董登新

中國股市一個非常特殊的地方就是動不動就關(guān)閉一級市場，暫停IPO發(fā)行。這種做法在世界上是比較罕見的。導(dǎo)致這個結(jié)果的原因是，不管從監(jiān)管角度還是輿論來說，都存在一個預(yù)先假設(shè)的邏輯，就是股市的資金是固定的，只要發(fā)行新股就意味著分流資金，所以股市就下跌。這是一種很荒謬的邏輯。也是當今A股市場十分盛行的一種觀點。這在輿論上對監(jiān)管層構(gòu)成很大的壓力。一旦市場不好，就歸咎于市場擴容。尤其是在市場走的不是很好的情況下，IPO更是不敢輕易開閘。這就使得市場失去了融資功能。對股市而言，一、二級市場是一個有機整體。市場上只有二級市場沒有一級市場，使得市場處于一種不完整的狀態(tài)。

在市場低迷的時候，新股的發(fā)行可以為股市注入一種新的生機，投資者打新根本不管是牛市還是熊市。從這個角度說，投資者害怕新股發(fā)行分流資金是沒有依據(jù)的。相反，工業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)沒有好的投資方向，急需借助資本市場來對社會資源進行重新配置，尤其是那些產(chǎn)業(yè)政策重點扶持的行業(yè)。市場輿論和監(jiān)管層的擔(dān)憂有著比較多的顧慮。但對股市改革要積極應(yīng)對而不是被動消極地等待時機。我們的市場應(yīng)當是疏，而不是堵。越是在經(jīng)濟緊縮和產(chǎn)能過剩的情況下，越是要借助資本市場的平臺來整合產(chǎn)業(yè)，進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓社會上的資金通過IPO導(dǎo)入到實體企業(yè)，只要在IPO審核上把握一個產(chǎn)業(yè)方向就可以了。這樣可以把資本市場和實體經(jīng)濟兩者有機地整合起來。

新股發(fā)行的節(jié)奏不應(yīng)該由證監(jiān)會來控制，也不應(yīng)該由證監(jiān)會給市場一個明確的預(yù)期，企業(yè)的投資是自主決策的，風(fēng)險自擔(dān)，監(jiān)管機構(gòu)控制發(fā)行節(jié)奏，甚至是哪些可以發(fā)行哪些不可以發(fā)行，這有些不妥，與市場化的改革精神是相悖的。希望監(jiān)管層來代替投資者思考，改革則無法推動。

要堅持市場化改革的方向，要還權(quán)于市場，還權(quán)于股民。監(jiān)管機構(gòu)要做的就是審查企業(yè)是不是達到上交所或深交所掛牌的基本門檻，要看其材料是不是完整的，不要給企業(yè)排隊，打分或評說企業(yè)的好壞，要給投資者一個完整的信息。監(jiān)管層要還權(quán)于IPO節(jié)奏的市場化，更多精力要放在IPO以后的上市企業(yè)的監(jiān)管，對市場操縱或內(nèi)幕交易等犯罪行為進行打擊。企業(yè)上市以后如果發(fā)現(xiàn)是欺詐上市，就要強制退市。投資者也要有一個基本的風(fēng)險判斷能力，對股民的過度保護不利于股民的成熟，對市場化的改革就是巨大的阻力。

現(xiàn)在監(jiān)管層有些本末倒置了，該做的事沒有下功夫去做，死死抓住IPO過會，在IPO閘門上下這么大工夫去攔截，最后根本沒有辦法確保上市企業(yè)是沒有問題的。行政過度干預(yù)使得投資者無法獨立成熟，也扭曲了市場本身的供求規(guī)律和價格信號。

現(xiàn)在的市場處于一種矛盾和糾結(jié)中，6月份開閘的IPO可以看到一個很尷尬的結(jié)果，所有有資格打新的投資者都不會放棄打新。新股上市以后，要賣賣不出去，要買也買不進來。新股的價格會大幅上漲，投機會更加厲害。這就是過度行政管制所帶來的結(jié)果。按照市值配售申購新股的做法讓很多的投資者都誤以為這是一個福利，市值配售的做法也就是一種饑餓營銷的做法，從而人為地推高了IPO的身價，要做市值配售就必然會導(dǎo)致這樣扭曲的結(jié)果，這就是制度的缺陷。

資本市場未來還是要向注冊制靠攏，逐漸還權(quán)給市場、給發(fā)行人、給投資者。這個過程一定要是實質(zhì)性的，不能只喊口號。如果還在猶豫，改革就會半途而廢。