謝澤鋒

單邊上漲慣了的人民幣匯率毫無征兆的急速下挫，在今年一季度，人民幣貶值幅度一度接近3%，創(chuàng)造了2005年匯改以來最大幅度和最長周期的持續(xù)貶值。這不僅抵消了2013年全年的漲幅，也直接逆轉(zhuǎn)了人民幣的升值預(yù)期。

美聯(lián)儲逐漸退出QE政策、中國央行啟動匯率改革、中美經(jīng)濟(jì)新形勢等多重因素，重新構(gòu)建了人民幣價格的定價體系。

而此次人民幣匯率波動也造成了大宗商品等資產(chǎn)價格的下跌。由于此前人民幣持續(xù)升值，利用匯差利差套利現(xiàn)象十分普遍，被斬斷套利空間后，熱錢正在加速逃離。另一方面，資金抽離也間接影響了國內(nèi)房地產(chǎn)價格，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于部分房地產(chǎn)商利用海外融資渠道，熱錢逃離對房價下行也造成了不小的影響。

誰導(dǎo)演了暴跌

自2005年7月以來，盡管全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多次動蕩，但人民幣對美元幾乎只有一個波段——單邊升值，至今已經(jīng)持續(xù)了9年。數(shù)據(jù)顯示，到2013年末，人民幣對美元累計升值達(dá)到35.7%。

9年來，中國人已經(jīng)習(xí)慣了人民幣升值。從2005年起，人民幣從約8元錢兌換1美元，逐步升值到約6元錢兌換1美元。而就在市場預(yù)期人民幣會“破六進(jìn)五”時，大逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)了。

2月28日，人民幣兌美元大跌0.9%突破6.18關(guān)口，報6.1808。和周四收盤價6.1284相比，貶值幅度已超過500點(diǎn)。而2月的大跌也為央行調(diào)整人民幣對美元波幅創(chuàng)造了前提條件。

“浮動區(qū)間的擴(kuò)大有兩個條件，一是現(xiàn)匯價格接近于中間價，近幾周的貨幣走向表明這個條件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)；二是資本流動相對較為平衡。”摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《英才》記者，他認(rèn)為自2月人民幣貶值以來，資本流動已經(jīng)大幅度降低，虛假出口現(xiàn)象已基本消失，反映在2月的出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期和近幾周的境外人民幣動向上。所以央行將浮動區(qū)間由1%擴(kuò)大到2%，符合預(yù)期。

而人民幣為何突然暴跌，工商銀行投資銀行部國際經(jīng)濟(jì)首席分析師李嘉認(rèn)為有四個因素，他對《英才》記者表示：“一是去年人民幣升值漲幅比較大，而其他新興市場貨幣幾乎全線下跌，存在調(diào)整空間；二是外部因素的影響，美聯(lián)儲逐漸退出QE對匯率造成影響；三是央行的匯率改革，雙向波動的人民幣匯率比單向升值更利于匯改推進(jìn)；四是為了減小套利空間?！?/p>

長期以來人民幣匯率問題一直是中美經(jīng)濟(jì)中最大的矛盾之一，美國多次將中國列為匯率操縱國，并長期施壓人民幣升值。而此次央行在大幅貶值后，主動調(diào)整匯率波幅，巧合的時間點(diǎn)，讓不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是有意為之。

“人民幣貶值更主要的原因是央行希望打破單邊升值的預(yù)期，形成雙邊波動的情況，為浮動匯率和資本項目開放做準(zhǔn)備。目前2%浮動可以，今后要逐步擴(kuò)大，最終消除對匯率波動的限制?！惫┞氂诿绹鴻?quán)威機(jī)構(gòu)的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《英才》記者說道。

那么暴跌之后的人民幣是否由此進(jìn)入貶值時代？接受《英才》記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)者均予以否定。

“央行在短期內(nèi)可以通過允許人民幣貶值的方式促進(jìn)增長。2014年的升值幅度可能會遠(yuǎn)低于預(yù)期。但是，我預(yù)計人民幣不會進(jìn)入貶值通道，原因是穩(wěn)定的經(jīng)常項目順差、推動人民幣國際化的考量以及主要貿(mào)易合作伙伴的政治影響?！敝旌１蠓治龅馈?/p>

