吳軼

中國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)大資產(chǎn)管理時(shí)代：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與全球的互動(dòng)將進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品的種類將大大增加，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理的工具將空前豐富。在這樣的大背景下，私人銀行客戶的大類資產(chǎn)配置策略，應(yīng)該向什么方向發(fā)展呢？

回顧2013年，“現(xiàn)金為王”是資產(chǎn)配置的主基調(diào)，意味著應(yīng)該高配貨幣類資產(chǎn)。2013年全年，無(wú)論境外還是境內(nèi)，金融市場(chǎng)都充滿了復(fù)雜性，整體性、趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)均因市場(chǎng)大幅波動(dòng)而變得難以把握，持幣等待反而可以捕捉到各種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。加之，2013年QE退出預(yù)期強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“盤(pán)活存量、用好增量”的貨幣政策導(dǎo)向等因素的影響，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境處于緊平衡狀態(tài)，高配貨幣類資產(chǎn)的投資策略獲得了較好的預(yù)期回報(bào)。

2014年以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了大的變化，高配貨幣類資產(chǎn)的策略應(yīng)該隨之調(diào)整——今年大類資產(chǎn)配置的策略應(yīng)以“多元配置”為新主題。何謂“多元配置”？就是應(yīng)該并進(jìn)配置貨幣、債券、股票，適當(dāng)配置全球投資品，同時(shí)輔以相關(guān)性較低的另類投資。為何要“多元配置”？主要基于三個(gè)理由。

為何要并進(jìn)配置貨幣、債券與股票？十八屆三中全會(huì)后改革的部署與推進(jìn)將是2014年的全年重點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體預(yù)計(jì)將平穩(wěn)運(yùn)行，將在以GDP增長(zhǎng)為下限通脹目標(biāo)為上限的區(qū)間內(nèi)合理運(yùn)行。中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能正逐步進(jìn)行并趨向尾聲，新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將開(kāi)啟。貨幣政策全年將保持穩(wěn)中有進(jìn)，流動(dòng)性環(huán)境將較去年有所改善，利率中樞將較去年大概率下移。金融改革方面，利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化、新型城鎮(zhèn)化、資產(chǎn)證券化四個(gè)方面的改革紅利也將集中釋放，逐步化解金融市場(chǎng)累積的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都將為改革的順利推進(jìn)保駕護(hù)航，并為整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。在這種情況下，沿用去年策略、單純高配貨幣類資產(chǎn)顯然是滯后于市場(chǎng)的，應(yīng)該將一部分配置于貨幣類資產(chǎn)的資金向債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)進(jìn)行切換，做到貨幣、債券、股票并進(jìn)配置。

為何要適當(dāng)配置全球投資品？從全球來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與量化寬松政策退出，改變了全球金融市場(chǎng)的基本格局。首先是全球股票市場(chǎng)的格局在改變。去年至今，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)持續(xù)向好，一改過(guò)去10年新興市場(chǎng)走強(qiáng)、發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)積弱的傳統(tǒng)局面。其次是全球固定收益市場(chǎng)的格局在改變。低利率預(yù)期的改變，使得去年至今全球債券市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，新興市場(chǎng)大幅波動(dòng)，其債券市場(chǎng)表現(xiàn)更弱于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。再次是全球大宗商品市場(chǎng)的格局在改變，強(qiáng)勢(shì)格局漸被打破，原油市場(chǎng)供需弱平衡，但短期供給端存在擾動(dòng)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇力度較弱，基本金屬庫(kù)存高企，伴隨QE退出、美元升值預(yù)期，表現(xiàn)積弱；黃金受QE退出預(yù)期影響最大，且主要經(jīng)濟(jì)體通脹處于可控狀態(tài)，黃金抗通脹吸引力下降，加之黃金避險(xiǎn)屬性遭到投機(jī)頭寸破壞，可能持續(xù)處于弱勢(shì)。這樣三個(gè)格局的改變，就提醒我們要適當(dāng)將一部分資金做全球配置，具體地講，就是高配成熟國(guó)家及地區(qū)的股票市場(chǎng)，平配成熟國(guó)家及地區(qū)的固定收益市場(chǎng)，低配全球大宗商品市場(chǎng)。

為何要輔以相關(guān)性較低的另類投資？在未來(lái)傳統(tǒng)大類資產(chǎn)（貨幣、股票、債券）相關(guān)性逐步提高的趨勢(shì)下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化效果將被弱化。而另類投資（比如房地產(chǎn)投資、藝術(shù)品投資、對(duì)沖基金投資等）與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相關(guān)性較低的優(yōu)勢(shì)將凸顯，將另類投資納入大類資產(chǎn)配置中，有利于完善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

那么，如何實(shí)現(xiàn)“多元配置”？相對(duì)“現(xiàn)金為王”的配置策略，“多元配置”的策略在操作上要復(fù)雜得多。2014年各個(gè)大類市場(chǎng)均存在“深挖”、“細(xì)品”的機(jī)會(huì)，但是如果不具備專業(yè)的研究能力，很難把握市場(chǎng)上不斷變化的投資機(jī)會(huì)，獲取超額收益。因此，私人銀行客戶可以依托專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，利用專業(yè)的投資研究能力、專業(yè)的資產(chǎn)配置管理系統(tǒng)、專業(yè)的投資組合管理能力，合理布局各個(gè)大類市場(chǎng)，采用MOM、FOF等方式，取得高于市場(chǎng)平均收益的投資回報(bào)。也就是說(shuō)，可以選擇私人銀行專戶全權(quán)委托管理業(yè)務(wù)，根據(jù)自身個(gè)性化需求，一對(duì)一定制投資組合，實(shí)現(xiàn)“多元配置”。

作者供職于工行私人銀行部產(chǎn)品三部