董 斌，陳録飛

(東南大學 經(jīng)濟管理學院，南京 210096)

0 引言

自Hambrick和Mason（1984）提出“高層梯隊理論”之后，學術(shù)界對高層管理團隊與公司績效的關(guān)系進行了深入的研究。但是國內(nèi)已有的研究主要集中于主板上市公司，針對中小企業(yè)板上市公司高管團隊特征與公司績效的研究相對較少。鑒于中小板上市公司對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要貢獻，深入研究中小板上市公司領(lǐng)導團隊人力資源和結(jié)構(gòu)特征對公司績效的影響，對我國國民經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化都有非常重要的現(xiàn)實意義。

本文選擇目前較少關(guān)注的中小板上市公司為研究樣本，將高層管理團隊與董事會看成一個研究整體，即“領(lǐng)導團隊”，選擇六個變量代表領(lǐng)導團隊的人力資源特征，和三個變量代表領(lǐng)導團隊的結(jié)構(gòu)特征，構(gòu)建計量模型。在此基礎(chǔ)上我們運用面板數(shù)據(jù)模型全面考察公司領(lǐng)導團隊特征對公司經(jīng)營績效的影響。

1 研究設(shè)計

1.1 研究變量及其說明

本文中的公司領(lǐng)導團隊不僅包含公司經(jīng)營團隊成員，還包括公司董事會的全部成員（不包含獨立董事）。領(lǐng)導團隊的人力資源特征主要包括性別、年齡、學歷、任期、海外經(jīng)歷和政治背景。同時本文選取領(lǐng)導團隊規(guī)模、領(lǐng)導團隊構(gòu)成以及領(lǐng)導團隊的領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)三個指標來表征領(lǐng)導團隊的結(jié)構(gòu)特征。由于托賓Q作為市場化公司績效指標具有前瞻性，且不易受人為操縱，我們選擇托賓Q為公司績效的度量指標。

（1）因變量。本文選用托賓Q作為公司績效的度量指標，如果托賓Q值大于1，表明該公司發(fā)展前景看好；如果托賓Q值小于1，則相反。

（2）自變量。本文描述領(lǐng)導團隊人力資源特征的主要有六個變量：領(lǐng)導團隊性別特征、年齡特征、任期特征、學歷特征、海外背景特征和政治背景特征。描述領(lǐng)導團隊結(jié)構(gòu)特征的主要有三個變量：領(lǐng)導團隊規(guī)模、獨立董事比例和領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)。

（3）控制變量。除了上述自變量以外，我們還需在回歸中控制一些影響公司績效的重要變量。根據(jù)文獻，我們將債務(wù)資產(chǎn)比率、高管年薪、總資產(chǎn)增長率、高管持股比例以及稅后利潤增長率等控制變量納入模型。所有變量的定義與解釋見表1所示。

1.2 研究假設(shè)的提出

第一，領(lǐng)導團隊人力資源特征和公司績效關(guān)系的研究假設(shè)。

具有較好教育背景的高管人員，一般擁有較高的威望，也更傾向于技術(shù)模仿與創(chuàng)新，從而促進公司業(yè)績的提高。為此，提出：

假設(shè)1：學歷水平與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。

年長的管理者能依據(jù)自己積累的經(jīng)驗對公司事務(wù)做出較為明智的決策，使得公司績效得到改善。為此，提出：

假設(shè)2：年輕高管的存在對公司績效有負面影響。

具有民主型和參與型風格的女性管理者，她們的表現(xiàn)可能比男性更出色。為此，提出：假設(shè)3：女性高管的占比與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。任期越長，高層管理者可能越不愿創(chuàng)新，不利于公司績效的提升。為此，提出：

假設(shè)4：高管任期與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。

由于存在“水土不服”等問題，具有海外經(jīng)歷的高管可能會引起公司績效下降。為此，提出：

假設(shè)5：董事長或者總經(jīng)理中有一人具有海外教育背景的與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。

