中國股市積重難返

易憲容

著名經(jīng)濟學(xué)家、中國社科院金融研究所研究員。他被稱為“房地產(chǎn)平民代言人”。作為一位以“敢言”著稱的學(xué)者，易憲容的辭職在網(wǎng)絡(luò)上引起了較大反響。

2013年，上海綜合指數(shù)交出了亞洲股市表現(xiàn)最差的答卷，全年下跌6.75%，比印度尼西亞股市下跌1%還要差。如果與美國道瓊斯指數(shù)上漲26%，日經(jīng)指數(shù)上漲57%相比，更是無地自容。而且，最近4年（2010年起），上海綜合指數(shù)也跌去了36%，與中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長并在全球各國獨領(lǐng)風(fēng)騷相比截然相反。

對于上海A股的多年頹勢，我們可分析出100個導(dǎo)致這種現(xiàn)象的理由，特別是體制原因。但同樣的市場環(huán)境，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場為何在2013年走出了難得的行情。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年底的713點，一路飚升到2013年底的1423點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲近一倍。而創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票總市值也由8731億元，增加到15198億元，增幅達74%以上。這種現(xiàn)象已經(jīng)表明，以往的一般性分析，已經(jīng)無法解釋國內(nèi)股市長期頹勢之原因。

而且，在新股發(fā)行意見及新國九條推出之后，市場都在憧憬國內(nèi)股市2014年走出一波上漲的行情，但實際上則相反，新年之后的幾個交易日，A股持續(xù)下跌。1月6日上半個交易日，上海綜合指數(shù)下跌近2%，并創(chuàng)2013年8月9日以來新低，深成指跌破8000點大關(guān)。對于這種現(xiàn)象，有分析認為，主要是IPO開啟，大量公司涌入市場，在流動性緊缺的情況下，市場無力承擔(dān)；也有人認為是最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想、政府對影子銀行的整頓、美國QE退出等。不過，這些分析同樣無法解開國內(nèi)股市如此頹勢之迷。

比如，IPO的開啟，是有700多家企業(yè)正在排隊上市。但是，我們可以看到，IPO停止已經(jīng)有一年多了。國內(nèi)股市并沒有由于IPO停止得以休養(yǎng)生息，并為股市的未來發(fā)展養(yǎng)精蓄銳，反之，市場炒風(fēng)更是熾熱，主板市場的指數(shù)重心全面下移，資金正在大規(guī)模地向深市轉(zhuǎn)移，市場被嚴重分化?？梢哉f，由于2013年創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應(yīng)，上述情況在2014年可能會更加嚴重。所以，希望2014年中國圓牛市夢并非易事。

當(dāng)前中國股市積弱積弊，既有長期原因，即體制問題；更有短期因素，即賺錢效應(yīng)。對于長期因素來說，由于中國股市是由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變而來，當(dāng)政府希望建立股市來為企業(yè)融資時，其股市的信用并沒有確立，只能通過政府擔(dān)?；螂[性擔(dān)保的方式獲得，否則，一家由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來的企業(yè)，投資者如何來相信它的承諾會履行呢？投資者如何把其資金交給這家企業(yè)呢？如果股市的信用是由政府擔(dān)保或政府隱性擔(dān)保，而不是由市場長期演化而來，那么投資者的行為、成本和收益分析的方式，就與市場演化而來信用交易會完全不一樣。

市場化的信用，其風(fēng)險的成本與收益完全由當(dāng)事人來承擔(dān)，即投資者對自己的決策承擔(dān)責(zé)任。但政府擔(dān)保的信用，其風(fēng)險的成本收益分擔(dān)則不一樣，往往其決策收益歸行為當(dāng)事人，而成本則可轉(zhuǎn)化為社會來承擔(dān)。在這種情況下，不僅政府有意愿對市場更多的參與和主導(dǎo)，而且，行為當(dāng)事人更有動機違規(guī)違法，從事高風(fēng)險活動。當(dāng)前股市為何投機炒作盛行、大股東刻意操縱市場及中小投資者的利益得不到保護等，都是與這種信用關(guān)系有關(guān)。

從短期來看，就是股市的賺錢效應(yīng)，即如何保證投資者進入市場是有利可圖的。只要短期內(nèi)有利可圖，投資者才會進入市場，國內(nèi)股市才會逐漸好起來。那么，國內(nèi)股市的短期賺錢效應(yīng)從何而來？一是要穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟及金融市場。就目前的情況來看，國際上做空中國經(jīng)濟、中國金融市場的言論又十分盛行，對此，政府要盡早出臺應(yīng)對政策，不要等這些做空行為成為市場之預(yù)期。如果這種情況出現(xiàn)，國內(nèi)股市面臨的風(fēng)險會更高。二是當(dāng)前主板市場的絕大多數(shù)大的藍籌公司其價格已經(jīng)跌到凈值之下，如果這些公司看好自己的企業(yè)，就得在這個時候大力回購自己的股票，以此來顯示公司之市場信心。同時，加大股票分紅的力度，吸引長期投資者進入市場。三是重新清理現(xiàn)有的股市稅收制度，全面降低股市交易成本，從而減輕股市交易者負擔(dān)等。

只有這樣，國內(nèi)股市才能夠逐漸恢復(fù)健康，回歸常態(tài)。只有讓中國股市回到其原點，才能讓國內(nèi)股市重新邁上繁榮之路。