李嘉對上述觀點(diǎn)表示贊同，他亦認(rèn)為人民幣走勢并沒有完全逆轉(zhuǎn)，長期升值的基本面并沒有改變。當(dāng)前的人民幣匯率逐漸接近這個階段的均衡位置。

房價受連坐？

有一個“巧合”：人民幣持續(xù)升值的9年，也是中國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲的9年。

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的很多行為，看的是預(yù)期。若一旦形成人民幣將會貶值的預(yù)期，越來越多人的投資決策可能會受到影響，并很可能傳導(dǎo)到房地產(chǎn)市場。那么此輪人民幣暴跌，房價是否也將大跌，近期的二、三線城市房地產(chǎn)泡沫破滅是否也受到了匯率波動的影響？

有分析認(rèn)為，9年來，中國人已經(jīng)習(xí)慣了人民幣升值。表面上看，只是一個數(shù)字游戲，但在全球化的今天，這個數(shù)字的變化，涉及很多人的利益。由于擁有的資產(chǎn)不同，所處的行業(yè)不同，人民幣貶值，會使得一些人的資產(chǎn)縮水，同時又會使有些人受益。首當(dāng)其沖的，就是擁有房產(chǎn)的人。

一位房地產(chǎn)從業(yè)者向《英才》記者表示：“人民幣升值，對房地產(chǎn)業(yè)的影響在于熱錢流入。熱錢惡炒，房產(chǎn)升值。而匯率下行，一個積極意義在于，改變了一直以來對人民幣單邊升值的預(yù)期，對熱錢流入有抑制作用。這對房地產(chǎn)穩(wěn)定有意義?！?/p>

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，過去房價不斷走高，加上國內(nèi)對房地產(chǎn)融資限制，海外融資成為房地產(chǎn)行業(yè)融資的重要渠道，于是，很大一部分熱錢進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)，這又反過來推動房價進(jìn)一步上揚(yáng)。所以，匯率變化對樓市和股市的影響可能正好相反。

“人民幣匯率雙向浮動特別是階段性貶值，意味著償還同等數(shù)量的外匯需要更多的人民幣，這將使海外融資的成本和風(fēng)險上升，對于抑制樓市投機(jī)和房價回穩(wěn)有積極作用。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示。

李嘉則認(rèn)為，當(dāng)前的房地產(chǎn)價格下跌最主要的原因并非人民幣匯率的波動。“套利資金進(jìn)來，一部分會流入地產(chǎn)板塊，這部分錢期限比較短，尤其是剛需比較弱，庫存比較多的地方，或者是開發(fā)商資金實(shí)力比較差的，會受到影響。但不能就此判斷人民幣貶值就是房地產(chǎn)價格下跌的主要因素，這個邏輯并不充分，因為量級很難準(zhǔn)確衡量?，F(xiàn)在地產(chǎn)價格下跌，主要受到整個行業(yè)供需關(guān)系以及政策、經(jīng)濟(jì)周期變化的影響?！?/p>

“匯率貶值和房地產(chǎn)泡沫破裂并非因果關(guān)系，真正的本源是中國經(jīng)濟(jì)增長放緩?！鄙鲜雒绹鴮W(xué)者向《英才》記者分析稱：“影響房地產(chǎn)泡沫的因素很多，除非人民幣貶值后造成資本大量外逃，但由于中國的資本項目管制，資本外逃的情況并不容易發(fā)生。

匯率和房地產(chǎn)泡沫同為資產(chǎn)價格，受投資者對未來中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響。比如投資者如果對中國經(jīng)濟(jì)長期增長速度失去信心，就會反映在房地產(chǎn)價格下跌和貨幣貶值這些現(xiàn)象上。這種情況下的房地產(chǎn)泡沫破裂和貨幣貶值只是一種相關(guān)關(guān)系，而非因果關(guān)系。”endprint