政治關(guān)系是一種有價值的資源，有利于企業(yè)的發(fā)展。為此，提出：

表1 變量說明及解釋

假設(shè)6：董事長或總經(jīng)理一人具有政治背景對公司績效有正向作用。

第二，領(lǐng)導團隊結(jié)構(gòu)特征和公司績效關(guān)系的研究假設(shè)。

文獻我們可以推論領(lǐng)導團隊規(guī)模與公司績效存在負相關(guān)關(guān)系。為此，提出：

假設(shè)7：領(lǐng)導團隊規(guī)模與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。

獨立董事與公司高管的關(guān)聯(lián)程度較低，能夠從外部監(jiān)督領(lǐng)導團隊從而提高公司績效。為此，提出：

假設(shè)8：獨立董事比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)大多數(shù)公司治理文獻認為，董事長與總經(jīng)理兩職合一導致公司業(yè)績下降。為此，提出：

假設(shè)9：兩職分離比兩職合一更有助于提高公司績效。

1.3 研究模型的構(gòu)建與說明

我們建立如下計量模型，漸進考察領(lǐng)導團隊人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征與公司績效之間的關(guān)系：

上述模型中，ε是隨機干擾項；α0、β0、γ0是常數(shù)項；αi、βi、γi是變量系數(shù)；Control variables是控制變量集合：債務(wù)資產(chǎn)比率、年薪總額的對數(shù)、總資產(chǎn)增長率、高管持股比例和稅后利潤增長率。

模型（1）首先分析領(lǐng)導團隊的人力資源特征與公司績效的關(guān)系，驗證假設(shè)1到假設(shè)6的內(nèi)容。模型（2）則分析領(lǐng)導團隊的結(jié)構(gòu)特征與公司績效的關(guān)系，驗證假設(shè)7到假設(shè)9的內(nèi)容。模型（3）綜合分析領(lǐng)導團隊人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征對公司績效的影響，再次驗證假設(shè)1到假設(shè)9的內(nèi)容，以檢驗前之研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

2 實證分析

2.1 樣本選擇與描述性統(tǒng)計

本文選取2007～2012年深圳證券交易所中小板上市公司為研究樣本。本文中公司財務(wù)信息數(shù)據(jù)來源于國泰安中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫，公司領(lǐng)導團隊成員的背景信息手工摘自上海和深圳證券交易所公布的各上市公司年報。我們因此構(gòu)建了一個包含221家中小板上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)集。其中樣本上市公司各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如下。

表2 變量描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

2.2 回歸檢驗及其結(jié)果

我們在采用混合面板模型分別對三個模型進行初步回歸的基礎(chǔ)上，重點運用隨機效應(yīng)面板模型（RE）和固定效應(yīng)面板模型（FE）分別對三個模型進行回歸檢驗。實證結(jié)果如表3所示，其中模型（1）和模型（2）分別考慮領(lǐng)導團隊的人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征對公司績效的影響；而模型（3）綜合考慮領(lǐng)導團隊的人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征整體對公司績效的影響。實證結(jié)果表明，不論運用哪種實證模型和計量方法，領(lǐng)導團隊的特征變量對公司績效都有顯著影響，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

