白鈺

一、信貸資產(chǎn)證券化的原理及國(guó)外現(xiàn)狀

上世紀(jì)70年代，國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及金融環(huán)境發(fā)生巨變，以美國(guó)為首的西方國(guó)家拉開(kāi)了金融自由化的序幕。經(jīng)濟(jì)主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，資產(chǎn)證券化作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和融資手段出現(xiàn)。信貸資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性卻具有預(yù)期持續(xù)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，對(duì)資產(chǎn)池中的收益、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分割然后重組，變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)融資過(guò)程，實(shí)質(zhì)是融資人把證券化后的信貸資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)讓給投資者。信貸資產(chǎn)證券化包括資產(chǎn)支持型（Asset-Backed Securities，ABS）以及房屋抵押貸款型（Mortgage-Backed Securities，MBS），其中資產(chǎn)支持型可細(xì)分為設(shè)備租賃、汽車貸款、消費(fèi)貸款和信用貸款等。

（一）信貸資產(chǎn)證券化的原理

就信貸資產(chǎn)證券化的原理論述方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者何小鋒教授[1]把資產(chǎn)證券化原理分為核心的原理和基本的原理。

1.信貸資產(chǎn)證券化核心原理

核心原理是指對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分析。信貸資產(chǎn)能夠被證券化要滿足以下條件：a.信貸資產(chǎn)的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)具有易獲取性b.信貸資產(chǎn)的歷史記錄良好c.信貸資產(chǎn)可預(yù)見(jiàn)未來(lái)會(huì)產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流。采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)估價(jià)，公式如下：

PV=∑ni=0CFi（1+R）i

PV表示資產(chǎn)價(jià)值，i表示資產(chǎn)持續(xù)時(shí)間，表示資產(chǎn)在第i期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r表示貼現(xiàn)率。從公式上可以看出，評(píng)估信貸資產(chǎn)價(jià)值，要先對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，分析資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是分析現(xiàn)金流的關(guān)鍵。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APT）及多因素模型對(duì)分析與收益進(jìn)行分析。

2.信貸資產(chǎn)證券化基本原理

在對(duì)基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)后，用基本原理對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行更深入剖析，基本原理包括資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)三種原理。

（1）資產(chǎn)重組。指為實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的發(fā)行，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置、組合。重組后的資產(chǎn)具有多樣化特性，從資金規(guī)模、企業(yè)類別及其他方面加以區(qū)分，構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)池。該資產(chǎn)池既有一定規(guī)模又具有分散性，具有規(guī)模是為了產(chǎn)生明顯效應(yīng)，通過(guò)分?jǐn)傋C券化過(guò)程中產(chǎn)生的固定費(fèi)用實(shí)現(xiàn)降低成本的目的，也使得現(xiàn)金流更趨于平穩(wěn)；而分散性目的是多樣化資產(chǎn)降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)隔離。在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中局于核心地位，由發(fā)起者設(shè)立特殊目標(biāo)載體機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）。它的基本操作流程就是從資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）處購(gòu)買證券化資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，再將所募集到的資金用于償還購(gòu)買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。作為一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體，SPV通過(guò)隔離其他資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，使得信貸資產(chǎn)證券化參與各方收益最大化。

（3）信用增級(jí)。分為外部信用增級(jí)及內(nèi)部信用增級(jí)，內(nèi)部增級(jí)在各種交易檔次間調(diào)劑風(fēng)險(xiǎn)或者以增加抵押物的方式達(dá)成信用的提升。外部信用增級(jí)是擔(dān)保融資的服務(wù)由第三方向資產(chǎn)支持證券（ABS）提供，從而增加其信用等級(jí)。信用增級(jí)旨在提高證券的信用級(jí)別和降低融資成本來(lái)吸引市場(chǎng)投資人。若池內(nèi)資產(chǎn)不進(jìn)行信用增級(jí)，會(huì)影響市場(chǎng)上投資者的積極性，還會(huì)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)過(guò)程

