改革遭遇弱市 黎明前的黑暗

沈正陽

近期市場普跌，上證指數(shù)再度逼近2000點(diǎn)。市場由4月中上旬的脈沖行情轉(zhuǎn)向震蕩調(diào)整，符合我們季度策略中對市場運(yùn)行階段的預(yù)判，在基本面疲弱的狀態(tài)下藍(lán)籌驅(qū)動的行情更多是脈沖性質(zhì)的、脈沖過后必然會有調(diào)整；但是，調(diào)整的幅度超出了我們的預(yù)期。

究其原因，主要在于4月中下旬以來資本市場出現(xiàn)了一些變局，在沒有顯著增量資金入場的格局下，IPO的快速推進(jìn)、央企長油的退市以及廣匯能源優(yōu)先股方案的差強(qiáng)人意，沖擊了原本疲弱的市場情緒以及供求關(guān)系。IPO及注冊制的導(dǎo)向，既造成了巨大的供給壓力、又將沖擊創(chuàng)業(yè)板等股票的估值；央企長航油運(yùn)因連續(xù)虧損而退市，對概念股的殼資源價值形成沖擊；優(yōu)先股第一單落在廣匯能源，就方案看，可能難以得到普通股股東和潛在優(yōu)先股股東的雙向認(rèn)同，最終可能難以在合適的價格足額募集資金，相反如能選銀行做首單優(yōu)先股，則效果會好些。管理層的牌序，顯然沒有得到市場的認(rèn)同。

在經(jīng)濟(jì)疲弱、難有顯著回升的市場共識下，股市的供求關(guān)系以及投資者情緒成了影響短期市場的主要?dú)w因，這也是筆者認(rèn)為短期市場更多受行為金融及量化金融的指引而非宏觀面。如IMF對國內(nèi)GDP的預(yù)測是2014年7.5%、2015%7.3%；因此，從經(jīng)濟(jì)回升中尋找催化劑的可能性較弱、政策強(qiáng)刺激也不現(xiàn)實(shí)；經(jīng)濟(jì)最多是階段性的企穩(wěn)。

盡管A股市場的確面臨著較多的困難，但我們認(rèn)為，2000點(diǎn)附近在上半年仍然是機(jī)會大于風(fēng)險的區(qū)域。其一，除了經(jīng)濟(jì)短期不會失速、穩(wěn)增長政策漸進(jìn)推進(jìn)外，資本市場的改革措施仍有牌可打：推進(jìn)A股市場開放與創(chuàng)新、推進(jìn)滬港通，推動A股納入全球配置體系；推進(jìn)養(yǎng)老金入市、推動中國版401K，多方面引入增量資金的思路仍是可為的。其二，更為現(xiàn)實(shí)的是，目前具有理財意識的投資者配置于股票的規(guī)模較低，以所有公募基金中股票占比來看，處于歷史低位附近，與2005年時相近、在33%左右，物極必反；因此、戰(zhàn)略上看，2000點(diǎn)附近也不宜過分悲觀。其三，4月份產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了年內(nèi)的首次凈增持，往往在其后的1-2個月，市場將企穩(wěn)并有回升，這也預(yù)示著一些情況的變化。

弱市環(huán)境中，包括IPO重啟、長油退市以及廣匯優(yōu)先股等資本市場的改革及變動，在沒有增量資金對沖的情況下，加劇了市場的調(diào)整。但是，較低估值背景下，金融創(chuàng)新以及引入增量資金的政策，是可預(yù)期也是可信的。因此，就二季度而言，目前是黎明前的黑暗，不宜過度悲觀，2季度后期預(yù)期會有第二次脈沖性行情；未來一段時間恰是布局第二次脈沖性行情的窗口。