公司領(lǐng)導團隊人力資源特征與公司績效關(guān)系檢驗結(jié)論如下：

（1）教育背景與公司績效的關(guān)系。整體實證結(jié)果顯示，中小板上市公司領(lǐng)導團隊的教育背景都對公司績效有顯著影響，其中具有本科學歷或碩士學歷的領(lǐng)導人員對公司績效的影響最為顯著，證實了前文提出的研究假設(shè)1。這一結(jié)論也與何韌等（2010）的研究結(jié)果一致，（2）年齡與公司績效的關(guān)系。實證結(jié)果表明，年輕的管理者（35歲以下）對公司績效產(chǎn)生負面影響，證實了研究假設(shè)2，但與朱治龍等（2004）的觀點相悖。我們認為在中國豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的社會關(guān)系是公司成長必不可少的資源，35歲以下的年輕管理人員人際關(guān)系和管理經(jīng)驗有待積累，無法對公司績效的提高做出貢獻。（3）性別與公司績效的關(guān)系。在10%的顯著性水平下，領(lǐng)導團隊中女性比例的提高對公司績效有正向作用，即女性高管對公司績效有顯著的正面影響。這與研究假設(shè)3和仁颋等（2010）學者的觀點一致。（4）任期與公司績效的關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，任期偏長的領(lǐng)導人員與公司績效呈顯著負相關(guān)關(guān)系，證實了前文的研究假設(shè)4，也與朱治龍等（2004）學者的看法一致。（5）海外經(jīng)歷與公司績效的關(guān)系。兩個模型的結(jié)果都顯示，董事長或者總經(jīng)理中至少有一人具有一年以上的海外學習經(jīng)歷的，會對公司績效有顯著的負面影響。這一發(fā)現(xiàn)驗證了研究假設(shè)5，也與何韌等（2010）的發(fā)現(xiàn)相符。（6）政治背景與公司績效的關(guān)系。本文用董事長或者總經(jīng)理是否擁有中共黨員的政治背景作為衡量領(lǐng)導團隊政治背景的指標，但實證結(jié)果并不顯著，說明董事長或者總經(jīng)理是否是中共黨員，對于公司績效沒有顯著影響。這與余國新等（2010）的研究結(jié)果一致。

表3 回歸分析結(jié)果

公司領(lǐng)導團隊結(jié)構(gòu)特征與公司績效關(guān)系檢驗結(jié)論如下：（1）領(lǐng)導團隊規(guī)模與公司績效的關(guān)系。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)導團隊規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系，驗證了前文的研究假設(shè)7，也與Lipton和Lorch（1992）的研究結(jié)論相一致的，當董事會規(guī)模過度增大時，由此帶來的管理成本將超過收益。（2）獨立董事比例與公司績效的關(guān)系。在固定效應(yīng)模型中，獨立董事比例id的一次項系數(shù)為正，且通過5%的顯著性水平檢驗，因此獨立董事比例與公司績效之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)支持研究假設(shè)8，也與吳淑餛等（2001）的研究結(jié)論一致，都支持代理理論的解釋。（3）領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。回歸結(jié)果顯示，雖然領(lǐng)導團隊的領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)dual的系數(shù)均為正，但這個結(jié)果未能通過顯著性檢驗。說明在中小板上市公司中，選擇兩職合一或者兩職分離，對公司績效的影響不甚顯著。這與吳淑餛（1998）的研究結(jié)果一致。最后，表3的回歸結(jié)果都顯示總資產(chǎn)增長率、高管持股比例、高管薪酬以及債務(wù)資產(chǎn)比例對公司績效有顯著影響。這與徐經(jīng)長等（2010）和余國新等（2010）的研究結(jié)論一致。

3 研究結(jié)論

研究結(jié)果表明，中小板上市公司領(lǐng)導團隊的人力資源特征對公司績效具有顯著影響。具體的，學歷越高，對公司績效的促進作用越大；高管的年齡越輕、任期越長，越不利于公司績效的提高；女性領(lǐng)導人員比例的提高，有助于公司績效的提升；而董事長或者總經(jīng)理具有海外經(jīng)歷則不利于公司績效的提高；董事長或者總經(jīng)理是否是黨員對公司績效的改善則沒有顯著影響。另一方面，中小板上市公司領(lǐng)導團隊的結(jié)構(gòu)特征也會顯著影響公司的經(jīng)營業(yè)績。具體的，領(lǐng)導團隊規(guī)模與公司績效顯著負相關(guān)；獨立董事比例與公司績效則呈顯著正相關(guān)；而董事會領(lǐng)導結(jié)構(gòu)（兩職合一與否）與公司績效沒有顯著關(guān)系。

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