錢宇

（吉林財經(jīng)大學，吉林 長春 130117）

我國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀及對策研究

錢宇

（吉林財經(jīng)大學，吉林 長春 130117）

我國投資銀行在業(yè)務范圍和發(fā)展水平上與發(fā)達國家相比存在較大差距。本文分析我國投資銀行發(fā)展的優(yōu)勢、劣勢、機遇和威脅，并結(jié)合美國投資銀行發(fā)展的啟示，以及次貸危機中暴露出的問題，為我國投資銀行的未來發(fā)展提出對策。

投資銀行；證券公司；競爭力；風險控制

一、我國投資銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國投資銀行業(yè)務基本情況

我國的投資銀行業(yè)務最初是從滿足證劵發(fā)行與交易的過程中慢慢衍生出來的。從發(fā)展的過程來看，投資銀行業(yè)務最初是由金融機構(gòu)的主要發(fā)行者，也是掌管金融資源最大的金融機構(gòu)或者是商業(yè)銀行來完成的。自上世紀80年代末期，隨著我國證券流通市場的開發(fā)，原有的商業(yè)銀行證券業(yè)務逐漸地被剝離出來，大批的證券公司在全國各地成立，形成了以證券流通與交換為主的中介機構(gòu)體系，很長一段時間內(nèi)，券商替代了商業(yè)銀行逐漸成為中國投資銀行業(yè)務的核心。同時，還有一大批有能力的金融投資公司、資產(chǎn)管理公司、財務咨詢公司、信托投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀機構(gòu)等在從事投資銀行的其他業(yè)務。

按照投資銀行的規(guī)模以及經(jīng)營性質(zhì)，中國的投資銀行可以分為全國范圍、地方范圍和私人經(jīng)營三種類型。全國范圍的又分為以國務院直屬或國務院各部委為背景的信托投資公司和以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司；地方范圍的主要是各省、市的專業(yè)投資機構(gòu)，其主要依靠總體的經(jīng)濟實力和國家政策上的優(yōu)勢在投行業(yè)務中占主體地位；私人經(jīng)營的主要是一些投資資產(chǎn)管理公司、財務顧問公司等，其具有一定的經(jīng)濟實力，并在企業(yè)并購和項目融資等方面具有很強的前瞻性和靈活性，將成為中國投資銀行領域中的一支新興力量。

（二）我國投資銀行的發(fā)展態(tài)勢

1.我國投行業(yè)的優(yōu)勢

一方面是熟悉國內(nèi)市場。我國本土的投資銀行有兩個主要優(yōu)勢：一是可以很好地和政府溝通，了解市場的需求和變化，快速地作出反應，二是可以很好地根據(jù)本地企業(yè)的需求提供高質(zhì)量的服務。另一方面是自身發(fā)展不斷完善。1978年后經(jīng)濟改革發(fā)展的初期，中國投行的發(fā)展在相當大的程度上還受到計劃經(jīng)濟體制的制約，但是隨著市場不斷開放與發(fā)展，經(jīng)濟的市場化需求程度越來越高，尤其是中國加入WTO更是需要市場經(jīng)濟的投資金融機構(gòu)，對金融機構(gòu)提出了更高的標準。因此，我國的投行是一個不斷進步與完善的發(fā)展過程。

