華爾街賺錢冠軍，從來不抄底

江明

58歲的對(duì)沖基金孤松資本管理人史蒂芬·曼德爾（下文稱曼德爾）被華爾街稱為“夢(mèng)幻分析師”“最敏銳的選股高手”，但他更像一個(gè)能點(diǎn)石成金的“金錢魔術(shù)師”。孤松資本管理著超過200億美元的資產(chǎn)，去年為客戶賺取了52億美元，比2012年的46億美元又多賺了6億美元，連續(xù)第二年成為全球最賺錢的對(duì)沖基金，曼德爾也以18億美元的個(gè)人身家，成為福布斯全球400富豪榜的第314位，躋身美國(guó)最富有者之列。

三條投資之道

曼德爾為人謙和、彬彬有禮，但說到選股，他卻極為自信。他說自己“從來不是什么抄底者”，只要看準(zhǔn)了好股票，即使價(jià)格不是最低，也會(huì)大膽出手。技術(shù)、原材料和服務(wù)業(yè)一直是他關(guān)注的領(lǐng)域，去年讓他大賺特賺的公司有固特異輪胎、達(dá)美航空等。

有人分析了截至去年底孤松資本的五大持股，總結(jié)出曼德爾的三條投資之道。第一是關(guān)注做平價(jià)生意的企業(yè)。有人說現(xiàn)在美國(guó)貧富分化加劇，做富人生意和窮人生意的企業(yè)都能賺錢。曼德爾最青睞的企業(yè)顯然屬于后者。孤松資本的第一大重倉股是美國(guó)老牌一元店連鎖企業(yè)DG公司，共持有1890萬股，市值11.4億美元。它還持有銷售平價(jià)機(jī)票和酒店的網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)格線約88萬股，市值超過10億美元。今年2月初，投資界還注意到他和另外一位投資大佬、SAC資本的斯蒂文·科恩，都增加了對(duì)一家名為木材清倉控股公司的持股。曼德爾擁有219萬股，科恩的持股從6萬股猛增到139萬股。這家公司主要銷售平價(jià)的硬木地板，又是一家“價(jià)格為王”的公司。

第二是全球化，特別是關(guān)注新興市場(chǎng)。孤松資本的總部在美國(guó)康涅狄格州格林威治，在倫敦、香港、北京、紐約都設(shè)有辦事處。曼德爾的投資組合中，有創(chuàng)辦于印度的技術(shù)外包企業(yè)科克尼澤技術(shù)公司1074萬股，市值9.89億美元。同時(shí)，他也持有中國(guó)的百度公司539萬股，市值9.59億美元，比上一季度增加10萬股。這種全球化勢(shì)頭今年還在繼續(xù)。不久前，孤松資本買入了在美國(guó)和巴西運(yùn)營(yíng)的無線通訊基站運(yùn)行商SBA通訊公司820萬股，相當(dāng)于其6.4%的股份。

第三是不忘商界的常青樹。去年第四季度，孤松資本購入了2547萬股微軟股票，市值9.53億美元。雖然微軟近年表現(xiàn)平平，但仍是一家有實(shí)力的高科技企業(yè)。另外，曼德爾去年還增持了GAP等老牌服裝企業(yè)的股票。

曼德爾受關(guān)注，來自于他的業(yè)績(jī)。在此前的11年里，孤松資本年均回報(bào)率為23%。他還特別擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)有潛力的好公司。2004年，谷歌上市后，股價(jià)迅速漲到195美元，當(dāng)時(shí)很多人判斷谷歌的價(jià)格難以超過200美元，曼德爾則認(rèn)準(zhǔn)谷歌的潛力，大膽買入，一舉賺了5億美元。

師從對(duì)沖基金“教父”

很多人都想知道曼德爾是如何成功的。在他的“錢途”上，名校出身無疑是第一步。

1956年，曼德爾出生在美國(guó)的一個(gè)猶太人家庭。重視教育是猶太人的傳統(tǒng)，因此曼德爾的成績(jī)一直很優(yōu)異。他高中考入了全美排名前三的私立名校菲力浦·?？巳貙W(xué)院，大學(xué)讀的是常春藤盟校之一的達(dá)特茅斯學(xué)院，隨后又在哈佛商學(xué)院獲得碩士學(xué)位。他的哈佛同學(xué)中，有日后成為通用電器首席執(zhí)行官的杰弗里·伊梅爾特和摩根大通銀行首席執(zhí)行官杰米·戴蒙。

