魏鳳春

過(guò)去一個(gè)季度，A股行情從分化到收斂，節(jié)奏變換令投資者無(wú)所適從。導(dǎo)致這種局面出現(xiàn)的原因，一是年初以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，二是政策主題風(fēng)起云涌，奪人眼球。

一方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面看，1至2月的工業(yè)產(chǎn)出缺口顯著回落至負(fù)值區(qū)域，接近三年來(lái)的低點(diǎn)。比較而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面與2012年四季、2013年三季度初大致相同?；仡櫘a(chǎn)出缺口與上證指數(shù)的歷史關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)出缺口與上證指數(shù)存在顯著的相關(guān)性。若僅以歷史經(jīng)驗(yàn)推斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的水平基本已經(jīng)靠近歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。正因如此，3月末投資者才對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的預(yù)期驟然上升，投資者期待政府的表態(tài)和行動(dòng)會(huì)更多地刺激周期板塊。另一方面，年初以來(lái)上海等地方政府推動(dòng)的國(guó)資改革，2月下旬由中石化觸動(dòng)的央企改革，以及3月初橫空出世的京津冀一體化等，這些政策主題逐漸燎原，搶了科技熱點(diǎn)的風(fēng)頭，而這些主題大多是支撐藍(lán)籌或周期板塊的。

至于市場(chǎng)前期炙手可熱的“美股映射”，這一策略在近期已顯現(xiàn)負(fù)向效果。截至當(dāng)前，美股納斯達(dá)克指數(shù)的年內(nèi)收益已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，深證創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年內(nèi)漲幅也不足2%，與上證綜指的差距已由最高位的20%多，下降到目前的6%以?xún)?nèi)。內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)顯示，持續(xù)一年有余的成長(zhǎng)風(fēng)格退燒。而且，在美的中概股指數(shù)近期下滑更多，其中互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥和光伏企業(yè)的跌幅居前。這些股票的上漲主要靠估值驅(qū)動(dòng)，在長(zhǎng)時(shí)間上漲之后存在估值風(fēng)險(xiǎn)，擠泡沫在短期內(nèi)將影響A股中的成長(zhǎng)型板塊。

“美股映射”的退潮，實(shí)際就是科技熱點(diǎn)的退潮，而與之相反的是政策主題的崛起。我們認(rèn)為，二季度行情仍可能由政策主題推動(dòng)，因此需要尋找下個(gè)季度的行情“抓手”。有投資者認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的羸弱，以及政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的預(yù)期，行情抓手可能非房地產(chǎn)莫屬?？紤]央行放松貨幣的意愿不高，以及房地產(chǎn)周期向下的現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為以房地產(chǎn)作為行情的抓手存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。新行情甚至“穩(wěn)增長(zhǎng)”的抓手，應(yīng)該是化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是去繼續(xù)惡化。鑒于這一現(xiàn)實(shí)的考慮，國(guó)企改革將是不錯(cuò)的候選主題。年初以來(lái)，央企改革已有新動(dòng)向，上海、廣東、安徽、湖南和貴州等省市在積極推動(dòng)地方國(guó)資改革，國(guó)企新一輪改革也有燎原之勢(shì)。從中央到地方的國(guó)企整合、重組、布局和激勵(lì)等，隨著試點(diǎn)企業(yè)不斷推出，將為市場(chǎng)提供由點(diǎn)到面的投資機(jī)會(huì)。

展望二季度行情，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍需要“辨?zhèn)未嬲妗??！氨鎮(zhèn)巍?，一方面是辨別“偽”成長(zhǎng)，即規(guī)避前期伴隨概念起舞的成長(zhǎng)股，有些股票僅是透支了未來(lái)，而有些股票根本就談不上未來(lái)；另一方面，即使藍(lán)籌的近期走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，我們也需要拋棄業(yè)績(jī)修復(fù)無(wú)望、持續(xù)受改革轉(zhuǎn)型和新興成長(zhǎng)沖擊的“偽”藍(lán)籌，這在政策主題炒作過(guò)程中應(yīng)尤為注意。最后要說(shuō)明的是，二季度最大的風(fēng)險(xiǎn)可能是信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)離產(chǎn)能過(guò)剩、負(fù)債率較高的產(chǎn)業(yè)如能源、地產(chǎn)等，這也需要投資者的眼光。