2.我國投行業(yè)的劣勢

一是規(guī)模小，難與國外大公司競爭。以證券公司的投行部為例，2012年底，我國有109家證券公司，大多數(shù)證券公司的服務項目以及經(jīng)營方式類似，效率低，創(chuàng)新水平低,抵抗風險的水平差，這大大制約了我國投行業(yè)務的發(fā)展與壯大。二是資本運轉(zhuǎn)效率太低。中國的債券市場大多數(shù)以國債和政府主導的政策性債券為主，公司債在我國市場發(fā)展還處于萌芽時期，極其落后，在這種特殊的體制和市場環(huán)境下導致了我國投行的資本效率落后。三是經(jīng)營業(yè)務范圍小。經(jīng)營品種少與中國實行銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營有關，還有中國仍是世界上最大的發(fā)展中國家，市場上許多高端的金融產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)，這是影響我國投行發(fā)展的另一個重要原因。四是缺乏經(jīng)驗和有效的風控機制。我國的投行發(fā)展時間都較短，管理經(jīng)驗和業(yè)務水平相對國外投行還較落后，風險意識和風險控制還很淡薄，各項制度還有待完善，人員素質(zhì)有待提高等。五是經(jīng)營理念和管理體制落后。在經(jīng)營理念上，大多數(shù)專業(yè)人員只顧眼前利益，不考慮企業(yè)長遠的發(fā)展與建設，導致企業(yè)在信譽、服務等方面越來越差，讓顧客失去信心；其次，中國經(jīng)濟和社會的發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，投行業(yè)的管理體制與國際相比較，還很落后，且同行業(yè)之間競爭相當激烈。

3.我國投行所面臨的機遇

第一，國內(nèi)經(jīng)濟快速穩(wěn)定的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為我國投行業(yè)務的發(fā)展提供了良好的基礎。1978年至今，中國GDP年均增長高于9%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不斷調(diào)整我國的經(jīng)濟布局，加入WTO之后，進口關稅的降低和政府配額等制度的取消，使生產(chǎn)高檔產(chǎn)品的企業(yè)大大降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上的競爭力，也為投資銀行業(yè)務的發(fā)展提供了堅實可靠的保障。

第二，公司治理環(huán)境不斷改善。借鑒國外先進的企業(yè)管理模式和治理機制，國內(nèi)企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高科學管理公司的能力，科學地進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。產(chǎn)權(quán)交易與轉(zhuǎn)讓等專業(yè)技術(shù)性很強的工作要由券商等中介機構(gòu)直接參與；創(chuàng)新型企業(yè)以及中小型企業(yè)的數(shù)目很大，分散廣，在IPO等方面對投資銀行業(yè)務提出了很大的要求；高質(zhì)量的上市公司是中國證券市場的基礎，相關產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有利于我國投行業(yè)的發(fā)展。

第三，證券市場制度的完善。證券市場制度的完善與優(yōu)化，將有利地保障證券市場良好運行；促進證劵交易制度的國際化，實現(xiàn)證券發(fā)行制度過渡到注冊制；在信息披露制度方面，信息的透明度會更加增強。

4.我國投行面臨的威脅

第一，實力強的競爭對手。隨著中國投資銀行的業(yè)務對外開放，一大批國外的大型券商和投行進入我國的金融市場，將對我國本土的投行造成巨大的沖擊和挑戰(zhàn)。

第二，法制不健全。投行業(yè)務市場處于發(fā)展的初級階段，存在著諸多法律缺位問題，中國的《證券法》雖已出臺，但是還比較籠統(tǒng)，投資銀行法還沒有出臺，對投資銀行業(yè)市場準入和準出經(jīng)營標準方面缺少相應法規(guī)標準，這直接導致投資銀行的業(yè)務操作不規(guī)范，法律意識淡薄，難以對違規(guī)行為采取有力懲治；風險監(jiān)管不到位，無法給我國投行的發(fā)展提供穩(wěn)定長久的發(fā)展環(huán)境保障，我國的證券公司離真正意義上的現(xiàn)代投行還具有相當大的差距。

第三，專業(yè)的投資人才十分匱乏。我國投行的生產(chǎn)過程和產(chǎn)品是無形的，是具有代表性的腦力密集型產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)里最寶貴的資源就是專業(yè)的金融人才，尤其是具有良好專業(yè)知識、思維敏捷、創(chuàng)新能力強以及具有豐富經(jīng)驗的投行經(jīng)營者和管理者。由于中國投行發(fā)展的時間較短，專業(yè)的投資人才比較匱乏，目前從事投資銀行業(yè)務的人員多數(shù)是邊學邊干，缺乏系統(tǒng)專業(yè)的訓練，難以滿足投資銀行業(yè)務的需要。

