曹雪東?孫瑞云

摘 要：股票投資對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)定位，企業(yè)如何發(fā)掘市場(chǎng)潛在需求，進(jìn)而確立股票投資歸屬感，最終明確市場(chǎng)細(xì)分有重要作用。因此，股票投資是投資者研究的重要組成部分，以元胞自動(dòng)機(jī)為背景來研究股票投資模型是有意義的。

關(guān)鍵詞：元胞自動(dòng)機(jī)；企業(yè)治理指數(shù)；股票投資

基金項(xiàng)目：大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練項(xiàng)目（201311845021）：基于元胞自動(dòng)機(jī)的股票市場(chǎng)投資策略演化機(jī)制研究。

1引言

本文以股票投資作為切入點(diǎn)，基于企業(yè)視角下，研究元胞自動(dòng)機(jī)模型對(duì)股票投資的影響和作用。股票投資對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)定位，企業(yè)如何發(fā)掘市場(chǎng)潛在需求，進(jìn)而確立投資者歸屬感，最終明確市場(chǎng)細(xì)分有重要作用。因此，股票投資模型是投資者的重要組成部分，以股票投資為背景來研究元胞自動(dòng)機(jī)模型是有意義的。

2. 模型

2.1 市場(chǎng)

假設(shè)市場(chǎng)只有一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票，股票的基本價(jià)值隨時(shí)間變化隨機(jī)游走。由于本文在測(cè)度投資效用時(shí)，不涉及其財(cái)富大小，因此不對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及股票紅利作額外假設(shè)。此外，市場(chǎng)交易機(jī)制為做市商定價(jià)。

2.2 投資者

假設(shè)在金融市場(chǎng)中有兩類投資者（基本面投資者和技術(shù)面投資者）以及一個(gè)做市商。假設(shè)投資者均為有限理性，且根據(jù)自身的投資策略以及宏觀環(huán)境決定交易行為。

基本面投資者：基本面投資者認(rèn)為，在證券市場(chǎng)中股票價(jià)格的變化都會(huì)迅速在證券市場(chǎng)的信息中體現(xiàn)出來，他們認(rèn)為只有證券市場(chǎng)中當(dāng)前的信息會(huì)影響股票當(dāng)前的價(jià)格，而不會(huì)受之前股票價(jià)格的影響?；久嫱顿Y者相信，隨著時(shí)間的推移，投資者會(huì)獲得越來越多的證券信息，股票的價(jià)格最后也將會(huì)與它的基本價(jià)值相等。因此，本文假設(shè)基本面投資者買入股票或賣出股票的狀態(tài)是由股票價(jià)格與股票的基本價(jià)格的差價(jià)來決定的。

技術(shù)面投資者：與基本面投資者不同，技術(shù)面投資者認(rèn)為股票當(dāng)前的價(jià)格是與以前的價(jià)格密切相關(guān)的，他們通常是通過股票過去的價(jià)格來預(yù)測(cè)其在當(dāng)前或者是未來某個(gè)時(shí)刻的股票價(jià)格。通過技術(shù)分析法，技術(shù)面投資者能夠大致知道股票在未來某一時(shí)刻或時(shí)間段內(nèi)的價(jià)格，從而為他們作出賣出或買入股票及交易量提供依據(jù)。因此，本文假設(shè)技術(shù)面投資者買入股票或賣出股票的狀態(tài)是由股票價(jià)格與技術(shù)分析方法預(yù)測(cè)出的價(jià)格的差價(jià)來決定的。

做市商：在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)需求。

3 企業(yè)股票投資指數(shù)

隨著上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司發(fā)布了上證公司治理指數(shù)，簡稱治理指數(shù)，指數(shù)代碼為000019[1]。立刻引起了學(xué)者對(duì)股票投資指數(shù)的研究熱情，使得股票投資指數(shù)的研究成為新熱點(diǎn)。如Bernard S. Blacka等[2]（2012）應(yīng)用案例研究的方法，通過構(gòu)建公司治理股票投資指數(shù)，得出公司治理股票投資指數(shù)（CGI）與公司市場(chǎng)基本價(jià)值有正相關(guān)性的結(jié)論。Marina Martynovaa等[3]（2011）研究了1990年以來30多個(gè)國家，提出了創(chuàng)建詳細(xì)的公司治理股票投資指數(shù)，該指數(shù)顯示在每個(gè)公司的治理過程中都存在股東與經(jīng)理、投資者與懂事之間的沖突 。Cristina Alexandrina[4]（2011）基于公司法律法制的角度，通過實(shí)證的方法，研究發(fā)現(xiàn)法律制度的完善成度與公司治理具有很高的相關(guān)性，得出了完善的公司治理法規(guī)制度可以提高公司治理的透明度的結(jié)論。Duane Windsor[5]（2009）從公司財(cái)務(wù)報(bào)告的角度出發(fā)來研究公司治理，其結(jié)論為財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度的提高加強(qiáng)了公司的監(jiān)督和治理，令外公司也可以因此獲得更多的發(fā)展經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)。南開大學(xué)公司治理評(píng)價(jià)課題組[6-7]（2008）在2003 年至2008年的樣本基礎(chǔ)上， 從CCGI NK， 簡稱南開治理指數(shù)，總結(jié)了中國上市公司的治理特征和年度差異，得出結(jié)論：1，公司治理的各個(gè)主要質(zhì)量要素之間存在較大差異。2，國有控股的上市企業(yè)在合規(guī)性上總體比民營企業(yè)要正面。

