸款，通過構(gòu)建小型DSGE模型，以我國1998～2010年的宏觀數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行FAVAR檢驗，發(fā)現(xiàn)短期貸款對經(jīng)濟(jì)增長雖有短期促進(jìn)作用，卻易形成通脹壓力，相較而言，中長期貸款對通脹壓力較??；康立、龔六堂、陳永偉(2013)建立了一個帶有銀行和金融摩擦的兩部門DSGE模型，對存在金融摩擦?xí)r經(jīng)濟(jì)波動的部門傳導(dǎo)過程進(jìn)行考察。數(shù)值模擬結(jié)果顯示，當(dāng)存在金融摩擦?xí)r，來自房地產(chǎn)部門的經(jīng)濟(jì)沖擊會對制造業(yè)產(chǎn)生更加顯著的影響。

這些文獻(xiàn)中的DSGE模型大多是對Adolfson,M等(2005)及Amisano,G等(2007)提出的模型進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)，特別是對效用函數(shù)中通常假設(shè)的，消費(fèi)與實際貨幣余額可分離的較強(qiáng)條件進(jìn)行放寬。還有少部分文獻(xiàn)是基于Fernaadez-Villaverde,J等(2006)，Petre,C(2008a)的建模框架進(jìn)行擴(kuò)展。這些文獻(xiàn)的模型中對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的設(shè)計相對簡單，也沒有對不同金融機(jī)構(gòu)的行為決策進(jìn)行較詳細(xì)的描述，對金融部門的相互聯(lián)系和相互制約情況刻畫較少，僅著重描述利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用，對匯率和國外金融機(jī)構(gòu)還有國際貿(mào)易收支等方面較少涉及，且對國內(nèi)的貨幣財政政策受到多大程度的國際收支賬戶的沖擊刻畫不足。這些都是下一步我國貨幣政策研究的重要方向。

(二)關(guān)于我國貨幣政策研究的建議。

隨著我國政治、經(jīng)濟(jì)地位的逐步提高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大。同周邊國家及地區(qū)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)往來進(jìn)一步加深，但同時我國金融市場也面臨前所未有的挑戰(zhàn)。利率市場化、人民幣國際化的呼聲越來越高，央行行長周小川先生多次強(qiáng)調(diào)要加快我國金融業(yè)全面開放的步伐。當(dāng)前形勢下，我國貨幣政策的制定應(yīng)更加注重國際市場對國內(nèi)貨幣市場的沖擊和傳導(dǎo)作用，強(qiáng)調(diào)國際和國內(nèi)兩個市場的平衡。

由于DSGE模型對前提假定具有高度敏感性，這意味著從模型得到的政策建議是不能輕率的移植到貨幣政策實踐中的。而研究者在構(gòu)建模型時，一方面希望通過施加嚴(yán)格假定得到簡單清晰的結(jié)論，另一方面希望更貼近現(xiàn)實，假定盡量少，這就形成矛盾。其實DSGE模型正是在這一矛盾中逐步發(fā)展，隨著其求解技術(shù)的提高和經(jīng)驗研究的積累，其在貨幣政策的研究中不斷完善。

我們應(yīng)在消化、吸收國外關(guān)于貨幣政策效應(yīng)研究成果的基礎(chǔ)上，將最新的模型構(gòu)建和求解方法用于我國實踐，但考慮到我國開放程度及金融結(jié)構(gòu)與國外的巨大差異，貨幣政策傳導(dǎo)因素也有所不同，我們應(yīng)該結(jié)合我國的貨幣政策實踐，對貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)進(jìn)行較為全面和客觀的考察，不可輕易盲從。

① 胡慶康：《現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)教程》，復(fù)旦大學(xué)出版社2002年版。

② 曾輝：《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國金融出版社2011年版。

③ 劉斌：《我國DSGE模型的開發(fā)及在貨幣政策分析中的應(yīng)用》，載于《金融研究》2008年第10期。

④ Adolfson,M.，S.Laseen，J.Linde and M.Villani,2005,“Bayesian Estimation of an Open Economy DSGE model with Incomplete Passthrough”, Sveriges Riksbank Working Paper No.179.

⑤ Ambler,S. and F.Pelgrin,2007.“Time-Consistent Control in Nonlinear Model”, Bank of Canada Working Paper 2007-3.

⑥ Amisano,G. and O.Tristani,2007,“Euro Area Inflation Persistence in an Estimated Nonlinear DSGE Model”, ECB Working Paper No. 754.

⑦ Cagan,P. 1956. The monetary dynamics of hyperinflation. In M.Friedman(Ed.),Studies in the quantity theory of money. Chicago,IL: University of Chicago Press.

⑧ Friedman,M. 1957. A theory of the consumption function. Princeton, NJ: Princeton University Press.

⑨ Akerlof,G.A.& R.D.Millbourne,1980,“The Short-run Demand for Money”, Economic Journal,90.

⑩ Kanniainen,V. & J.Tarkka,1986,“On the Shock-absorption View of Money: International Evidence from the 1960’s and 1970’s”, Applied Economics,18,Oct.