第四，匯率變動。中國的匯率制度是以市場供求為基礎，所以匯率的波動就給投資活動帶來未知性，增加了投資風險。

第五，行業(yè)集中度很低。我國投資銀行業(yè)里小規(guī)模的資產(chǎn)投行占多數(shù)，投資銀行數(shù)量眾多，市場份額平均化使投資銀行難以將業(yè)務創(chuàng)新作為主要發(fā)展方向，從而難以對金融創(chuàng)新發(fā)揮主導地位的作用。

二、美國投資銀行的發(fā)展趨勢

1.投行經(jīng)營規(guī)模化

投行的規(guī)?；瘡恼麄€國家的角度考慮，投行整體資產(chǎn)、業(yè)務規(guī)模的擴大，數(shù)據(jù)對比可以清晰地看出投行的發(fā)展趨勢。1980年美國投資銀行資產(chǎn)額為640億美元，僅相當于當年美國金融機構(gòu)資產(chǎn)總額的2%，1988年資產(chǎn)總額則增至4 760億美元，占比為8%，為1980年的4倍。從個體投資銀行資產(chǎn)規(guī)模來看，1994年美國資產(chǎn)規(guī)模最大的投行所羅門兄弟公司，資產(chǎn)額為172.73億美元，資產(chǎn)規(guī)模僅次于花旗銀行。如今，世界上的投資銀行業(yè)務由為數(shù)不多的大型投行所占據(jù),它們的資產(chǎn)比例、盈利規(guī)模超過整個市場的30%，至今已達到了強勢的壟斷。上世紀90年代，美國即出現(xiàn)了5家資本凈值超過20億美元的投資銀行。與此同時，大型投行間的強強聯(lián)合造成了許多實力超群的投資銀行如高盛、花旗等。

2.經(jīng)營國際化

近30年，投行界的變化可以說是日新月異，國際金融領域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場全球化等幾大趨勢。資本市場打開了國界，資本在各國市場間逐步實現(xiàn)資本管制放寬，直至今天的局部自由流動。美國投資銀行也在海外設立分支機構(gòu)，突破國內(nèi)金融制度的限制，以及國際間資本流動的限制，實行經(jīng)營國際化，實現(xiàn)了監(jiān)管套利。美國投資銀行還在國際金融、資本市場廣泛開展業(yè)務創(chuàng)新，在國際同行業(yè)的競爭中取得了明顯的優(yōu)勢。1991年，歐洲債券市場中，業(yè)務量最大的承銷商、做市商中有6家美國投資銀行的子公司或分支機構(gòu)，國際股票一級市場上，名列前茅的承銷商均為美國投資銀行，美國投行所占資產(chǎn)份額高達70%。至今，美國投資銀行的優(yōu)勢地位仍然被其不斷的創(chuàng)新鞏固著，新興國家的資本市場，雖然也以迅猛的速度在發(fā)展，但美國的霸主地位從未被超越過。

3.經(jīng)營集中化

高度集中是美國投資銀行業(yè)的一個顯著特征。1986年，所羅門兄弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林等排名前8家最大投資銀行占美國投資銀行總資產(chǎn)超70%。但由于市場價格波動的作用，投資銀行之間力量、資產(chǎn)排名上也出現(xiàn)一定的微調(diào)，當然個別投資銀行的實力變動，不能影響整個美國投資銀行業(yè)高度集中的行業(yè)特征。美林、雷曼兄弟、摩根斯坦利等主要投資銀行仍然占據(jù)著證券的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟在投行業(yè)盈利模式上逐漸發(fā)揮越來越重要的作用，當然所有投行都經(jīng)歷了一個由小規(guī)模發(fā)展壯大的過程。1998年，花旗銀行與旅行者集團合并鑄就了投資銀行的另一個巨頭，成立美國歷史上第一家金融控股公司。

