嚴(yán)學(xué)鋒

IPO的次年開始連續(xù)3年虧損，合計(jì)32億元，上海超日太陽能科技股份有限公司2014年5月28日起暫停上市，其發(fā)行的公司債自今年5月30日起終止上市，當(dāng)前公司已資不抵債，債權(quán)人已向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整。光伏新星快速隕落，行業(yè)動(dòng)蕩、銀行逼債只是外因，更深層次的敗因恐怕是公司控股股東、董事長倪開祿冒險(xiǎn)過度。

“撞來”的百億身價(jià)

超日太陽的成功，緣起于倪開祿的一次冒險(xiǎn)，而這個(gè)冒險(xiǎn)富有撞大運(yùn)的色彩。

先后任江海農(nóng)業(yè)公司科長、上海奉賢江海商業(yè)有限公司總經(jīng)理，2003年6月倪開祿等6人共同組建超日太陽，他出資375萬元，占股75%。這顯然是一次冒險(xiǎn)——事后倪開祿如此表示，“這有撞機(jī)會(huì)的成分。當(dāng)時(shí)投資500萬元做光伏沒有去調(diào)查、沒有去論證，我堅(jiān)信新技術(shù)的東西有前景，考慮多了可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)?！北娝苤?，冒險(xiǎn)精神是創(chuàng)業(yè)的重要推力，是企業(yè)家精神的核心組成部分。

其后，超日太陽快速發(fā)展，成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)同時(shí)在單晶硅、多晶硅太陽能電池組件領(lǐng)域獲得三大認(rèn)證（德國TUV、國際IEC 、美國UL認(rèn)證）的企業(yè)之一。公司2007—2009年?duì)I業(yè)收入分別為7.2、12.6、13.1億元，凈利潤分別為8271萬元、8612萬元、16995萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別高達(dá)63%、33%、40%。2010年超日太陽在深交所IPO，募資23.76億元。倪開祿和倪娜父女合計(jì)持股43.89%，以首發(fā)價(jià)格計(jì)，市值高達(dá)133億元。公司上市，自己成超級(jí)富豪，倪開祿的冒險(xiǎn)收獲巨大。2012年，超日太陽進(jìn)行上市后的第二次融資：發(fā)行10億元5年期“11超日債”。

冒險(xiǎn)過度不聽勸

成緣于冒險(xiǎn)，敗同樣如此。在全球太陽能行業(yè)不景氣的情況下，超日太陽大筆進(jìn)軍電站，力度之大可謂轉(zhuǎn)型。然而2012年12月公司公告稱，“由于光伏行業(yè)持續(xù)低迷，公司轉(zhuǎn)型電站業(yè)務(wù)導(dǎo)致應(yīng)收賬款居高不下?！?/p>

2011年的股東大會(huì)上，倪開祿稱：面對(duì)行業(yè)整合，超日要在拉長上下游產(chǎn)業(yè)鏈、拓展海外電站市場以及國內(nèi)市場。當(dāng)年，超日太陽在國內(nèi)完成幾筆收購，投資4.5億元建設(shè)太陽能電池片項(xiàng)目。

電站是核心。2011年，超日太陽的歐洲業(yè)務(wù)從德國的一個(gè)大型電站開啟；同年，收購意大利的電站。2012年4月，倪開祿與天華陽光董事長蘇維利宣布合作進(jìn)軍日本光伏電站市場。超日太陽出資26.25億日元，占股35%。一年不到這次合作擱淺。在其他國家的電站項(xiàng)目同樣出現(xiàn)問題，比如希臘、美國。倪開祿稱，“希臘40兆瓦的項(xiàng)目都準(zhǔn)備啟動(dòng)建設(shè)了，國開行還有10億歐元的授信，希臘突然宣布退出歐元區(qū)，國開行停下來，我們的安排全亂套了。”

伴隨大肆擴(kuò)張，超日太陽應(yīng)收賬款急增，2010年年底6.5億元，2011年年底22億元，2012年三季度末33.42億元。資金壓力巨大，2012年底倪開祿去境外催收應(yīng)收賬款并洽談境外資產(chǎn)處置等事項(xiàng)，結(jié)果不利，他感慨“電站賺錢，但沒料到回收這么慢”。倪開祿稱，“行業(yè)價(jià)格跌得很厲害，我們就考慮做電站，只有做電站才能盈利。做電站資金需求巨大。這樣必須得到銀行更多的資金支持，但行業(yè)不好銀行對(duì)資金只收不放，造成我們資金壓力比預(yù)期的更大。”資金壓力比預(yù)期的大，從這可以一窺倪開祿冒險(xiǎn)過度——蘇維利稱，“超日把70%—80%的資金投入電站，風(fēng)險(xiǎn)很大，應(yīng)減少這部分投資比例，但他（倪開祿）沒有聽（勸）。”

