胡鈺

淡馬錫是新加坡政府全資擁有的投資公司，成立于1974年。在40年的發(fā)展歷程中，淡馬錫取得了驕人的投資業(yè)績，為新加坡的騰飛做出了不可替代的貢獻，其運營模式也廣受關注。根據黨的十八屆三中全會的部署，我國國資管理體制改革以管資本為主加強國有資產監(jiān)管，建設若干國有資本投資公司和國有資本運營公司，各級國資委將圍繞“管好資本”落實出資人職責。認真分析淡馬錫的經驗，對于我們不斷完善國有資產管理體制具有重要意義。

原則之一，堅持創(chuàng)造長遠價值的投資理念

淡馬錫在1974年成立時擁有的投資組合總值為3.54億新元，到2013年3月31日財政年度末，其總值達到2150億新元，并保持凈現金流狀況。淡馬錫成立以來，實現的復合股東總回報率達到16%，而在2003年以后的投資為其實現了20%的年化回報率。在可持續(xù)發(fā)展的基礎上，淡馬錫向股東派息并基于所得盈利納稅，直接進入新加坡政府財政收入。作為優(yōu)秀的資產管理者，淡馬錫的業(yè)績首先得益于其投資理念。淡馬錫董事長表示：“我們首先是從長遠利益出發(fā)的所有者，為后代打造投資組合?！薄白鳛榉e極的投資者與股東，我們專注于實現創(chuàng)造長遠價值。”過去十年間，淡馬錫投資遵循四大主題：轉型中的經濟體，增長中的中產階級，強化的比較優(yōu)勢，新興的龍頭企業(yè)。按照這些主題，淡馬錫尋求建立能夠創(chuàng)造長期回報的投資組合，采用經風險調整后要求的資本回報率作為衡量整體投資回報的標準。

原則之二，建立權責分明的治理架構

盡管淡馬錫由新加坡財政部全資擁有，但政府對淡馬錫的干預是有限的。同樣，淡馬錫對其所控股的投資公司的干預也很有限。事實上，淡馬錫的治理結構始終追求一種授權與守則之間的平衡。淡馬錫的董事會成員及CEO任免要得到總統(tǒng)同意，董事會也必須向總統(tǒng)定期匯報，但除非關系到淡馬錫儲備金的保護，不論是總統(tǒng)還是政府，均不參與淡馬錫的投資、出售和任何其它商業(yè)決策。同樣，淡馬錫對于自己投資的公司，也都由各公司董事會負責商業(yè)決策或運營，淡馬錫并不直接參與。董事會在淡馬錫治理過程中發(fā)揮核心決策作用，對公司長遠戰(zhàn)略目標、年度預算、財務報表、重大投資出售計劃、重大融資建議等均有決策權。

淡馬錫倡導健全的公司治理機制，與各類監(jiān)管機構、多邊組織合作，遵循主權財富基金“圣地亞哥原則”的披露標準和其他標準。自2004年起，淡馬錫連續(xù)十年獲得標準普爾和穆迪評級機構的3A評級。

原則之三，實施靈活的投資策略

淡馬錫定期審核投資組合，保持充分靈活性，在有機會時對這些投資進行調整。在過去的十年間，淡馬錫投資總額為1590億新元，出售資產總值為1000億新元。比如，2008年淡馬錫就以42.35億新元的價格將自己100%持有的大士能源公司股權賣給中國華能公司。淡馬錫出售大士股份，就是為了優(yōu)化資產配置，帶來新的投資，產生規(guī)模效益。近些年來，淡馬錫增加了對能源、資源、科技、消費等領域的投資，將亞洲和拉丁美洲的新興市場作為投資重點，密切關注城市化趨勢、日益壯大的中產階級帶來的需求所產生的增長動力。比如，淡馬錫繼續(xù)增持了中國工商銀行的股權比例，增加在阿里巴巴的投資，還收購了北美一家全球云技術平臺公司部分股權等。為了拓展投資，淡馬錫還增加了幾個新投資平臺。蘭亭能源公司，專注于能源領域投資；海麗凱資本管理公司，專注于為中小企業(yè)投資；祥峰投資公司，專注于為起步公司提供創(chuàng)業(yè)資金。另外，還有近10%的投資組合委托第三方基金管理。