4.業(yè)務多樣化

歷史上的美國投資銀行的經(jīng)營業(yè)務十分廣泛，但在1933年后受到新頒布證券法的諸多限制，投行業(yè)務逐漸緊縮，分業(yè)經(jīng)營在一定程度上降低了金融業(yè)的盈利能力，破壞了一貫完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈。為了擺脫這些限制的束縛，美國投資銀行選擇國際化經(jīng)營趨勢，開展了新一輪的金融創(chuàng)新，業(yè)務呈現(xiàn)出多樣化的特征。1980年，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展越來越快，各種衍生工具的出現(xiàn)使投行業(yè)務真正實現(xiàn)了多樣化、全方位的發(fā)展。有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1973年美國投資銀行的經(jīng)紀業(yè)務的傭金收入占總收入比例為56%，到1986年降至21%，不足10年前的一半。在傳統(tǒng)業(yè)務上，投資銀行利用自有資金對股票的投資非常有限，一般為規(guī)避風險，保留自有本金，增加資本流動性，投資銀行不得不保留大量的現(xiàn)金頭寸。但至今投資銀行投資、持有的權(quán)益投資規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，超過保險公司等其他金融機構(gòu)。

5.專業(yè)化程度逐漸提升

美國投資銀行正在由不規(guī)范到規(guī)范轉(zhuǎn)變，業(yè)務由單一向多元化轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變的同時各大投行在互相競爭中逐漸形成了各自特有的比較優(yōu)勢，專業(yè)化水平也在不斷地提高。綜合化經(jīng)營并不要求投資銀行從事所有的業(yè)務，相反只有將目光集中在自身的優(yōu)勢業(yè)務上面，揚長避短，才能在投行業(yè)脫穎而出。只有按照這種方法才能跟上投行發(fā)展的大趨勢，兼顧其他業(yè)務的發(fā)展，例如，美林證券在基礎設施建設、融資和證券資本管理等方面領先于其他公司；高盛的研究分析報告與證券承銷享有盛譽。當然，美國的一些小型投資銀行也尋求著自身發(fā)展的路徑，開辟了一些不僅具有專業(yè)化背景而且?guī)в凶陨硖厣姆枕椖浚@些為小型投行確立了自己的市場地位。佩韋伯在私人客戶投資服務咨詢領域一直處于遙遙領先的地位；所羅門兄弟公司在投資政府債券、資產(chǎn)抵押債券領域占據(jù)一定的專業(yè)優(yōu)勢。

三、我國投資銀行業(yè)發(fā)展對策

1.融資手段多樣化，壯大資產(chǎn)規(guī)模

我國許多證劵公司融資困難直接導致投行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模十分小。由于證券公司為許多國有企業(yè)上市犧牲了自己的利益，導致其發(fā)展受到了嚴重的制約。近年來我國相繼出臺了一些政策和規(guī)定，例如允許證券公司采取增資擴股和公開上市的方式擴大資金規(guī)模、進入全國銀行間同業(yè)拆借市場調(diào)劑資金頭寸、憑自營股票等，在一定程度上改善了證券公司的資金狀況，優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2.整合市場資源，提高競爭力

推動我國投資銀行根據(jù)市場經(jīng)濟的形勢整合資源，通過一系列措施，提高集中程度，進入規(guī)模化良性發(fā)展階段。鼓勵規(guī)模較大的投資銀行兼并收購規(guī)模較小的，實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的擴大。推動規(guī)模相似的投資銀行優(yōu)先建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟，共享業(yè)務創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和服務創(chuàng)新成果，在維護各方利益的基礎上實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并不斷提升合作層次，從初期的具體職能執(zhí)行層面逐漸過渡到宏觀戰(zhàn)略合作層面，通過結(jié)盟的方式互相壯大力量，形成抵御風險的合力，從整體上提高競爭力，實現(xiàn)合理健康發(fā)展。