不僅資金壓力大，家底都沒有了。2011—2013年，超日太陽營收分別為23.8、16.3、5.5億元，下滑明顯；凈虧損分別為1.1、16.6、14.5億，虧損驚人。2012、2013年，公司虧損均超過營收，2013年的虧損額達(dá)營收的2.6倍。2013年年底公司凈資產(chǎn)為-3.3億元，資不抵債。截至2013年年底，公司有14.75億元銀行貸款，其中13.25億元逾期：還不起債了。目前，倪開祿父女所持超日太陽股票幾乎全部質(zhì)押、凍結(jié)。當(dāng)年的百億身家現(xiàn)在所剩無幾。

今年3月，超日太陽公告，“11超日債”第二期利息8980萬元，將無法按期全額支持，僅能支付400萬元，由是成為中國債市首個(gè)違約案例。5月，超日太陽被暫停上市。

怨天尤人何以翻身

微軟公司創(chuàng)始人蓋茨這樣告誡公司員工，微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月。百度公司董事長李彥宏更是稱，百度離破產(chǎn)只有30天。長江實(shí)業(yè)董事長李嘉誠表示，“任何事業(yè)均要考量自己的能力才能平衡風(fēng)險(xiǎn)，一帆風(fēng)順是不可能的，過去我在經(jīng)營事業(yè)上曾遇到不少政治、經(jīng)濟(jì)方面的起伏。我常常記著世上并無常勝將軍，所以在風(fēng)平浪靜之時(shí)，好好計(jì)劃未來，仔細(xì)研究可能出現(xiàn)的意外及解決辦法。關(guān)鍵在于要做足準(zhǔn)備工夫、量力而為、平衡風(fēng)險(xiǎn)。”固然，冒險(xiǎn)精神是企業(yè)家精神最重要的組成部分，是造就企業(yè)家的核心要素。然而，冒險(xiǎn)并不意味著忽視、輕視風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)該如李嘉誠所言平衡好風(fēng)險(xiǎn)。超日太陽落到今天，倪開祿是冒險(xiǎn)有余、風(fēng)險(xiǎn)控制不足，最終敗于風(fēng)險(xiǎn)失控。

然而，倪開祿好像并不認(rèn)為敗因主要在自己?！拔覀儽汇y行收貸和客戶電站放貸滯后造成的資金鏈繃斷而死，銀行的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐美雙反?！蹦唛_祿2013年初如此感慨。有關(guān)部門認(rèn)為倪開祿經(jīng)營思路有點(diǎn)過激，他稱“其實(shí)我沒有做錯(cuò)，只是外部環(huán)境不好”，這顯然更多是怨天尤人，缺乏自省精神。

早先，已有公司給倪開祿上了一堂風(fēng)險(xiǎn)控制課。2013年1月，倪開祿父女與青海木里煤業(yè)開發(fā)集團(tuán)簽訂了關(guān)于轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的意向書。股份轉(zhuǎn)讓完成后，木里煤業(yè)所持超日太陽股份比例將不低于35%，保證其第一大股東地位。轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)不高于超日太陽2011年經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)3.44元溢價(jià)6%，即不高于3.65元。然而當(dāng)年3月，木里煤業(yè)發(fā)來《關(guān)于暫?！瓷虾３仗柲芸萍脊煞萦邢薰竟煞蒉D(zhuǎn)讓意向書〉的函》，稱：“根據(jù)意向書安排，我公司組織人員開展初步調(diào)研。基于風(fēng)險(xiǎn)控制原因，我司研究決定，暫停合作意向。”木里煤業(yè)此舉顯然明智，有效控制了風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)事情，不該讓倪開祿有所感悟？

公司及相關(guān)方將繼續(xù)努力擺脫目前的困境，爭取2015年恢復(fù)上市，這是倪開祿的最新表態(tài)。只是，怨天尤人、缺乏自省精神之人何以能翻身？