信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)過(guò)程：一、金融機(jī)構(gòu)匯集符合條件的信貸資產(chǎn)。二、組建或者接洽資產(chǎn)證券化特殊目的載體（SPV）。三、金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至SPV。四、對(duì)信用貸款和擬發(fā)行的證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)。五、信貸資產(chǎn)證券在證券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行。六、證券戶特殊目的載體對(duì)投資者進(jìn)行償付。

4.國(guó)外信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化起步于上述住宅抵押貸款證券化，是全世界最大證券化市場(chǎng)，也是證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展最廣泛的國(guó)家?，F(xiàn)在的資產(chǎn)證券化范圍已遍及租金、高速路收費(fèi)等領(lǐng)域，且規(guī)模迅速擴(kuò)大，種類包括住宅、應(yīng)收賬款、汽車貸款、信用卡等證券化。[2]2008年以后，美國(guó)實(shí)行了更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，證券化的規(guī)模有所降低，但信貸資產(chǎn)證券化的比率任然不低，2007年是35%，即使是2014年也依然維持在24.3%的較高水平。2008年至2014年期間，美國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)規(guī)模從8.9萬(wàn)億美元增至10.9萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)速度3.4%。雖然金融危機(jī)起源于信貸資產(chǎn)證券化且給美國(guó)帶來(lái)巨大損失，但其產(chǎn)生原因是在證券化過(guò)程中的信息披露不充分，尤其場(chǎng)外市場(chǎng)的衍生品交易是非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，規(guī)避了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；鏈條結(jié)構(gòu)太長(zhǎng)，暗箱操作使投資者無(wú)法認(rèn)知其基礎(chǔ)資產(chǎn)，也因此缺乏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，再加上監(jiān)管缺位所致。[3]

二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

2005年3月我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式開(kāi)展。同年12月國(guó)開(kāi)行和建行分別發(fā)行我國(guó)首支信貸資產(chǎn)支持證券和住房貸款支持型證券，并在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易流通。[4]在2008年之后我國(guó)暫停了資產(chǎn)證券化交易，2012年5月，央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，停止4年的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟。信貸資產(chǎn)證券化重啟至今，交通央行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、上海通用等發(fā)行人分別以信用、公司貸款和汽車抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券6單。發(fā)行合約計(jì)230億。[5]目前，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化分為證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化及由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)。而在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中也存在諸多問(wèn)題，包括法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、供需方培育及監(jiān)管問(wèn)題。

（一）法律問(wèn)題

首先，我國(guó)《合同法》規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)對(duì)債務(wù)人予以告知。在信貸資產(chǎn)證券化債務(wù)轉(zhuǎn)讓過(guò)程必須通知原債務(wù)人。但考慮資金池較大以及風(fēng)險(xiǎn)分散的原因，債務(wù)人眾多，逐一通知時(shí)間、資金成本太高從而帶來(lái)操作障礙，這樣存在信息不對(duì)稱，可能會(huì)損害原債務(wù)人的利益。

其次，我國(guó)缺乏信貸資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法律。我國(guó)從2005年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，遵循“邊試點(diǎn)，邊立法”的原則，先后出臺(tái)與資產(chǎn)證券化有關(guān)法律、法規(guī)28部，其中部門(mén)法規(guī)11部，通知、指導(dǎo)性文件17部，沒(méi)有專門(mén)人大級(jí)別立法，法律層級(jí)低，效率不足。