目前的公司治理股票投資研究基本上是公司視角下的研究和探討，對(duì)于股票投資視角，公司治理股票投資指數(shù)的建模和預(yù)測(cè)應(yīng)用研究還比較少。

4 投資者建模研究

4.1技術(shù)面投資者

與基本面投資者不同，技術(shù)面投資者利用歷史價(jià)格和諸如移動(dòng)平均法等技術(shù)手段做出決策，這里，技術(shù)面投資者采用移動(dòng)平均法，t時(shí)刻，窗口長度為L的移動(dòng)平均結(jié)果為：

交易信號(hào)定義為真實(shí)價(jià)格與移動(dòng)平均結(jié)果的差，即：。技術(shù)面投資者的平均需求定義為：，其中，技術(shù)面投資者根據(jù)實(shí)際價(jià)格高于或低于移動(dòng)平均結(jié)果來決定進(jìn)行長期或短期投資。文中，采取文獻(xiàn)[4]類似做法，定義

并且，從這一公式當(dāng)中可以發(fā)現(xiàn)移動(dòng)平均法則的一些特點(diǎn)：當(dāng)很小的時(shí)候，技術(shù)面投資者對(duì)長期或短期的投資信號(hào)頗為謹(jǐn)慎，更傾向于等待信號(hào)變化的穩(wěn)定狀態(tài)，也就是說，如果短時(shí)間內(nèi)投資信號(hào)變化頻率很高的話，他們會(huì)盡量使自己的交易成本最小化。代表著長期或短期狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及投資者預(yù)算限制。

4.2 做市商

依據(jù)做市商定價(jià)機(jī)制來決定價(jià)格（價(jià)格驅(qū)動(dòng)的股票價(jià)格模型）以Pt來表示t時(shí)刻的股票價(jià)格，以來表示h類投資者在時(shí)間t的人數(shù)比

例，其中，且，用Dt來表示t時(shí)刻h類投資者的

需求，在做市商定價(jià)機(jī)制下，每一時(shí)刻的股票價(jià)格根據(jù)總的需求來確定：

其中，，表示未知信息或者噪聲投資者帶來的價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)，為一常量，參數(shù)表示造市者根據(jù)需求對(duì)價(jià)格的調(diào)整速率。

市場(chǎng)中，基本面投資者和技術(shù)面投資者的人數(shù)比率分別為和，t時(shí)刻的總需求為，與分別是基本面投資者與技術(shù)面投資者t時(shí)刻的需求。這里，定義，則，，由（4）式可得：

3.3 獲得元胞自動(dòng)機(jī)模型

綜上，改進(jìn)后的模型為：

5.模型仿真研究

依據(jù)前文，令；；結(jié)合表1數(shù)據(jù)，則可算得系

統(tǒng)平衡點(diǎn)，仿真實(shí)驗(yàn)結(jié)果如下：

通過圖1不難看出，系統(tǒng)均衡點(diǎn)為，數(shù)值仿真結(jié)果，驗(yàn)證了的前文元胞模型，同時(shí)也說明模型具有基本面價(jià)值收斂的特征。

6 結(jié)論與討論

本文以研究股票投資對(duì)公司治理的影響和作用。首先分析了公司治理股票投資指數(shù)的研究概況，發(fā)現(xiàn)基于股票投資視角和公司治理股票投資指數(shù)的建模研究還不多。其次，結(jié)合元胞自動(dòng)機(jī)模型，給出了建立企業(yè)治理股票投資指數(shù)模型的步驟。最后本文初步的探討了基于股票投資的元胞自動(dòng)機(jī)模型的假設(shè)。當(dāng)然本文的研究還存在不知之處，希望未來的研究中進(jìn)一步完善。

圖1價(jià)格與人數(shù)比例之差收斂

參考文獻(xiàn)

[1]http：//www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html.

[2]Bernard S. Blacka， Antonio Gledson de Carvalhob， ?rica Gorga. What matters and for which firms for corporate governance in emerging markets？ Evidence from Brazil （and other BRIK countries）[J]. Journal of Corporate Finance， 2012， 8（4）：934-952.

[3]Marina Martynovaa， Luc Renneboog. Evidence on the international evolution and convergence of corporate governance regulations [J]. Journal of Corporate Finance， 2011， 17（5）：1531-1557.

[4]Cristina Alexandrina ?tef?nescu. Disclosure and transparency in corporate governance codes comparative analysis with prior literature findings [J]. Procedia - Social and Behavioral Sciences， 2011， 24：1302-1310.

[5]Duane Windsor. Tightening corporate governance [J]. Journal of International Management 2009， 15（3）： 306-316.

[6]南開大學(xué)公司治理評(píng)價(jià)課題組，中國上市公司治理指數(shù)與公司績效的實(shí)證分析——基于中國1149 家上市公司的研究[J].管理世界，2006，3：4-12.

[7]南開大學(xué)公司治理評(píng)價(jià)課題組.中國上市公司治理評(píng)價(jià)與指數(shù)分析——基于2006 年1249 家公司[J].管理世界，2007，5：4-11.