盛科 湯偉

摘要：自2008年肇始席卷全球的次貸危機和歐債危機至今余波未平，我國證券市場在四萬億投資這劑強心針的刺激下經(jīng)歷短暫繁榮之后，重新陷入持續(xù)低迷的狀態(tài)，這導(dǎo)致大量公募基金的業(yè)績持續(xù)慘淡，但是基金公司仍然收取著不菲的管理費，這種強烈反差招致了虧損基民們的強烈不滿，從而將公募基金這種“旱澇保收”的收費模式推上風口浪尖。本文闡述了當前我國公募基金管理費制度的現(xiàn)狀和存在的問題，通過比較固定費率和浮動費率的特征和優(yōu)缺點，提出了進一步改革目前公募基金收費體制的政策建議。

關(guān)鍵詞：基金管理費 固定費率 浮動費率

▲▲一、引言

基金管理費是作為管理基金資產(chǎn)并對基金的保值增值起決定作用的基金管理人按照基金凈資產(chǎn)的一定比例，從基金資產(chǎn)中所提取的管理報酬，是公募基金管理人最主要的收入來源。

1998年，開元和金泰兩只封閉式基金的成立開啟了我國公募基金業(yè)的元年，此后歷經(jīng)15載的不斷發(fā)展和成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多樣化，基民人數(shù)超過4000萬。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2013年8月底，我國境內(nèi)共有85家基金管理公司，管理的份額規(guī)模達29476.58億份，資產(chǎn)凈值達38134.32億元，其中公募基金共有1411只，管理的資產(chǎn)凈值達27742.41億元，占比達72.75%。而伴隨我國證券市場的牛熊更替，基金業(yè)既有過全民熱搶、一基難求的輝煌時刻，也有過業(yè)績慘淡、無人問津的凄涼窘?jīng)r，而為人詬病最多的是其“躺著也能賺錢”的固定管理費模式，熊市中苦逼基民的血本無歸和基金公司的盆滿缽滿形成強烈反差。如何構(gòu)建一種機制，既能保護投資人的利益，又能給予基金管理人合理的報酬和適當?shù)募畛蔀楫攧?wù)之急。

▲▲二、我國公募基金管理費制度的現(xiàn)狀和弊端

基金管理費的收取模式一般分為固定模式和浮動模式。固定模式是指不管基金投資的盈虧如何，基金管理人都可以按固定費率提取管理費。而浮動模式是指基金管理人的報酬與基金的業(yè)績水平掛鉤，從基金的業(yè)績水平超越約定基準的差額中按照一定比例提取管理費。

我國的公募基金目前采用固定費率模式，年固定費率一般為1.5%，而且處在較為嚴格的管制之下，沒有實現(xiàn)市場化的定價機制。我們在感慨基金公司真是“旱澇保收”的金飯碗之余，也要看到所存在的道德風險隱患和暴露出的各種問題。

（一）基金投資人被動接受管理費條款，利益無法得到合理有效的保護

在現(xiàn)行制度下，無論基金業(yè)績的好壞，基金公司都是穩(wěn)賺不賠的。如果遇上熊市，市場蕭瑟，基金大賠，但基金公司依舊“理直氣壯”地提著巨額管理費，惟獨留下基民們黯自神傷。“2008年基金整體虧損1.5萬億元，管理費收入?yún)s達307.32億元；2011年基金整體虧損5123.67億元，管理費收入288.64億元?！盵1]而投資人多數(shù)熱衷于短線操作，意見分散，“搭便車”盛行，導(dǎo)致在管理費率定價時基金管理人掌握了主導(dǎo)權(quán)，而基金持有人只能“用腳投票”。

（二）公募基金公司片面追求規(guī)模，投資短視，忽視信托責任和基民利益

基金公司在利潤的驅(qū)使下一味擴張規(guī)模，不計成本地發(fā)行新基金，可謂“八仙過海，各顯神通”。一是與代銷銀行或券商結(jié)成利益共同體，通過高額的“尾隨傭金”刺激渠道的銷售積極性，尤其“中小型基金管理公司支付尾隨傭金比例普遍超過30%”[2]。二是開展“造神運動”，集中優(yōu)勢資源捧紅一批明星基金經(jīng)理，利用他們的號召力沖擊銷售規(guī)模。同時，由于管理費收入與基金的收益水平和經(jīng)營能力并不完全相關(guān)，致使不少基金經(jīng)理劍走偏鋒，熱衷于追逐短線熱點、炒作重組概念等，以價值投資之名，行豪賭投機之實。這種押寶式的操作手法與基金作為大眾理財產(chǎn)品本該實現(xiàn)財富長期穩(wěn)步增值的價值投資理念全然相悖。