再有，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，伴隨著主權(quán)利（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓，附屬債權(quán)的歸屬也成為不可回避的問(wèn)題。附屬債權(quán)是從主權(quán)利派生出來(lái)，且會(huì)對(duì)信用增級(jí)和資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生影響。因此，商業(yè)銀行在將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與SPV時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶的附屬債權(quán)也應(yīng)該一同轉(zhuǎn)讓。附屬權(quán)的轉(zhuǎn)讓也要根據(jù)物權(quán)公示公信原則，這符合《物權(quán)法》和《合同法》中的相關(guān)規(guī)定。但信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模龐大，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過(guò)程會(huì)涉及諸多擔(dān)從屬權(quán)利轉(zhuǎn)讓，如果都走登記、通知、申請(qǐng)?zhí)峤皇掷m(xù)的話，會(huì)增加整個(gè)信達(dá)資產(chǎn)證券化時(shí)間成本，降低其效率。若不能讓SPV在受讓主債權(quán)的同時(shí)不能很快獲取從屬權(quán)，會(huì)給投資者信心和信用增級(jí)產(chǎn)生負(fù)面影響。

最后，信貸資產(chǎn)證券化中存在真實(shí)出售的問(wèn)題。真實(shí)出售是指在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，發(fā)起人商業(yè)銀行把與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)收益風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。但在我國(guó)，發(fā)行人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓是為了獲得現(xiàn)金流及分散風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人與SPV之間可能就會(huì)就基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和權(quán)益歸屬達(dá)成一些協(xié)議，而這些會(huì)影響真實(shí)出售的效果，起不到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

（二）信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

信用評(píng)級(jí)本身是為信貸資產(chǎn)證券化提供信用風(fēng)險(xiǎn)的信息服務(wù)，評(píng)級(jí)客觀分析信用風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度，促進(jìn)發(fā)行人更深入接觸資本市場(chǎng)，使得信貸資產(chǎn)更加順利進(jìn)行交易。[6]但信用評(píng)級(jí)也存在一些缺陷，缺乏一套統(tǒng)一的指標(biāo)體系，在指標(biāo)設(shè)置上各地區(qū)、各行業(yè)甚至各個(gè)機(jī)構(gòu)之間尺度不一，影響到評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性。其次，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，有的行政上隸屬于銀行系統(tǒng)，有的則直接是證券承銷商的下屬部門(mén)，出于維護(hù)發(fā)行人的角度實(shí)則損害投資者利益。再有，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)功能不全面，開(kāi)具業(yè)務(wù)狹窄。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能對(duì)國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行評(píng)級(jí)，且只限于企業(yè)資信評(píng)級(jí)和傳統(tǒng)類債券評(píng)級(jí)，弱化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)阻礙了信貸資產(chǎn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）監(jiān)管問(wèn)題

雖然我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程沒(méi)有出現(xiàn)大風(fēng)險(xiǎn)，但監(jiān)管存在以下問(wèn)題：第一，信貸資產(chǎn)證券化是介于間接融資和直接融資之間的一種融資模式，在實(shí)際操作中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不可能僅僅涉及到證監(jiān)會(huì)或者銀監(jiān)會(huì)某一個(gè)部門(mén)。多頭監(jiān)管會(huì)產(chǎn)生職能重疊以及職能缺失同時(shí)存在，產(chǎn)生權(quán)責(zé)不清的弊端。[7]第二，由于監(jiān)管缺失會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)債權(quán)審核不嚴(yán)格，掠奪性貸款擾亂信貸市場(chǎng)的行為。第三，對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“真實(shí)出售”監(jiān)管不嚴(yán)格。如果做不到“真是出售”，可能會(huì)讓SPV的受讓資產(chǎn)由發(fā)起人擔(dān)保而成為發(fā)起人的破產(chǎn)債權(quán)而被強(qiáng)制清算，削弱風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果，給投資者帶來(lái)?yè)p失。第四，以及各方信息披露不健全等問(wèn)題。

（四）做市商培育問(wèn)題

資產(chǎn)支持型證券的流動(dòng)性較差，做市場(chǎng)制度通過(guò)“雙向報(bào)價(jià)”，提高市場(chǎng)分析匯總各種信息的能力，有效的對(duì)買和賣進(jìn)行匹配提高產(chǎn)品流動(dòng)性。但由于資產(chǎn)支持證券發(fā)行與交易彼此分割，場(chǎng)外交易的銀行間債券市場(chǎng)做市商制度起始于2004年，發(fā)展時(shí)間也不過(guò)11年，而場(chǎng)內(nèi)交易的交易所市場(chǎng)長(zhǎng)期實(shí)行競(jìng)價(jià)撮合機(jī)制，直到2013年才允許券商成為做市商。但是，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)對(duì)做市業(yè)務(wù)并不積極，還有，資產(chǎn)支持型證券流動(dòng)性差使得做市商不青睞選擇該券種做市。