3.金融衍生工具產(chǎn)品開發(fā)，業(yè)務多元化發(fā)展模式

我國投資銀行相對于美國投行發(fā)展相對落后，首先就是穩(wěn)固當前的發(fā)展地位，積極加快發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務，針對客戶、市場需要研究開發(fā)各種創(chuàng)新產(chǎn)品，適應不同客戶對風險、收益、現(xiàn)金流的需求，強調(diào)金融創(chuàng)新，在發(fā)展衍生產(chǎn)品的過程中，做好風險控制。以新產(chǎn)品開發(fā)為契機，找到傳統(tǒng)業(yè)務的突破點，推動主體由傳統(tǒng)型投行業(yè)務，向創(chuàng)新型、引申型逐步轉(zhuǎn)型，盈利模式應該不僅僅局限于經(jīng)紀商、自營業(yè)務上，同時轉(zhuǎn)向投資兼并、IPO等新型業(yè)務上。在應融資需求而向客戶提供產(chǎn)品的賣方業(yè)務的基礎上，大力發(fā)展外匯市場、證券的二級市場、貴金屬投資等買方業(yè)務，保持融資類和資金類理財產(chǎn)品的研發(fā)勢頭，大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，拓展業(yè)務范圍，真正實現(xiàn)收入來源的多元化，提升抗風險的能力。

4.建立健全風險監(jiān)管機制

美國次貸危機的爆發(fā)，充分揭示了投資銀行內(nèi)生的高風險特征，投資銀行要想獲得穩(wěn)定的超額收益，必須要建立健全風險監(jiān)管機制。投資銀行內(nèi)部應該制定完備的風險監(jiān)控制度，在制度分析的基礎上，將主營業(yè)務風險進行量化，批準業(yè)務的具體范圍以及相應的指標，在這些基礎之上，同時需要運用充足的營運資本和相關的銀行授信支持，應對業(yè)務和風險不斷進行常規(guī)檢查和反省，防范于未然的同時確保做到不讓歷史重演，根據(jù)業(yè)務需求和市場供求的變化及時對業(yè)務定期進行重新評價與估值，以確保投資銀行的業(yè)務及相關指標在可控的范圍內(nèi)良好運行。外部來說，加強行業(yè)法律體系建設，明確投資銀行業(yè)務的界限，相關監(jiān)管部門要定期以及非定期地進行現(xiàn)場檢查、非現(xiàn)場監(jiān)管、常規(guī)的窗口指導等，加強對制度的落實，確保不發(fā)生非系統(tǒng)性風險。

5.拓展自身的業(yè)務發(fā)展模式

我國投資銀行的服務對象基本上只有國內(nèi)的市場參與者，由于我國投資銀行的實力有限，在國有企業(yè)兼并、重組的進程中，國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，我國投資銀行擔當著行政作用，是宏觀調(diào)控的主要窗口。但隨著金融自由化、全球化速度不斷加快，需要用全球化的眼光來審視我們的投資銀行，外國投資銀行隨著資本市場的逐步開放，已經(jīng)對我國的投資銀行產(chǎn)生了競爭，所以我國的投行要不斷在競爭中尋找適合自己的發(fā)展模式，在夾縫中不但要求得生存還要取得十足的進步，同時也要積極地走出國門，進入國外資本市場，真正參與到國際競爭中去，讓市場說話，并根據(jù)自身發(fā)展及優(yōu)劣勢，準確定位，確立適合自己的發(fā)展模式和市場地位。

6.提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)

投資銀行作為金融領域的上層建筑，擁有的最大財富不是市場中的貨幣數(shù)字，而是真正的人力資本，投行不僅僅需要技術(shù)、經(jīng)驗，還需要靈活的頭腦和高尚的職業(yè)操守。一名合格的投資銀行從業(yè)人員，應當具有職業(yè)素質(zhì)和能力，準確定位國家宏觀經(jīng)濟狀況，預測宏觀經(jīng)濟走勢，又要有基本的投資知識；靈活運用金融工具，善于與人交往；與此同時，需要具備合格的職業(yè)道德和社會責任感。投資銀行不但是技術(shù)部門，更是智慧部門，在具備豐富市場經(jīng)驗的同時，還需要靈活機制的頭腦，及時應對市場走勢，給出專業(yè)的分析意見，并及時更正、調(diào)整投資策略。投資是一種經(jīng)濟活動，更是一種博弈，市場上不需要理論家，而是需要實戰(zhàn)家和策略家，如何用智慧，在市場上占得先機是當今投行業(yè)的重中之重。

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[責任編輯：樊保臣]

F832.33 [文獻識標識]A

1674-3288（2014）04-0066-04

2014-06-24

錢宇(1989-)，男，安徽合肥人，吉林財經(jīng)大學碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學。