（三）公募基金從業(yè)者的努力很難得到有效的激勵，導(dǎo)致大量優(yōu)秀人才流失

與熊市中基金公司歡喜基民愁相反的是，牛市中的證券市場一派欣欣向榮，基民們賺得盆滿缽滿，而對于被固定費率綁住手腳的基金管理人來說，只能望“基”興嘆。2007年基金盈利達到1.2萬億元，而基金公司收獲管理費281.4億元；2009年基金盈利9102.46億元，而基金公司只收獲管理費285.54億元，較2008年還下降了6.84%，直接導(dǎo)致公、私募的從業(yè)者之間產(chǎn)生了巨大的收入落差。激勵制度的缺失造成公募基金經(jīng)理人的業(yè)績報酬與風險責任不對稱，使他們將羨慕嫉妒恨轉(zhuǎn)化為跳槽的動力，造成本來在人才儲備上就捉衿見肘的公募基金大量失血，成了為私募基金輸送骨干的“黃埔軍?！薄?/p>

▲▲三、我國公募基金的管理費率模式的固定與浮動之爭

（一）支持固定費率的理由

1.固定模式易于理解，便于操作。由于基金投資人分布廣泛、層次復(fù)雜，管理費采用統(tǒng)一的公式，簡潔明了，計算簡便，便于投資人理解和接受，利于基金產(chǎn)品的推廣和銷售。

2.固定模式客觀上能為行業(yè)創(chuàng)造一種”特許權(quán)價值”。在我國基金業(yè)發(fā)展遠未成熟時，激勵基金管理人快速擴張，形成規(guī)模效應(yīng)，吸引社會資源流入，促使整個行業(yè)發(fā)展壯大，也符合監(jiān)管層“放水養(yǎng)魚”的管理思路。

3.固定模式幾乎是普惠式地給各家基金公司帶來穩(wěn)定且豐厚的利潤，有助于其實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營。尤其為初創(chuàng)的小型基金公司提供了一層護甲，使其免于惡性價格競爭帶來的傷害，某種程度上也保護了其旗下基金的持有人利益。

（二）支持浮動費率的理由

1.浮動機制可以有效地激勵基金管理人，提高他們的努力程度?；鸾?jīng)理人的報酬更多地取決于基金絕對投資回報率的高低，可以改變他們風險責任與收益報酬脫鉤的現(xiàn)象，激發(fā)他們追逐絕對收益的動力，使他們的投研能力得到體現(xiàn)。

2.浮動機制打破了在管理費率確定過程中基金管理人一言堂的局面，給予基金持有人一定的話語權(quán)。投資人可以根據(jù)管理人的專業(yè)水平、市場聲譽和過往業(yè)績等作出評價，與管理人談判確定可接受的費率，倒逼管理人提高投資和服務(wù)水平，有利于投資人維護自身的權(quán)益。

3.浮動機制允許收費的差異化，從而加劇了不同基金管理人之間的競爭。通過市場化機制甄選出業(yè)績優(yōu)、實力強、效率高的優(yōu)秀基金以吸引更多投資資源，形成良性循環(huán)，促進基金市場的成熟和完善。

▲▲四、我國公募基金管理費收取模式改進的政策建議

通過具體分析我國公募基金固定費率制度的現(xiàn)狀和弊端，仔細比較通行的兩種費率制度的優(yōu)劣，我們提出一些改革目前公募基金費率結(jié)構(gòu)的政策建議，具體如下：

（一）改變單一的固定費率模式，適當引入激勵機制

通過分析可知，我們不能絕對地認定固定費率和浮動費率孰優(yōu)孰劣。建議嘗試采用“基本報酬+超額提成”的混合費率模式，博采眾長來實現(xiàn)共贏?；緢蟪瓴糠植捎霉潭ㄙM率，以支撐基金公司的日常運營，保證人員和經(jīng)營的穩(wěn)定性，但費率應(yīng)當?shù)陀谀壳?.5%的水平，以平衡基金持有人的利益。超額提成部分的費率則隨基金業(yè)績浮動，以基金絕對收益率超越預(yù)設(shè)值或約定的市場基準的部分作為基數(shù)，采用定比制或者累進制計提管理費?；饍糁翟礁?，計提比率越高，但如果基金業(yè)績達不到要求，超額提成則化為泡影。這樣就促使管理人與投資人的利益保持一致，充分調(diào)動他們的積極性，有助于解決代理問題。

