張婷

5月14日，本應接受IPO審核的春秋航空股份有限公司（以下簡稱“春秋航空”）被取消審核，這也是發(fā)審委重啟以來首家被臨時取消審核的公司。證監(jiān)會表示，鑒于春秋航空尚有相關事項需要進一步落實，決定取消第62次主板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

事實上，自春秋航空闖關IPO以來，對于公司經(jīng)營的風險市場質(zhì)疑之聲從未間斷過。此外，記者還注意到春秋航空旗下子公司雖然眾多，但經(jīng)營均不善，這無疑也凸顯了公司在管理方面的風險。此次春秋航空IPO被臨時取消審核，或顯示出監(jiān)管機構(gòu)對公司所面臨的風險的重視，未來春秋航空是否能如愿登陸資本市場，目前還是一個未知數(shù)。

補貼收入占半壁江山

春秋航空主要從事國內(nèi)、國際及港澳航空客貨運輸業(yè)務及航空運輸業(yè)務相關的服務。公司作為中國首批民營航空公司之一，定位于低成本航空業(yè)務模式。

也正是因為奉行低成本航空業(yè)務模式，所以公司以成本戰(zhàn)略與其他航空集團競爭，而公司的降低成本手段可謂做到了極致，其中包括：鼓勵飛行員增加飛行高度等方式，降低實際耗油量；同時通過拆除飛機餐車、減少雜志等方面減少重量，在清水加水量方面都要進行控制。同時，公司因為執(zhí)行成本戰(zhàn)略，犧牲了用戶體驗：雖然票價比其他航空公司要低，但艙位一律為經(jīng)濟艙；機上不提供免費餐飲；免費行李重量和體積比其他公司??；最為重要的習慣性的飛機延誤。

不過，雖然春秋航空使用了如此“摳門”的手段以降低成本，但公司的業(yè)績并未見得有多好，特別是公司過分依靠政府補貼更受到了業(yè)內(nèi)人士的詬病。

春秋航空招股說明書顯示，雖然公司2011年-2013年營業(yè)收入年均復合增長率為21.27%，凈利潤年均復合增長率為23.10%，但是公司業(yè)績增長的背景伴隨著卻是過度依賴政府補貼。相關數(shù)據(jù)顯示，2011-2013年公司的補貼收入分別為4.86億元、5.05億元和5.22億元，分別占同期利潤總額的74.5%、59.89%和52.9%。與公司經(jīng)營業(yè)務密切相關的航線補貼分別為3.9億元、3.66億元和4.14億元，分別占同期全部補貼收入的80.2%、72.52%和79.3%?？梢?，補貼收入已占據(jù)了公司利潤總額的半壁江山。公司業(yè)績所含水分較大。

值得注意的是，公司2011年以來的航線補貼主要依據(jù)為河北省政府/河北機場管理集團有限公司簽訂的相關合作協(xié)議給予公司的定額或定量補貼，相關協(xié)議已于2014年3月末到期，新的合作協(xié)議尚處談判階段?？梢韵胂螅坏┕緹o法再繼續(xù)享受這些補貼，或者補貼金額出現(xiàn)下滑，公司呈現(xiàn)在投資者面前的財務狀況將又會是另一番景象。

子公司業(yè)績糟糕

春秋航空招股說明書顯示，截至招股說明書簽署之日，公司共有7家全資子公司以及2家參股公司，分別為上海春秋文化傳媒有限公司、上海商旅通商務服務有限公司、上海春秋飛行培訓有限公司、上海春華航空地面服務有限公司、上海秋實企業(yè)管理有限公司、春秋國際控股（香港）有限公司、春秋航空新加坡有限公司、春秋航空日本株式會社和上海春秋中免免稅品有限公司。

但是這些公司的業(yè)績卻乏善可陳。除3家境外公司未做相關業(yè)績披露外，其他6家公司中2013年業(yè)績出現(xiàn)虧損的公司就高達4家，其中商旅通虧損190.19萬元、飛行培訓公司虧損570.9萬元、上海秋實虧損81.31萬元，免稅品公司虧損3.41萬元。而僅有的2家盈利的公司也都是實現(xiàn)微利，其中春秋文化傳媒盈利170.23萬元、地面服務公司盈利0.79萬元。

從旗下子公司經(jīng)營不善也可以反映出春秋航空在管理方面存在著一定的缺陷，這也為公司日后經(jīng)營規(guī)模擴張的管理風險埋下隱患。

競爭優(yōu)勢不明顯

眾所周知，目前國人對航空公司的服務滿意度相當之低，其中很大程度上在于航班晚點；而隨著中國高鐵在近幾年的迅速發(fā)展，國人出行首選飛機的觀點已慢慢改變，高鐵以正點率高、速度快、安全性好、價格相對便宜等優(yōu)點，已逐步成為人們首先的交通方式。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，中國營運高速鐵路里程已達世界第一，已建成通車1.3萬公里。中國高鐵將建設“四橫四縱”的鐵路網(wǎng)，2020年將覆蓋90%人口。從國外經(jīng)驗來看，高鐵開通運營后，歐洲航空業(yè)受到極大影響，相關航線客運市場份額急劇下滑，大部分航線被迫停飛。

事實上，春秋航空還面臨著其他航空集團帶來的競爭壓力。相關資料顯示，2006年3月1日，春秋航空取消了當年1月22日首航的廈門-濟南廉價航線。據(jù)悉，春秋航空當時以低價進軍濟南市場，受到了廈航和東航的狙擊，他們不約而同地將原本較為堅挺的票價降了下來，在此背景下，春秋航空因客源較少、上座率太低等原因，不得不被迫停飛。可以預見的是，春秋航空未來想開辟更多的航線也必然受到更多的競爭和挑戰(zhàn)，而從目前的種種跡象來看，公司并未做好充分的準備。