（五）會(huì)計(jì)問(wèn)題

第一，由于不成熟的金融市場(chǎng)加上不完善的現(xiàn)值技術(shù)，我國(guó)證券化資產(chǎn)公允價(jià)值確定工作面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。第二，會(huì)計(jì)計(jì)量問(wèn)題，公允價(jià)值作為國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中會(huì)計(jì)計(jì)量屬性的基礎(chǔ)，卻未明確該屬性在實(shí)際應(yīng)用中的使用方法。如果借鑒國(guó)際上的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只能在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的計(jì)量中應(yīng)用公允價(jià)值，而對(duì)于其他業(yè)務(wù)的計(jì)量屬性仍需要采用歷史成本法，這會(huì)破壞會(huì)計(jì)報(bào)表信息的一致性。關(guān)于后續(xù)計(jì)量，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在對(duì)信貸資產(chǎn)證券化后續(xù)計(jì)量工作并無(wú)相關(guān)規(guī)定，致使后續(xù)計(jì)量無(wú)章可循。第三，信貸資產(chǎn)證券化中，SPV會(huì)計(jì)報(bào)表合并中會(huì)產(chǎn)生難題。交易時(shí)，資產(chǎn)證券化中若發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表中納入SPV的會(huì)計(jì)報(bào)表，沒(méi)有辦法判別真實(shí)出售和融資擔(dān)保，也就失去了所SPV設(shè)置的預(yù)期功能。第四，信貸資產(chǎn)證券化中涉及會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題。對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，在發(fā)行階段和交易階段中準(zhǔn)確、真實(shí)地進(jìn)行信息披露尤為重要，假的消息會(huì)誤導(dǎo)投資者、帶來(lái)?yè)p失，阻礙證券化進(jìn)程，我國(guó)在這方面還有待發(fā)展。

三、信貸資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題的解決方法

（一）法律問(wèn)題

對(duì)于債權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中通知原債務(wù)人問(wèn)題，建議銀行在和債務(wù)人簽訂合貸款合同時(shí)候就確定債務(wù)人要有注意義務(wù)，在合同中注明其貸款可能存在證券化，在還款時(shí)要注意。以此明確了出讓方對(duì)原債權(quán)人債權(quán)變更通知的責(zé)任。同時(shí)原債務(wù)人也應(yīng)該學(xué)習(xí)法律法規(guī)，更加關(guān)注自己貸款債權(quán)是否變更，做到權(quán)責(zé)明晰。

我國(guó)現(xiàn)階段是“一行三會(huì)”各自出臺(tái)規(guī)章制度，其作為配套制度層級(jí)僅為部門(mén)的法律規(guī)則，例如《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，這些規(guī)章、辦法法律效率低，今后要專門(mén)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行人大級(jí)別立法，以通過(guò)法律的形式進(jìn)行規(guī)定，規(guī)范基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的操作。

關(guān)于附屬債權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)。如法國(guó)1988版《證券化法案》，主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)向SPV提供一份簡(jiǎn)單文件，列明債務(wù)人信息、應(yīng)收款數(shù)量、贖回方法及到期日。同時(shí)該文件會(huì)將同應(yīng)收款相聯(lián)系的擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓自動(dòng)完善化，在應(yīng)收款相關(guān)抵押品權(quán)益轉(zhuǎn)移過(guò)程，不需要對(duì)抵押物品進(jìn)行登記。在今后要專門(mén)立法予以明確附屬債權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，提高信達(dá)資產(chǎn)證券化效率。

