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      新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓漏洞

      2014-04-29 00:44:03熊錦秋
      董事會(huì) 2014年7期
      關(guān)鍵詞:買賣雙方九鼎三板

      熊錦秋

      5月27日九鼎投資共計(jì)完成5筆轉(zhuǎn)讓,時(shí)間均在13時(shí)以后,前兩筆轉(zhuǎn)讓的成交價(jià)均為610元/股,第三筆成交價(jià)為800元/股,第四和第五筆分別在14時(shí)51分和14時(shí)59分成交,換手量分別為1000股和1萬(wàn)股,成交價(jià)均為1元/股,按照《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》,采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票,以當(dāng)日最后30分鐘轉(zhuǎn)讓時(shí)間的成交量加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià),由此27日九鼎投資的收盤價(jià)為1元。5月28日,九鼎投資轉(zhuǎn)讓價(jià)格再度恢復(fù)“本來(lái)面目”,6筆轉(zhuǎn)讓最低610元/股、最高950元/股。

      針對(duì)近期新三板掛牌企業(yè)九鼎投資價(jià)格巨幅波動(dòng)的情況,證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示,九鼎投資交易價(jià)格為買賣雙方自主商定,其中可能存在價(jià)外因素,監(jiān)管部門尊重當(dāng)事人的價(jià)格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)。筆者認(rèn)為,新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度可能存在漏洞。

      根據(jù)《細(xì)則》,新三板股票轉(zhuǎn)讓方式有三種,包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式,目前掛牌公司轉(zhuǎn)讓均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。而在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中,投資者委托分為意向委托、定價(jià)委托和成交確認(rèn)委托(比交易所復(fù)雜),其撮合方式包括“定價(jià)申報(bào)與成交確認(rèn)申報(bào)成交、互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交、收盤時(shí)定價(jià)申報(bào)與定價(jià)申報(bào)匹配成交”三種方式;投資者擬與對(duì)手方通過(guò)互報(bào)成交確認(rèn)委托方式成交的,在填成交確認(rèn)委托時(shí)應(yīng)注明對(duì)手方交易單元代碼和對(duì)手方證券賬戶號(hào)碼,諸如此類方式,使得協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式產(chǎn)生定向轉(zhuǎn)讓機(jī)制,買賣雙方可在場(chǎng)外自主對(duì)接形成協(xié)議,然后再進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報(bào)價(jià)成交,但買賣雙方達(dá)成的價(jià)格有可能是虛假價(jià)格。

      虛假價(jià)格出現(xiàn)的原因可能包括:或者買賣雙方股票轉(zhuǎn)讓實(shí)則為變相贈(zèng)與;或者意圖對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成干擾;或者意圖避稅。比如,目前新三板稅收政策正在逐漸完善之中,原則上比照上市公司投資者的稅收政策處理,自6月1日起,新三板股票轉(zhuǎn)讓按實(shí)際成交金額、由出讓方按千分之一繳納印花稅,未來(lái)營(yíng)業(yè)稅、所得稅也將明確;而稅收主要與轉(zhuǎn)讓成交金額掛鉤,金額越低,稅收就可能越少,由此可能有低價(jià)成交動(dòng)機(jī)。

      根據(jù)九鼎投資公告,兩筆“1元交易”轉(zhuǎn)讓方均為劉根東、受讓方均為藍(lán)學(xué)洲。有報(bào)道指出,劉根東和藍(lán)學(xué)洲是通過(guò)“互報(bào)成交方式”撮合成交的。九鼎投資在掛牌新三板的同時(shí),曾向131名新股東進(jìn)行過(guò)定增,定增價(jià)610元/股,劉根東和藍(lán)學(xué)洲都在其中,兩者分別獲1.7萬(wàn)股和2.3萬(wàn)股,兩者對(duì)股票值多少錢應(yīng)該比較清楚。按正常邏輯,不應(yīng)出現(xiàn)1元/股成交價(jià),這或許是存在“股東相互贈(zèng)與股份”等其他價(jià)外因素。

      不管是何種原因,九鼎投資出現(xiàn)相差數(shù)百上千倍的不同股價(jià),使得新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還遠(yuǎn)不如滬深交易所,甚至無(wú)所謂什么價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有基本的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,其存在的意義也是值得懷疑的。

      當(dāng)前新三板各項(xiàng)制度正在搭建之中,在過(guò)渡時(shí)期同時(shí)出現(xiàn)1元/股和950元/股,這情有可原,但兩個(gè)價(jià)格其中必然有一個(gè)價(jià)格是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值的,不應(yīng)簡(jiǎn)單“尊重當(dāng)事人的價(jià)格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)”,應(yīng)該下不為例。盡管新三板投資者成熟度相對(duì)較高,價(jià)值發(fā)現(xiàn)和判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力相對(duì)較強(qiáng),但假若允許上述情況繼續(xù)發(fā)生,那投資者要換手股票,還真不知道該依何種公允價(jià)格來(lái)進(jìn)行,市場(chǎng)將由此陷入混亂。為此應(yīng)該從制度上找漏洞、盡快予以彌補(bǔ)。

      首先是加強(qiáng)對(duì)異常轉(zhuǎn)讓的實(shí)時(shí)監(jiān)控。日前,《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控指引(試行)》已經(jīng)正式發(fā)布,其中規(guī)定若股票價(jià)格異常波動(dòng)、股票轉(zhuǎn)讓行為異常或做市商報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓行為涉嫌違法違規(guī)的,可以采取公告轉(zhuǎn)讓雙方基本情況和轉(zhuǎn)讓相關(guān)信息、電話問(wèn)詢、要求提交書面承諾、出具警示函、暫停轉(zhuǎn)讓、限制證券賬戶交易、向證監(jiān)會(huì)報(bào)告等措施;應(yīng)依規(guī)加強(qiáng)監(jiān)控,防止市場(chǎng)異常波動(dòng)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

      其次,新三板應(yīng)設(shè)立漲跌停板制度。正是由于新三板不設(shè)漲跌幅限制,才使得九鼎投資出現(xiàn)天壤之別股價(jià)??紤]到新三板的特殊性,新三板股票當(dāng)日漲跌停板價(jià)位可以設(shè)置為前一日收盤價(jià)的上下30%。

      其三,新三板股票轉(zhuǎn)讓可采取多種方式。按照《細(xì)則》,股票轉(zhuǎn)讓方式包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式,協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、尤其是其中的“互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交”撮合方式,容易引發(fā)價(jià)格失真現(xiàn)象,應(yīng)該控制使用,盡量采用其他方式。

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