哈佛商學(xué)院的文憑是華爾街的敲門磚。曼德爾畢業(yè)后在馬思咨詢公司干了兩年，隨后跳槽到最富盛名的投資銀行高盛公司，干起了零售市場(chǎng)的分析工作。他在高盛工作了6年，對(duì)消費(fèi)品行業(yè)研究得很透，后來也長(zhǎng)期對(duì)消費(fèi)品企業(yè)情有獨(dú)鐘。同時(shí)，他也學(xué)到高盛人那種強(qiáng)悍、自信的投資風(fēng)格，這讓他后來的投資生涯受益匪淺。他把自己的投資理念歸結(jié)為“自下而上”，也就是把重點(diǎn)放在企業(yè)的基本面研究上。他認(rèn)為，對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行深入分析，了解其運(yùn)營(yíng)狀況和未來的增長(zhǎng)潛力，是投資決策最好的手段。

1990年，曼德爾被老虎基金的朱利安·羅伯遜（以下稱羅伯遜）挖走，繼續(xù)專注于消費(fèi)品行業(yè)的投資分析。羅伯遜在對(duì)沖基金界是教父級(jí)人物，1980年用800萬美元?jiǎng)?chuàng)立老虎基金，到1998年管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)220億美元，平均年回報(bào)率高達(dá)32%。雖然后來老虎基金因投資失敗而清盤，但羅伯遜卻培養(yǎng)出了一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理，人稱“小虎”，曼德爾也是其中之一。羅伯遜曾定期給基金經(jīng)理們開會(huì)，分享自己的經(jīng)驗(yàn)。他告訴他們，一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)該睿智、誠(chéng)實(shí)、勤奮和敢于競(jìng)爭(zhēng)。羅伯遜總結(jié)說，起初自己也是專找低價(jià)股投資，后來才意識(shí)到，比價(jià)格更重要的是股票的增長(zhǎng)前景。一個(gè)管理良好、有增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，股價(jià)即便高一點(diǎn)也值得投入。而管理糟糕的企業(yè)，股價(jià)再便宜也不能買。這些思想對(duì)曼德爾影響很大。

踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)拍

1997年，曼德爾也帶著800萬美元，成立了自己的基金，羅伯遜很看好他。曼德爾把基金命名為孤松資本，以紀(jì)念母校達(dá)特茅斯校園里一棵神奇的松樹。它曾在1887年遭受雷劈，但頑強(qiáng)地生存了下來。顯然，曼德爾也希望自己的基金能夠經(jīng)得起打擊，在資本市場(chǎng)成為常青樹。他后來的幾只基金，也都以松樹名命名，如孤柏、孤雪松、孤矮松、孤龍松，等等。孤松資本曾經(jīng)在2008年金融危機(jī)時(shí)遭到重大打擊，全年跌幅達(dá)到28%，資產(chǎn)規(guī)模從2007年的180億美元縮水至130億美元。但金融危機(jī)后，它又觸底回升，確實(shí)如百年老樹般頑強(qiáng)。

作為對(duì)沖基金經(jīng)理，曼德爾對(duì)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)了如指掌。即便是非?？春玫墓善保埠苌匍L(zhǎng)期持有，總是能夠踏準(zhǔn)周期，及時(shí)地把股市上漲帶來的紙上富貴變成真金白銀。

曼德爾的大動(dòng)作之一就是操作蘋果公司的股票。2006年，他以85美元一股的價(jià)格買入300萬股蘋果股票，到2007年4月至6月，他以120美元的價(jià)格賣了一半，到股價(jià)漲到150美元時(shí)，又拋了25%，到股價(jià)漲到200美元時(shí)，他手里只留下60萬股。但是，2008年3月，蘋果股價(jià)下降到140元，他又令人意外地買入230萬股，到6月賣出。后來，這樣的買進(jìn)賣出又重復(fù)了幾次。在他眼里，蘋果始終是一個(gè)好企業(yè)，但也無需對(duì)蘋果股票握住不放，重要的是踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)拍。

雖然師出名門，曼德爾卻并不迷信老師羅伯遜。他的投資理念既非傳統(tǒng)的價(jià)值型，也非羅伯遜推崇的成長(zhǎng)型，或者說，不一味貪圖股價(jià)便宜，也不是完全不顧股票價(jià)格，而是結(jié)合兩種投資理念，尋找那些經(jīng)營(yíng)管理有方，而股價(jià)又偏低、沒有反映其真實(shí)價(jià)值的企業(yè)。早期的羅伯遜還喜歡仔細(xì)觀察市場(chǎng)變動(dòng)，并根據(jù)這些變動(dòng)作出重大投資。曼德爾卻不完全接受這個(gè)做法，他雖然也對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，但同時(shí)認(rèn)為不必因?yàn)槭袌?chǎng)的小波動(dòng)而影響大決策。他更喜歡把多數(shù)時(shí)間用來做微觀研究，把握每只股票的自身特性和其股價(jià)變化的風(fēng)格。另外曼德爾的決策相當(dāng)迅速，這為他贏得成功奠定了基礎(chǔ)。