針對(duì)真實(shí)出售問(wèn)題，我國(guó)缺乏專門(mén)信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)，主要通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)判斷是否真是出售，然而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則畢竟和法律不一樣。因此，我國(guó)今后要在信貸資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法中明確建立真實(shí)出售的法律判斷標(biāo)準(zhǔn)，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則結(jié)合做出正確判斷。要完善立法，真正做到出讓方與受讓方信貸資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)完全轉(zhuǎn)移，避免出讓方仍具有部分資產(chǎn)權(quán)利，對(duì)投資者和SPV造成損失。

（二）信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

針對(duì)信用評(píng)級(jí)問(wèn)題，需要從以下方面入手解決；首先，促進(jìn)評(píng)級(jí)體系全面的建立，可考慮成立行業(yè)協(xié)會(huì)促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)內(nèi)部交流，還可以牽頭建立從業(yè)資格考試，提高從業(yè)人員水平；行業(yè)牽頭定立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)范化。其次，要建立健全制度法規(guī)，確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，設(shè)立制度讓投資者為評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)，解除與商業(yè)銀行、證券公司和證監(jiān)管單位的隸屬關(guān)系，切斷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與出讓方的利益連帶關(guān)系，提高評(píng)級(jí)客觀性。最后，評(píng)級(jí)行業(yè)要與國(guó)際接軌，熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)中操作流程，不僅能為國(guó)內(nèi)證券化進(jìn)行評(píng)級(jí)，也要為國(guó)外投資者提供評(píng)級(jí)信息服務(wù)和資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)。積極引進(jìn)高水平人才從事信息評(píng)級(jí)行業(yè)，提高行業(yè)從業(yè)水平。建立被評(píng)估信貸資產(chǎn)長(zhǎng)期追蹤制度，定期發(fā)布評(píng)估數(shù)據(jù)，在客觀公正的基礎(chǔ)上維護(hù)市場(chǎng)秩序保護(hù)投資者利益。

（三）監(jiān)管問(wèn)題

針對(duì)監(jiān)管過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，需要采取以下方式改進(jìn)，要從立法層面明確監(jiān)管主體的責(zé)任，實(shí)行統(tǒng)一的完整體系化的監(jiān)管制度。對(duì)“一行三會(huì)監(jiān)管”做到權(quán)責(zé)明晰，盡量減少重疊監(jiān)管帶來(lái)的低效率。在監(jiān)管過(guò)程中，要明確各被監(jiān)管對(duì)象規(guī)范：對(duì)于由原始借款人和商業(yè)銀行產(chǎn)生的基礎(chǔ)債權(quán)，要有效查處包括只考慮房屋價(jià)值而不考慮借款人還款能力的的掠奪性貸款進(jìn)行證券化，擾亂信貸市場(chǎng)。對(duì)于證券化發(fā)起人與SPV之間要嚴(yán)查其是否真正做到“真實(shí)出售”，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須被法律認(rèn)定為真實(shí)買賣。監(jiān)管主體在制定規(guī)則時(shí)候要強(qiáng)化各參與主體的信息披露機(jī)制，首先，發(fā)起人和經(jīng)紀(jì)人要對(duì)借款人的信息及基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行披露；其次，發(fā)起人在向SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)候要進(jìn)行披露義務(wù)；再有，SPV在證券發(fā)行和存續(xù)期間有對(duì)投資者披露義務(wù)。如何做到信息的正當(dāng)披露，又不會(huì)把信息主體隱私泄露，是監(jiān)管主體需要考慮的問(wèn)題。

（四）做市商培育問(wèn)題

我國(guó)要逐步完善做市商制度。做市商作為提高資本市場(chǎng)效率，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性的有效手段。銀行間已經(jīng)確立了做市商制度，在場(chǎng)內(nèi)的交易所市場(chǎng)，券商也可以起到做市商的作用，但總體來(lái)講資本市場(chǎng)上的做市商制度仍未成型。完善的做市商制度，可以為資本市場(chǎng)整合打下重要基礎(chǔ)，反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)信貸市場(chǎng)證券化的發(fā)展。培育多元化的投資者，提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。