在進行靈活的股權投資中，淡馬錫注意管控風險。其風險管理架構包括：戰(zhàn)略風險、業(yè)績風險和運營風險。公司對這些風險有專人負責，并與管理層薪酬掛鉤。公司采用淡馬錫預期回報模型來模擬長期預期回報，打造多個信息技術平臺以改進工作流程和風險防范。

原則之四，形成積極的機構價值觀

淡馬錫將自己的價值觀歸結為六個字，即“才、卓、尊、誠、協、信”，具體說，就是唯才是用、追求卓越、互相尊重、講求誠信、團隊協作和互信互助。這一價值觀也成為淡馬錫的精神特質和企業(yè)文化的基石。積極的機構價值觀是淡馬錫履行國有資產管護者職責的最深刻最堅實保障。作為國家資產的投資運營者，淡馬錫強調“人人都能投資，但我們的目標是為世世代代守護和增加財富”，在運營中強調“機構置于個人之上”。在《淡馬錫憲章》中，明確聲明淡馬錫是積極活躍的投資者與股東，是一家著眼未來的機構，是備受信賴的資產管護者。

原則之五，保持對社會公益事業(yè)的持續(xù)支持

淡馬錫提出：“廣大民眾的福祉都與我們緊密相連，我們有責任通過回饋社會來體現淡馬錫身為管護者的職責”，“培養(yǎng)人才、強化機構及貢獻社群都是我們在投資以外所追求的目標”。為此，淡馬錫在2003年制定了政策，每年將高于經風險調整后要求資本回報率的部分用于捐助社會。鑒于財務管理和公益事業(yè)所需技能不同，2007年還專門成立了淡馬錫信托基金會，負責獨立監(jiān)督管理淡馬錫的慈善和捐贈事務。目前，淡馬錫教育基金會支持體育、數學、科學、藝術等領域年輕人才培養(yǎng)計劃；淡馬錫國際基金會旨在推動區(qū)域獎學金與國際研究員獎學金計劃；淡馬錫關懷基金會提供資金用于社群建設、能力增強、自我提升和生活重建項目；此外，還有其他一系列基金會和具體計劃。據介紹，淡馬錫基金會城市管理領袖項目就曾資助中國高級官員開展研修，分享新加坡在城市發(fā)展和管理方面的經驗。淡馬錫法律及監(jiān)管部總監(jiān)表示：“我們不僅投資于企業(yè)，也用心建立友誼、搭建橋梁、服務社群?！边@些基金和項目的設置很好地體現了淡馬錫的這種理念。

原則之六，吸引專業(yè)化的精英管理團隊

作為一家卓越的資產投資運營公司，淡馬錫最核心的資產就是其卓越的員工隊伍。盡管管理如此龐大的資產規(guī)模，但淡馬錫的員工隊伍很精干，不過450人。這個員工隊伍來自23個國家，多元文化融合，受過良好的專業(yè)訓練，精力充沛，才華橫溢，體現了國際化、專業(yè)化和高端化的特征。筆者在淡馬錫訪問交流期間，深深感受到其團隊的昂揚精神和專業(yè)素質。淡馬錫的精英管理團隊不僅體現在其執(zhí)行層，更體現在其董事會。截至2013年3月底，淡馬錫董事會有10名成員，其中大部分是非執(zhí)行獨立董事，均為來自私營企業(yè)的商界領袖，其中包括金融、法律、航運等領域的資深管理者。

國有資本是國有經濟的資本化形態(tài)，國有經濟是國有資本的實體化形態(tài)，國有企業(yè)則是國有經濟和國有資本的主要載體。為了落實黨的十八屆三中全會的精神，我國國有資產管理體制的完善，核心是抓住“資本的管理”。為此，國有資本投資運營公司的建設就居于重要位置。當前，我國的國資監(jiān)管和國企改革已經取得顯著成效，下一步就是要按照中央精神，堅持國有資本布局的戰(zhàn)略化、國有資本治理的市場化、國有資本投資的國際化、國有資本信息的透明化，最大限度調動一切積極因素，突破各種觀念束縛和利益藩籬，探索出中國特色社會主義國有資本管理的新道路。在這條道路上，新加坡淡馬錫的經驗給了我們很好的啟示。

（作者：國務院國資委新聞中心副主任、研究員）

責任編輯：吳 強