（二）實行差別費率機制，增加定價結(jié)構(gòu)的彈性

對費率實行統(tǒng)一的官方定價容易造成基金平庸化，甚至出現(xiàn)“劣基驅(qū)逐良基”的現(xiàn)象。

1.根據(jù)基金公司的投研能力、過往業(yè)績、風控水平等多項指標的綜合水平的優(yōu)劣來決定提高或降低基礎(chǔ)管理費率，通過差別化收費機制實現(xiàn)基金公司的優(yōu)勝劣汰。

2.根據(jù)基金的類型和風格實行差異化的費率結(jié)構(gòu)。申贖頻繁、規(guī)模變動的開放式基金或者偏重于擇時的被動型基金適合固定費率，而規(guī)模穩(wěn)定的封閉式基金或者更突出基金經(jīng)理投資能力的主動型基金更適合引入浮動費率機制，激勵效果更明顯。

3.根據(jù)投資人持有基金的期限長短實行階梯式的費率結(jié)構(gòu)。持有基金的時間越久，管理費率就越低。既鼓勵了投資人建立起長期投資的理念，也有助于基金管理人拋棄急功近利的做法，實踐價值投資的理念。

4.可參照成熟市場的經(jīng)驗，嘗試建立一種管理費率隨基金規(guī)模增大而階梯式下調(diào)的機制，使投資人獲得一定的風險補償，也可以約束管理人的擴張沖動。

（三）完善基金公司治理結(jié)構(gòu)，最大限度地統(tǒng)一各方利益

管理費沖突表象下所隱藏的是公募基金的委托代理問題，是基金持有人、基金公司和基金經(jīng)理人之間的信息不對稱和利益沖突問題。

1.基金公司可以通過拓寬銷售渠道，比如第三方代銷、網(wǎng)絡(luò)直銷、專戶營銷、微博微信營銷等，減少對傳統(tǒng)渠道的依賴，降低客戶的獲取和維護成本，減輕經(jīng)營壓力，同時建立起長期的競爭優(yōu)勢。

2.建議允許基金持有人大會選舉代表以外部獨立董事和監(jiān)事的身份進入基金公司的董事會和監(jiān)事會，直接監(jiān)督基金公司的決策和行為，規(guī)范信息披露行為，改善投資人的監(jiān)督缺位問題，制約基金公司的權(quán)力，增強基金運作的透明性。

3.建議強制要求基金管理人參與基金認購并持有適當比例的份額?！敖?jīng)研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理“持基”比例與基金風險調(diào)整后的收益正相關(guān)，“持基”每變化1個基點，超額業(yè)績就增3-5個基點?！盵3]基金管理人持基制度可以使管理人和持有人的利益徹底捆綁，形成良好的激勵相容機制，實現(xiàn)“風險共擔、利益共享”。

4.建立基金經(jīng)理人聲譽效應(yīng)的隱形激勵機制。通過改變目前相對業(yè)績排名的評價體系，使基金經(jīng)理在沒有顯性激勵合同時也會為提升自身市場價值而追求更高的絕對收益，做高凈值的同時也掙得管理費，形成良性循環(huán)的局面。

▲▲五、結(jié)論

修訂后的《證券投資基金法》已于2013年6月1日起施行，其加大對基金持有人保護力度的同時，降低了行業(yè)準入的門檻。這意味著證券、保險、信托、公募、私募在財富管理方面的壁壘將全面消除，基金業(yè)將進入“群雄逐鹿”的混戰(zhàn)階段。面對殘酷的市場競爭和投資人日益?zhèn)€性化的財富管理需求，公募基金管理人需要在管理費率模式上進行符合市場需求的創(chuàng)新和改進，建立有競爭力的激勵約束機制，體現(xiàn)以客戶為中心的經(jīng)營理念。同時，也需要監(jiān)管部門切實落實新法及配套規(guī)定制度，遵循“放松管制、加強監(jiān)管”的理念，為公募基金的發(fā)展創(chuàng)造更加公平健康的市場環(huán)境。

參考文獻：

[1]白俊嶺. 公募基金管理費問題探討[J]. 時代金融，2013，（5）：31-32.

[2]吳黎華. 2012基金年報三費齊降，尾隨高企緊勒咽喉[N]. 經(jīng)濟參考報，2013 -03 -29 （14）.

[3]Khorana，A.，H. Servaesand and L. Wedge. Portfolio Manager Ownership and Fund Performance[J]. Journal of financial economics，2007，8（1）：179-204.