今后要逐步建立以信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)為基礎(chǔ)的銀行間債券市場(chǎng)，以及由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化在場(chǎng)內(nèi)交易的債券市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通，逐步形成一個(gè)統(tǒng)一的信貸資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)。

（五）會(huì)計(jì)確認(rèn)及計(jì)量問(wèn)題

要在信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)中，根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的標(biāo)準(zhǔn)逐步完善。

關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量問(wèn)題，在無(wú)法取得公允價(jià)值時(shí)，可以借鑒國(guó)際相關(guān)做法，合理利用替代計(jì)量方法代替公允價(jià)值，依據(jù)發(fā)起人和SPV之間的協(xié)商，再綜合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果確定銷售價(jià)格，將其確定成公允價(jià)值的替代計(jì)量法。

就SPV會(huì)計(jì)報(bào)表合并問(wèn)題，要積極借鑒美國(guó)已有經(jīng)驗(yàn)，按照一定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定SPV合并范圍并強(qiáng)調(diào)其控制權(quán)，同時(shí)考慮SPV可能產(chǎn)生的影響尤其是風(fēng)險(xiǎn)，最后決定是否要進(jìn)行合并。

關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化中的信息披露問(wèn)題，要積極完善信息披露制度，充分披露證券化各個(gè)環(huán)節(jié)重要會(huì)計(jì)信息。時(shí)間中的具體對(duì)策一是對(duì)合并報(bào)表的整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行修改，同時(shí)明確業(yè)務(wù)信息披露下線。第二是適當(dāng)增加財(cái)務(wù)報(bào)表補(bǔ)充內(nèi)容藉此確保信息的真是可靠。

四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議

當(dāng)前，中國(guó)處于“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”的大背景下，增速放緩，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迫在眉睫。信貸資產(chǎn)證券化不僅可以為商業(yè)銀行提前收回貸款、增加流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，還能為以后利率市場(chǎng)化下增加收入，更可以促進(jìn)資本市場(chǎng)高效率的運(yùn)轉(zhuǎn)、彌補(bǔ)我國(guó)債券市場(chǎng)品種單一的缺陷。但我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化離標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)范化還有很長(zhǎng)的路要走。

為推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐在中國(guó)更好發(fā)展，筆者提出如下政策建議：

第一，優(yōu)化法律環(huán)境，盡速出臺(tái)信貸資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法律。從外國(guó)證券化歷程表面完善的法律制度會(huì)極大推動(dòng)證券化的發(fā)展。因此我國(guó)應(yīng)盡快推出證券化專門(mén)法律及配套法規(guī)細(xì)則，以法律手段規(guī)范和保障信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

第二，要大力促進(jìn)評(píng)級(jí)體系的全面建立，由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭建立標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化的評(píng)級(jí)體系。建立健全制度法規(guī)，培養(yǎng)獨(dú)立性強(qiáng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。促進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)與國(guó)際接軌，吸引優(yōu)秀人才從事評(píng)級(jí)業(yè)，提高為國(guó)外投資者提供評(píng)級(jí)信息服務(wù)和資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)的能力。

第三，順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)，監(jiān)管采取混業(yè)監(jiān)管，消除監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的功能重疊與監(jiān)管真空。

從政策層面完善信息披露制度，更好保護(hù)投資者利益。

第四，加強(qiáng)兩市的互聯(lián)互通，培育成熟的做市商制度，提高做市商做市業(yè)務(wù)的積極性，提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。

第五，積極借鑒國(guó)外有效經(jīng)驗(yàn)，逐步完善會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)計(jì)量中的方法，逐步完善信息披露制度，充分披露信貸資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)重要會(huì)計(jì)信息。（作者單位：內(nèi)蒙古大學(xué)）

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